【策略】广发4月观点综述：宏观策略及大周期行业篇——TMT及大消费行业篇

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【策略】广发4月观点综述：宏观策略及大周期行业篇——TMT及大消费行业篇

来源： 广发策略研究

（一）、广发4月观点综述：宏观策略及大周期行业篇

  韧性中的经济

 郭磊

1. 名义GDP温和放缓趋势中呈现韧性，符合我们年初预期。3月以来中小企业复工进程加快，大型企业景气度维持高位，制造业需求成色不减；进出口订单节后整体符合预期；库存水位和上游价格在贸易商乐观预期和供给过快影响下略偏负面。整体来看，3月经济在温和放缓过程中呈现韧性，名义GDP或因价格中枢下移温和修正。

2. 利率震荡中趋于下行。利率在名义GDP放缓和利差的夹缝逻辑下。我们年初判断“利率如果有机会，就处于前半段”。中美利差收窄对目前利率下行趋势形成现实约束，名义GDP放缓带来利率下行，利率处在两种相反力量综合作用下。目前来看，由于人民币持续强势打开货币政策空间，美联储对全球利率的抬升效应还在初级阶段，利率中枢定价更多反映本轮名义GDP放缓，维持我们年初判断“利率如果有机会，就处于前半段”。

3.  资管新规即将出台，金融去杠杆下半场开启。今年监管重点是实质性构建起资管行业的规范性政策框架，这是破刚兑推动理财转型的第一步也是最重要一步。这种行业规范方式对流动性的冲击力度要弱于去年，但对于行业生态影响将更为长远。

风险提示：经济上行或下行压力超预期。

  三重“预期差”下的风格“纠偏”

  戴康 

从分化到均衡：2-3月“风格修正期”市场风格极端分化，展望二季度，我们认为市场隐含的三重“预期差”将得到修复，“纠偏”过度分化的风格，全年更趋均衡。

相对盈利预期差：经济增长有韧性，周期股的盈利预期将向上“纠偏”；创业板缺乏盈利持续提升的大逻辑，“业绩变脸”风险下，创业板盈利预期面临向下“纠偏”。

流动性、风险偏好预期差：流动性回归中性，长端利率或小幅回升，流动性对风格的助力将小幅“纠偏”；金融监管下“独角兽”躁动有所消退，新经济供给增加对成长股较高估值水平有稀释作用。风险偏好和供求均会结构性“纠偏”。

行业配置从分化到均衡，优先配置周期：2018年贴现率缓和使得“确定性溢价/流动性溢价”逐步转向增长溢价，更有利于“市值因子”和“增长因子”兼备的中盘股；当前三重预期差纠偏优先配置大周期（地产/煤炭/券商），战略配置大众消费β（商贸零售/食品加工/医药），成长景气与估值匹配（电子元件/传媒），继续关注先进制造。

主题投资重视产业和科技创新、政策及制度变革。重点配置新零售、军民融合、乡村振兴、半导体等方向。

风险提示：信用快速收缩，中美贸易摩擦升级。

（一）钢铁：供需格局向好修复，密切跟踪限产区域复产、下游开工及社库消化节奏

  李莎 

主要投资逻辑

需求端，天气渐暖、农民工陆续返城，下游工地大规模复工，需求显著复苏；从历史数据来看，2013-2017年3-4月的粗钢表观消费量较1-2月均增速达9.49%，我们判断：前期受累季节性因素和环保停工的被过度压抑需求将在未来得以集中释放，需求复苏幅度或显著超市场预期。

供给端，截至3月23日，全国及河北地区高炉开工率分别为63.12%和51.75%，分别处于2017年3-9月高炉开工率均值的82.38%和64.85%；限产区域采暖季限产于3月15日或31日结束，假定全国的高炉在产高炉的开工率与限产前保持一致，则我们可以粗略估算得到由于限产区域高炉解除限产后增加的生铁产量对全国生铁产量边际上的影响至少为5.36%。

而就库存而言，2018年3月23日，主要钢材品种社会库存1879.11万吨，环比降3.63%，同比升27.49%；3月上旬钢厂库存1468.13万吨，环比升5.07%，同比升3.92%。分品种而言，结合库存的绝对规模和降库速度来看，2018年前两周螺纹钢、热卷的降库速度整体低于往年同期。长材品种的社库与厂库均处于历史高位；板材品种社库整体较低、厂库压力较大，整体库存水平处于历史中高位水平。

原材料端，2018年2月23日，钢厂焦炭库存（110家）达489.96万吨，环比降-0.04%，显著仍高于2017年全年峰值460万吨；2018年3月23日，进口矿库存平均天数达30天，环比增加2天，较2017年同期增加5天。而供给端，100家独立焦化厂焦炉产能利用率为77.72%，环比增0.75个百分点，较2017年同期增1.95个百分点；港口铁矿石库存达16135万吨创历史新高，春节后环比处于持续攀升的状态，供给宽松。上游原料整体处于供过于求的格局，预计原料走势弱于钢材成品。

考虑到2018年1-2月季节性超调和采暖季停工使得需求被过度压抑，需求复苏边际上或强于往年同期，整体供需格局边际或向上修复；但考虑2018年2月粗钢、生铁日均产量和冬储峰值已创历史新高，预计4月钢价走势稳中有升，盈利显著改善。

我们维持钢铁板块“买入”评级，重点推荐低估值龙头和业绩确定性更好的公司，重视供给侧结构性改革、国企改革、PPP、一带一路、京津冀一体化等主题性投资机会。

风险提示：宏观经济增速大幅下滑；钢材出口情况不及预期；限产执行力度低于市场预期；矿石巨头联合减产保价。

（二）电力设备新能源：中美贸易摩擦影响有限，配额制促新能源发展

  陈子坤 

中美贸易摩擦对新能源车影响有限。3月23日特朗普签署备忘录，将对从中国进口的产品加征关税并采取限制措施，其中将涵盖现代铁路、新能源车、高科技等在内1300个产品类别。目前我国新能源车整车和三电等供应链产业主要市场是国内，据乘联会数据，2017年对美纯电动乘用车出口214辆，金额165万美元，对美出口插电混动乘用车1042辆，金额6115万美元，从美进口新能源车1.76万辆，相比我国去年79.4和77.7万辆的新能源车产销规模，对美进出口新能源车规模较小，受贸易摩擦影响较小。新能源车产业是国家战略性新兴产业，我们继续看好行业未来前景。

配额制出台，促新能源发展。国家能源局近日发布《可再生能源电力配额及考核办法》（征求意见稿），开始对配额制进行意见征集。该政策是提高可再生能源消纳的重点措施，可带动可再生能源发电在终端的消费比重的提升以及推动分布式电站在用户端规模化的发展。同时在一定程度上缓解新能源发电的现金流压力和补贴压力，从而推动可再生能源装机量的提升。

看好增量配网建设运营龙头企业机会。2017年11月21日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于规范开展第二批增量配电业务改革试点的通知》。这是在2015年实施电力体制改革，在《有序放开配电网业务管理办法》指导下公布的第二批增量配网试点项目，本批次增量配网项目总计89个。到目前为止，包含第一批公布的106个试点项目，增量配网试点项目总量已达到195个。同时，第三批增量配网项目依然在申报中，项目总体数量将逐渐增多，审批进度也在加快。本次试点通知中在规范运营方面也做了更为细致的阐述，包括“试点项目涉及的增量配电网应与公用电网相连，不得孤网运行。试点项目内不得以常规机组“拉专线”的方式向用户直接供电，不得依托常规机组建局域网、微电网，不得依托自备电厂建设增量配电网，防止以规避社会责任为代价营造低成本优势”，为试点项目规范建设运营提供了更多的指引。增量配网试点的增多将为企业参与增量配网建设运营提供更大的空间，同时总包建设模式也将为电力设备企业提供新的销售模式。我们看好龙头企业在此竞争中的技术优势。

风险提示：新能源车产销不及预期、新能源装机不及预期，配电投资不及预期等。

（三）机械：构建核心竞争力，传统龙头和新兴成长共同奋进

  罗立波 

近期行业需求与结构变化：机械设备行业在经历2011-2016年的下行调整后，2017年迎来需求强劲的复苏，利润积极表现的同时，资产负债表得到有力的修复。展望2018年，制造业投资回升有望继续推升复苏水平，其中，产业升级带动的需求是最为迅猛，此外，海外市场也有望贡献积极的增量。在行业内部，我们观察到市场份额的集中程度提高，企业的盈利能力差别扩大；龙头企业在经历周期变化后，通过份额扩张显著增强了行业地位。

工程师红利指引中期方向：加快发展先进制造业、迈向全球价值链中高端，是我国重要的经济政策。我们认为，工程师红利的释放是我国建设制造强国的中期积极因素，而从微观角度体现为企业的研发持续投入、生产效率提升、品质技术提升。通过这几方面的努力，我国装备制造业的龙头企业正在不断夯实竞争优势，更好的对海外同行形成追赶甚至超越。

投资建议：行业需求回暖，企业财务改善，我们继续给予机械设备行业“买入”的投资评级。在工程师红利推动先进制造业发展的方向上，我们建议两条主线把握行业的投资机会，第一条主线是具备全球竞争力、拓展空间较大的装备制造产业集群，其中，龙头公司具有“二次腾飞”潜力；第二条主线是为制造业的技改升级提供关键装备的企业。此外，从中长期的角度，我们看好新能源产业链、泛半导体领域的优势设备企业。

风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。

（四）军工：2018年军工行业基本面改善，行业有望进入三年景气周期

  胡正洋

2018年军工行业基本面改善，行业有望进入三年景气周期。我们判断，2018年军改对采购体系影响将逐步消除；随着“十三五”进入第三年，新项目新订单陆续进入交付阶段，军工行业基本面向上。我们认为，随着军工行业改革持续深化和对18年军工基本面改善预期加强，军工行业有望迎来三年景气周期。

基本面：军改进入新阶段，预计下半年开始军品装备采购依据新编制体制运行。2018年下半年开始，军品交付进入景气周期。

中短期内，由军改带来的对军工企业的影响也将逐步消除，装备采购也会按新的编制体制运行。随着军改逐步完成以及“十三五”进入第二年，军工将重回景气增长周期。

军工科研院所改制：关注41家改制成果与第二批方案上报进度。2017年7月7日，国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会，会议解读了《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》，宣布启动首批41家军工科研院所转制工作，研究部署了相关工作。我们判断：《实施意见》的印发，标志着军工科研院所转制工作正式启动，军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。我们预计2017年内首批改制单位上报方案，2018年完成改制。改制完成后，科研院所核心军品资产证券化有望加速。

混合所有制改革：混改持续推进，军工行业是重点之一。2017年6月22日，国防科工局发布《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》。《计划》指出：深化国有军工企业投资主体多元化改革。深入推进军工企业混合所有制改革，组织3家首批试点单位实施混合所有制改革，配合发展改革委遴选第二批试点单位并组织实施；继续推进军工企业股份制改造，加快军工资产证券化进程。我们认为，混改有望在各军工集团间推广，关注各集团混改进度变化。

军民融合：军民融合深化实施。2017年9月22日新华社报道，中央军民融合发展委员会第二次全体会议强调：向军民融合发展重点领域聚焦用力、以点带面推动整体水平提升。国防科技工业、军事后勤保障、基础设施建设等领域将成发展重点。近期军民融合相关会议、指导文件密集出台，军民融合发展上升为国家战略，受到国家层面的高度重视。这表明，军民融合发展战略的顶层设计已接近完善，军民融合将加速进入落实、推广阶段，建议关注相关民参军、军转民企业。

风险提示：行业估值过高，军费持续低于预期，相关政策出台时间低于预期，资产证券化存在较大不确定性。

（五）建筑：看好专业工程及园林龙头，关注房建基建等低估值蓝筹

  姚遥 

本周市场风险偏好有所回落，建筑板块跌幅明显。对建筑行业而言，海外业务占比较高的建筑公司受到的负面影响较大，同时由于贸易摩擦导致的汇率波动，也可能造成汇兑损失压力；不过政府或可通过加大基建投资来缓解如果出口承压对GDP的影响，一定程度上利好基建板块。另外，从本周我们对建筑企业的草根调研情况来看，建筑板块基本面总体向好，近期下跌更多是受情绪面的影响：1）华南华东地区节后已基本实现全面复工，而环保、天气等因素导致华北地区开工较为缓慢；2）17Q4和18Q1由于环保限产导致原材料价格上升，工程企业盈利能力受到一定影响，不过在二季度之后有望逐步恢复；3）PPP清库完成前融资有所停滞，部分龙头公司3月初已有银行放贷，后续融资有望在清库完成后加速落地。

子版块方面，本周园林、装饰等对利率敏感度较高的子版块下跌较多，而敏感度较低的化学工程等专业工程板块公司表现相对较好，不过由于此前中美贸易摩擦对开展海外业务及人民币汇率产生影响，汇兑损失压力仍存，国际工程板块出现较大跌幅。预计短期市场波动或较明显，后期对汇率及市场的影响仍有待进一步观察。园林板块方面，下周将进入92号文清库时间节点，根据部分地区公布的清理自查报告，不合规PPP项目主要集中在储备阶段，以及招商难以落地项目，而整改则主要通过退库、重新谈判、降低投资额等方式进行，目前看对龙头公司影响较小。

公司方面，我们维持近期观点，建议关注化建类专业工程公司，以及园林PPP等高成长板块中融资能力较强，业绩可能超预期的龙头公司；同时预计短期内市场波动或较明显，建议关注房建基建等子板块内业绩稳健增长的低估值蓝筹。

（1）加息落地、油价上涨，利率高位震荡及通胀预期背景下关注专业工程公司。本周美国加息落地，央行跟进加息，利率高位背景下板块整体估值依然承压，而专业工程公司整体受国内利率影响较小。受益于国际油价上涨、周期景气度复苏，下游化工品价格回升逐步向上游传导，1-2月化学工程领域投资增速转正，预计后期传统化工项目资本开支或逐步增加，利好化学工程龙头企业。同时在国内通胀预期以及金融监管引导资金脱虚向实的要求下，资金出海或成为抗通胀的方法之一，预计伴随“一带一路”政策的推动，国际工程订单有望得到提升，短期虽可能受到此前中美贸易摩擦的影响，但后期业绩成长确定性较高。

（2）3月底清库影响或较小，融资有望加速落地，业绩高增背景下园林PPP龙头估值有望修复。近期建筑板块年报一季报即将发布，根据业绩快报情况，园林板块17年业绩实现大幅增长，主流园林PPP公司业绩增幅均在50%以上，目前园林板块18年预测PE约15倍，估值基本处于历史底部。此外，财政部92号文规定的3月PPP清库节点临近，市场普遍关注一季度的经营情况，从近期园林公司沟通情况来看，龙头公司新签订单同比维持高增长，且前2月信贷并未感觉明显收紧，本周部分公司发布18Q1业绩预告，其中某东莞园林公司大幅预增60%-100%，龙元建设预增75-85%。龙头公司项目质量较高，预计清理出库项目较少，而在清库完成后融资也有望加速，目前时点公司融资到位情况（而非清库）已成为影响业绩增长的核心要素。未来PPP强监管趋势下，预计项目规范的公司市场份额将逐步提升，龙头公司估值有望得到修复。

风险提示：国家宏观政策环境变化导致行业景气度下降；固定资产投资增速下滑加速导致行业公司订单不达预期；互联网家装、环保、特色小镇等新业务转型不达预期。

（六）建材：出口对建材行业影响有多大

  邹戈

本周水泥价格环比继续上升（连续两周），库容比环比也继续下降，包括核心区域江浙沪皖地区库容比也环比下降，和去年同期水平相当，水泥龙头公司出货已恢复至正常水平；玻璃价格环比小幅上涨，生产企业库存继续在回落。行业量价显示目前需求不差，和去年相当。

本周发生的重大变化不是内需，而是出口。我们统计了2016/2017年建材行业几个主要细分行业的的出口数据（水泥和玻璃用的2017年数据，玻纤由于2017年数据还没出来用的2016年数据）：水泥由于有运输半径，出口占比非常少（1%不到），而出口到美国的量更是可以忽略不计（0.1%不到）；玻璃出口占比也不高，只有7%，没有出口明细数据，不过从经验来看，基本也是以周边东亚、东南亚国家为主；玻纤出口比例相对较高，从量的数据来看玻纤纱出口占比达到17%，整个玻纤产业链出口金额占比约8%，玻纤出口国家或地区较多，分布比较散，有欧盟、中东、东南亚、美国、印度等地，没有出口明细数据，不过从经验来看，出口到美国玻纤纱的量应该不超过20万吨/年，占比6%不到。整体而言，建材产品更多是内需型，出口占比少，玻纤出口占比相对较大，不过出口国家或地区较分散，出口到美国的量占比较小，贸易纠纷对建材需求影响不大；相反，如果外需真的受到影响，内需反而会成为对冲手段。

当前需求也不差、出口影响对行业也小，但是市场的预期仍然较悲观，背后反映的是今年宏观环境不确定预期，去杠杆对内需带来的不确定性，贸易纠纷对外需带来的不确定性；在这种背景下，更要坚守基本面和精选优质公司，用确定性强的可持续成长或低估值来对冲不确定风险。我们维持之前看法：

从全年角度来看，看好结构性机会，一是房地产集中度提升将使得部分上游子行业集中度加速提升，驱动龙头公司业绩持续高增长；二是玻纤行业和石英玻璃高端领域景气上。

需求不差和行业格局好，水泥、石膏板行业景气度持续性有预期差（市场预期悲观）。

风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等宏观政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，能源结构转变过快风险，公司管理经营风险。

（七）基础化工：慢复苏通道，市场调整带来布局良机，优质个股进入配置区间

  王剑雨 

未来一段时间，基础化工行业的发展态势为：

（1）多数周期类化工品相继开启景气复苏进程，在供给相对刚性的情况下，景气持续性将较长；

（2）油价整体温和上涨，预计WTI油价中枢上移至60~65美元/桶；

（3）大部分化工品价格伴随原油价格波动，精细化学品价格相对稳定；供给端格局较好的化工品具有独立行情；

（4）环保高压会加速行业产能出清和投资机会的到来，关注环保趋严背景下产能可能永久性退出的化工子行业；

（5）周期类化工品下游需求韧性，电子化学品、锂电材料等新兴细分领域符合产业升级趋势，下游需求空间较大，增速较快。

给予基础化工行业“买入”评级。

在近30个子行业中，建议重点关注：

1、聚酯产业链：（1）涤纶长丝仍是产业链中的最好环节，2017-2018年涤纶长丝延续景气，价差稳中有涨，盈利能力持续改善，行业内大部分新增产能为桐昆、恒逸等龙头公司贡献；（2）PTA为产业链中预期差最大的环节，也可能是18年业绩弹性最大的环节，我们认为旧装置的复产对行业将形成长期利好；（3）2018-2019年各民营炼化项目的投产，将构成各公司的显著业绩增量，各龙头公司也将发生脱胎换骨的变化。

2、两碱行业：纯碱方面，（1）供给刚性，开工率高位运行；（2）下游玻璃价格平稳运行，价差维持高位。氯碱方面，（1）开工率震荡上行，行业景气度上升，节后下游需求有序恢复；（2）关注西北地区一体化氯碱企业。

3、低估值细分龙头：部分细分行业龙头质地优异，业绩增长扎实稳健，当前估值水平仍处低位。

4、电子化学品：半导体方面，根据日本、韩国半导体发展历史来看，“国家支持+企业联动”是产业弯道超车的一种有效方式。我国半导体行业加速发展，将为有技术和服务优势的本土电子化学品及上游原材料企业提供历史发展机遇；OLED方面，OLED在苹果、三星等大厂的推动下，未来替代LCD是大势所趋。

风险提示：1、宏观层面：若宏观经济下行风险，则相关化工品的需求亦有萎缩的风险；若国际经济政治环境发生较大变化，原油价格剧烈波动。 2、行业层面：大宗原材料价格剧烈波动；行业政策波动风险。 3、公司层面：公司盈利不及预期；重大安全、环保事故；新项目进展不及预期。

（八）交通运输：航空春运后半段表现及后续政策执行有望超预期

 曹奕丰 

1.航空板块政策执行逐步兑现，继续推荐。18年夏秋换季时刻安排已经落地，我们认为调控力度略超预期。国内航司航班总量同比增长5.6%，增速较17年夏秋放缓2.3 pcts。其中北上广三地机场时刻负增长。前21大主协调机场航班量同比增长仅1.6%，非主协调机场合计同比增速也由17夏秋的13.1%放缓至11%。航空业为提升准点率提升出行品质而采取的紧调控思路得到严格落地。

虽然三大航年报由于油价上行等原因略低于预期，但不影响航空板块的长期逻辑，我们对于板块进行持续的推荐。

2.贸易摩擦对航运板块影响可控。市场普遍关心中美贸易摩擦对于航运市场的影响。虽然航运属于直接受到冲击的行业，但我们认为实际影响处于可控范围。首先是涉税商品规模的600亿美元相当于中国商品出口总额的2.5%左右,体量并不算大；其次是由于缺乏替代品，这些货物最终还是会出口美国，由于加税而减少的货量在总货量的占比中就更低。

风险提示：宏观经济增长放缓、政策变动、油价汇率大幅波动。

（一）保险：年报业绩分化，关注低估值配置机会

  陈福 、曹恒乾、文京雄

平安、新华、国寿分别公布2017年报，业绩分化显现：归母净利润分别同比增长42.8%、7.8%、70.1%；新业务价值分别增长32.6%、15.4%、21.9%；内含价值分别增长29.4%、18.6%、12.6%。业绩分化原因主要考虑政策及监管限制以及各家公司对待人力增员策略的不同。考虑到行业2015年以来代理人快速扩张，人力增速可能持续放缓，前期已储备人员优势的公司优势更突出。同时，全行业面临产品结构调整，保障产品占比将持续增加，继续提升产品价值率。短期来看，保费增长、新单增速、险种配置、保单质量、人均产能将是今年考察险企的核心因素，龙头公司优势仍然凸显。长期来看，保障结构转型下的保险覆盖面提升和政策红利将对板块造成持续正面影响。目前板块估值调整充分，行业P/EV仅1倍，个别标的动态P/EV甚至仅0.8倍，布局时点与价值均显现。

风险提示：利率受突发因素影响波动超预期。

（二）证券：月度业绩有望回暖，建议估值低点关注头部券商

  陈福 、商田

1、月度业绩有望回暖，建议估值低点关注头部券商

回顾3月以来市场数据，经纪、自营有望驱动经营数据回暖。截至3月23日收盘，经纪：3月日均成交金额4588亿元，环比2月增长7.4%，当月合计成交金额较上月增长21.7%；自营：沪深300回调3.0%，好于2月-5.9%的指数表现，中证全债指数上涨0.8%，与2月0.9%的月度涨幅基本持平；投行：股权融资金额受审批节奏影响，环比下滑59.8%，债券融资金额环比增长54.7%；资本中介：两融余额环比小幅增长1.6%至10111亿元。

目前证券板块对应最新一期净资产的静态PB估值1.51倍，2018年动态PB1.33倍，板块整体估值水平回落至历史估值底部。CDR论证释放积极信号、MSCI千亿资金入市，有望催化证券板块反弹，展望全年，受益于资本市场繁荣，行业局部创新已看到曙光，创新与发展机构业务是证券行业未来的主航道，建议估值低点关注头部券商。

2、中长期而言，受益于资本市场繁荣，行业局部创新已看到曙光

发行制度改革持续推进，长期利好券商。短期来看，短期来看，支持“新经济”企业上市的指导思想下，新股发行节奏预计不会出现骤变，长期来看，直接融资占比提升的趋势之下，将积极引进养老金、保险资金、QFII、RQFII等各类境内外长期资金入市，与注册制下增量股票供给对接，证券公司作为直接融资体系中的重要参与者，将充分受益于证券市场整体扩容趋势。

大金融整体仍处于去杠杆阶段，但证券行业局部创新已看到曙光。大型券商在衍生品业务中更占优势，规模经济效应和信息优势使得交易商处于市场优势地位。衍生品市场扩容及国际化发展机遇下，行业龙头抢得先机，创新预期助力强者恒强，行业集中度提升逻辑顺畅。

3、投资建议：估值低位，关注龙头

估值层面而言，目前证券板块静态PB估值1.58倍，板块整体估值水平仍处于2014年以来板块静态PB估值底部。行业层面，监管去杠杆环境下，短期股指波动将导致券商2月业绩承压，但展望全年，行业局部创新环境下，场内期权发展势头良好、场外期权增速提高，衍生品业务提升盈利能力仍为关注重点，市场集中度提升趋势下，建议估值底部关注大型综合类券商。

4、风险提示：监管环境持续收紧；金融去杠杆力度加大，市场流动性趋紧，成交金额进一步下滑；债市投资环境低迷导致固收投资收益不达预期等。

（三）多元：通道费率回升对信托影响有限，关注金控估值修复

  陈福 

信托：通道业务价升量折腰，回归资管本源是正道

近期信托行业通道业务费率普遍提升，从去年1‰~1.5‰水平，提升至3‰~5‰。价升源于量严控。一方面，去年以来银行同业资产负债及银行理财规模增速已显著下降甚至萎缩，资金源紧张而融资需求仍然旺盛，因此催高价格。另一方面，不论是从资管新规征求意见稿，或是两会期间监管层对信托行业的表态，都严辞要对通道、影子银行、资管嵌套持续重点关注与加强整治，及年初已有公司率先表态严格遵守将信托贷款规模控制在集合类信托实缴金额30%的红线内，严监管下冒险放量通道业务不甚可能。而今年1、2月新增社融数据中表外融资占比从去年近20%高位下跌至不到5%，通道业务规模将呈现显著萎缩。

通道业务不可持续，回归资管本源是正道。行业转型期资本实力充足、主动管理能力强、对通道业务依赖小的公司将具备核心竞争力，实现突围。

风险提示：资管新规严厉性超预期等。

（四）银行：银行板块低估值或成市场调整避风港

  屈俊

美联储加息叠加贸易摩擦带来情绪冲击，全球金融市场迎来调整。从银行板块来看：首先，贸易争端可能对出口带来一定程度的不确定性。如果摩擦持续，长期可能会对银行资产质量形成制约。但与其他板块对比来看，银行板块的市盈率和市净率都处于所有行业最低水平。此外，从银行历史估值来看，当前估值也处于历史低位。最后，银行板块市值大，流动性好，估值低，分红率高等防御性特点，或受益于市场风险偏好下降，成为抱团取暖的板块和市场调整的避风港。

银行板块资产质量和业绩仍处于改善通道之中的大趋势并未改变。从资产质量来看，随着经济企稳，银行不良生成率有望下降，加上前两年银行不断的加强不良的核销和处置消化，净资产得到进一步的夯实，整个银行业的资产质量处于改善的通道中，趋势已经确立。从业绩趋势来看，当前央行公开市场投放较为充足，同业存单发行利率有所下行，负债端利率上行有所缓解。同时，目前信用扩张仍有约束，预计银行资产端收益率仍将逐步提升，存贷利差扩大，银行业绩的确定性进一步提升。

随着金融去杠杆的深化以及后续资管新规的落地，未来将对行业资产扩张（特别是中小银行）构成较大的压力。鉴于银行板块2018年不良反弹延续趋缓态势，部分银行息差有望改善，基本面企稳回升；当前板块估值处于合理偏低区间，市场情绪冲击下有较为确定的相对收益，配置价值提升，我们维持对银行板块的买入评级。推荐政策风险较小、资产结构优势明显且估值相对较低的国有大行。

风险提示：1、贸易摩擦导致经济增长超预期下滑；2、金融监管力度进一步加大，对市场流动性产生冲击；3、外汇占款和汇率大幅波动导致货币政策转向。

（五）房地产：全年看多逻辑不变

  乐加栋

2月以来地产板块受到资金成本上升以及房产税预期的影响，整体表现较弱。我们认为板块短期调整不改全年看多逻辑。政策层面上，因城施策将贯穿全年，部分区域政策改善将是大概率事件，根据统计局统计的70大中城市房价情况来看，17年以来的持续限价取得一定的效果，各地政策限制压力有所缓解，地方政府存在政策局部调整的空间。

销售方面，供地端政策的改善将推动有效供应增加，4月供给放量或带动成交上涨，叠加去年3月高基数效应，我们认为3月将大概率是销售增速底部。

板块估值方面，从以往经验看，板块估值与行业政策以及流动性相关，我们认为地产底线思维的支撑下，18年下半年行业政策有边际改善空间，而流动性方面，资金成本在未来进一步上涨空间也有限。政策及流动性的压制因素缓解甚至边际改善将综合推动板块估值逐步。

风险提示：政策调控力度进一步加大，行业销售回落快于预期。

（一）环保：拥抱龙头公司静待估值提升

  郭鹏

拥抱龙头公司静待估值提升。目前板块龙头平均估值18年20倍PE以下，处于历史估值底部区间；碧水源、三聚环保等大市值公司更是在16-17倍PE附近。根据在手订单数量、项目进展等测算，我们认为龙头公司未来2年保持25-35%成长增速为大概率事件，而市场质疑的现金流、PPP打压预期等因素均有转好的迹象。因而伴随业绩、订单的持续增长，我们坚信龙头公司存在估值提升（切换）的空间，特别是生态文明不断加强，蓝天保卫战2.0、碧水保卫战开启，环保大会等政策不断推出的背景下。

风险提示：政策执行力度不及预期，PPP 项目实施、利润低于预期；行业竞争加剧。

（二）煤炭：动力煤价延续小幅回落，焦煤价格整体以稳为主，后期需求有望继续回升

  安鹏、沈涛

煤炭市场方面，近期动力煤港口价格延续小幅回落，而焦煤整体平稳。后期，动力煤已逐步进入需求淡季，但六大电厂日耗环比稳步增长1.2%，同比基本持平，运价和锚地船舶也稳中向上，煤价压力或逐步减小；而焦煤方面，后续供给预计仍相对偏紧，两会后需求环比改善一方面来自下游开工逐步回暖，另一方面下游环保限产的复工复产也较为明显，预计后期焦煤也有望延续稳中上涨趋势。

板块方面，3月以来由于下游复工较慢，需求不及预期，黑色产业链整体回落幅度较大。1-2月用电量增速达到13.3%，表明下游需求仍稳步增长。本周两会结束，下游开工有望带来需求同比增速的持续改善。而供给端，预计安监、环保仍将维持较严的力度，而行业去产能也有望继续扎实推进，18年或将更多涉及在产产能，全年来看供给端有望维持偏紧状态。

我们维持前期判断，预计18年均价有望维持17年水平或有小幅上涨。目前煤炭板块整体估值仍较低，龙头公司PE估值进一步下降至7-9倍水平（基于当前股价和我们对于其18年业绩预测），价值逐步显现。而两会后下游开工及环保限产结束带来的需求改善或成为催化剂。

风险提示：下游需求低于预期，各煤种价格超预期下跌。

（三）有色：避险情绪金银涨，金属上涨钴上行

  巨国贤

美联储加息落地，基本金属价格飘红。铜矿巨头Antofagasta预测，受矿品味下降及矿产新投资缺乏，18下半年铜市趋紧；河南环保限产，炼厂基无库存，部分炼厂继续检修，铅锌供应趋紧；需求强劲和库存低位，锡镍或将震荡上升；铝锭消费旺季来临价格有望企稳；铝下游消费望转暖，价格有望回升。

钴价持续上涨，料锂资源放量不及预期，继续看好钴锂板块机会。MB低级和高级钴近期持续上涨至42.85、43.25美元/磅，电池级碳酸锂价格目前16.4万元/吨、氢氧化锂价格开始回升。刚果金新矿业法颁布和下游消费商欲与最上游企业直接签订钴原料长单合同加剧供应紧张形势，钴价持续上涨；全球锂原料18实际新增料低于规划产能，短缺仍将维持，锂价仍有上升空间。

避险情绪提升金银上涨，中期来看或迎阶段性配置机会。近日美宣布对达600亿美元中国出口商品征收关税，并限制中企对美投资并购，中美贸易摩擦促避险情绪爆发，金银价格上涨。中期来看欧洲经济复苏持续，美元指数有望下滑并通胀持续进入上升通道，黄金年中或迎来阶段性配置机会。

小金属价格基本稳定运行。目前轻重稀土价格有所下行，钨精矿持稳于11.3万元/吨，锗锭持稳于10500元/公斤。春节后虽稀土价格快速上涨，但供需格局未出现明显变化，价格虚高，开始下跌；环保压力下锗厂复产缓慢，下游需求强劲带动锗价继续坚挺运行。

风险提示：国内政策执行力度不及预期；金属价格大幅波动致公司业绩下滑；全球经济复苏缓慢；铜铅锌供给大幅增加。

（二）、广发4月观点综述：TMT及大消费行业篇

（一）短期重视低估值品种估值修复，平台型标的迎来布局良机 

旷实

风险提示：传媒板块系统性风险，影视剧业务竞争激烈。

（二）计算机：全年向好的长期趋势不变 

刘雪峰

对于行业的整体判断保持基本观点不变：

 1、全年向好的长期趋势不变：

1）智能汽车、新零售、企业云服务等新应用落地的预期不变，新领域新空间。卫宁健康的互联网医疗落地应用趋势更是锦上添花。

2）继卫宁健康之后，我们判断诸多细分领域的龙头公司都会有较好的内生驱动业绩表现。

3） 政策方面，市场可对资本市场的政策连续性有更多预期。而产业方面，除了之前的智能汽车、工业互联网、人工智能，以及大数据、信息安全、军民融合、云计算等都可有一定的政策支持预期。需要着重强调的是：工业互联网和智能汽车的相应政策专业程度有所增强，节奏规划上也更加贴合产业发展现状。我们认为这反映了有关部门的重视程度和务实态度，有利于行业发展。

2、两会之后的情绪回落期，易产生行情短期回调。但是基于上述理由，以及我们对行业一季报尤其是前述代表性龙头公司的情况略偏乐观，因此仍维持全年向好的长期观点不变。但行情具体表现与上涨起点相关。

3、上涨幅度上或难重现 2015 年上半年的行情走势。因为 1）流动性或难大幅宽松，2）要吸引优质创新和新型公司上市，暴涨的市场风格和节奏未必最为理想。

风险提示：行业整体业绩下滑风险；收购标的无法完成业绩承诺风险；再融资审批趋严的政策风险；估值中枢下降风险。

（三）电子：看好消费电子产业链、OLED产业链

许兴军

      我们继续看好消费电子产业链的投资机会，从长期来看，我们认为消费电子将会经历外观形态全面屏化（高端机型的表现就是OLED渗透率提升）、交互3D化以及技术迭代5G化的趋势，我们看好国内电子产业链的长期发展。

　　从终端的角度上看，主流手机品牌厂商则逐渐占据了更多的市场空间，同时同一品牌内部的机型出货结构也在发生调整。整体而言，在智能手机量的变化趋缓的背景下，手机行业的平均价格正处于价的提升通道中。我们看好能够受益于终端价格提升的产业链环节。
　　细分至零组件环节，我们认为在当前时点消费电子的选股原则应当坚持赛道优质、公司能力突出的原则。具有优质赛道的产业链龙头标的，有望穿越通信代际变迁，获得持续的快速成长。从海外市场的经验来看，此类标的股价表现有望获得业绩和估值水平改善的双丰收。
　　此外，我们看好全面屏趋势及AMOLED产业链相关投资机会，未来2-3年内全面屏将在智能手机领域加速渗透，同时随着新产能的开出，OLED面板供给的紧张局面可有所缓解，推动OLED屏幕应用范围扩大。随着我国柔性AMOLED产业迈入国产化时代，我们看好OLED面板产线建设以及投产对国内OLED产业链的带动作用。具体来说，可以关注以下投资机会：
　　产业投资设备先行，国内设备企业目前主要集中在后段检测、贴合设备以及前段的激光设备部分。从上游材料来看，由于原材料的壁垒高、弹性强，中短期内上游原材料具备较大投资价值。长期来看面板行业亦存在较大的投资价值。随着国内OLED产线建设和产能扩张，配合OLED加速渗透及下游终端厂商份额增加，未来国内厂商业绩有望进一步大幅提升。

风险提示：iPhone新系列机型销量不及预期风险；国产OLED良率提升进度低于预期风险。

（一）零售：布局存在基本面预期差的优质公司

洪涛 

　　3月SW商业贸易指数上涨0.6%，沪深300指数下跌3.57%，行业指数跑赢大盘。分板块来看，超市上涨0.52%，百货下跌0.28%，黄金珠宝上涨0.91%。
　　伴随着2017年业绩快报、2018年一季报业绩预告陆续披露，不少优质零售公司完成了悲观预期的修复，股价也有良好的表现。我们在年度策略报告中强调的电商产业链、可选消费以及线下零售整合仍然是2018年最为重要的三条投资主线。
　　1）电商仍然是增速最快的细分业态，且增速同比提升，对于零售龙头公司而言，收入仍然是第一观察指标，尤其在中国国情下（社零仍有10%增长，集中度低），收入快速增长才能带来估值的提升。
　　2）可选消费受益于年轻时尚女性用户的崛起，持续性强。
　　3）阿里、腾讯的入局，给予传统零售数据、技术、资本层面的赋能，加速线下零售的整合速度。相比之下，腾讯系的合作伙伴发展战略更独立，也更适合从基本面角度去跟踪评估。
　　从4月来看，我们倾向于布局经营情况存在市场预期差、估值相对合理的优质龙头公司。

风险提示：宏观经济下行风险，电商增速放缓，消费继续疲软。

（二）造纸轻工：外废政策预计将严格实施，看好国废涨价行情

赵中平

外废政策预计将严格实施。外废进口环境保护控制标准新规已于3月1日正式实施，对进口废纸0.5%含杂率标准执行或超市场预期，考虑进口混杂类废纸及进口废纸贸易配额，预计18年配额较17年下降20%至2000万吨左右，外废进口量缺口短期需要国废补充。
　　国废价格会受投机、供需和政策的影响。去年11月国废价格下跌一方面由于库存消化需要，另一方面是投机离场以及市场对放开港废的信息误解，造成需求预期下降，从而价格下跌。18年我们认为国废的价格上涨幅度会大于外废上涨幅度，国废价格将会带动外废价格上涨。包装纸行业落后产能淘汰后产业集中度逐步提升，成本向下游转嫁，包装纸涨价，龙头纸企因低成本外废配额生产成本更低，吨净利提升，盈利能力增强。龙头纸企产能投放及兼并重组提升行业集中度，外废进口环保控制标准增强拥有海外废纸回收渠道行业龙头竞争优势。新配额审批侧重龙头公司。
　　造纸行业对外贸易长期逆差，贸易争端影响有限。因资源禀赋及政策空间限制，我国纸浆造纸行业发展相对缓慢，对外贸易长期处于贸易逆差。17年中国造纸行业主要产品贸易逆差达191.85亿美元，较16年增长49.50%，本轮美国针对中国的关税方案主要集中于科技及电信行业，与造纸行业相关度较低，预计中美贸易争端对行业发展影响有限。原材料对外依赖度高，海外进口政策中国政府先发制人，国内纸企原材料海外依赖度较高，龙头纸企针对外废进口下降已落实加大分拣力度、应境外制浆、海外基地产品进口等对措施。除原材料端影响外，龙头纸企海外投资项目存潜在冲击，但我们认为对18年太阳纸业等公司影响极小。

风险提示：经济增速超预期下滑导致行业下游需求再度陷入萎缩；原材料价格上涨的风险。环保政策放松导致小产能重新复产。行业供给端新增产能超预期释放。纸价超预期下跌导致吨纸盈利下降，纸企新增产能投放进度受阻。

（三）医药：创新仍是医药主旋律，关注一致性评价带来的行业机会

罗佳荣

创新为主旋律，关注研发储备深厚的企业进入收获期
　　①未来10 年创新和高质量是国内制药工业投资的两条最重要的主线②其它创新药企业在专科领域销售实力强劲，专科产品线储备也有较大提升。
　　OTC连锁终端，消费升级+产品提价驱动行业龙头快速增长。
　　药店和专科医院自费占比较高受医保控费影响小，更加市场化，预期未来3-5 年将维持高增长。从产品提价角度看，自2015 年取消政府对低价药的限价后，各类普药产品尤其是OTC产品逐步涨价，阿胶和片仔癀等消费类产品也在持续提价，多数产品出厂价和终端价同步提价，后期厂商还会给药店一定的返利，因此连锁药店的受益程度甚至可能高于厂家；且目前连锁药店的规模已经得到上游企业的高度重视，外企、国内一线龙头已经从自然销售转而建立药店销售队伍，利润空间已经明显改善。
　　各省医保目录逐步执行，关注医保调整的机会
　　2017年医保目录调整，截止2 月底已经有10几个省份开始执行新版省增补目录，预计一季度相关受益品种将在经营业绩上有所体现，而且二、三季度业绩增速将持续走高。
　　流感疫情高发，关注相关药物、疫苗机会
　　①由于2018 年流感比最近几年明显严重，并且随着媒体的发酵呈现扩大的趋势，我们预计相关的流感药物企业将明显受益。②疫苗方面，四价流感疫苗如果对三价替代率达到60%，预计市场空间会达到16-20 亿元，上市进度方面，目前长生和华兰的四价流感已经超预期的完成了技术审评，预计马上将开启生产现场核查，顺利的话今年二季度企业就能获得生产批件，有望在三季度前后上市，开始贡献业绩弹性。

风险提示：药品招标降价的压力；医药竞争加剧；药品的结构化调整。

（四）汽车：重视行业所处阶段，兼顾业绩与估值

张乐

购置税优惠面临退出，但“稳增长、调结构”仍是汽车行业政策总基调。小排量乘用车购置税优惠政策是推高汽车行业16、17年景气的重要因素，刺激政策在提前释放消费需求的同时也透支了未来的部分需求，有透支必然有还债，政策退出后18年汽车销量增速将面临一定压力。不过，长期而言，受稳增长、环保趋严、消费升级三因素驱动，汽车行业仍有增长潜力。我国汽车行业总产值占GDP比重较大，在稳增长前提下，我们认为18年汽车行业政策基调大概率仍是正面的，政策手段将会更加注重调结构，比如环保或是重要抓手。

我们研究了美国和日本汽车股的估值水平，汽车行业进入成熟稳定期后增速中枢下移，汽车股估值水平逐渐趋于稳定。从我国刺激政策从推出到退出的09-12年行业估值演变情况来看，政策退出后行业基本面数据承压，不利于汽车股高估值的维持。站在追求风险收益比的角度，一些低估值龙头公司的估值有望向上修复，而一些高估值汽车股则面临估值向下回归。

乘用车：18年-20年乘用车行业销量低增速平稳增长或成常态，龙头公司的稳定性和新车周期值得关注；新能源乘用车在补贴持续退坡和双积分政策的双重作用下发展需要更加依靠市场化，竞争的核心将转向公司产品力和市场驱动力。

商用车：我们认为中重卡市场随着产能下降和集中度提升、治超标准统一带来的保有量过剩问题出清、库存处于极低水平，未来的销量波动将大幅弱于11-15年。18年重卡销量估计保持平稳，即使是小幅负增长或持平，盈利都会明显好于市场预期；长期来看，随着产品升级，单价、净利润率提升空间巨大。对于客车市场，我们认为补贴退坡将引领新能源客车行业回归理性，未来企业核心竞争力是依靠技术进步、产品创新。

零部件：核心零部件有较高的技术壁垒和利润空间，毛利率较为稳定。在整车销量增速下降的背景下，普通零部件企业相对议价能力较弱，18年要谨防价格的下降对盈利能力的影响。

18年小排量乘用车购置税优惠政策退出后，白马公司盈利能力稳定性更好；重卡龙头公司18年销量稳定性、盈利韧性或超预期，且分红率存在进一步提升可能，估值修复空间较大。

风险提示：宏观经济增速不及预期；行业景气度下降；政策推进力度不及预期。

（五）食品饮料：看好第三轮白酒牛市

       王永锋

2016年初以来我们一直判断：2016-2020年是第三轮白酒牛市。此轮白酒牛市是典型的结构型牛市，2016年白酒只选一支股票是茅台，2017-2018年白酒最稳健的是高端，弹性最大的是次高端。2015年五粮液一批价下降到600元左右，导致300-600元价位段次高端白酒崩盘。目前随着茅台、五粮液一批价1500元+、800元+，次高端空间被打开。

风险提示：投资风格转换，食品安全事故，行业需求萎靡。

（六）家电：继续推荐业绩确定性强的白电龙头

       曾婵

　　年报季报期推荐配置业绩确定性强的白电龙头。消费升级趋势持续，空调、小家电、厨电等子行业未来保有量、均价、品类扩张依然较大；未来龙头公司的多元化、国际化的发展空间大。龙头议价能力强，有望克服外部原材料、汇率的波动，实现盈利能力保持稳定。短期来看，即将应该年报和一季报集中披露季，业绩确定性强的家电龙头依然是良好的配置选择。
   　消费升级趋势继续，小家电持续受益。我国小家电行业正处于消费升级新阶段，老品均价提升、新品快速放量带来行业每年10%或以上的良好成长，强者恒强，现有龙头持续受益。
　　贸易摩擦中短期影响有限，无需过度担心。贸易摩擦对中国家电企业影响有限，原因有三：1）主要家电出口至美国的规模在我国总产销中占比较小；2）美国家电市场对中国依赖程度较高，贸易摩擦大概率结果是提高美国消费者的购买成本；3）如果贸易摩擦升级，中国家电企业的海外工厂及自身制造优势加强家电企业穿越贸易摩擦的能力。近期由于地产政策、贸易摩擦等因素对家电板块造成负面影响，我们认为对家电龙头的实质性影响不大，短期超跌反倒是配置机会。

风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

（七）纺织服装：品牌服装子行业一季报展望乐观，值得重点关注

        糜韩杰

2018年1-2月份规模以上纺织行业工业增加值同比增长2.8%，较去年同期放缓1.3个百分点，低于全国规模以上工业增加值增速4.4个百分点。出口方面，根据海关总署发布的数据：2月我国纺织品纱线、织物及制品出口额为89.18亿美元，同比增长94.42%；服装及衣着附件出口额为114.25亿美元，同比增长78.79%。1-2月纺织品纱线、织物及制品累计出口额为189.01亿美元，同比增长33.38%，服装及衣着附件累计出口245.43亿美元，同比增长18.52%。国内消费方面，2018年1-2月份社会消费品零售总额服装鞋帽、针纺织品2397亿元，同比增长7.7%，较上年同期增加1.6个百分点。另外根据中华全国商业信息中心的统计数据，2018年1-2月份全国50家重点大型零售企业服装类零售额同比增长7.1%，高于上年同期8.7个百分点 。

4月份投资建议：首先，下游品牌服装子行业复苏不断得到印证，一季度展望乐观，从限额以上批发和零售业服装鞋帽针纺织品的零售额的同比增速看，1-2月份为7.7%，较上年同期6.10%，有所加快，从线上线下渠道看，1-2月全国50家重点大型零售企业服装类零售额同比增长7.1%，高于上年同期8.7个百分点，1-2月份实物商品网上零售额中穿类的商品增长36.8%，比上年同期15.8%，也是明显加快。
　　其次，1-2月份纺织服装出口数据靓丽，我们预计主要受春节因素影响，相关上市公司短期由于汇率因素，预计业绩和股价可能承压。
　　第三，目前我们最看好家纺、童装和高端女装三个子行业，主要基于两个纬度，一是子行业的龙头公司2018年预期的peg小于1，另外所在行业时尚度低，行业格局比较稳定，且国内企业也更有优势。
　　第四，其他品牌服装公司中建议关注拐点型的公司，更加侧重短期业绩弹性。最后，对比国外高端女装公司上百亿的收入规模，国内高端女装上市公司未来成长空间巨大，且不同的多品牌发展路径从国外公司看均有成功的可能性，另外对比估值，国内高端女装公司低估明显。

风险提示：经济持续低迷，终端需求不振；人力成本持续上升。

（八）农业：重点配置后周期与种业龙头

       张斌梅

一季度猪价继续走跌，后周期饲料疫苗增速预期持续走强。据搜猪网，3月26日9.99元/公斤，但目前东北猪价出现反弹之势，对市场信心有一定提振作用；二季度预期还将低位震荡，如重点个股价格顺势调整，可谨慎参与后续猪价反弹带动的短中期机会。肉禽方面，据协会数据，3月份父母代鸡苗价格约为45元/套，若按生产成本15元/套，当前盈利较为可观；商品代鸡苗方面，停孵期后价格逐步回升，目前主产区约2.7元/羽，基本实现盈利；商品代毛鸡方面，烟台价格约3.7元/斤，环比略上涨，密切关注行业去产能的持续性。进入第二季度，春播带动市场对种植板块的关注度。短期看水稻、玉米种植面积与结构调整的进展，水稻收购价影响落地、玉米种植面积恢复有利于种业估值企稳回升；长期视角下，2017年我国粮食产量6.18亿吨，同比增产0.3%，同时种植面积16.83亿亩，同比减少0.72%，对粮食单产不断提高的要求催化具有研发体系、持续有创新好品种的种业龙头持续增长。

受益后周期需求提升，重点建议关注饲料与疫苗板块龙头。看好受益于养殖规模化提升带来的动物疫苗；看好具备成本优势的饲料龙头市场份额提升以及产业链延伸。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、自然灾害、食品安全等。

（九）旅游：免税、酒店、出境游景气向上，建议继续关注白马标的

      安鹏、沈涛 

2018年大盘持续震荡，旅游板块相对收益较好，我们继续看好板块后期表现：

      （1）通过已披露业绩预告的公司看，龙头公司维持20%以上的盈利增长，高景气维持；（2）中长期，酒店、免税、出境游等行业集中度有望继续提升，龙头公司规模效应有望持续显现，盈利和估值均有望得到提升；（3）景区供给侧转型逐步落地，部分景区标的估值已接近历史底部，18年优质低估值景区有望迎来估值修复。

　　酒店方面：1月行业经营指标向好，18年行业高景气有望延续。1月酒店经营数据延续12月高增长，其中星级酒店1月数据表现靓丽，OCC和RevPar同比分别增长5.2%和4.5%（12月为2.1%和5.1%）；锦江1月经营表现良好，境内中端、境内经济型、境外中端和境外经济型RevPar分别增长10.7%/2.7%/-3.84%/42.7%，统计口径略有调整。根据STR数据，1月国内酒店市场需求增长12.2%供给增长2.7%，供需缺口继续扩大，同时根据在建酒店量测算，18年酒店市场供需关系继续偏紧。
　　景区方面：国务院颁布全域旅游指导意见，低估值优质景区值得关注。3月22日国务院办公室印发《关于促进全域旅游发展的指导意见》，强调要加快国内景区供给侧结构性改革，2018年国内景区转型有望加速。2017年景区股股价表现一般，估值相较往年已大幅消化，部分优质景区估值优势逐步显现，18年优质低估值景区有望迎来估值修复。
　　出境游方面：二三线城市需求释放，出境游行业向好趋势确立。3季度以来出国游已有明显回升，17年出境人数同比增速达到7%（较上半年的4%明显提升），春节期间出境人数同比增速也达到近6%。而1月短线游持续火爆，新兴旅游目的地越南市场大幅增长69%，传统热门目的地日本客流增长0.3%，港澳市场略有下降（主要系春节错位因素影响）；欧美长线游平稳增长。预计18年新增直飞航班推动二三线城市需求逐步释放，出境旅游市场有望继续回升。
　　公司方面，我们继续重点看好：（1）增长空间较大的免税龙头；（2）17年以来景气回升，中长期有望保持稳健提升的酒店和出境游龙头；（3）估值较低资产优质的景区类公司。

风险提示：宏观经济波动对旅游行业影响较大，经济下行影响行业整体需求；天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。

（来源： 广发策略研究）

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