回顾2017，展望2018——对家庭资产配置的一点建议

（一）全球经济较低增长，大类资产收益较平庸：

全球经济在2017年复苏明显，主要经济体的经济增长较2016年都有边际改善，但即便如此，复苏的路径仍将是温和而漫长的（如图1所示，IMF预计全球经济温和回升）。低增长的环境以及上一轮全球货币宽松下流动性泛滥推动的资本市场上涨，使得主流机构对未来大类资产的收益率预期普遍偏低。正如图2贝莱德的研究，若单纯以大类资产而论，无论传统的股、债，抑或另类资产等，收益预期都比较平庸，预期收益普遍聚集在2%-7%的狭窄区间内。（数据来源：《投资与资产配置研究报告》嘉实财富—— 2017年四季度）

（二）看空中国未来的声音仍不绝于耳，穆迪、标普等评级机构接连下调中国的主权信用评级。

• 杠杆风险是外资看空中国的最重要原因之一：标普认为‚中国强劲的经济增长主要来自于债务规模的快速增长，未来可能会出现潜在的金融冲击；穆迪同样认为中国的银行体系面临着企业财务杠杆快速上升的风险，中国的杠杆水平大大高于其他金砖国家，企业违约风险将对银行体系整体资产质量造成严重挑战。

• 中国的劳动力人口（15岁和59岁之间的人口）占比已经在2010年达到了拐点，意味着中国的人口红利已经开始消退。另一方面，59岁以上人口占比却在不断提升，意味着人口老龄化将成为中国接下来一段时间需要面临的另一个严重挑战，因此外资普遍认为，仍然具备人口红利的经济体例如印度和非洲未来的经济增长潜力将远强于中国。（数据来源：《2018年宏观经济与资本市场展望》李海涛教授——长江商学院）

（三）但中国经济暖意渐浓,积极因素仍多于不利因素：（1）“朱格拉周期”拉动采矿业和制造业等周期性行业投资回升，工业新产能周期的释放可期；（2）2017年居民收入增速有反弹，对2018年消费增长有较强的支撑作用；（3）全球经济复苏有望促使出口保持平稳增长；（4）基建仍有能力保持中高速增长。预计2018年GDP增长6.8%左右，与今年基本持平；CPI中枢将趋势性抬升至2.5%左右，大宗商品涨势减弱，PP小幅回落，企业盈利继续改善。在此情况下，货币政策超预期收紧的可能性不大。十九大后，有望开启一轮政策“新周期”，由此，目前正在发生实质性改变的中国经济结构，逐渐走向“新平衡”。

（四）中国近年政策回顾：

（五）资产配置建议：长期看好，短期看平谨慎：

1998 年我国商品房改革放开了内需，2001 年加入WTO，放开了外需，这启动了中国产能投资在2003-2007 年有了飞速的增长。在2007 年中期见顶后开始下滑，2008 年国际金融危机期间本应进行过剩产能出清，但是2009 年“四万亿刺激”进一步扩张了新产能，产能过剩进一步堆积，产能出清被推迟了。一直到2012 年前后才步入漫长的产能出清阶段。这54 个多月来的工业品通缩，非常惨烈，很多中小企业被动退出，市场自发产能出清。而今年伊始，金融大监管将引导银行、保险、券商等金融行业集中度提升，而以前银行的风险敞口大部分来自传统行业，现在传统行业企业利润改善大幅降低了银行不良率。监管加强、打击炒壳、并购重组等导致传统行业的集中度提升。而产能出清、行业集中度提升、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、就会为新一轮产能扩张蓄积能量。因此我认为中国处于萧条期，在改革的推动下，有希望在2~3 年左右步入复苏阶段。

短期而言，国内金融深入去杠杠，房地产调控，及可能引发的部分债务风险，

改革有可能低于预期。国际上的地缘政治，如进行中的一带一路，及美联储

加息缩表等，都为我们一两年内的投资增加诸多不确定性，因此建议短期谨

慎，守住本金底线，保留一定流动性。

（六）资产配置的主要工具类别与展望：

• 保本类产品：

保本类产品里，由于历史原因，除资产池项目外，底层资产为房地产类的项目仍居多，对应的期限多 2~3 年，年化收益集中在 7.5%左右。但基于对房地产市场，尤其三四线房地产市场长期见顶的判断，不建议增加对这类领域的投资。因为无论从人口老龄化、房产在居民财富中已有的极高比值、房产需求是在疯狂加杠杆的投机背景下催生出来的，还是房价的全球比较等常识来看，中国的房地产市场已极度泡沫化，加上此届政府对房贷的严厉收紧，地产市场，尤其是税收单一，高端人才净流出的地区房地产市场，其项目风险会加大，建议规避。建议选择期限在 18个月以内，保留资产一定流动性。规避产能过剩行业及强调控下产业。关注抵质押物估值公允，易流通。

• 房产：

未来仍然不断会有房地产行业的调控政策出台，居民购房成本随着利率抬升不断上行，一定程度上会抑制购房需求，地产销售很可能仍将在低位运行，但低库存水平和房企在土地市场的大量拿地同样保证了地产新开工和总投资需求并不悲观。且各地限售政策即限制了炒房，也同时限制了房产的抛售，因此，判断未来房价会趋稳，可持有，尤其高端人才净流入地区的房产。但密切关注可能开征的房产持有税，可减仓人才净流出地区的房产（若有）。

• 基金与股票

在金融去杠杠的大背景下，货币政策适度收紧，加上今年实施的旨在引导“脱虚向实”的定向降准政策，都可能会分流部分二级市场的场内资金，但认为影响有限。股市资金仍主要为存量资金，基金及保险加仓动力及空间有限，场内仍以专业机构投资者为主。A 股将在今年纳入 MSCI 新兴市场指数，海外资金将增加 A 股的配置，而从入选 MSCI 的样本股和已经通过陆股通北上的资金配置来看，市值较大、估值较低、业绩稳健是这些资金的持股要点。另外，在供给侧改革的大环境下，行业发展到一定阶段，集中度提升，以龙头企业为主的上市公司有望保持相对较稳定的盈利。在估值水平趋于合理的市场，平稳的盈利增长将继续成为驱动其股价的主要因素。业绩为王继续有效。而细分领域里，由于去产能、控速度、提质量的大背景，可重点关注消费升级、先进制造、科技创新，其次国企改革与环保。因此建议每月的家庭资产净流入部分，可拿出20%左右（具体根据家庭实际开支需要），选择长期业绩优异，管理团队稳定的基金产品做定投。