新一轮银行“再融资”潮？如何理解农行的史上最大定增

摘要：中信证券认为，农行定增预案为银行再融资提供了新的途径，与2010-2011年银行的“融资潮”有很大的不同，当前银行股权融资多采用定向方式，且多现价或溢价发行，对二级市场股东不产生压力。

3月12日晚间，农业银行发布公告称，公司拟通过非公开发行股票（即定向增发），募集不超过1000亿元人民币的资金。

2017年，A股IPO募资规模总计约2301亿元人民币；农行的千亿定增一旦成功，将创A股史上最大规模定增募资纪录。

汇金公司、财政部、中国烟草总公司、上海海烟投资管理有限公司、中维资本、中国烟草总公司湖北省公司、新华保险均拟认购参与定增，其中国有独资的汇金公司认购额高达400亿元，而财政部紧随其后认购392亿元。

 中信证券银行有团队认为，农行定增预案为银行再融资提供了新的途径，与2010-2011年银行的“融资潮”有很大的不同，当前市场应理性看待银行融资：

融资方式最关键：2010-2011年主要通过配股方式补充资本，二级市场股东均被动参与，“抽血”效应存在；当前银行股权融资多采用定向方式，大股东最关键，对二级市场股东不产生压力。

发行价格反映预期：2010-11年认购价格普遍较市价有30%-50%的折扣，当前银行多现价或溢价发行。另外，由于农行是四大行中唯一较晚上市、未在2011年配股的银行，因此此次融资存在补漏的原因，虽有示范效应，但个体特征强。

为何需要千亿定增？

中信推测，农行此次通过定增补充核心一级资本，主要基于三点：

资本充足水平低于可比同业，3Q17农行核心一级/一级/资本充足率10.58%/11.23%/13.4%，分别低于其余三大行均值1.71/1.57/1pcts（主要是农行由于上市时间晚，未参与2011年配股，同期工、建、中配股募资446/612/593亿）；

应对IFRS 9落地对核心一级资本带来的冲击，考虑到存量不良资产规模大于同业，预期损失法下农行核心一级资本存在一定压力；

提前应对表外转表内可能带来的资本消耗。静态计算，基于当前ROE水平和分红率，补充后核心一级资本水平可支持农行未来五年风险加权资产CAGR上限达15%以上。

中信：定增有利二级市场股东，价格底线提振信心

（1）定增对象明确，对二级市场交易无冲击。此次非公开定增主要面向农行大股东（规模上限条件下，汇金、财政部分别按照当前股比认购400亿和392亿，限售期5年），此外，中国烟草及其子公司、新华保险等5家机构拟认购其余208亿（限售期3年）。

（2）定增价格较现价溢价（1倍净资产底线要求），提振市场信心。根据方案，此次定增价格为“定价基准日前20个交易日均价的90%，与最近一期经审计的归母普通股每股净资产值的较高者。”由于此次定增将于分红后开展，考虑分红因素（分红率30%），1倍净资产的定价底线为3.97元/股（17年BVPS为4.15元/股），较现价存在溢价（3月12日收盘价4.03元，考虑分红后3.85元），溢价发行有助降低对中小投资者的摊薄并提振投资信心。

预期：监管引导银行二级资本补充力度加大

中信静态测算指出，表外理财的非标投资回表将平均拉低上市银行资本充足率约0.4pct，IFRS 9落地将平均拉低0.5pct左右，2018年末行业平均资本充足率降幅在1%以内，整体仍在监管底线以上。

但考虑到表外业务的激进程度、以及扩表速度不同，不排除个别银行仍有融资需求。资本新标准对中国的全球系统重要性银行提出的总损失吸收能力（TLAC）要求，2025/2028年对应资本充足率不低于16%/18%（2019年末将对最终落地时间进行再评估）。

近期人民银行、银监会多项发文旨在拓宽资本补充工具，中信预计下阶段银行二级资本补充力度加大。