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经济下行内忧，贸易挑战外患——海通宏观周报（姜超等）
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经济下行内忧，贸易挑战外患
——海通宏观周报（姜超等）
摘 要
宏观专题：中美贸易战的影响与应对
特朗普挥动贸易大棒。特朗普签署备忘录，将根据“301条款”调查的结果，对中国采取征收大规模关税、诉诸WTO裁决、限制中国企业投资三大措施。
贸易争端，影响多大？我们认为有三种可能。其一，中美双方针对各自诉求达成初步协议，针对600亿美元商品的惩罚性关税没有实施。其二，惩罚性关税仍会实施，但经过协商双方各自有所让步。25%的关税税率下，如果针对600亿、500亿、300亿和100亿美元进口商品征税，最终会导致我国GDP增速分别下滑0.10%、0.09%、0.05%和0.02%。其三，美国将关税扩大到全部中国出口的商品。假设全面关税分别提高到10%、25%和45%，对应着GDP分别被拖累0.3%、0.8%和1.5%。
争端演化，如何应对？首先，短期内中国可能会采取一定的反制措施。其次，中国可以适当地加快开放的步伐，尤其是在空间较大的服务业领域。第三，通过产业升级，提高出口产品的多元化，寻找更多外需增长点。最后，对外积极争取外贸权益的同时，对内加快改革创新，提高经济增长的潜力，防止回到货币放水、举债刺激经济的老路，使存在一定泡沫的地产再度狂热。
一周扫描：
海外：美3月加息符合预期，鲍威尔表态偏鹰派。上周三，美联储决定继续加息25个基点，会后公布的声明称，“近几个月经济前景走强”。利率预测中值点阵图显示，联储官员预计，2018-2020年加息次数分别为3次、3次、2次。鲍威尔称，过慢加息将对经济构成风险，表态偏鹰派。上周四公布的3月欧元区综合PMI初值降至14个月来的最低水平的55.3%，其中德国3月制造业PMI初值58.4%，创8个月来新低。
经济：下行压力再现。3月前24天41城地产销量同比增速-37%，较1-2月增速降幅扩大，指向地产需求仍低。3月前两周乘联会乘用车批发、零售同比增速分别为15.5%、6.1%，较1-2月回升，主要缘于基数较低。工业生产明显放缓。3月上旬重点钢企粗钢产量同比增速降至2.2%，远低于1-2月增速。3月前23天发电耗煤增速也较1-2月15%的增速水平大幅下滑。3月以来下游地产需求回落，发电、钢铁等工业生产放缓，而钢铁、煤炭等库存创新高，叠加中美贸易战开启也对外需不利，均意味着经济下行压力再度出现。
物价：通胀拐点已现。上周食品价格整体下跌1.5%。预测3月CPI食品价格环比下跌4%，3月CPI将回落至2.4%。上周煤价、钢价继续下跌，油价上涨，预测3月PPI环比下跌0.6%，同比涨幅降至2.7%。2月CPI的大幅反弹引发了对通胀预期升温的担忧，但3月以来PPI呈现趋势性回落，食品价格中的猪价持续下跌，蔬菜价格在节后大幅回落，均意味着3月份CPI有望大幅回落。我们判断2月即是年内CPI高点，通胀下行拐点已经出现。
流动性：宽松格局持续。上周R007均值下行至3.06%，R001下行至2.61%。DR007下行至2.79%，DR001下行至2.53%。上周央行公开市场净回笼3200亿，3月以来央行净回笼货币2100亿。上周美元指数下跌，人民币兑美元回升，在岸、离岸人民币均小幅升至6.31。上周美国宣布加息，央行公开市场操作利率跟随上调5bp，但目前7天逆回购招标利率仍远低于3%左右的R007市场利率。种种迹象表明，当前的流动性改善并非源于央行放松了货币政策，而是源于资金需求下滑，这也就意味着未来货币宽松的格局仍将持续。
政策：应对贸易战挑战。中财办副主任杨伟民表示，过去的高速度是以高负债、高杠杆以及经济的金融化，经济的房地产化来支持的。高速增长的需求条件、需要基础和供给的条件已经改变，再盲目的追求高速度，多增加的GDP可能比增加的风险还要大。商务部新闻发言人就美301调查决定发表谈话：中方不希望打贸易战，但绝不害怕贸易战，任何情况下，中方都不会坐视自身合法权益受到损害。
1. 海外经济：美3月加息符合预期，鲍威尔表态偏鹰派
1.1 美3月加息符合预期
美3月加息符合预期。上周三，美联储决定继续加息25个基点，与市场预期一致，会后公布的声明称，“近几个月经济前景走强”。美联储同时上调了今明两年的经济增长预期，上调了明后两年的核心PCE通胀预期。利率预测中值点阵图显示，联储官员预计，2018-2020年加息次数分别为3次、3次、2次。
鲍威尔表态偏鹰派。鲍威尔在会后称，过慢加息将对经济构成风险，表态偏鹰派。他同时表示，关税政策不会影响目前的货币政策前景，但越来越多美联储官员对贸易政策感到担忧。此外，在一些领域（股票等），相较于历史正常值，资产价格处于高位。
美国政府关门危机解除。上周五，特朗普签署1.3万亿美元的综合性政府开支议案，解除了关门危机。他自称对此议案非常失望，但也别无选择。这是出于对国家安全的考量，不会再签署类似这样的议案。在今年这个关键的国会中期选举年，国会两党都尽力避免政府再度关门。
1.2 欧元区3月PMI低于预期
欧元区3月PMI低于预期。上周四公布的3月欧元区综合PMI初值降至14个月来的最低水平的55.3，其中德国3月制造业PMI初值58.4，创8个月来新低；法国3月制造业PMI初值53.6，为12月来最低，制造业和服务业的产出增长均有所放缓。
2. 国内经济：下行压力再现
2.1 地产需求仍低
地产跌幅扩大，汽车销量回升。3月中旬41城地产销量同比增速再降至-30%，3月前24天41城地产销量同比增速-37%，较1-2月增速降幅扩大。3月第二周乘联会乘用车批发、零售同比增速分别为11.5%、3.9%，均较前一周小幅下滑，前两周批、零增速15.5%、6.1%，较1-2月回升，主要缘于基数较低。2.2 工业生产放缓
粗钢产量回落，发电耗煤转负。3月上旬重点钢企粗钢产量同比增速降至2.2%，远低于1-2月增速。3月下旬六大发电集团日均耗煤同比增速由正转负至-0.6%，3月前23天发电耗煤增速-2.4%，较1-2月15%的增速水平同样大幅下滑。3. 物价：通胀拐点已现
3.1 食品继续下跌
上周食品价格继续下跌，其中菜价下跌2.4%，猪价下跌2.3%，蛋价下跌4.3%，食品价格整体下跌1.5%。3.2 预测3月通胀回落
截止3月中旬，商务部食品价格环比下跌5%，目前食品价格已经跌回17年末水平，我们预测3月CPI食品价格环比下跌4%，3月CPI将回落至2.4%。3.3 PPI大幅下降
上周煤价、钢价继续下跌，油价上涨，截止目前3月港口期货生资价格环比下跌0.9%，预测3月PPI环比下跌0.6%，同比涨幅降至2.7%。3.4 通胀拐点已现
2月CPI的大幅反弹引发了对通胀预期升温的担忧，但3月以来煤钢等生产资料价格大幅下跌，PPI呈现趋势性回落，将带动CPI中的非食品价格回落。与此同时食品价格中的猪价持续下跌，蔬菜价格在节后大幅回落，均意味着3月份CPI有望大幅回落。而在经济下行压力加大的背景下，我们判断2月即是年内CPI高点，通胀下行拐点已经出现。4. 流动性：宽松格局持续
4.1 货币利率回落
上周R007均值下行8bp至3.06%，R001下行7bp至2.61%。DR007下行7bp至2.79%，DR001下行8bp至2.53%。4.2 央行大幅回笼
上周央行操作逆回购600亿，逆回购到期3800亿，公开市场净回笼3200亿。3月以来央行净回笼货币2100亿。4.3 汇率小幅升值
上周美元指数下跌，人民币兑美元回升，在岸、离岸人民币均小幅升至6.31。4.4 宽松格局持续
上周美国宣布加息，央行公开市场操作利率跟随上调5bp，目前7天逆回购招标利率升至2.55%，但仍远低于3%左右的R007市场利率。从年初到现在，央行公开市场净回笼4000亿货币，而且前两月财政缴款5000亿，总总迹象表明当前的流动性改善并非源于央行放松了货币政策，而是源于资金需求下滑，对影子银行的从严监管大幅减少了无效融资需求，这也就意味着未来货币宽松的格局仍将持续。5. 政策：应对贸易战挑战
不再以GDP论英雄。中财办副主任杨伟民表示，过去的高速度是以高负债、高杠杆以及经济的金融化，经济的房地产化来支持的，现在金融风险点越积越多，击鼓传花已经传不下去了。总之，高速增长的需求条件、需要基础和供给的条件已经改变，再盲目的追求高速度，多增加的GDP可能比增加的风险还要大。
应对贸易战挑战。商务部新闻发言人就美301调查决定发表谈话：中方不希望打贸易战，但绝不害怕贸易战；任何情况下，中方都不会坐视自身合法权益受到损害，已做好充分准备，坚决捍卫自身合法利益；有信心、有能力应对任何挑战；希望美方悬崖勒马，慎重决策，不要把双边经贸关系拖入险境。
6. 日历：聚焦3月末数据
法律声明
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