从最核心的逻辑出发，深度剖析有关黑色系的一切

源自： 扑克投资家

核心观点

1、今年的北材南下较之以往的不同之处在于，今年北材南下的量是以掏空整个东北区域的库存为代价。

专访嘉宾：刘秋平，扑克智咖  国泰君安期货产业研究所黑色研究总监，曾参与制定《钢铁物流互联网公共商务信息平台建设》等多部国家标准以及钢铁行业PMI数据制定和解读工作，多次接受中央电视台、第一财经等主流媒体采访，并在人民日报、中国证券报、证券时报等主流媒体发表多篇文章，对产业格局、价格走势有深入研究，钢铁产业链一线调研报告广受市场认可。

扑克财经：可以看到，近日螺纹现货价格与成交量均跌幅明显，有观点认为淡季行情也进行到了中段，对此您怎么看？

扑克智咖 刘秋平：螺纹钢是一个季节性比较强品种，有它自己的季节性规律。时间上来讲，目前也到了12月底，北方一些地区下雪的天气也已经发生，所以淡季行情启动这个说法，从需求的角度以及从季节性的角度来讲，肯定是成立的。

扑克财经：现阶段钢价从北到可以说已经形成了一个梯度，即北到南价格越来越高，那这是否就意味着为北材南下提供了一个很好的条件？

扑克智咖 刘秋平：其实今年的北材南下比以往的时间都要早，因为南北价差很早就被拉开了，即使是拿今天的价格来看，今天北京的价位是4060元，广东的话还在5210元。当然广东是过磅价，但即便折算成同样的单位，他们都还有就是800块左右的价差。也就是说，这个价差的存在，必然会吸引持续不断的北材南下。

但是，今年的情况跟过去相比的话，是存在区别的，即今年北材南下的量，是以掏空整个东北区域的库存为代价的。也就是说，我们在看到华南的库存有所上升的同时，同时我们也会发现北方区域的库存，尤其是东北区域的库存，已经降到了这几年的低点。

扑克财经：您讲到北材南下是以掏空整个东北区域的库存为代价的，东北地区的库存也已经降到近几年低点，那这样的话，是否会对后续北方区域的价格形成支撑？有观点认为后续北方地区价格跌破4000，在您看来是否存在可能？

扑克智咖 刘秋平：实际上从价格的角度来讲，现在价格的主要矛盾并不在于库存的高低，主要的矛盾在于，高价格高利润的背景下，没有人，包括工地、钢贸商、钢厂，都不愿意主动去做库存。而所有人都不愿意留库存的结果就是，市场现在是以出货为第一位。

只有在有下游愿意接货的情况下，价格才能阶段性企稳上涨，而在下游不愿意接货的情况下，再低的库存都不影响贸易商把价格砸下来。

实际上，这一波行情价格，期货现货要分开来看。

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从现货的角度来讲，我们可以理解为它是一个震荡下跌的过程。因为季节性到了，需求在减弱是不争的事实。社会库存也出现了拐点，从降转增，而1月份可能整体都会是一个增库的过程。再加之现货在11月份时又出现了大幅的拉高，部分区域的涨幅接近1000元/吨。

这样的话，第一，前期的涨幅高使得现在有跌价的基础。第二，季节性需求下降的压力也给了现货跌价的基础。第三，贸易商和钢厂普遍对高利润存在恐高情绪，也使得价格有下跌可能。这几个因素叠加在一起，就使得现货的价格呈现一个震荡下跌的走势。

所谓的震荡下跌，举例来讲就是，现货或将是跌两百后反弹一百，然后再跌两百这样价格重心在不断走低的走势。而这个走势在没有跌到贸易商冬储的心理价位之前，或者说下游做库存的心理价位之前，重心下移的行情都将不会结束。

那么从现货的走势来看，我认同现货的价格最终会跌到一个大家愿意做冬储的价格，并且这个价格在各个区域也会是不一样的。因为北方现在已经跌到4100左右，那么大家愿意冬储的心理价格在4000上下也是有可能的。但是在南方区域，例如华南地区，现在价格仍5000左右，一口气跌到4000估计也不太现实。华东地区最高的时候达到了4900多，到今天价格还挺在4600左右，那也许这个地区的心理价位也不是4000，可能在4300-4500，都是有可能的。

也就是说，各地区愿意做冬储的心理价位都是不确定的，我们只能说，就现货的走势来讲，在没有跌到大家都愿意出手的位置之前，很难出现趋势性的反弹，即没有办法有效的止跌。这是现货价格的情况。

期货价格的走势与现货有不小的区别。从近段时间期货的走势其实就可以看到，10合约已经表现出了很强的抗跌性。

从螺纹现货的角度来讲，全年的均价就在3800附近，05螺纹其实一直是在全年均价附近震荡，10螺纹则在3600位置附近，也是呈现出了止跌的迹象。所以，我认为期货目前是呈现出了一个收敛型震荡，即高点下移低点上移。

期现之间如果以标准交割地华东来对标，之前最高的时候有1000块的贴水，现在现货在下跌，期货在收敛，这实际上就是期现两者间价差收窄、修复贴水的过程。这两者的价差在这两天已经修复了有一百多的贴水，后续应该还会继续修复，最终修复到一个大家都认可的位置。到时可能现货就会止跌、期货完成收敛，然后，也就到了重新选择方向的时间节点。

因此，综合以上分析来看，我不认为现阶段是一个会出方向的时间点，或者也可以这样理解，目前还没有出方向的条件。

在接下来的这一段时间里，需要观察的就是，现货在各种利空之下压力到底有多大、增库的压力有多大以及贸易商和下游的心理价位究竟在哪里。

只有把底部探明，现货才能止跌，期货则是以收敛的姿态来等待现货的底部探明。这些都确定了之后，再选择时，就是去看到时候的库存条件、需求条件如何，来决定行情的方向。

另外有一点需要注意的是，其实接下来的冬季行情里，库存指标会上升这点，已经没什么悬念了。那么库存指标的悬念在哪？在其增幅上。每一年上升的幅度都是不一样的，这也就造成第二年的基数是不一样的，这是库存指标真正需要关注的地方。

在需求端需要关注的地方则在于，在每年的12月，会有一个年底资金干扰这样一个因素，而这一点因素在1月份会不会消除从而带来需求的再度反复，这也是需要观察的地方。

但整体来看仍然还是像我前面讲到的那样，在春节前，无论是库存的情况还是需求的情况，其实都很难决定方向，更多还是一个库存筹码交换的过程。真正的依靠供需来决定后续大方向，还是要等到春节后。

扑克财经：事实上对于现在黑色系，市场上有观点认为目前最基本面可以说是最强的双焦，后续可能会玩火自焚，反而是现在看起来最弱的铁矿，最终能够异军突起成为新的带头大哥，对此您怎么看？

扑克智咖 刘秋平：从双焦目前的基本面情况来看，其一是焦化厂的库存水平不高，其二钢厂的库存水平也不高。而从实际情况来看，目前钢厂补库意愿还是比较强的。所以，基本面还是支持焦炭上涨的。

但今年有一个比较特殊的点，就是双焦的投机需求比较旺盛，在这波行情拉涨的初期，贸易商做了很多的库存，这就会形成一个对行情造成干扰的比较大的因素。

基于此，我认为，对于双焦来讲，一旦春节前补库结束了以后，这个品种就到头了，只是现在焦化厂以及钢厂补库还没有完全结束，目前的强势也就还能维持。

铁矿的逻辑其实跟焦炭也是类似的，但就现阶段的实际意义上来讲，焦炭对于钢厂原料储备的战略意义要大于铁矿，这主要是因为双焦的采购难度以及运输的难度上，比铁矿要大，这就使得钢厂补库会先从焦炭开始。

所以，对于铁矿，从钢厂的角度来看，其一在春节前会有一波补库，其二在明年开春复产前也会有一轮补库。那么在这两轮补库没有完全释放之前，铁矿也是没有办法出现趋势性下跌的机会的，整体可能还是一个偏强的走势。

但要说铁矿能不能成为一个真正的很强势的品种，可能更多的还是要看明年春节后螺纹的走势，即开春复产后螺纹的利润能到一个什么样的水平。如果螺纹整体仍能维持在起码一千块以上这样高利润的背景下，那铁矿的结构性矛盾就会依然突出，就有趋强的基础。但如果螺纹的利润一旦出现比较大幅的塌陷，那铁矿所有趋强的基础都会结束。

所以，就铁矿自身的基本面情况来看，目前来讲后续就只能靠一个是春节前的补库，一个是复产前的补库使得行情上能够有些亮眼的表现。但使得铁矿真正的更加强势的理由，可能还是需要依靠钢厂利润进行支撑。

另外，铁矿的冬储，也就是我前面讲到的春节前的补库，其实不少钢厂已经准备的差不多了，现在只能说这波补库还没有完全结束，是一个已经进行到一半的过程，利好已经在价格中有一定程度的兑现。所以，对于因为春节前补库带来的强度支撑，现在很难评估它的力度最终会有多大。

扑克财经：对于不少钢厂拿1月份的船货去做冬储的情况，您怎么看？是否会对后续行情产生一定的影响？

扑克智咖 刘秋平：1月的船货实际上现在卖的都差不多了，即钢厂补1月船货的这个动作，可能已经进行到了七八成的程度。而它带来的影响就是对于指数溢价的推升，我们去看PB全粉的溢价，低的时候才1.2-1.3美元，而最高的时候达到了2.4-2.5美元。

这主要是因为1月份有一个比较特殊的背景，即矿山发货环比来讲相对较少。其实这也是一个季节性的问题，一季度整个的发货量相较四季度来讲，发货量都要少很多。这就使得供应在下降，但钢厂却有春节前补库的需求，就是这样一个供需上的错配，即剪刀差的效应造成了1月指数溢价处于一个比较坚挺的水平。

扑克财经：对于钢厂来讲，基本面最好的时光已经过去，后续将会是一个供应上升需求下降的过程，对于这个观点您是否赞同？

扑克智咖 刘秋平：只能说从现在这个时间点到春节前这样的一个时间段里去评价，也许是合理的，但现在很难去界定春节后这句话是否还合理。在接下来的一二月份里，需求必然是下降的，供应上则不一定能上升多少，但继续下降的可能概率也比较小。所以从现在开始到春节前，从供需的角度来讲，这个说法是对的。

而目前市场上不少对于明年需求端不看好，等到明年也不一定能够真正实现，这种观点也只能代表一种预期，而且这种预期在现阶段盘面的贴水上，已经有一定的体现，期现贴水达到一千就是偏悲观预期的体现。

扑克财经：那么您对明年钢价走势怎么看？有观点认为明年钢价可能还能够维持在5000的价位，但也有观点认为高利润行情不可持续，最终会回归到三四百的水平，对此您怎么看？

扑克智咖 刘秋平：在我看来，首先对于一个品种的年度走势，显然不会是一条直线，不可能说始终停留在5000或者说3000多这样。明年应该还将会是一个宽幅震荡的走势，至于钢厂利润是否会回归到三四百元的水平，我认为这还是取决于明年铁水的缺口，在哪个时间点补齐以及以什么样的方式补齐。

如果说明年全年还是没有办法补齐铁水缺口的话，那一个有缺口的品种就很难达到三四百块钱这么低的利润。

另外，其实所谓的平均利润这个概念是一个比较理想化的概念，现实的情况则是，从过往的历史中我么也可以看到，在2011-2015年这个漫长的下跌过程中，钢铁行业始终是一个过剩的状态。在过剩的状态中，钢厂经常会被阶段性打压到亏损，尤其是在2015年，当时有些钢厂亏损严重的时，能达到四五百的水平。

也就是说，如果供应过剩，那市场价格一定会打压到钢厂出现亏损，相应的如果供应有缺口，那市场就一定会带来超额的利润。2017年就是因为中频炉的退出导致供应上存在缺口，使得螺纹钢的利润一度走高，从年初时四五百到11月的顶峰2000左右，计算下来全年的均值都有1000块。

所以说，从这个角度来讲，行情相对是比较极端的，要不就是高利润，要不就是亏损。那么行情在一个很合理的三四百的利润长时间去维持，也就很难出现了，它出现的时间应该不会很长。

也就是说，如果贴水缺口已经被补齐，那市场可能就会用各种方式来消磨钢厂的利润，如果还没有补齐，那利润就还有再扩大的空间。这也就是我上面讲到的，一个品种的年度走势不会是一条直线，明年的利润不会始终停留在2000那么极端的位置。最终，或者会在1000-1500的位置震荡，或者在800-1200的位置震荡，这都是有可能的。

因此，我对明年行情做出的判断是不太看空利润,将会宽幅震荡运行。

来源：扑克投资家（ID：puoketrader）

原标题：《扑克专访 | 刘秋平：贴近市场、扎根产业、投研相结合——从最核心的逻辑出发，深度剖析有关黑色系的一切》

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