摩根大通：市场出现了罕见的不祥之兆

摘要：摩根大通注意到，美国1个月期OIS年末利率远期曲线在走高两年后，出现倒挂迹象。如果不是市场已经开始消化美联储的政策性失误，那市场消化的就是经济周期末端的变化。

自2015年美联储启动加息步伐以来，收益率曲线趋平，鲜少有专家依赖于收益率曲线的形状来判断经济衰退的具体时间。更有部分投资者认为，长期曲线已经不再具有指示性，失去了作为“信号”的价值。因此，他们选择了短期利率作为更为准确的“信号”，比如隔夜指数掉期（OIS）期货市场。

然而，摩根大通却注意到，美国收益率曲线已经开始出现倒挂迹象。用以预测美联储基准利率的工具之一，美国1个月期OIS年末利率远期曲线在走高两年后，出现轻微倒挂。

在其他条件不变的情况下，这就意味着在2020年一季度之后，美联储政策利率预期将会下调。如若事实并非如此，市场便要开始消化美联储的下一个政策性失误，徒步迈入下一次经济衰退。

摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou认为，这可是件大事——不仅是OIS前端利率倒挂十分罕见，更关键的是，它是重要的市场发展情况指标。

研报中写明，

在过去的二十年中，这一现象仅仅发生过三次：1998年，2000年和2005年。近年来，2年远期和3年远期的1个月期OIS利率利差一直领先于1年远期和2年远期的利差，向负区间行走。就目下而言，1-2年远期利差跌进负区间只是时间问题。

此外，在过去几年内，2-3年远期利差曲线一直领先于2年期、10年期美债收益率利差曲线。因此，尽管目前尚无迹象迫在眉睫，但美债收益率利差曲线之后倒挂也只是时间问题。

摩根大通在研报中指出，“这样的倒挂通常被高风险市场看作不祥之兆”，并称其中暗含两个潜在的基本解释：

如果不是市场已经开始消化美联储的政策性失误，那市场消化的就是经济周期末端的变化。

两者之间如何区分？摩根大通承认，特别是在美联储政策性失误将缩短经济周期的情况下，分辨两者实在很难，但仍存在一些套路：

消化美联储政策性失误将致使投资者关注经济早期增长疲软的状况，随之而来的则是股票基金流动疲软，周期性行业流动趋弱；比起短期债券基金，长期债券基金资金流动更大；对于加息较为敏感的行业，如房市，流动性降低。

随着市场消化经济周期末端变化而来的，应该是市场对经济过热与通胀抬头的担忧：通胀保值债券的投资流入量比名义债券基金要大；短期债券基金资金流动更大；经济周期末尾，周期性行业与股票基金回报率最好，因此资金流动量增多。

最后，摩根大通总结道，“尽管两种假设很难区分，但当前市场似乎已经出现‘支持’美联储政策性错误的资金流动表现。”