ETF：普通人专用的被动投资（上）

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大家好，欢迎来到见闻阅读，我是王延巍，这几年一直以“美股基金策略”的网名在投资社区和公众号上向大家介绍ETF投资策略，特别是如何用美国市场的ETF进行跨市场、跨品种的全球资产配置。那么，最近，也在见闻上线了专门的教程，希望与大家分享我在这个领域的心得。

今天，我和大家分享的是书是《ETF大师投资策略》。实际上，本书的副标题可以更好的阐述本书主题，“基于构建ETF投资组合获得巨大成功的市场专家的最佳实践”。这本书不单单介绍了ETF这一投资工具的定义、特点和分类，更重要的是，以业内投资人士的实际投资案例，向我们介绍了如何利用ETF构建自己的投资组合，它不单适合专业投资人士，也适合个人投资者，就如我们读巴菲特一样，你无法完全如巴菲特一样的去投资，但是这些书籍能以优秀投资人士的经验，让我们对投资的理解更深一层，消除很多疑惑和误区，从而形成自己的投资方法论。

本书的作者是阿尼科特 乌拉尔，是一家市场数据和咨询公司的创始人和CEO。他的公司First Bridge的主营业务就是针对ETF的研究和分析：

正是他的这项事业，让他积累了大量关于全球指数和ETF的数据，可以深入挖掘其中的规律。也正是他对市场和ETF市场的细致和深入的理解，也能让他从市场上的专业人员中甄选真正的高手，从而让他在本书中的案例更加令人信服。可以这么说，阿尼科特是离ETF真相最近的人之一，也是最能看穿ETF策略本质的人之一，他在这方面的总结自然值得我们重视。

说完了本书的作者，为了大家理解后面的内容方便，我这里再简要总结下，ETF到底是什么？

ETF即Exchange Traded Funds，首先，它是基金，而且大部分是指数基金，即挂钩指数对应的一篮子标的，可能是股票，可能是商品或者货币，等等。

传统上我们购买和赎回基金通常是直接或者通过网银、App等渠道与基金公司进行，这也被称为场外交易。而ETF则增加了一种方式，即把基金像股票一样，给个代码在股市挂牌交易。

基金可以交易会产生什么效果？举个例子，有一天A股开盘跌了1%，你感觉市场会继续跌，所以准备卖出手上的沪深300指数基金，结果，收盘的时候，沪深300确实继续跌，整个跌去3%。

而如果你卖出的是传统的基金，比如公募基金，由于此类基金是在收盘后计算净值的，那么即使你判断对了市场，做了卖出操作，也只能按照收盘后的基金净值赎回。所以，你眼睁睁的看着自己的基金亏去3%。而如果是ETF，由于在二级市场交易，你马上挂牌，如果成功卖出，自然就只损失了1%。

是的，ETF不但保留了传统指数基金紧跟市场收益，费率低等特点，更增加了交易上的灵活性。特别在美国市场，相关ETF产品更是不但挂钩美国各类指数，还涉及美国以外的各国股市，以及商品、货币等品种，大大降低了全球化和跨品种资产配置的难度。

好了，作者和ETF的大致概念都介绍过了，让我正式开始对本书的解读，这本书共有四大部分：

• 未来投资格局的三大趋势：以ETF入手，但是又不限于ETF，在更高的高度阐述了其投资理念和预测。

• ETF概述：算是一个入门章节，向大家介绍了ETF的基础知识。

• ETF投资策略与案例分析：这是本书最精彩的部分，就如我们学商业，看理论总是很枯燥。于是，MBA课程的重要内容就是案例，本书同样如此。

• 最后是总结：作者收尾再谈他的ETF投资策略。

可以说，本书的结构是一个总分总的结构，两头都是高度的分析和总结，中间是鲜活的案例，整个阅读过程一点不枯燥。

未来投资格局的三大趋势：

在第一部分，作者从四个层次阐述了投资的传统理念和新理念即：

• 第1层次的投资方法上，从被动 VS 主动 走向 可交易Beta

• 第2层次的资产配置上，从专业机构直接实施 走向 所有投资者都可操作的多样化资产配置

• 第3层次的投资工具选择上，从寻找低估值个股和星级基金 走向 寻找特定敞口风险的ETF

• 第4层次的执行上，从关注季度报告等重度财务细节信息 走向 关注每日的公开信息和日内交易。

在这里，我想重点提下第1层次，因为实际上后面3个层次都是围绕这个层次的趋势而来。

提到ETF，或者指数基金，常常会引发所谓的“被动投资”和“主动投资”之争。貌似理性的投资人士，热烈的争论着“被动投资”和“主动投资”到底哪个更“好”，哪个才是投资思想的绝对真理，就如一群球迷非要争论梅西、C罗谁是足坛第一人，乐迷就披头士和滚石谁更能代表英伦摇滚一样论战几十年。然而，这重要吗？把投资这一实践性和个性化很强的行为，上升到一种近乎意识形态的争论重要吗？

在本书中，作者给出了一个与我心有戚戚焉的视角，即让ETF回归于投资“工具”本身，而非一种与主动选股对抗的投资方法。是的，ETF只是投资工具，特别传统上的ETF产品本身挂钩一类指数或者投资主题的标的，你想投资标普500指数，就选择SPY或者IVV；想投资日本股市就选择EWJ，如果担心日元贬值想投资日本股市的同时，就选择对冲了日元的日本股市ETF：DXJ。

看到了吗？投资的开始就是判断，判断一定是一种主动行为，哪怕你的判断决策只是，我准备多买些标普500指数的ETF，还是多来些标普600指数小盘股的ETF。说白了，就如本书的标题所说，ETF是一种投资工具，或者说投资标的，个股也是标的，债券也是标的，比特币也是标的，如何使用它们是“策略”，你无法脱离市场情况和自己的需求谈它们的“好”与“坏”。ETF只是在实践层面给了你低门槛实践你的投资策略的工具，这里的“被动”在于，你无需在执行层面去过于“主动”的研究细节，因为市场本身充满波动和风险，当你判断了大势，买入这个阶段的“风口”对应的ETF就可以了。总结起来就是“战略”主动，执行过程“被动”。

正如作者所说，ETF之所以这几年影响巨大，除了“被动投资”理念的深入人心外，更在于ETF让投资大众化。ETF让更多过去机构才可以执行的投资策略，普通投资者就可以执行。事实上，我们常常在互联网上纵论天下大势，其中一些逻辑其实不见得多么复杂，但是往往我们只能停止“嘴上风暴”，比如你或者看好印度股市，或者感觉做空俄罗斯卢布有赚头，或者从全球季候情况推测大豆今年要减产。那又如何？你能去印度开户？你搞得清楚外币怎么操作？你负担的其商品期货的操作门槛？

如今，在本书的开篇，作者就提醒读者树立新思想，是的，不是你是个美国人就只能想着美国，不是你只有股票账户就不敢想商品市场。因为ETF，作为个人投资者的你可以不再自我设限，昔日只有高盛、摩根士丹利才能做的全球化，跨品种投资已经可以让个人投资者涉足。所以，请跳出所谓“主动”和“被动”投资的无趣争论，主动的去思考你的投资策略，但是无需主动的去印度、日本开户，只需选择这些“被动”的ETF工具即可。

比如这两年，伴随物联网、VR、AR，甚至比特币的兴起，你会发现一个领域明显可以从中受益，那就是半导体行业。但是，对于不同的投资者对于这个行业的理解和认知程度不同，你如果一直关注这个行业，知道英伟达，但是一般投资者可能就知道英特尔、甚至高通，如果选择个股，很可能在行业兴旺的时候，却获得反差很大的收益。但是，你还可以更简单一些，我“策略”角度主动判断半导体航而已靠谱，执行层面，好，直接买入一只半导体ETF就可以了，比如美国市场的SOXX。

从近一年表现来看，如果选中了英伟达，当然好，收益113%，但是如果不慎选中高通呢？跌了5.68%。而选择SOXX也有26%的收益，同时请注意，在近期的市场大幅调整中，SOXX的下跌也更为舒缓。对了，同期的标普500指数收益为10.43%，所以，通过SOXX这样的ETF，非半导体行业的达人，都可以通过相对简单的逻辑判断投资趋势，并让这种判断可以落在实际投资上，用我的话来说，就是把我们从“键盘侠”变成了“投资者”。

美国市场ETF的精彩世界：

在本书的第二部分，作者用三章的内容，就非常精要的介绍了ETF，准确来说就是美国市场ETF的特点。但是事实上，作者对于美国市场ETF的介绍是贯穿本书的，即伴随后面的案例部分，逐步推进，让你感受到根据不同投资策略的需要，你可以选择的ETF范围不断延展，从而构成了精彩的美国市场ETF世界，让我在这里为大家先提炼一下。

作者在第二部分实际上已经举了一个案例算是“预热”，因为这个案例中，The Headlands Group采用的是最基本的美国市场ETF，他们对主流的各个资产类别进行风险和收益评估，然后确定长期和短期目标，进而选择对应的ETF，最后形成了其投资组合大致是从股票和债券两大品种切入。

股票：
美国大盘股：28%
非美国大盘股：28%
美国小盘股：19%
非美国小盘股：19%
新兴市场股票：6%

这实际上就是一个经典的全球化资产组合，也是美国股票类ETF的基本分类，都可以找到规模很大的流动性极强的产品。比如美国大盘股ETF可以用SPY，这是全球最大的ETF，今年的规模一度达到3000亿美元，挂钩标普500指数。

非美大盘股？其实就是所谓的“非美发达国家市场”，也就是欧洲、日本、澳大利亚市场，也就是在资本市场体系上与美国类似的，让美国人感觉放心的市场。这样的市场，自然是美国人在美国以外首选的海外市场，因为这些市场他们看得懂。而在美国市场，不断可以同时一篮子持有这样主题下的多个市场股票，还能分国家具体配置，比如德国、日本、英国、法国、瑞士、澳大利亚等国对应的ETF，在美国股市都可以买到。

再看新兴市场，也就是包括我们中国大陆、印度、巴西、阿根廷这样的市场，这个市场对于美国投资者来说，常常很纠结，因为这些市场的经济和政治体制与美国差别很大，资本市场成熟度相对较低。但是，新兴市场如果进入上升轨道，常常会为投资者带来巨大收益。正因为如此，通常新兴市场也是美国投资者的投资组合的标配，但是比例较小。同样的，在这里你可以投资挂钩新兴市场指数的ETF，也可以购买挂钩单个国家市场的ETF，像中国A股的沪深300、中证500、创业板等主流指数的ETF也都已经在美国股市挂牌上市。

债券同样如此，在The Headlands Group的策略中，主要配置了美国可投资级债券，比如国债的，但是对垃圾债、新兴市场债券也有配置，而这些产品在美国都有对应的ETF产品。

看了这个案例，读者其实对美国市场最基本的ETF类型已经了解了，即股票和债券这样的常规品种划分，在按照区域市场细分，而美国股市ETF的精彩基础就在于它覆盖的很全，让你可以轻松的投资和切换。

但是，这还只是美国市场ETF的一个维度，伴随着作者的投资策略讲解，读者可以了解更多维度，同时也慢慢发现这些新的分类方式和新产品的提供并非拍脑袋出来的，而是伴随投资需求产生的。

比如在投资过程中，个股选择本来就讲求根据公司基本面寻找“好”公司，比如成长性好的，或者分红不断增长的，这些数据往往可以挑选出优秀的公司。但是，显然，对于个人投资者来说，这个道理都懂，需求也有，但是实践起来门槛太高，这需要时间，需要工具，需要耐心的去分析，还要自己动态的跟进最新情况。

于是，为了满足投资者的需求，ETF也在演进，于是，书中提到的“基本面加权ETF”产生了，在这类ETF的选股策略中，会有专门的标准和算法从诸如3年每股收入增长趋势、P/E、P/B、红利增长趋势等多个维度选股。而且，既然从基本面选股，股票的权重也打破了传统的市值权重策略，而是根据这些成长性打分来决定权重占比。于是，本来对于个人投资者很有门槛的价值投资选股策略，因为这类ETF的产生，门槛一下子降低了，你只需要从大量不同策略的此类ETF中寻找符合你需求的产品即可。

而从策略角度，ETF再度划分出一种类型后，新的需求又产生了，就在投资过程中，有些投资者对市场波动比较在意，在今年刚刚过去的2个月，相信大家都体会到了波动市场的凶险。而从市场波动来看，不同类型的股票在不同市场情况下，波动的幅度是不一样的，那么能否选择这样一些股票让我们在特别的市场情况下获得一些相对稳健的收益呢？有的，ETF从市场动态角度切入，又有新的产品出现，即低波动率产品，也就是书中提到的“低波动率和高贝塔ETF”。

甚至，还有另一种思路就是以从波动走向相反的ETF来对冲市场风险，其中的代表就是“恐慌指数”，当市场波动加剧，特别下跌的时候，波动指数是大幅上升的，如果在投资组合中做一定配置可以达到管理风险的目的。于是，市场上又有了挂钩恐慌指数的ETF，比如VXX：

过去3个月，比较VXX和SPY可以看到，在巨大的市场波动中，VXX涨幅极大，所以只要配置相对不高的比例就可以达到对冲风险的效果。

当然，VXX这样的ETF显然更适合专业人士使用，但是这也正体现了本书作者的观点，ETF是一种工具，它降低了很多投资的门槛，把复杂的操作封装与ETF中，提供了丰富的投资工具，无论是个人投资者、专业投资者还是机构都可以从中选择顺手的工具使用。其中极具代表性的还有做空和杠杆类ETF，对于一般人来说，诸如借股票、回补、爆仓之类的不明觉厉的术语太过高深，甚至可怕，但是同样的，在美国股市有专门的此类ETF，无需了解细节，只需当做普通基金购买即可。

比如书中提到的SDS，两倍做空标普500指数，将做空和杠杆结合，你只需要了解它是对每天的交易结果加上杠杆，即标普500指数跌1%，它则涨2%。你可以用来作为“投机”工具，在市场下跌时尝试获得丰厚受益，也可以只是把它当做风险控制工具，根据其反向，且带有杠杆的特点，相对小比例配置即对冲部分风险，达到四两拨千斤的效果。

当然，还有商品、货币类型的ETF，让我们可以方便的参与更多投资品种的交易。而如今，还有多家ETF发行商在排队申请比特币ETF，是的，用ETF你甚至在将来可以进行更多另类投资。

这本书的阅读过程，也是一个读者对美国市场ETF不断了解的进阶过程，进入玩一场不断进阶的电子游戏，你会惊喜不断，啊，原来ETF可以干这个！原来ETF还可以干那个！！ETF竟然这个都可以！！！你就这样不断的在你的工具箱，把新发现的ETF法宝纳入 囊中。

但是，新的问题来了，工具箱中装着这么多ETF工具，该如何使用它呢？如何运用它们达到1+1>2的效果呢？这将是我们明天介绍的内容，如何基于ETF构建投资策略，各位朋友，我们明天见。

书名：《ETF大师投资策略：构建投资组合的最佳实践》

作者： 阿尼科特·乌拉尔

出版方：人民邮电出版社

主讲人：王延巍，互联网和海外投资从业者，以“美股基金策略”的网名在投资社区和公众号上介绍ETF投资策略，特别是采用ETF进行跨市场、跨品种的全球资产配置。目前，主要从事ETF投资咨询、东南亚等新兴市场投资业务。