在茅台上赚了5倍，也曾一天暴跌50%，神秘私募大佬首次揭秘30年投资秘诀

1989年入市，本金5000元，到1996年赚了5套房；

1997年开始专职炒股，亲历亚洲金融危机；

经历过非典、911，两次都在一天跌去50%，穿越A股、港股的数次牛熊，

做到精准切换，最终收益过万倍……

他就是深圳万利富达董事长兼首席投资官胡伟涛，也是新财富学院《私募实战营》1月13日课程的荣誉导师，一个股市活化石，也是一个价值投资坚定的践行者。

（胡伟涛：万利富达董事长兼首席投资官）

20多年来，胡伟涛只专注做一件事，就是投资，他用长时间的实践，验证了价值投资的有效性，最近一次漂亮的操作，是从2013年开始顶格配置茅台，如今获利5倍不止。

近十年甚少露面的胡伟涛，近日接受新财富学院专访，他的谈话主题包括：30多年来在股票市场的收获和吃过的亏；如何在A股、B股和港股之间精准切换；价值投资在A股是否能够实现；20多年来价值投资实践分享；对于最赚钱的茅台，始终不重仓的原因；如何选股，以及关于买点和卖点的思考等。

他认为，和历史对比，目前中国正处于投资的黄金时期，牛市已经在进行中；无论是从自身购房历史还是未来看，股市的回报都远远好于房子；有没有买茅台，是衡量价值投资的标准。

精彩访谈

新财富学院：说说你最初入市的经历？

胡伟涛：大学毕业在深国投下面的一家租赁公司工作，算是搞金融，离金融资本市场稍微近一点。1989年，带着2000元入市，后又追加了两三千，最后以总共不超过5000元的本金，到1992年赚了20万，当年立刻花18万在深圳买了人生中的第二套房，剩下2万继续在股市。此后每次在股市赚的钱，都要拿出八九成去买房，几年时间已经有了5套房。

新财富学院：那时候为什么热衷买房？

胡伟涛：当时大家的工资就两三百，如果有房可以出租，四五套房每月可以拿到三两千的租金。我出生在惠州农村，高考考入华南理工大学，作为当时较为稀少的大学毕业生，也并不觉得自己有什么了不起。毕业时为了谋生，还去考了个大货车车牌，只觉得这是最后的退路：不行可以去开泥头车。那是1985年，泥头车司机收入颇高。另外还花三年时间去深大进修英语，因为我觉得英语是一门不错的工具。

不过，热衷买房还有一个更重要的原因。1989-1997那几年，只要进了市场，基本都能够挣到一点。加上我对股市感兴趣，离金融市场近，稍微有点眼光，收益比普通人高。但是我总觉得钱不该这么挣，总觉得没有找到很踏实的挣钱方法。最典型的例子是深发展，我们几个朋友一起找钱，买了深发展，没想到一个星期后就涨了一倍多。我一直在摸索、寻找投资的方法，用不同的方法在尝试，图表、K线、技术分析都尝试过。要说看图，我比百分之七八十的人都厉害，但我还是觉得不靠谱，当时虽然说有六七成偏向价值投资，应该去买一些物有所值的东西，但是没有这么坚定。那时候股票很少，所以自然而然有钱就买靠谱的东西，买点房子收租，至少还不怕下岗。我从来都没想过房子会涨的。

新财富学院：后来是如何去大鹏证券的？

胡伟涛：有了几套房子后，就选择主动下岗了两年，专门炒股票，我确实喜欢做股票。1997年有朋友推荐我去大鹏证券，他推荐就成了。

新财富学院：什么时候开始有了价值投资的理念？

胡伟涛：1997年我还是个人投资者，没有发产品。我父亲和叔叔拿他们的钱，让我帮忙管。刚开始也帮他们挣过一点钱，很快就遇到亚洲金融危机，那是我第一次经历那种危机——宏观经济出现比较大的问题。最后亏到自己的钱都补不上窟窿。自己的钱输了没有太多压力，那是功夫不到家，继续加油修炼提高，管亲朋的钱压力就比较大大。当时在B股市场，流动性一下全部冻结。在那种时候，我不断精选品种，把仓位往比较好的品种上转移，相当于做结构性调整，亏损最多的时候亏了63%。但是和身边的朋友对比，算是亏得少的，所有的朋友亏损没有低于80%的，高的亏损了95%。这件事情让我意识到，好的公司更抗跌。

跌95%和跌60%，有很大差别。跌了60%，涨一倍左右就翻本了，跌了90%要涨十倍，跌95%要涨20倍。我们做了结构性调整后还发现，那些好股票又慢慢涨了回来。到2001年，我把那些钱交回给我老爸的时候，头尾三年多还给他们挣了160%。这让我更加坚定，好股票在大跌的时候跌得少，危机过后还能帮我们挣钱。1999年科网概念股异常火爆，我当时判断，这个潮流一定会传到A股市场，当时不少品种都带有科网概念。即便如此，这些品种我的持仓也一直没有超过30%，我仍然坚持自己那套思路：买算得清、看得见、摸得着的品种。那时候就已经有一些价值投资的理念雏形。

新财富学院：什么时候转战港股？

胡伟涛：2001年。我当时觉得A股机会差不多挖掘完了。3年时间在香港市场赚了4倍，期间还经历了911以及2003年的非典，两次都是一天之内跌去50%。但是这两次都不是经济出现了什么问题，最多半年内就创新高。唯独亚洲金融危机那一次，用了3年的时间才康复，那时候确实是实体经济出问题。

2003年我又觉得A股有机会了，开始买万科、中集、长安B。当时，很多庄股崩盘，一大波人亏钱，我们却赚了很多钱，赚的是公司的钱，公司做大我们一起分蛋糕。我关心公司好坏、公司前景和估值水平，如果我的基础数据对了，公司内在价值的提升最终会体现在股价上。

经过了那些危机和磨难，了解到价值投资可以让自己受伤更轻，再过三两年，悟到价值投资还可以让人康复，而且能康复得很好。

新财富学院：你为何能及时切换？

胡伟涛：这不是偶然，就是去找便宜货。这种投资体系从1997年开始就坚持，只不过现在组合更科学更完善和细致。

新财富学院：早期买的房子都还拿着吗？现在是不是涨了很多？

胡伟涛：现在还剩4套房。后来买房纯粹是个人喜欢，不是为增值。我认为买房挣钱只是偶然，房子挣的钱和股票真的没法比。我最早买的房子，六七十平米，就已经要18万，大概两三千块一平。现在那个地方的房子，顶多也就四五万，这才涨了多少？以我多年买房经历，从回报来看，股市远远好于房子。

新财富学院：2015年A股经历了一波飞涨和快速下跌，作为一个经历了几轮牛熊的人，当时是什么心态？

胡伟涛：那时候很多没炒过股、连那家公司是做什么都不知道的人，随便买股票，有的都赚了5倍。我们当时也就2倍左右。他们有人说我们郁闷。回来我就说，我们一定要淡定，因为从我们的收益看完全有淡定的理由。

2015年左右，我在香港发现一只股票，投了二三十万，一些朋友也买了，最终我们每个人都在一个月内赚了200多万，这只股票就是文化中国。我为什么买它？当时国内影视股已经炒翻天了，炒到四五百亿市值，当时它才一二十亿市值，PE大概十几倍，还有很重要一点，当时它还是腾讯概念股。我买完，它就开始涨，涨了两个礼拜后停牌，之后阿里宣布收购。我是3.27港元/股买的，一个月赚了十倍。但是赚这种钱，也别太高兴，因为运气成分起码占一半。虽然挑中它，有各种各样的分析，但这是可持续的吗？符合我们那一套体系的吗？如果将来茅台也能让我们挣到钱的话，那才是我们真正值得庆贺的。

所以一定要明白，到底是能力还是运气。如果运气成分占比很高，那根本就不值得一提，没什么好高兴的。我们还是应该坚定走自己的路。我们的这套方法起码经过了20年的考验，还经过了不同市场的检验，在巴菲特那则是经过了五六十年检验，时间告诉我，这套方法是行得通的，是站在巨人的肩膀上学来的东西。所以那时候我很淡定。

除了投资体系，还有一些做人的最简单的道理：好人有好报。就这句话，放在股市也合适。好公司肯定有好价格，这个判断不会错，对自己的判断有信心。尤其在大的磨难中能够得到更多。比如当出现比较大的危机，泥沙俱下时，去调结构，把最喜欢的，买到顶配，哪怕是满仓也没问题。至少过去20年每次都是这样，我们领先指数就是这么来的，希望未来我们还有这么好运。

新财富学院：您一天有多少时间在研究股票？

胡伟涛：没事就研究股票。投资是生命中的一部分，是生活中的一部分。每天早上六七点起来就开始看资讯，至少百分之八九十都跟股票资讯、投资有关。有时候4点钟就起来看资讯，我享受其中的乐趣。唯一难过的是研究会有点累。从1997年到现在20年都是这种状态，专注做一件事情。

新财富学院：什么时候重点关注茅台的?

胡伟涛：关注茅台不是偶然，我们在茅台发生“塑化剂”事件和“八项规定”事件之前就持有茅台。

大家都讲价值投资。价值投资是怎么来的？都是从国外引进来的。作为老牌价值投资者，老巴（巴菲特）怎么讲？第一，业务简单易懂；茅台够简单吧？第二，有稳定的经营历史。茅台有这么多年的历史，上市也有十几二十年；第三，有宽阔的护城河。社会上有两句话能体现茅台的护城河，一是，茅台不是酒，茅台是茅台。还有一句是，中国白酒就两种，一种是茅台，还有一种是其他酒。别的可能能COPY，茅台不行。一般吃饭都这么问，有茅台吗？没有茅台那其他酒都随便。护城河深，没有负债，高ROE，高分红率，很好的自由现金流，低投入高产出……我能想到的所有做价值投资的标准，它都具备。

2012年发生了“塑化剂”事件和“八项规定”事件，茅台股价从280元开始一直跌。我身边一天到晚都是“嗡嗡嗡”的声音，“茅台完蛋了”云云。我也有担心，不过，可能因为我是学理工的，当我听到所有这些问题的时候我都会问：真的吗？为什么是那样？

我们开始做市场调查。我当时的判断主要基于很多点，首先当时茅台也有出口，美国、香港都有卖，这些地方都是对食品安全非常重视的地区，我们内地在塑化剂事件最凶猛的时候，美国、香港的茅台都没有下架，一直在卖。有在美国的朋友拿茅台去检测，发现没事。

其次，八项规定，限制“三公”消费，很多人认为茅台马上就不行了。我为了了解这件事情，去买了100箱茅台，跟经销商熟络了，他就什么事都跟我讲。我问他们，你们仓库里有存货吗？他说哪里敢存货，就挣你20块钱就赶紧脱手。这就是他们的现实状况，加个几十块钱就抛掉，这说明渠道没有压货。再去终端看，我们12月份去仓库考察，当时卖的就是11月、12月生产的，没有存货。我们又特意去厂里看生产车间，依旧是一天三班倒，连上洗手间都是小跑。

再者，做调研还要有独立思考能力，不能完全听代理商的。当时所有代理商都说，“没意思啊，一瓶就赚你20块”，普通人听完可能真的会觉得这生意没意思。但是有独立思考能力的人要跳出来看待这件事情。前两年代理商619元拿货，卖1600元，比卖白粉还赚钱。对他们来说，过去挣得多，现在出现巨大落差，讲话肯定偏负面。但事实上，我得到的信息是，茅台在价格跌到819元/瓶的时候，一样是货如轮转，产多少销多少，在这种最坏的情况下都不愁卖。

另一方面，我个人认为没有了“三公”消费之后，茅台基本上成为老百姓的消费品，才能成为真正意义上的消费领域的公司，我完全可以按照消费品去评估，按照正常的逻辑去分析它的需求、未来的业绩等。以前消费一不透明，二受政策影响大，基本面反而会有比较大的波动。

好公司、好企业、好估值都具备了。很多人一天到晚说价值投资，茅台跌破十倍市盈率了，都不去买，还说是价投，我表示怀疑。除非你是有道德层面的判断，有的人会说烟草、烟酒、博彩等不去买。我想如果有了这个判断，我不反对。撇开这些，这么好的赢利模式的公司，这么便宜的价钱，还不敢买，还价值投资，我表示怀疑。同样的情况发生在伊利，当年伊利大跌后我们开始加仓，一直买到了最低的价格，买到了顶格。与之相比，我觉得茅台是更好的公司，护城河更宽。所以我说，有没有买茅台是衡量价值投资者的一杆标尺。

新财富学院：2013年到现在，你在茅台上的收益如何？

胡伟涛：茅台跌到118元/股的时候，市盈率已经跌破十倍。2013年下半年，跌到180元/股，我开始第一次加仓，越跌越买，最低买到120元，最后跌倒了118，所以我们平均价格买在140元左右，后来送了两次股，派了一次现金，当时的140元相当于现在的100元左右。 到现在赚了5倍左右。

新财富学院：这一两年茅台的涨幅超出你的预期了吗？

胡伟涛：我一直没料到它会跑这么快，我不希望它跑这么快。三四年前我就一直讲茅台，但是那时候几乎没人听，那时候我也没想到有五倍，我心里想，一倍两倍还是会有的，三五年有50%或一倍。五年50%意味着年化收益率8.45%。银行每年5%的理财还有一堆人抢着买。

新财富学院：茅台估值现在算高吗？

胡伟涛：茅台现在我觉得不便宜也不贵，合理价。

新财富学院：那么茅台还能买吗？

胡伟涛：看你想投资多久，看你的期望有多高。我觉得茅台持有十年，应该能带来年化收益率10%的回报。那就要问你，你能拿十年吗？10%的年华收益率你满意吗？我觉得大家千万不要看不去茅台的十个点。大家应该越快转变观念越好，现在和以前不一样。中国从很小的经济体发展到现在，经济增长在放缓，基数在增大，全世界的经济增长一定会下降，通货膨胀也一定会降低，利率水平长远来看一定会下降。所以不要停留在过去的观念，认为一定要赚好几十个点，应该把收益预期降到一个合理的水平上，十个点已经是非常好的投资。

新财富学院： 80、90一代消费茅台的习惯没有培养起来，这个问题你怎么看？

胡伟涛：这个问题，十年前也有人提，但是一句话就可以解决，年轻人也会老的嘛。我以前也不怎么喝茅台，后来慢慢爱上。不信我请你喝个十次八次，你也会爱上。这是我的真实感受。

新财富学院：很多人说A股市场是不适合价值投资？

胡伟涛：事实上这二三十年，我一直是这套方法。某个角度来说，我真希望大家都有“A股市场是不适合价值投资”这种想法，或者我应该让媒体多宣扬“价值投资不实用”的理念，那我们的竞争者就更少。像老巴讲的要赞助那些去上商学院的。

新财富学院：你对未来几年的市场判断是怎样的？

胡伟涛：很乐观，我对中国的未来充满信心。放在过去20多年历史中，目前的估值水平是难得的几次有20倍以下的时期。跟美国比，标普500比，A股也已经很便宜。不久前央行公布外资首次突破1万亿，他们不是傻子，即使到今天他们还远远没买够。再者，过去中国人的资金都被楼市吸进去。房地产未来十年吸金能力下降，但是钱还在，唯一能容纳的就是股市。

很多人为什么赚不到钱，我认为因为他从一开始就有不切实际的期望，追求暴利、不理性。这是价值观有问题。我们公司总结了12个字的格言，就是要“走正道，守本分，求共赢，得善终”。

新财富学院《私募实战营》第7期

即将在1月13日举行的新财富学院《私募实战营》课程中，上午胡伟涛先生将更加详细地讲述他的投资体系、选股策略、如何做投资组合、如何做风险控制、最刻骨铭心的投资失败案例、买点与卖点的选择反思以及对A股港股未来投资的看法等。还有更多实战经验、不能公开说的话，都将在线下与学员进行交流分享。

下午，神农投资陈宇也将做精彩分享《极品下的蛋》，陈宇表示，过去2年，恰是投身私募业的第9-10年。好像十年怀胎，巨痛后终于分娩。

时间：2018年1月13日

地点：深圳

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原价6288元，限时8.8折优惠
（12月26日15:30-1月10日 24:00）
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本次课程由新财富学院主办、光大证券深圳PB中心协办

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