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中国式投资国情:为什么“巴菲特”水土不服?

作者:新财富杂志 来源:新财富杂志 公众号
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05-06


有人说他老了,听来乏味;有人依然信奉他为神,你认可巴菲特的观点吗?


来源:如是金融研究院(ID:RuShiYanJiu)

作者:管清友



中国有很多巴菲特的信徒,我的一位基金经理朋友就是其中最铁杆的粉丝之一。 但有意思的是,他说他虽然最崇拜巴菲特,但他在市场上最不想做的就是巴菲特。我问他为什么,他说因为中国的市场实在太独特,巴菲特的大部分理论都有些水土不服。


这不能怪我的朋友浮躁,因为过去这些年市场的确如此。在中国做投资,不管是投资股票、房产,还是其他任何资产,都必须首先理解中国国情,认清中国与其他国家的区别。


一是政策环境不同。中国虽然也叫市场经济,但政策的影响力远远大于国外。因此在国内做投资时,需要格外关注政策动向。而国外尤其是发达国家的市场化程度较高,市场较为独立,不会轻易受到政策的影响。以股市为例,中国股市是有名的政策市,政府的政策调整或主流媒体的相关言论,有时会彻底改变股市的运行方向。比如2015年股市最疯狂的时候,证监会突然宣布彻查杠杆配资,打的各家机构措手不及,政策从疯狂加杠杆到骤然去杠杆,市场方向也随之急转直下。


更麻烦的是,政策有时还会虚晃一枪,给投资者带来巨大的心理落差。比如上轮牛市之初,人民日报曾刊文4000点才是A股牛市起点,给予投资者强烈的牛市预期,甚至让大家开始幻想突破1万点,而不久之后的结果,大家也知道,是非常惨烈的。


相比之下,国外的市场相对独立和自主,政府影响和干预极少,分析起来就容易的多。中国就不一样了,在中国做投资必须首先把握好政策方向,然后判断政策影响的时间和程度,这也是我们这门课的重要内容之一。


二是监管体系不同。国内外金融发展阶段不同,市场成熟度和对应的监管体系都有很大差异。总体而言,发达国家的市场发展的早,金融监管体系也较为成熟,市场相对有序。以P2P为例,美国比中国发展的早得多,美国证券交易委员会从2008年便开始严格监管P2P行业,实行高门槛准入。除此之外,还有州级部门的配合监管,在严控额度的同时要求P2P机构和融资人及时进行信息披露,确保整个过程清晰透明。


相比于美国,我国的P2P起步要晚得多,直到2012年才进入爆发期,相关的监管体系在大部分时间内都是空白,这才导致泛亚、e租宝等跑路违约事件频频发生。直到2017年尾大不掉时,银监会等部门才密集出台25份相关政策文件,对P2P产品进行规范监管,而这个时候很多投资者已经掉坑里了。


有些人指责P2P,把P2P妖魔化,其实问题不在于P2P,这种模式在很多发达国家都有,是一种很正常的金融形态,只不过很多机构当时钻了监管的空子,变成了非法集资。我们在做任何投资之前,如果不能认清中国市场的特殊监管环境,很容易掉到坑里。


三是参与主体不同。国外成熟资本市场的投资者以机构为主,而中国明显以散户为主。我们来看看中美股市日均成交量的对比,美国股市是“八二分化”,机构八,散户二,中国则是“二八分化”,机构二,散户八。


机构和散户的投资理念是完全不一样的。机构注重价值投资,追求长期收益和时间复利,而散户具有明显的投机心理,经常追涨杀跌、短线炒作。不同的参与主体,不同的投资理念,造就了完全不同的市场风格。国外市场虽然没有涨跌停,但市场自我纠错和调节的能力很强,长期来看相对稳定。而国内市场虽然有涨跌停的限制,但不管从短期还是长期来看,波动性依然很大,容易暴涨暴跌。


而且这还会造成一个恶性循环。当短期波动剧烈,尤其是下跌的时候,散户容易形成羊群效应。散户自己卖出股票的同时还要求赎回基金,这就导致机构被迫减仓,丧失自己的专业定价能力,变得像散户一样。尤其是公募基金出于短期基金排名的考虑,可能被迫在低价做出斩仓等非理性的散户行为。本来机构投资者就少,还经常被迫散户化,这是中国市场不理性的一个最主要原因。


四是投资工具不同。发达国家的投资工具相对丰富齐全,而国内尚处于金融初级阶段,投资工具还在不断的补充和完善过程中。以房地产投资为例,房地产是中国居民最喜闻乐见的投资标的,但在中国,投资房地产的渠道十分有限,大多是直接购买实物房地产,这样不仅成本高,流动性差,而且需要承担房价波动带来的巨大风险。


而国外投资房地产有许多新玩法,最常见的是房地产信托投资基金也就是所谓的REITs。REITs的本质是房地产的证券化,将流动性较差、资金门槛较高的实物房地产,转化成易于流通、成本较低的标准化证券资产。以REITS为例,投资者可通过购买RETIs份额持有项目公司股权,从而享受和房地产实物投资一样的权益。这种方式不仅降低了准入门槛,对应的风险也随之下降。


由此可见,工具的不同会导致完全不同的资产配置策略。


五是市场质量不同。同一种投资品在国内外的质量也不尽相同,很多市场上鱼龙混杂,标的质量很差,这主要归因于国内外市场基础制度的差异。


以股市为例,国内外的股票发行及退出机制都有明显区别。在IPO发行制度上,美国股市采用“注册制”,只要符合上市发行的条件并依法进行信息披露即可,监管部门仅发挥一般监督功能。中国股市采用“核准制”,除了需要满足基本条件外,还需要经过监管部门起决定性作用的审批流程。


在退出机制上,美国股市同时采用了财务退市和市场化退市两种标准,优胜劣汰,充分发挥市场的资源配置功能。而中国股市的退出标准相对单一,只有连续三年亏损这一条,未能充分发挥市场的选择功能。


在“大进大出”原则的指导下,美国股市经过上百年的发展,大浪淘沙后现有3000多家上市公司,相对优质,适合进行价值投资。而中国股市不到30年的历史现也有3000多家上市公司,但其资质参差不齐,出现了很多财务造假上市、欺诈发行退市的案例。


六是交易机制不同。交易机制会直接影响交易行为,进而影响整个投资逻辑。比如房地产在中国的交易成本很高,主要是交易环节税费重,变相抬高了房价。更典型的是股票市场。美国股市实行T+0制度,可以即买即卖,中国股市实行T+1制度,当天买入,第二个交易日才能卖出;


美国股市允许做空,只要看对走势,哪怕是股价下跌也能盈利。中国股市没有做空机制,只有股价上涨的时候才能实现盈利,容易被操控;交易单位也不一样,美国股票没有交易单位限制,中国股票最小交易单位为100股,对于那些像贵州茅台一样的高价股买一手就需要大几万块钱,限制了部分投资者的参与;


美国股票没有涨跌幅限制,中国股票有10%涨跌停板制度;交易手续费也不同,美国的手续费以交易笔数为基准,与交易金额无关,而中国的手续费与交易金额挂钩,因此美国投资者对交易频次更加敏感,中国投资者更加关注交易金额。


对比一下你就会发现,中外投资市场在政策环境、监管体系、参与主体、投资工具、市场质量和交易机制等6大方面存在巨大的差异,总体来看,国内市场相对国外还不够成熟,巴菲特的理论直接生搬硬套一定会出现水土不服,因此在中国做投资一定要形成中国特色的投资方法论。


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巴菲特 
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