【产业】360借壳回归A股，市值预计涨5倍，上交所再推“新蓝筹板块”能否让爱奇艺、B站选择国内上市

文章来源：   话娱原创 （ID:huayufunds）  作者：K线战车

从2014年开始，随着美股的剧烈波动和A股市值的的稳步上升。之前在美股上市的一些中国公司掀起了一波“中概股”回归热潮。包括巨人网络、完美世界、分众传媒、博纳影业等20多家美国上市的中国企业纷纷宣布开始私有化，并计划回归A股上市。

2017年美国中概股回归的有两家，分别是博纳影业和奇虎360。博纳影业目前还在IPO排队中，而奇虎360近期已经宣布借壳江南嘉捷成功过会，并于2018年1月2日披露了借壳细节。

从2017年11月2日360宣布借壳江南嘉捷，到12月29日借壳成功过会，中间仅经过了56天。360重回A股的路可谓异常顺利。

公告显示，借壳后天津奇信志成科技有限公司持有将360 48.74%的股份，为第一大股东；周鸿祎持股12.14%，为第一大自然人股东。据启信宝数据显示，周鸿祎持有天津奇信志成17.38%的股权，是这家公司的第一大股东。那么据此推算，周鸿祎掌握着奇虎360 60%的控制权和至少20.61的股权。

从美国退市时，360估值93亿美元，约合人民币621.84亿元。而这次借壳，360的估值有大幅调整。公告显示，360公司100%股权拟作价504.16亿元被置入上市公司江南嘉捷，公司以发行股份的方式向360全体股东购买。江南嘉捷将向360全体股东发行63.67亿股股份，发行价7.89元/股。交易完成后，公司实控人变为周鸿祎，奇信志成将成为公司的控股股东。

估值下降100多亿元的主要原因，是周鸿祎选择将奇信健控、奇信富控、奇信智控、奇信欧控、北京良医、奇步天下等非互联网安全业务剔除在上市体系之外。不过在仅仅500亿估值的上市体系中，360也做了极高的业绩承诺。

（360董事长周鸿祎）

公告显示，业绩承诺人承诺本次重大资产重组实施完毕后，三六零在 2017 年度、2018 年度、2019 年度和 2020 年度预测实现的合并报表范围扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于22亿元、29亿元、28亿元、41.5亿元。承诺盈利水平若能完成的话，360的盈利能力将远超市值600多个亿的万达电影。

据界面新闻报道有分析人士指出，A股目前互联网公司加权平均市盈率为85倍。如果按照80倍市盈率计算，以最近承诺的3年年均约30亿元净利润计算。那么360的估值预计在2400亿元左右，未来或将有12个左右的涨停板。作为这次借壳的最大赢家，周鸿祎身价或将超过500亿人民币。

不过中概股回归后市值大增，几乎已经是A股定律。巨人网络2014年在美国退市时，估值仅30亿美元。2016年，巨人网络借壳世纪游轮回归A股，估值进一步降低至130亿元人民币。然而经过二级市场的修复，巨人网络目前的市值已经达到743亿元，超过美股退市时的3倍。完美世界美股退市时估值仅为9亿美元，约合人民币50多亿。但截止到今天收盘，完美世界市值已经达到了434亿元。既然同样一家公司，在A股上市的市值能够远超美股。为何当初会有那么多公司选择赴美上市？

回归的中概股公司大部分都是互联网企业。其实这与A股的上市机制，互联网公司的盈利模式都有关系。

中国最早的一批互联网公司，比如腾讯、网易、阿里巴巴。公司运营初期需要大笔融资，但国内的风险投资在上个世纪90年代还没有真正起步。因此，中国互联网公司的早期融资基本上都是国外资本在投资。比如阿里巴巴，最大股东是日本软银而不是马云。

另外，企业想在A股IPO，盈利方面有非常严格的要求。各方面审查流程和海外相比，也非常繁琐耗时。偶尔A股还会有IPO长时间暂停的情况。互联网公司经营前期，会有很长一段时间不能盈利。强如京东这样的公司，直到2017年才宣布盈利。在目前的A股上市是不可能的。而美股、港股等大多数海外证券交易所，上市方式是“注册制”。企业上市时无需盈利，审查方面也简单的多。投资方可以快速推出变现，经营者也能获得企业急需的融资。

由于以上种种问题，A股几乎错过了中国所有的第一代互联网公司。但经过多年的发展，由于国内经济增长速度较快，A股的高市盈率优势又逐渐体现出来。特别是游戏公司，在A股的平均市盈率经常能达到40倍以上。而在美股，像是完美世界、巨人网络和盛大游戏，退市时市盈率都在10倍左右。过低的市值不仅严重的限制了企业的融资能力，更关键的是，它直接影响到了大股东的切身利益。

A股和美股各自的特点，以及互联网创业公司的现状。让国内不少互联网公司陷入了这样的循环，创业、融资、赴美上市、盈利、退市、回归A股。这样不仅使企业浪费了大量的时间和资源，也让国内投资者错过了互联网时代最大的一波投资红利。近期爱奇艺、B站等互联网公司传言将赴美上市，B站刚刚盈利，爱奇艺还在亏损，国内上真的毫无希望了吗？

其实早在2015年，国务院发布的《关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》，就明确提出要加大金融服务支持，研究鼓励符合条件的互联网企业在境内上市，并且放开外商投资电子商务业务的外放持股比例。监管层也一直在研究，怎么把优质的互联网企业留在国内上市。

从2017年下半年开始，监管层已经透露出了一些明显的信号。上交所理事长张冬科在一次演讲中提出，“为新蓝筹企业提供差异化的上市融资制度安排”，主要服务“传统产业优化升级、新经济、高技术”三类企业。并提到了中国诞生的“独角兽”企业。目前中国最大的“独角兽”滴滴出行、小米等公司还未上市。上交所的“新蓝筹”最大的看点就是能否把这批成长最快的互联网企业留在国内。当然，无论是什么样的企业，未盈利、高估值都意味着高风险。“新蓝筹”若真能推出，将会采取哪些变革和机制，我们拭目以待。

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