送书 | 高毅资产掌舵人邱国鹭：回顾价值投资的本质

1.私募大佬邱国鹭

2.价值投资，回归公司本质

在邱国鹭看来，投资得回归公司的本质，挑选到真正有价值的股票。具体，可以从三个维度看公司本质：行业、公司、管理层。

首先是行业的维度，邱国鹭举例说，买股票看行业像买房子看社区一样，可以改变房子的装修，但没有办法改变房子所处小区的环境。如何判断好行业？

第一是行业的生意模式，要研究这个行业挣钱是否容易。

第二是行业的竞争格局，格局往往决定结局。例如，空调行业经过2005年价格战之后，形成了格力和美的双寡头的格局，即使整体行业增速下滑，但两者业绩增长很快，股价涨了几十倍。

第三是看行业空间，要避免处于夕阳行业的阶段，也要避免初期百舸争流的阶段，处于成长期和稳定期最佳，当然产业的生命周期也要关注。

第四是行业的门槛，如资源独占、牌照限制、技术优势、品牌优势等。在邱国鹭看来，投资宁可数月亮，也不要数星星。

所谓“月亮”，是指在门槛较高的行业里，经过激烈的市场竞争与行业洗牌后笑到最后的企业。

而所谓“星星”则是指在行业门槛较低、集中度低的行业里，那些参差不齐的各种企业。做好投资就是要找寻门槛最高的行业里最好的公司。

第二个是公司维度，重点关注公司内部的管理机制和产品的定位，要有规模优势，越大越强，而不是继续发展下去越大越难。

邱国鹭提到，有些行业，公司销售规模发展到一定程度时再扩充规模，人均利润就开始不断下滑，没有规模效应，对这种行业要小心。

第三个是管理层维度，分两个层面，能力和诚信度。

能力层面，一方面体现为公司战略是否清晰和聚焦，过去两年随意转型的公司很少有成功的；另一方面体现为管理层在战术上的执行力，可以通过调研中层干部和KPI来间接考核。

对于市场炒作的热点，邱国鹭选择退避三舍，因为他坚信拥挤的地方很容易发生踩踏事件。

他倾向于逆向投资，喜欢去研究市场中不受关注的行业和公司。在邱国鹭看来，判断股票是否适合逆向投资，主要关注以下三点：

看个股的估值是否够低，便宜是硬道理。

邱国鹭一直喜欢引用沃尔玛创始人山姆·沃尔顿说过的一句话：“只有买得便宜才能卖得便宜。”

投资中影响股价涨跌的因素中最重要的只有两点，一个是估值，另一个是流动性。估值决定了股票能够上涨的空间，流动性则决定了股市涨跌的时间。

如果买入的时候股票特别贵，那么意味着将来必须找另外一个出价更高的傻瓜来接盘。然而，投资不能抱有侥幸心理，不能总指望别人当傻瓜。

判断是短期问题还是真困难。例如2013年白酒行业十分低迷，主要原因是八项规定等反腐措施，而非白酒行业基本面出了大问题。

自传导机制。看股价暴跌本身是否会导致公司基本面进一步恶化。股价暴跌的负面效果如果带来连锁反应，就不适合逆向投资。

本文节选自《私募的进化：金融超级蓝海中的跌宕十年》

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