史上最严发审周，上市的捷径没得走 | 小巴问大头

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文/巴九灵 （微信公众号：吴晓波频道）

上周，IPO过会企业迎来“史上最严发审周”。周二，7家过会企业6家被否；周三，5家过会企业4家被否；周五，6家过会企业5家被否。

1月23日，康宁医院A股IPO被否，第二天早盘大跌17 %。该公司董秘王健说，知道被否时，以为自己在做梦，因为一切都准备好了，题目回答得堪称完美，甚至在没有宣布结果前就已开始提前庆祝了。

IPO从未如此严格，资本界各方都惊得快掉了下巴，正在排队的拟IPO发行人和中介机构也变得战战兢兢。

那么，为何当前的IPO通过率会跌至冰点？未来还会越来越严格吗？排队申请的企业应该注意些什么？来听听大头的分析。

余丰慧

经济学家

经济金融评论家

IPO审批不能仅盯住企业的利润

首要抓披露数据的真实性

2018年以来，股市已经回暖了，在回暖之下，过会率如此低。而去年，股市行情并不好，过会率却较高。这是违背市场规律的，是不可取的，背后是行政之手在发挥作用。

总的来说，IPO审核过紧过松都不行，毕竟股市的直接融资功能强大，我们也希望公司从间接融资变为直接融资，能上市的尽量让其上市。

对于过会，要坚持：符合标准就让过，不符合标准就坚决不让过。其实，过会率的高低、过会家数的多少，还是其次的，最主要是看其融资额度。当然，也要考虑市场的承受力，如今股市回暖，融资额度可适度放宽。

长远看，IPO总体改革方向是宽进严出，要尽快从审批制向注册制过渡。注册制的前提，是对造假企业有惩罚机制，对投资者有保护机制、索赔机制。

对于上市企业，不要只盯住其利润，而是要盯住其披露数据的真实性、完整性、公开性。财务报表、现金流、流动性比例等数据都必须是真实的，这是审核的重点。

即使企业是亏损状态，也要真实披露，因为很多投资者会看中企业的增长性去投资，很多科技企业和独角兽企业就是如此，一开始都是亏损状态。

当然，并不是企业一上市就圈钱然后就万事大吉了，必须要有监督机制，且不能只靠官方机构，还要发挥媒体、做空机构、民间举报等多方面的作用。这样的IPO制度才比较完善。

虞涤新

果睿投资董事长

短期内IPO通过率不高将是常态

上市已无捷径可走

过会率低只是一个结果，综合来看原因在于：

① 企业。为抢占上市通道，带病排队占位，希望边排队边规范，带着隐患去过会；

② 中介机构。辅导中功课不到位，甚至对一些基本的合规要求和内控逻辑有所疏漏，对于发审委的问题解释得又不够简单明确，更不用说理直气壮了；

③ 发审委。目前仍在排队的还有400多家企业，希望通过严格审核，集中清理堰塞湖，相当于清理有问题的库存，给优质企业让出通路来。

IPO过会率降至冰点，表面上看是发审委责任太大、有意为之的，其实是有长远性积极意义的。如果按照这样的过会率，再持续3个月，堰塞湖的情况就可以清理一半。同时，严格审核还可以“劝退”那些不合格的准上市企业。“两条腿走路”将优化上市排队企业的结构，有效化解堰塞湖，让更多高质量、创新型企业尽快上市。

相信在短期内，IPO通过率不高将是常态。发审委严格的审核期还会持续很长一段时间，从近期发审委询问的问题来看，持续盈利能力、财务规范、合规风险、信息披露等方面的内容，都是审核关注点。

现在上市已经没有捷径可以走了，不管你是有强大的股东背景，还是有优越的行业地位，都不是构成成功上市的必要条件了。最主要的还是要打造企业的核心竞争力，唯有如此，才能带来足够的利润基础，才会有时间和有条件按照最严格的内控和合规去执行。

所以，建议拟IPO公司一定要像抓业绩一样，扎扎实实地抓企业的内控、合规，这才是成功过会的不二法则。

戴剑

弘骥资本&骥智咨询合伙人

商学院教授、私董会教练

资本市场永远欢迎优秀的公司

战略清晰、管理到位、经营有方

作为堰塞湖的水位调节器，过会率的高低变化属于正常规律，由宏观经济（银根偏紧）、政治生态（从严、反腐）、市场环境（鱼龙混杂）等多种因素导致。在可以预见的未来，IPO审核严苛将成新常态。   

IPO审核越发严格，是因为一些公司上市后“劣迹斑斑”，这只是部分原因——确实存在有些公司上市后，将股市纯粹作为抽水机，忘记产融结合的初心，主业不强、业绩变脸，盲目多元、投资失误。

但根本原因还在于这些公司战略不清晰、管理不到位，人才缺梯队、产品缺市场。加之迷信所谓的市值管理，一味追逐热点，忽视能力建设，最终成为资本市场的“劣迹”也就不足为奇了。  

在目前态势下，企业在IPO的过程中，还是要注重基本功、回归基本面，资本市场永远欢迎优秀的公司——战略清晰、管理到位、经营有方。切记：不管你上哪个板，业绩才是硬道理！   

企业在IPO的过程中，一套规范而富有经验的中介机构很重要，他们不是来粉饰和延伸企业的想法，而是来清晰和规范企业的思路。企业上市之后，要秉持初心、稳扎稳打、产融结合，不要追求虚幻、急功近利、贪大求全。

战略，不是站在现在看未来，而是站在未来看现在。当你看不清未来的时候，不妨回过头看看过去——有多少人还记得1996年股市的“十二道金牌”？利空出尽、枯木逢春，冬天来了，春天还会远吗？

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