【股市】安信策略：质押的股权，压不住的希望

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【股市】安信策略：质押的股权，压不住的希望

 来源：陈果A股策略

■风险提示：经济增长不及预期，利率超预期上行，海外政治动荡

1月9日乐视网因股权质押问题被相关方面状告，引发投资者对上市公司股权质押是否面临警戒或平仓风险又有所担忧。股权质押是指出质人以持有股份为质押物向质押方融入资金，到期不能偿还则可凭股权获得赔偿。当股价下跌时，质押股权的平仓风险以及质押引起的高杠杆风险尤其是一些质押比例及市值都较高的个股，这方面的风险尤为突出。本文将通过相关数据分析和压力测试，探究当前未解押股权的规模、分布以及安全边际等问题。

1.1. 股权质押现状：创业板股权质押压力相对较小

当前有未解押股票的上市公司为2270家，按现价计算未解押总市值为5.57万亿元，占A股总市值的8.77%。从板块分布角度看，主板有未解押股票的公司共980家，市值为2.96万亿，占主板总市值比例6.08%；中小板有未解押股票的公司共712家，市值为1.78万亿，占中小板总市值比例为16.75%；创业板有未解押股票的公司共578家，市值为0.84万亿；占创业板总市值比例为15.95%。相对而言，创业板股权质押压力相对较小。从行业分布角度，房地产质押比例提升明显。目前，未解押股票市值排行前五的行业为有房地产（6002.10亿元）、医药生物（5694.49亿元）、化工（4219.98亿元）、电子（3427.36亿元）、传媒（3077.36亿元），质押市值占行业总市值排名前五的房地产（20.57%）、纺织服装（17.22%）、农林牧渔（17.18%）、商业贸易（16.79%）、轻工制造（16.35%）。从质押市值在标的总流通市值的占比角度，高质押相对集中在100亿以上市值的公司。A股市场中质押比例小于5%的共有254家，占总公司数的11.19%，质押比例区间为5%-10%、10%-20%、20%-40%的公司数占比分别为13.13%、23.92%、37.22%，大于40%的公司占比为14.54%。同时，高未解押股权市值占比较高的公司相对集中于100亿以上的公司，其中质押比例在40%以上的公司占市值100亿以上数量比例为20.55%，远超标准比例14.54%；市值小于100亿的公司更倾向于质押较少比例的股权，其质押比例在10%以下的占48.97%。

对创业板公司而言，未解押股票市值排行前五的行业为有医药生物（1232.80亿元）、机械设备（984.86亿元）、传媒（981.64亿元）、电子（949.02亿元）、计算机（887.87亿元）。在质押市值占比不同的公司之间，小市值（0-50亿）公司倾向于选择低的质押较少的股权，质押市值占比在10%以下的占到小市值公司26.30%。1.2. 敏感性分析：中小创具有更高的安全边际

警戒线和平仓线作为两个重要的风险参考指标，反映了板块、行业或个股面临的安全边际空间（提示：以下敏感性分析仅作为数据参考，并非与实际情况完全一致）。当前跌破警戒线但未跌破平仓线市值为：2307.70亿（主板）、184.57亿（中小板）、290.44亿（创业板），跌破平仓线市值为：3743.30亿（主板）、553.34亿（中小板）、446.32亿（创业板）。

进一步的，我们以质押股权的当前市值为基准做三级敏感性分析，分别为所有个股相对之前价格下跌10%、 20%、30%，可以看到（以下市值计算为跌后股价）：

• 跌 10%：跌破警戒线但未跌破平仓线市值为：3122.63亿（主板）、412.33亿（中小板）、316.34亿（创业板），跌破平仓线市值为：5150.18亿（主板）、606.64亿（中小板）、590.82亿（创业板）。

• 跌20%：跌破警戒线但未跌破平仓线市值为：4127.07亿（主板）、677.97亿（中小板）、532.93亿（创业板），跌破平仓线市值为：6684.88亿（主板）、887.28亿（中小板）、786.76亿（创业板）。

• 跌30%：跌破警戒线但未跌破平仓线市值为：3326.93亿（主板）、1052.70亿（中小板）、481.29亿（创业板），跌破平仓线市值为：9311.73亿（主板）、1369.59亿（中小板）、1154.73亿（创业板）。

分行业看，当前跌破警戒线但未跌破平仓线市值占行业总市值比例最高的三个行业为综合（3.41%）、纺织服装（1.65%）和传媒（1.24%），市值最高的三个行业为传媒（240.14亿）、医药生物（188.84亿）、化工（179.33亿）；跌破平仓线的市值占行业总市值比例最高的三个行业为综合（4.04%）、传媒（3.08%）和休闲服务（2.67%），市值最高的三个行业为传媒（597.22亿）、采掘（504.12亿）和化工（341.14亿）。1.3. 个股股权质押盘点

根据当前含未解押股权股票情况，我们分别甄选出目前质押股权市值占比最大、质押股权市值最大和质押股权市值下跌幅度最大的前30支股票。

2.1. 板块角度：主板由增持转为减持，创业板减持额度下降

12月产业资本为净减持91.97亿元。12月产业资本增持和减持的规模较上月均有所上涨，减持规模（327.64亿元）比11月增加41.97%，增持规模（235.67亿元）与11月相比有所上升（10.15%），净减持金额为91.97亿元。

• 从增减持频率上看，12月份增持1414次，环比上月上涨48.69%；减持1367次，环比上月上涨20.65%。

• 从产业资本股东结构上来看，12月份个人股东和高管股东连续4个月减持，其中个人股东净减持9.66亿元，净减持规模环比11月的11.37亿元有所下降；高管股东净减持为27.48亿元，净减持规模环比11月的19.83亿元有所上升。而机构股东由11月份的净增持14.38亿转为净减持54.83亿元。

12月主板转为减持，中小板减持额度增加，创业板减持额度下降。12月主板由11月净增持24.99亿元转为净减持19.68亿元，较上月环比下降178.76%，此为年内第二次出现单月净减持（10月出现年内首次单月净减持24.26亿元）；12月中小板净减持额度增加至62.24亿元，环比上涨110.94%；12月创业板净减持额度下降至10.04亿元，环比下降18.39%。整体来看，2017年全年主板表现较为强劲，全年10个月保持净增持；中小板自7月以来持续净减持；创业板虽然连续23个月净减持，但减持额度在不断下降。

2.2. 行业角度：12月周期和金融转为减持

12月产业资本大幅减持金融和周期股，增持消费股。12月金融、周期、消费、稳定、成长风格净增持额分别为-22.01亿元、-0.43亿元、9.19亿元、-1.61亿元、-79.38亿元。其中，金融股和周期股经过短暂净增持后转为减持；消费股由减持转为增持；成长股连续6个月净减持，12月净减持规模环比大幅增加109.59%；稳定风格净减持规模缩减。

• 12月净增持金额前三的一级行业为医药生物（12.24亿元）、公用事业（10.78亿元）、化工（4.94亿元）；后三的一级行业为传媒（-60.94亿元）、电子（-29.10亿元）、非银金融（-22.19亿元）。

• 12月净增持金额前三的二级行业为级计算机设备（8.82亿元）、多元金融（6.51亿元）、白色家电（6.26亿元）；后三的二级行业为营销传播（-52.26亿元）、电子制造（-50.97亿元）、计算机应用（-13.35亿元）。

2.3.个股角度：12月产业资本偏好增持中等市值板块

我们将产业资本增减持的公司按市值分为小市值（0-200亿）、中小市值（200-500亿）、中等市值（500-1000亿）、高市值（1000亿以上）；按估值（PE,TTM）分为低PE（0-30）、中低PE（30-50）、中等PE（50-100）、高PE（100以上）。同时，为了避免分组带来的基数效应，下文占比计算采用以下公式：分组占比=增减持分组公司数量/全部A股分组公司数量*100%，样本有进行选择性筛选和剔除。

• 增持方面，12月产业资本偏好中等市值公司。从市值角度，增持更偏向中等市值公司，12月增持占比为16.09%，明显高于其他市值（小市值9.65%、中小市值10.23%、高市值3.70%）；从市盈率来看，增持分布较为均匀，其中低PE的占比最高为10.50%，中低PE和中等PE与其不相上下，占比分别为10.37%和10.24%，高PE的占比最低为7.68%。

• 减持方面，12月产业资本偏好减持高市值公司。从市值角度，12月份减持公司在高市值占比为18.52%（11月份为3.70%），高于其他市值（小市值9.86%，中小市值11.65%，中等市值10.34%）；从市盈率来看，减持在各估值水平的公司分布较为均匀，其中中低PE的占比最高为11.59%，低PE、中等PE、高PE占比分别为10.71%、10.37%和10.09%。

二级市场限售解禁：1月份市场解禁规模环比增加。1月（5628.75亿）解禁规模较12月（3044.88亿）增加2583.87亿元，环比大幅上涨84.86%。

1月解禁规模环比增加，交通运输、非银金融和传媒解禁压力大。就申万一级行业来看， 1月份限售解禁市值前五的行业依次为交通运输（945.63亿元）、非银金融（817.31亿元）、传媒（607.88亿元）、有色金属（483.59亿元）和汽车（328.75亿元）。具体而言，1月份部分行业限售解禁压力较大。其中，交通运输1月限售解禁规模最大，紧随其后的是非银金融。自12月打破此前短暂的零解禁规模后，非银金融的解禁压力相较于其他行业一直居高不下。传媒行业解禁规模仍处于前三（12月：215.73亿元）。

4.1. 大宗交易规模：信心修复，溢价成交额大幅上涨

12月份大宗交易成交额继续上升，折价和溢价成交额均环比上涨。从整个二级市场的角度来看，12月份大宗交易成交额延续11月上升趋势，本月增至681.00亿元，环比上涨44.85%。在大宗交易结构方面，12月折价成交额比重下滑至13.75%（11月份折价成交额占比17.45%），溢价成交额比重抬升至86.25%（11月份溢价成交额占比82.55%），说明市场投资者信心修复，本期溢价成交额为587.37亿元，环比上月上升51.34%，折价成交额为93.63亿元，环比上月上升14.11%。

4.2. 行业交易动向：成长风格大宗交易成交额持续上升

12月份各风格大宗交易成交额全面上升，金融风格为所有风格最高，成长紧随其后。从各风格来看，12月份金融风格大宗交易为所有风格中成交额最高的，交易额达到200.69亿元，较11月大涨296.83%；消费、成长、周期、稳定交易活跃度均有不同程度上升，交易额分别为158.12亿元、182.10亿元、143.79亿元和7.54亿元，环比上升40.09%、3.55%、10.89%和146.02%。

12月份非银金融、医药生物、电子大宗交易成交额较多。分行业来看，12月份大宗交易成交额前五的行业为非银金融（166.46亿元）、医药生物（87.85亿元）、电子（51.97亿元）、传媒（44.52亿元）和食品饮料（41.32亿元）。成交额后五的行业为休闲服务（0.28亿元）、建筑材料（2.67亿元）、国防军工（2.95亿元）、交通运输（3.30亿元）、采掘（3.41亿元）。

注：本报告数据如无特别说明，均来源于wind。 

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