【热点】2018年怎样投资？——19位中国首席经济学家核心观点 （推荐）

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原标题：首席核心观点集 2018年1月15日-1月21日

首席核心观点由中国首席经济学家论坛研究院整理汇编

来源：中国首席经济学家论坛研究院；转自：陆想汇

夏斌：对于投资者，资本市场要更多体现中国经济增长的趋势；对于监管者，要加强游戏规则的制定，加强监管，坚定按照规则行事：只要市场规范，行情和投资者情绪都会慢慢好转。

对于大资管行业，本质都是信托业务；但是信托业务如何去掉不规范的杠杆，需要监管统一、亡羊补牢，引回受人之托、代人理财的本源；又要把握节奏，慢慢纠正，不能爆发系统性风险。新经济增速非常快，但占整个经济的份额仍然很小，新旧动能转化问题上不能估计太高，发展需要过程。

夏斌 《2018年中国经济形势与市场分析方法》

连平：三驾马车的运行可能出现“一升一缓一稳”态势，即出口增速回升、投资增速放缓、消费增速平稳。由于2016年以来工业领域产品价格显著上涨，从2017年下半年开始逐渐从上游向中游传导、从生产资料向生活资料传导，2018年价格涨势可能会从生产端向消费端转移。

在货币政策维持稳健中性的态势下，2018年市场流动性很可能仍会保持总体适度、时点偏紧的常态；人民币汇率将较为稳定，全年可能在[6.3,6.7]区间波动，波幅可能小于去年。经济平稳增长，质量提升加快，房地产市场政策调控基调整体不变。

积极的财政政策更加注重结构调整，稳健的货币政策突出中性基调。世界经济整体复苏，外部环境较好，但仍有三大挑战：发达经济体货币政策正常化、美国贸易保护政策、特朗普税改冲击。

首席经济学家-连平《审慎应对多重国际挑战》

盛松成：随着国民收入的提高，资管行业的出现有历史必然性，无论从短中长哪个时期来看，资管新规都意义重大，因为其首先是对资产管理行业的规范。2018年将会延续2017年的稳健货币政策，不会放松，否则前功尽弃。对于经济增长，产业升级换代和经济结构调整是循序渐进的过程，旧的形态不会马上转化。

盛松成《资管新规与人民币汇率趋势》

李迅雷：价格的变化不一定代表趋势，而量的变化更值得关注，量可以说明一切。2017年上中游企业利润的增加，主要是靠限产缩量来实现，即价增量缩，因为量没有放出来，所以不能认为这轮经济回暖是新周期崛起。

2018年，总体看传统产业很难再维持“价格”上升趋势，因为“量”不足以支撑。我们可以从人口的流向、资金的流向中发现产业集中度的上升，找出房价上涨潜在空间更大的城市，找到投资机会。我们还可以从居民收入结构的变化去发现消费升级的特点与范围，从高铁、航空客座率或五星级酒店入住率的变化去推算相关服务产品提价的可能性。

彭文生：基于明显的经济周期给出的“美林时钟”已经失效，未来要建立基于金融周期的资产配置时钟，重视杠杆。欧洲金融周期、美国金融周期处在上升阶段，其中欧洲金融周期有见底的迹象，这是全球需求共振的影响；中国的金融周期接近顶部，去年的一轮信贷的扩张是对需求端拉动的影响。

中国的融资条件在紧缩，一个最明显的体现就是一些融资端利率，比如贷款的平均利率、理财产品的预期收益率、同业存单的发行利率等等，在近几个月明显上行。2018年中国的宏观政策大概率将呈现“紧信用、稳货币、宽财政”的组合。

廖群：高质量发展有八大特征：一是更以人民为中心，发展直接造福于人民群众；二是更为平衡，减少人与人之间、地区与地区之间、行业与行业之间的不平衡状态；三是更低风险，防止风险转化为危机是持续发展的前提；四是创新驱动，站在第四次工业革命的前列；五是更高经济结构水平，消费比重提高，新兴产业壮大，民营企业崛起，高新技术增长；六是更高经济效益，提高产能利用率，减少资源消耗率；七是更加绿色，为子孙后代留下美好生活环境。八是保持符合新时代我国经济潜在增长率的中高速增长，我们虽不再追求经济的高速增长，但也不能容忍经济没有增长或过低增长。

刘煜辉：在过去的五年，由于信息和互联网的科技创新革命，中国经济结构的改造，中国的新旧动能的转化比我们所有人预想的都要走的深、走的远、走的快，比如中国的电子消费市场就非常繁荣，也涌现许多牛股。

从2016年8月份以来，中国各个层级利率上升了两百多个基点，中国加息远远快于西方经济体，这也跟中国所处的金融周期不一样，我们处在一个金融去杠杆的周期。

2017年的交易策略是注重市场财务确定性核心资产的低换手策略，和提高资产流动性属性的高效率策略。灰犀牛的风险，其背后的共性是道德风险，这需要改革从体制上解决信用文化的问题，2018年重点要解决影子银行的风险。

鲁政委：比特币有其价值，只要有人愿意为其付钱就有价值，但这不等于它是货币，货币需要短期内价格非常稳定、长期供给与经济发展相适应、信用由国家政权保证、为政府带来铸币税，而比特币的高度波动性、强烈通缩属性、靠数学算法解决信任问题、“偷走”铸币税使其不能成为货币。但比特币背后的数字支付技术要与比特币分开看，技术很好，可能的趋势是技术发端于民间，最终应用于官方。

2017年我国绿色金融市场快速增长，其中绿色信贷占据95%以上，绿色金融产品流动性弱。全国碳市场的启动和排污许可制度的全国推广，将使环境产权市场迎来突破。未来亟待进一步拓宽绿色权益融资的路径、加强对环境信息的分析和应用的研究，优化设计和落实绿色金融配套扶持政策。放眼全球，我国绿色金融在完成了“规模赶超”之后，应进一步探索“制度引领”，通过国际合作打开更大的发展空间。

乔虹：中国经济去杠杆的措施使得过去五个季度以来，中国的金融状况指数有明显提高，反映的是金融的紧缩，预期货币政策未来会更加紧缩；对于美联储整个货币政策调整的预期，市场反应实际上非常弱。

人民币不会一直对美元升值，未来对美元升值的脚步首先会放慢，而且甚至会有所扭转，但不会引起大规模贬值。美国贸易保护主义的提法已经提了一年，由“黑天鹅”变成了“灰犀牛”，可能会对中国外贸造成不利影响，大家也都知道这迟早会来。

邵宇：2018年短期经济相对稳定，增速当季6.7%-6.8%，全年6.5%，CPI可能会明显上升到2.5%左右，但是宏观审慎和货币政策双支柱的框架会在2018年执行，紧货币，严调控。中长期，三大需求（深度城市化、消费升级、一带一路引领的新一代全球化）和三大供给（创新和并购带来的制造业升级、共享和模式创新带来的服务业升级、新型宏观调控的制度改革）仍然将继续发展，并为经济发展提供基本的动能。

沈建光：特朗普政府虽然通过了美国税改，是其上任以来的巨大成就，短期内有积极效应，但并未直击美国竞争力下滑的本质，长期来看，或增加债务负担并削弱经济增长。而对美国税改的影响，过度担忧大可不必，中国仍具备产业配套、成本较低以及庞大消费市场的优势，美国企业的资本回流是有限的。而中国面临的真正挑战是，如何在内外部经济环境平稳的背景下，加快推进自身结构性改革的步伐，在财税改革这一硬骨头上有所突破，改善增长的质量。

孙明春：金融危机后的“四万亿”刺激后遗症仍在消化中，近两年杠杆率也不断提升、金融风险加剧，中央更是多次强调防范金融风险。预计2018年的全球宏观基本面稳定，主要风险可能集中在金融体系内部，而不是实体经济。对中国而言，2018年整体金融风险可控，但局部性、区域性的风险释放仍然具有杀伤力，对于此类风险，投资者应该密切关注，不但要防止成为被挤的泡沫，也要防止遭遇“城门失火、殃及池鱼”的命运。

从全球范围来看，鉴于经济体系与金融体系的复杂性，很多因素之间存在微妙的反馈与强化，不可测因素很多，尤其是金融市场内部存在大量的“拥挤交易”和程式化交易，一旦出现意想不到的价格扰动，很可能因此引发整个金融系统的剧烈波动。因此，不排除2018年再度出现“黑天鹅事件”的可能性。

陶冬：对冲基金没能战胜被动投资，有过去十年特殊的市场环境有关，也与对冲基金固有的收费结构有关。对冲基金生于上世纪八十年代，崛起于之后的十五年，追求绝对回报的强悍投资风格，曾经从追求相对回报的共同基金、保险基金手中抢过不少生意。

但其收费结构不合理和追求短期利益的弊端逐渐暴露出来，客户热情开始退潮。ETF在市场投资中的份额越来越大，更使指数股票得天独厚地接受新流入资金，选股能力变得不那么重要。未来如AI理财成为市场趋势，选股可能更加趋同，而流动性带来热门股升值，由此形成循环。

汪涛：在经济转型过程中，能被市场普遍关注的是新经济的整个趋势，但同时，旧经济的龙头企业在经济转型过程中也可能会有不错的表现，这一点被市场所忽略了；对于具体行业主题，在环保工作中，新能源汽车、清洁能源等环保主题值得期待。

伍戈：2017年以来PPI价格维持在6%左右的高位，对利润进行量价分解后发现，价格抬升与产量扩张对工业企业的整体利润回升都产生了正的贡献，但价格效应更加突出。可见，利润回升中存在“价格幻觉”，尤其是中上游。尽管下游受到了中上游限产引致的价格挤压，但由于终端需求有所扩张，下游利润增速保持相对平稳，不过其在工业企业整体利润中的占比出现收缩。

展望未来，由于前期限产等造成的中上游供给与下游需求之间的“缺口”客观存在，企业利润及价格走势将与该缺口的收敛方式息息相关。尽管采暖季中上游供给收缩不减，但在下游需求趋缓背景下，工业企业整体利润增速逐步下行；采暖季后中上游供给收缩有望边际趋缓，价格幻觉将有所消退，整体利润增速大概率继续回落。

邢自强：2018、2019年可能宏观走势相对平稳，甚至平淡：第一，目前的政策走向非常清晰、明确，而过去几年人们经常担心政策拐点和转向，这就显示消费还会继续支持经济；第二，投资趋势主要是民间企业投资反弹，而且主要聚焦在一些科技含量比较高的科技改造、设备更新，而不是简单上马新项目，买地皮扩产能，这就造成此轮的投资不大会造成新的过剩产能，反而有助于提升企业的竞争力；第三，中国出口在不断地夺取高附加值的出口市场中的份额。

张岸元：国内主要金融市场形成了金融安全闭环，都是在强有力的干预下运行，这使市场投机性即活跃度显著下降，短期内金融风险爆发的可能性明显降低，但金融市场发现价格的功能有所弱化，所有人都在根据不完整的信息研判市场走势。

估计北京的房地产限购使购房资格具有30%的溢价；地产调控的功能，表面上是抑制房价快速上涨，而真正防范的风险是暴涨之后的暴跌，调控则保护地产市场的安全。对离岸人民币市场的调控使内地重新掌握人民币汇率的定价权，稳定了汇率，但也使在岸汇率失去了市场化参照。如何恢复市场价格发现功能，这一议题具有根本性全局性，又极具挑战性。

张明：为了摆脱人民币兑美元汇率中间价定价机制反复调整的尴尬，央行应该充分利用当前人民币升贬值预期比较平稳的时间窗口，重新上调双目标定价机制中收盘价（市场供求）因素的占比，而适当下调篮子因素的占比。收盘价（75%）+篮子汇率（25%）的定价机制可能是更为理想的选择。提高收盘价占比、降低篮子汇率占比，既符合人民币汇率市场化改革的长期方向，也有利于在短期内维持人民币兑美元汇率的基本稳定。

朱海斌：人口红利消失对经济的影响被夸大，未来五年，中国仍然拥有正的人口红利，虽然这个红利在减小；服务业吸纳了农业和制造业中出来的人口，在经济下行期就业市场没出现大的问题。未来经济增长对人口的依赖会下降，制造业正从中低端走向中高端，人工智能会改变教育模式，会在一些行业造成失业，同时在一些行业创造新的就业。

原标题：首席核心观点集 2018年1月15日-1月21日

首席核心观点由中国首席经济学家论坛研究院整理汇编

来源：中国首席经济学家论坛研究院

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