高盛：贸易战这么危险，美股为什么不慌？

摘要：高盛首席股票策略师指出，虽然特朗普关税本身对美国企业整体利润的影响有限，然而一旦“冲突”升级他国采取报复性措施，美国金属制品、奢侈消费品和农产品都将面临昔日伙伴的巨额关税，两败俱伤“无人生还”。

美欧日经济贸易代表于上周六（3月10日）齐聚布鲁塞尔，然而第一回合的激烈辩论，并未就钢铝关税豁免事项达成结果，谈判本周还将继续。

特朗普上周签署的钢铝关税将于3月23日生效，并把是否豁免加墨作为重谈北美贸易协定 (NAFTA) 的砝码。不论与美国是“敌”是“友”，一面怒骂特朗普关税是“愚蠢的错误”，一面忙不迭地寻求豁免的“特殊待遇”，已经成了世界各国的“众生相”。

但面对山雨欲来的贸易战，市场却异乎寻常的平静。不仅2月初的闪崩已成过眼云烟，上周五（3月9日）美国非农就业人数大超预期、猛增逾31万之后，美股道指收涨逾400点，纳指结束过去六周盘整收涨创历史新高。

这样的怪象令高盛非常困惑，高盛首席股票策略师如此问道：贸易战这么危险，美股为什么不“吓跌”？

特朗普关税本身对美国企业整体利润的影响有限

从基本面入手，首先高盛重申，这些关税措施对美国总体经济和行业盈利增长的（负面）影响微乎其微。事实上，钢铁和铝行业在美国全国就业人数中所占比例仅为0.1％，在工业产值中仅占1％。

Kostin指出，

这些大宗商品输入仅相当于美国私人工业总产出（如营收等指标）的1％；这意味着钢铁和铝输入成本的显著提高，对美国企业整体利润的影响有限。

但即便如此，高盛还是再次警告，包括汽车和机械制造业在内的钢铝下游用户，可能面临来自国内原材料价格上涨对利润率造成压力。

一般来说，由于关税等其他原因，材料密集型且利润率稀薄的行业，面临大宗商品成本上涨的风险也越大。但如此一来，除了金工、汽车、木工、造纸和机械制造业，特朗普关税对大部分美国本土产业的影响其实如隔靴挠痒。 

真正的危险：他国的下一步报复措施

既然到目前为止，特朗普的贸易保护措施直接威胁到美国经济的可能性极低，那么真正的危险是什么？

Kostin指出，对企业盈利和股票估值的更大威胁，来源于贸易冲突升级招致他国采取报复措施的潜在可能。

我司的经济学家们认为，[特朗普关税]很可能招致美国贸易伙伴的报复，尤其是针对美国金属制品，奢侈消费品和农产品开征关税。

我们的大宗商品分析师强调，大豆出口特别容易受到来自中国的报复。此外，针对知识产权的商务部301调查即将发布，可能会导致与中国的进一步冲突，并危及美国企业在中国的销售和供应链。

然而在这样的危局之下，美股投资者们对于贸易战的来临似乎仍当作耳边风，他们笃信即便潜在的贸易战争全面爆发，风险资产也不会受到威胁。高盛就此点评道，

虽然在钢铝关税提案公布后，部分上市公司的股票价格业已出现波动。过去两周中，我们的分析师提请注意的受钢铝关税影响较大的公司，股价表现确实受到了打击，落后于同行业表现逾300bp；

而农产品公司、奢侈消费品公司和依赖进口元器件的数字新媒体公司，其股价表现均未显露出任何市场担忧的迹象。

更奇怪的是，近几周中海外销售额最大、并拥有对欧洲和中国特定风险敞口的美国上市公司的股价表现，居然跑赢标普500指数的涨幅。Kostin指出，这就好像是市场在“奖励”那些身处贸易战场第一线的公司一样，并对此深表担忧。