硝烟再起！一文看懂中美贸易战波及的11大行业【附下载】| 智东西内参

看点：长城证券的“贸易战”相关行业梳理，分析两国贸易摩擦带来的经济和产业影响。

当地时间4月3日，美国贸易代表办公室（USTR）根据“301调查”公布了拟加征关税的中国商品清单，涉及每年从中国进口的价值约500亿美元约1300种商品，主要针对航空航天、信息和通信技术、机器人、医药和机械等行业。

对此，4月4日，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况，由国务院关税税则委员会另行公布。

本期的智能内参，我们推荐来自长城证券的“贸易战”相关行业梳理，结合中美双方相互加征关税商品清单和智东西市场观察，分析两国贸易摩擦带来的经济和产业影响。如果想收藏本文的报告全文（长城证券：贸易战持续发酵，各行业影响几何；起点财经：中美双方相互加征关税商品清单），可以在智东西（公众号：zhidxcom）回复关键词“nc242”下载。

不可避免的利益冲突

《金融时报》首席经济评论员Martin Wolf（援引中国金融四十人论坛）：

中美将在经济等许多问题上发生摩擦，这种局势可能持续十几年甚至也有可能是永远都会存在，因为这就是不断变化的中美战略关系的本质。任何一方都不能确切地说哪一方更有优势，但这种紧张局面是确定存在的。

中美两国能够控制摩擦吗？我认为，两国都有可能做到。如果特朗普政府能做到，他之后的任何一届政府都能做到。但任何事情都有发生的可能，特朗普可能真的会把最糟糕的情况变成事实。

第237期内参指出，中美贸易摩擦的本质原因是两国的利益冲突。特朗普在这个时间节点对话征税的原因有三：缩小贸易逆差；借此增加美国本土的就业和制造业，以履行特朗普竞选承诺；针对中国制造2025，限制中国高技术、高附加值领域的发展。

事实上，美国贸易代表办公室（USTR）公布拟加征关税的中国商品清单的同时，明确表示是基于广泛的机构间经济分析，并将针对从中国工业计划（中国制造2025等）中受益的产品，同时最大限度地减少对美国经济的影响。

▲中美关税措施

目前，针对“232调查”和“301调查”，中美已经正式battle了两个回合。

232调查的结果是对进口钢铁和铝分别征收25%和10%的关税（表示不针对特定国家，但是豁免了欧盟、澳大利亚、加拿大、墨西哥、韩国等经济体），中国回击以鲜水果、干果等7类、约价值30亿美元的128个税项产品。

301调查直接针对中国，特别是航空航天、信息和通信技术、机器人、医药和机械等行业，中国随即公布同等规模同等力度（500亿美元）对美加征关税清单，打出“大豆+飞机”组合重拳。

“大豆+飞机”被业界认为是重磅反击。数据显示，大豆和民航飞机两项就约占到2015年美国对华货物出口总额（1130多亿美元）的1/4。对此，特朗普一边发推特表示不打贸易战，一边发声明威胁考虑对中国商品加征1000亿美元额外关税。

▲推特治国特朗普：不是想打贸易战

▲特朗普白宫申明：考虑对中国商品加征1000亿美元（进口商品价值）额外关税

美国大豆出口协会首席执行官Jim Sutter认为，中国的“大豆+飞机”回击更像是在针对特朗普的政治根基。尽管美国供应中国的大豆占到美国出口的57%，但这不那么伤害美国整体的经济。不过Jim Sutter认为中国对美国大豆亦有依赖，“大豆+飞机”回击真正实施的可能性不大。

彭博商业周刊撰文称，2016年美国总统大选时，特朗普拿下了10个大豆种植面积最大州中的8个，其中的很多州在今年面临最激烈的参议院和州长选举竞争，共和党候选人民调支持率并不乐观。

▲飞机和农产品是中国从美国进口的主要产品（援引高盛）

尽管两国表态强硬，但USTR此次公布的拟加征关税的中国商品清单未成定局。美国财政部长努钦就美国针对中国商品征收关税发布声明，称将继续在互惠贸易方面与中国接触。

根据USTR发布的声明，关税清单公布后将开始进入公众评议和咨询期，持续两个月左右，之后USTR称，将发布一份“最终裁定”关税清单。USTR还决定在5月15日就此举行公开听证会。事实上，清单上有超过200种产品美国去年并未进口。

301调查操盘手、美国贸易代表莱特希泽表示，在各项流程完成之前，没有关税会生效。中国在4月4日发布对等加征关税清单时亦表示，最终措施及生效时间将视美方反应另行公告。

▲4月4日道指全天振幅近800点

从市场反应来看，中美贸易战的担忧导致道琼斯指数4月4日暴跌逾500点，但随即恐慌情绪减退，最终收涨约230点。分析指出，美股大幅反弹意味着投资者认为中美双方的关税措施是谈判的策略性行动。

牛津经济研究院首席经济学家Adam Slater认为，美国的政策可能逼迫他国贸易让步。举个例子：美韩国对6年前签署的双边贸易协定进行修订，韩国同意对美进一步开放汽车市场，换取美国的钢铁关税豁免权。

贸易战相关行业影响

长城证券分析认为，中美贸易战将利好进口替代（农产品、大飞机、半导体等）、自主创新行业，此外黄金、军工等行业也受益；利空美国特意针对加收关税的中国制造2025相关行业（航空航天、信息及通信技术、机械）、中国对美出口的主要行业（机电、杂项制品、纺织品、金属制品）、美国收入占中国上市公司收入比较高的行业（科技硬件、可选消费、医疗用
品）。

以下是各行业的详细分析（前八大行业影响偏正面，后三大行业影响偏负面）：

▲中国对美终止减税领域、美国对中征税领域

黄金

在中美贸易战持续升级、全球避险情绪提升的背景下，金银等贵金属价格有望呈现上涨走势。

国防军工

军工行业对外依存度低，短期中美贸易战对军工出口影响有限；

短期受益于贸易战升级预期和国际关系紧张；

飞机、芯片等领域可能成为我国应对美国贸易战的还击对象，中期利好我国大飞机产业链，长期加快推进核心军用原材料、元器件的国产化进程；

但是，如果双方为了缓解贸易争端，中国可能增加进口大飞机等军工产品。

农林牧渔

一方面，从商务部发布的对美中止减让产品清单来看，以农产品为主，农业行业明显是贸易战的受益行业；

另一方面，农业部分领域存在潜在风险，需要谨慎关注。如果贸易战愈演愈烈，未来中国选择对大豆等对美依赖程度高的农产品加税，大豆价格预计上涨，豆粕作为大豆直接下游，同时是生猪养殖的主要蛋白原料，会导致生猪养殖成本上升；如果双方达成协议来缓解贸易争端，中国有可能选择增加农产品的进口量，国内农产品供给增加，农业企业反而会受到一定影响。

商贸零售

中国对美农产品加收关税可能推动食品类 CPI 温和上涨，利好零售尤其超市；

贸易战导致市场避险情绪升温，间接利好黄金珠宝行业；

跨境通主要通过小包和海外仓的形式向海外销售中国代工厂产品，涉及到贸易战的品类很少，综合测算最多只影响 6%的收入占比，中期如果贸易战真的出现，公司低价格小包的形式反而获得相对优势。

餐饮旅游

中美贸易摩擦将进一步坚定国家引导消费回流的决心，加速免税政策的进一步落实。作为消费回流的重要渠道，国内免税行业将受益于免税政策持续加快放开，市内免税店、国产品退税等发展方向持续可期；

赴美游占比整体出境游不高（赴美游体量占出国游整体比例不足 3%），美国游走弱有利于欧洲游，对行业影响有限。

医药

单就中国出口美国药品而言，年金额仅12亿美元，且多为原料药而非高新产业，影响较小；

美国旨在打击中国“未来”医药产业升级及出口，需要中国药企增强自身质量和创新能力，利好仿制药的国产替代及创新药的自主创新。

电子元器件

贸易战主要波及整机厂商，但出口美国占比较小，影响较小。由于大部分产品的产业链下游在国内，关税上涨对电子零组件厂商影响也相对有限。

集成电路是新经济的基础，也是我国进口额最大的商品，此次贸易摩擦有望加速集成电路和半导体的国产化替代进程，专利及知识产权政策也有望优化。

计算机

网络安全和自主可控方面的建设有望加速，国产化程度有望进一步提高，尤其是偏底层的芯片和操作系统等国产化重点目标。

机械

中国机械出口美国收入比重占行业总收入比重较低，贸易战对行业整体影响相对有限；泵业、集装箱等子行业对美出口比例较高，受到负面影响较大。

新兴领域如半导体、面板产业链转移至中国，成本优势及产业链迁移趋势短期难以撼动，国内设备公司具有非常大的进口替代机会。看好工业机器人、半导体、3C 自动化、新能源设备的进口替代机会。

汽车

对于整车，我国出口美国数量较少，因此贸易战对整车的影响较小。对于汽车零部件，中国出口美国占零部件总出口量 27%左右，部分企业受加税影响较大，但是由于汽车零部件供应商更换成本较高以及美国本土产能短时间难以提升等原因，国内汽车零部件供应商仍有较强议价能力；

作为对 301 调查的积极回应，汽车行业或将加大开放力度（进一步下调进口车关税等），可能对国产豪车造成冲击。

交通运输

贸易战导致进出口部分受限，特别是中国如果选择对进口量较大的商品（例如大豆）征税作为反击，会对航运需求产生负面影响。

另一方面，如果双方协商之后选择通过增加进口（原油、农产品等）来缓解贸易摩擦，航运需求又可能有所增加。

▲中美贸易战对中信一级行业的影响

智东西认为，尽管目前中美双方的关税态度都比较强硬，但均为后续谈判留有余地。不断变化的中美战略关系意味着中美贸易摩擦不可避免，但通过试探和协商的方式还是可以控制摩擦成本的。我国经济发展已经进入新时代（由高速增长阶段转向高质量发展阶段），我们愿意继续推进扩大开放，并且严格保护知识产权，同时，我们也有底气回击美方的关税挑衅。