【股市焦点】中美 五大重磅解读合集

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【股市策略】中美   五大重磅解读合集

来源：天风证券  安信策略  华泰证券宏观研究

（一）刘煜辉：贸易休战后的“猜想”

来源：天风证券

1、 好事。没有显示任何数字的协约。因为都是一手“明牌”，双方都知道，主要不是技术决策（讨价还价）的事，是政治决断。所以“抽象”，不用“具体”，领导心里明白。

2.  我们这次去，只要能“抽象”了，就是成功，“具体”并不那么重要。时下我们最需要“购买”的是两个东西。一是时间，从金融周期的定位看，我们的2017-2018，相当于美国的2009，我们的2016对应的是美国的2008。急需去杠杆的战略缓冲期。二是空间，我不知道这次谈没谈，专业的角度，是应该谈的，具体讲就是取得美帝对我们人民币弹性的谅解。这个很重要，哪怕数字上多付出一点，都值。这是做手术的“麻醉剂”。某种意义上讲，谈判就是去“购买”这两样东西。买到了，就是成功。

资料来源：Wind、天风证券研究所

资料来源：Wind、天风证券研究所

3.  领导最知道中国当下之“宏观体质”。围棋的词叫“薄”，稍一用力棋就要散；中医的词叫“湿气”。我们专业一点的词叫“米德”（Meade Conflict）。美帝可能是号准了我们的“脉”，这个点发难，往往短线收益可观。

4.  我讲一些散碎的点，大家去感知这个状态。他一捏巴你，你得“胀”；你还不能激动，越激动越“胀”。因为这回表象上看是贸易战，但人家真正打的是你的供给侧、生产函数、潜在增长率，去年3-4月份大幅减税，就已经对你宣战了。全球资本的争夺战。

你的需求端又深陷于既得利益，金融地产融资平台。所以供给侧下坠，需求端顶住，画面感“向下撕裂出的口子”对应的是什么？由供给侧决定的实际汇率，与没有弹性的名义汇率的等式缺口，靠什么去填平？木有办法。所以成都五万四千人摇号抽签求中400套房子。

5. 我们1季度经常项目逆差282亿美元，这是自2000年以来的第一次哈，接下来我们还要付美帝的账单。国内如何才能对冲？

资料来源：Wind、天风证券研究所

这就是我琢磨的，领导回国后心里可能就想着一个事：对冲、对冲、加快对冲。当然很多筒子更愿意相信体制“枕上思量千条路,明朝依旧卖豆腐”，但这回怕是要“竹杖芒鞋”，豁出去了。供思考。

6.  现实中我们应该有两支“麻醉剂”，一是16%的法准，二是汇率弹性，当然这个可能需要取得美帝的谅解。

7.  短线看上去好像是个宏观问题，更多由宏观来决定；中线和长线则是个中观层面的问题。贸易战对产业结构和资本市场将产生“深刻且持久”的冲击。

（二）关于贸易谈判的几点看法——市场底部进一步确认

来源： 天风策略  分析师徐彪

重要焦点及市场观点

上周我们在深度报告《ROE为何将继续维持高位？论目前市场底部的有效性》中，从国内基本面和流动性的角度，探讨了目前A股市场具备安全边际，但不确定性和波动性主要源自海外风险。

周末，中美贸易谈判出现转机并释放温和信号，进一步强化了关于市场底部的判断，关于贸易谈判，我们的几点看法是：

1、以相对小的利益损失，换取更长的稳定发展期，但日子总归还是更难过了。

从中美联合声明中可以看到，双方在①将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差；②增加美国农产品和能源出口；③扩大制造业产品和服务贸易；④高度重视知识产权保护，同意加强合作；⑤鼓励双向投资等五个方面达成了一些共识，但总体来看，我方的战略还是以相对小的利益损失，争取来更长的稳定发展期。

但更长期来看，中美贸易战背后是G2背景下，双方在科技硬实力方面的竞争，一方想突围、一方想扼杀，似乎是不可调和的矛盾，未来的纷争和摩擦可能会成为一种G2关系下的新常态，投资者也应当逐渐适应这样的外围环境。如果说在特朗普上台之前，中美双方的贸易壁垒和投资条件处于地板的位置，那么其上台后，则把双方贸易壁垒和投资条件提升到了天花板上，但随着中方在一些非关键领域通过战略性调整实现的互利共赢，以及美方国内利益集团的制衡，双方的贸易壁垒和投资条件可能逐渐回落到一个适中的位置，并且会在这个位置上长期周旋、谈判，这可能就是一种新常态。

2、政策是“中期保持定力”和“短期相机抉择”的结合，因此任何对经济过于悲观和过于乐观的预期可能都会被证伪。

所谓政策的中期定力，在于“三大攻坚战”之下，以化解风险和高质量发展为核心的战略方针不会轻易动摇，这意味着货币增速降档是一个中期趋势，这样的背景下，我们必须降低对增长的预期（包括实体经济、企业盈利，也包括金融资产回报率）、减少对杠杆的依赖（包括实体投资、也包括金融投资）、更加重视现金流量表和资产负债表（规避债务风险）。

所谓政策的短期相机抉择，在于“不因处置风险而发生风险”的底线，因此，当外部风险剧烈的时候，政策会进行一些适当的对冲，并且放缓一些相对激进的政策，当外部风险缓解的时候，政策会抓住为数不多的窗口期，抓紧完成短期看上去比较痛苦，但为中期铺平道路的事儿。

因此，在“中期政策保持定力”和“短期政策逆向对冲”的结合下，任何对经济过于悲观和过于乐观的预期可能都会被证伪。

3、贸易谈判中双方同意在知识产权保护方面加强合作，中小微企业面临成本端进一步抬升，同时上市公司财务报表已经明显看到现金流的压力，继续适度降准具有必要性。

首先，今天中美两国就双边经贸磋商发表的联合声明提出，双方将高度重视知识产权保护，而早在双方博弈谈判过程中，美方就提出中国存在技术本地化、在线盗版、商标恶意抢注、软件盗版等一系列问题，国际软件商业联盟（BSA）2016年关于全球盗版软件的统计数据显示，我国盗版软件使用率远高于全球平均水平。其中，就企业端而言，出于降低运营成本考虑，不少中小微企业会选择使用盗版软件。后续中美双方在知识产权保护方面加强合作，这部分企业的运营成本将进一步抬升，进而给企业资金面带来一定压力。

其次，我们从上市公司借入、偿还债务的现金流情况来看，去年下半年以来，A股上市公司出现现金流入、流出增速相背离的情况，这意味着即使不存在此次中美贸易争端的问题，上市公司本身也存在一定的现金流压力。此外，非金融A股货币资金同比增速在今年一季度已降至个位数水平，从另一个侧面说明上市公司整体存在资金面恶化的现状，料想融资中本身处于相对弱势的中小微企业的情况将更甚。

因此，就目前而言，不论中美贸易战进展如何，继续适度降准都存在一定的必要性。

4、贸易战虽缓和，但“自主可控”之路道阻且长，美国对中兴的“敲打”，让我们看到毫无还手之力的无奈，相信政策痛定思痛。此前对于这些产业的支持是“雷声大、雨点小”，没什么进展但反而被老外盯上，未来是“雷声小、雨点大”，进入韬光养晦的阶段，但半导体、信息系统等国产化替代的速度一定会有更加实质性的进展。

5、最后，总体来看，被压制了两个月的风险偏好无疑会得到一定程度的改善，我们维持“大盘搭台、成长主线”的判断，配置上中期推荐产业升级（光纤光缆/工业互联网和云/国产自主可控/军工主机厂/智能制造）和消费升级（创新药/医疗器械/化妆品/百货/酒店旅游），主题上推荐四年一度的世界杯（出境游/版权/啤酒/黑电/体育相关）。

风险提示：油价引发通胀超预期、金融监管超预期。

（三）中美联合声明：达成共识，守住底线，寻求共赢，避免最坏情形

来源：任泽平 泽平宏观

 文：恒大研究院  任泽平  罗志恒

5月19日，中美两国当日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明。

一、最大成果是双方达成共识：不打贸易战，并停止互相加征关税，避免了最坏情形的发生

中美贸易战最早是由美国祭起贸易保护主义大旗，经过四轮回合，双方均强硬试探对方底牌，最终在华盛顿签订《中美经贸磋商的联合声明》。前四轮回合，越演越烈，相互恫吓，目的是以打促和，在谈判桌上要个好价钱。显然，如果双方相互加征高额关税，将两败俱伤，逆全球化潮流而动，《中美经贸磋商的联合声明》避免了最坏情形的发生，确保经贸合作继续成为中美关系的压舱石和推进器。

中美贸易战进程：

第一回合：3月8日美国决定，从3月23日起对进口钢铁和铝产品分别加征25%、10%的关税；3月23日，中国宣布拟对自美进口水果、猪肉等价值30亿美元产品分别加征15%、25%的关税。

第二回合：4月4日，美国公布针对中国高端制造征税的建议清单，涉及航空航天、信息和通信技术、机器人等行业，金额500亿美元，税率25%。4月4日，中国公布同等规模同等力度对美加征关税清单，涉及大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等，实施时间视美方反应而定。

第三回合：4月6日凌晨，特朗普“考虑”额外对1000亿美元对华进口商品加征关税。4月6日晚，商务部提出“已拟定十分具体的反制措施”，将“毫不犹豫”、“不排除任何选项”予以反制。

第四回合：4月11日，习近平总书记在博鳌亚洲论坛提出新的对外开放举措，聚焦在大幅度放宽市场准入、创造更有吸引力的投资环境、加强知识产权保护、主动扩大进口等四个方面，展现开放诚意。美方表示欢迎，但4月16日，美方再次发难，禁止向中兴通讯销售软件及零部件，为期七年。4月17日，中国商务部强势回应称：“密切关注事态进展，随时准备采取必要措施，维护中国企业的合法权益”。同时，决定自4月18日起对原产于美国的进口高粱实施临时反倾销措施。4月18日，美国商务部表示对产自中国的钢制轮毂产品发起反倾销和反补贴调查。

两次磋商：1）北京磋商：5月3日至4日，美方来华磋商，双方态度积极，部分问题达成共识，部分问题分歧较大。中方还就中兴事件与美国进行了严正交涉。但5月17日，众议院宣布维持对中兴制裁。2）华盛顿磋商：5月16-19日，刘鹤等赴美，与特朗普会面，中美发表联合声明，中美双方达成共识，不打贸易战，并停止互相加征关税。

二、最大进展是缓解中美贸易失衡：中国主动扩大进口，美方在贸易上的大部分诉求得到不同程度满足，有利于满足中国人民消费需求和削减美国贸易赤字，努力寻求共赢

根据《中美经贸磋商的联合声明》：“双方同意，将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差。为满足中国人民不断增长的消费需求和促进高质量经济发展，中方将大量增加自美购买商品和服务。这也有助于美国经济增长和就业。双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口，美方将派团赴华讨论具体事项。”

对比5月4日公布的美方要价清单《平衡美利坚合众国与中华人民共和国之间的贸易关系》，这是很大进步：“从2018年6月1日开始的12个月以内，减少1000亿美元的对美贸易逆差，从2019年6月1日开始的12个月，再减少1000亿美元的贸易逆差。即，到2020年底前至少减少2000亿美元对美贸易逆差。”

刘鹤副总理在接受媒体采访时表示，“中美双方将在能源、农产品、医疗、高科技产品、金融等领域加强贸易合作。这既可以推动我国经济转向高质量发展，满足人民的需要，也有利于美方削减贸易赤字，是双赢的选择。”“中国有庞大的中等收入群体，将成为世界最大的市场。这个市场具有高度竞争性，如果想在中国市场获得份额，出口国必须要提高自己产品和服务的竞争力，让中国人民愿意买。中国不仅愿意从美国买，也将从全世界买(中国手里最大的一张牌是全球最大的市场——中国市场)。中国将举办首届国际进口博览会，欢迎世界各国参加。”

应该说，美方在贸易上的大部分诉求得到不同程度满足，特朗普在5月17日会见刘鹤时表示：“美中应重点在能源、制造业领域加强贸易投资合作，扩大农产品贸易和市场准入，加强知识产权保护合作，为两国人民带来更多实际利益。”

同时，中国扩大农产品和能源进口，有助于缓解资源环境紧张，降低国内农产品和能源价格成本，提升人民福利。如果中国进口范围能够扩大到美国限制的医疗、高科技产品等领域，将有助于中国产业升级和科技创新。总体评估，中国主动扩大进口，努力寻求共赢。

三、最大原则是守住了底线：中国制造2025，不拿核心利益做交换，坚决抵制遏制美国的霸权行为

对比5月19日的《中美经贸磋商的联合声明》和5月4日公布的美方要价清单《平衡美利坚合众国与中华人民共和国之间的贸易关系》，可以发现，我方守住了底线，即美方对“中国制造2025”的打压，不拿核心利益做交换，抵制遏制美国的霸权行为，为中国制造业升级赢得外部环境和时间窗口。

5月4日公布的美方要价清单，多次赤裸裸地遏制“中国制造2025”：

1）立即停止对“中国制造2025”计划涉及行业的补贴和其他形式的政府支持。这些补贴和支持催生并维持了这些行业的过剩产能。

2）考虑到中国现有的投资管制，和包括“中国制造2025”在内的，由国家主导，针对美国敏感技术领域的投资，中国确认将不会反对、挑战或报复美国限制中国投资有关美国国家安全的敏感技术领域的做法。

3）中国认识到美国可能对关键领域产品实施进口限制和关税壁垒，包括“中国制造2025”中的内容。

四、有些领域有待进一步推进、磋商和明确：扩大制造业产品和服务贸易、知识产权保护、放开投资限制

扩大制造业产品和服务贸易、知识产权保护、放开投资限制等三大领域将有待进一步推进和磋商。《中美经贸磋商的联合声明》提出：“双方就扩大制造业产品和服务贸易进行了讨论，就创造有利条件增加上述领域的贸易达成共识。双方高度重视知识产权保护，同意加强合作。中方将推进包括《专利法》在内的相关法律法规修订工作。双方同意鼓励双向投资，将努力创造公平竞争营商环境。”

习近平总书记在4月10日的博鳌讲话中，已经就放宽市场准入、改善投资环境、加强知识产权保护和主动扩大尽快等四个领域向全世界展现了积极姿态：放宽金融业外资准入、放宽汽车行业外资限制、组建国家知识产权局、降低汽车进口关税、加快加入世界贸易组织《政府采购协定》进程。

对比5月4日美方上述三个领域的要价清单，5月19日的联合声明大幅缓和，虽然不够具体，但也留下了空间。5月4日美方要价清单在放开投资限制和消除关税壁垒方面非常强硬：“中国需要在2018年7月1日前发布改进后的全国范围内的外资投资负面清单。发布后，美国将于90天内清查出目前已有的，不利于美国投资者获取公平，有效和非歧视的市场准入待遇的投资限制条款。中方需在收到美方提出这些条款后，依照双方约定的时间表迅速予以清除。”“2020年7月1日前，将所有非关键领域的产品关税降至不高于美国的水平。去除特定的非关税壁垒。”

五、最大的问题是，中国单方面作出努力就能解决美国贸易赤字吗？虽然中美贸易谈判取得了积极进展，但一些深层次问题并未解决：美国过度消费、美元霸权、美国限制对华高科技出口

我们在《中美贸易失衡的根源：给特朗普上一堂贸易常识课》中提出，中美贸易战的直接原因是中美巨额贸易顺差，特朗普政府试图通过贸易战的方式打开中国市场、减少中国出口，但造成中美贸易失衡的七大深层次原因具有长期性和根本性，贸易战解决不了：

1）全球价值链分工，导致“出口在中国，附加值在欧美；顺差在中国，利益在欧美”，传统核算体系严重高估中美贸易顺差。

2）美元国际储备货币地位，必然要求保持贸易逆差以对外输出美元，提供国际清偿能力（特里芬难题）。

3）美元嚣张的特权，美元的国际储备货币地位赋予了美国一种特权，即可以无节制地依靠印美元、发美债的方式获取其他国家的商品和资源，这必然导致贸易项下巨额逆差和资本金融项下巨额顺差。美元的超级特权相当于向世界各国征收铸币税，以维持其霸权体系。

4）美国内部低储蓄高消费，必然导致外部巨额贸易逆差，背后原因则是高福利体制、低利率环境、美元金融霸权地位。

5）中美巨大的劳动力成本差异，决定了中国在中低端制造的比较优势，但美国却封锁了对中国高技术产品的出口；美国制造业占比仅11.7%，服务业占比高达80%左右，美国的产业结构决定生产难以满足国内需求，需大量进口。

6）美国限制对华高科技出口，该领域逆差占对华逆差比重接近40%，但美对其他国家高科技出口为顺差。

7）外资企业巨额出口贸易，外资企业贡献中国货物贸易顺差的57%，美资企业是重要受益者，不能得了便宜还卖乖。

从全球历次贸易战看，英荷、英德、中英、美欧、美日之间均存在长期的贸易失衡问题，中美贸易失衡并非特有现象。从历史看，贸易战不仅未能解决问题，反而如果管理不当存在升级到金融战、经济战、地缘战、军事战的风险。

解决中美贸易失衡问题需要双方共同努力，而不能只指责一方，更不能要求中方单方面进行不对称调整而美方不作为。中美贸易失衡既有中国部分领域开放度不够、部分产品进口关税较高、政府给予部分国企补贴以保护发展中的幼稚产业等原因，更主要的是上述七大根本性原因。

不改变根本原因，即使单方面减少对华贸易逆差，美国的对外贸易逆差仍会持续，只不过逆差从中国转移至印度或越南等。就像上世纪80年代美日贸易战，虽然结果对日贸易逆差大幅减少，但美国贸易失衡问题却没有解决，而是转移到了中国和德国。

六、中国赢得了战略机遇期的时间窗口：务必保持清醒，继续谦虚学习，坚定不移推进改革开放

今年是改革开放四十周年，中国经济社会发展取得了举世瞩目的成就。但是，与此同时，在此次中美贸易战之前，国内存在一些过度膨胀和过度自信的思潮。中美贸易战无异于最好的清醒剂，必须清醒地认识到中国在科技创新、高端制造、金融服务、大学教育、关键核心技术、军事实力等领域跟美国的巨大差距，我们必须继续保持谦虚学习，必须继续保持韬光养晦，必须坚定不移地推动新一轮改革开放。从这个意义上，此次中美贸易战未必是坏事，转危为机，化压力为动力。

中美贸易摩擦暂时缓和，为中国赢得了战略机遇期的时间窗口：一方面，我们要积极争取一个和平发展的外部环境和更长的时间窗口，集中精力推动中国结构转型、防化风险、改革开放、精准扶贫等事业；另一方面，如果处理不好导致外部环境恶化，冲击国内经济，国内货币财政政策面临重新被动转向放松的压力，日本80年代末的殷鉴不远。

从18届3中全会提出的一揽子改革方案，到2015年12月中央经济工作会议提出的供给侧改革五大任务，到19大报告提出的高质量发展，到2017年12月中央经济工作会议提出的三大攻坚战，再到习近平总书记博鳌讲话的四大开放举措，中国新一轮改革开放事业正“抓铁有痕、踏石留印、久久为功”地开展。

中美贸易战暂告一段落，但是随着中国经济实力的上升，中美贸易摩擦可能具有长期性和日益严峻性，对此，我们要有充分的估计和应对，增强国内改革转型的紧迫感。 

今天以及最近发生的一切，都让我们更热爱自己的祖国。这一刻，值得永远被铭记；这一刻，让我们更加清醒，更加团结，勇敢前行。

附件一  《中美经贸磋商的联合声明》

5月19日，中美两国当日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明。

声明内容如下：

根据习近平主席和特朗普总统的指示，2018年5月17日至18日，由习近平主席特使、国务院副总理刘鹤率领的中方代表团和包括财政部长姆努钦、商务部长罗斯和贸易代表莱特希泽等成员的美方代表团就贸易问题进行了建设性磋商。

双方同意，将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差。为满足中国人民不断增长的消费需求和促进高质量经济发展，中方将大量增加自美购买商品和服务。这也有助于美国经济增长和就业。

双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口，美方将派团赴华讨论具体事项。

双方就扩大制造业产品和服务贸易进行了讨论，就创造有利条件增加上述领域的贸易达成共识。

双方高度重视知识产权保护，同意加强合作。中方将推进包括《专利法》在内的相关法律法规修订工作。

双方同意鼓励双向投资，将努力创造公平竞争营商环境。

双方同意继续就此保持高层沟通，积极寻求解决各自关注的经贸问题。

附件二 《平衡美利坚合众国与中华人民共和国之间的贸易关系》

5月4日，美方谈判代表团访华提交了要价清单，原文如下：

作为世界前两大经济体和全球经济增长最重要的推动者，美利坚合众国（以下简称美国）政府和中华人民共和国（以下简称中国）政府有着极为广泛的共同利益。目前，美中贸易关系出现明显不平衡。美国对中国的投资以及对中国服务的销售仍然受到明显制约。中国的产业政策将目标对准美国的科技和知识产权领域，对美国的经济和国家安全构成了威胁。

降低美中之间贸易逆差的需求非常紧迫，中方应确保中国市场在公平和非歧视的基础上，对美国的出口商和投资者开放。因此，中国应当（1）消除美国对华出口商品的不合理关税及非关税壁垒；（2）解决涉及技术转让和知识产权政策及相关做法方面的问题；（3）按照中国在美的服务提供商适用的政策和条款同等对待美国在华的服务提供商（4）宣布（在贸易摩擦中）不针对美国农业和农产品。为了解决上述问题并恢复美中贸易平衡，两国间达成一系列切实和可验证的协议已经迫在眉睫。

1、降低贸易逆差

中国承诺和中国进口商一起促进进口贸易，来满足中美达成的协议。上述贸易将从2018年6月1日开始的12个月以内，减少1000亿美元的对美贸易逆差，从2019年6月1日开始的12个月，再减少1000亿美元的贸易逆差。即，到2020年底前至少减少2000亿美元对美贸易逆差。其中，中国购买美国商品（货物贸易）应至少占到从2018年6月1日开始的12个月内新增1000亿美元（即第一个1000亿美元）进口的75%，至少占到2019年6月1日开始的12个月内新增1000亿美元（即第二个1000亿美元）进口的50%。

2、保护美国科技和知识产权

为了解决中国政策、法律、监管和相关做法中侵害美国知识产权和科技创新的问题，中国承诺以下事项：

（1）立即停止对“中国制造2025”计划涉及行业的补贴和其他形式的政府支持。这些补贴和支持催生并维持了这些行业的过剩产能。

（2）2019年1月1日前，取消技术转让的相关政策和做法。

（3）立即采取可验证的措施停止一切由政府主导，资助或默许的，针对美国商业互联网的网络入侵，以及一切通过网络手段盗取美国公司知识产权、贸易机密和商业机密的行为。

（4）加强知识产权的保护和执法力度。

（5）2019年1月1日前，根据美方向中方发起的WTO磋商--《就保护知识产权采取的部分措施》（DS542）的相关要求，取消《中华人民共和国技术进出口管理条例》和《中华人民共和国中外合资经营企业法实施条例》中的相关规定。

（6）2018年7月1日前，中方撤回对美方发起的WTO磋商--《美国--对部分中国商品采取的关税行动》（DS543），并且保证在WTO争端解决机制下不再提出类似磋商请求。

此外，对于美国新提出的限制进口和限制中国投资的措施，中国不能采取任何报复措施，包括对美出口商品增加关税，不必要的卫生和植物卫生措施（SPS），不必要的技术性贸易壁垒（TBT），进行反倾销和反补贴调查，歧视性审查，针对美国进口农产品的检疫和测试等。中国立即停止正在计划中的报复行为。

中国同意立即停止对美国技术和知识产权的网络窃取，经济间谍，仿制和盗取。中国同意遵守美国的出口管制法律。

3、对敏感技术的投资限制

考虑到中国现有的投资管制，和包括“中国制造2025”在内的，由国家主导，针对美国敏感技术领域的投资，中国确认将不会反对、挑战或报复美国限制中国投资有关美国国家安全的敏感技术领域的做法。

4、美国在中国的投资

中国认识到中国不能通过投资限制来扭曲正常贸易关系，中方任何有关投资的限制或条件都必须限定范围并且透明。在中国的美国投资者必须能公平有效，不被歧视地获得市场准入，包括去除针对外资的各种投资申请限制，外资企业所有权/股权比例要求。为促进上述原则的实施，中国需要在2018年7月1日前发布改进后的全国范围内的外资投资负面清单。发布后，美国将于90天内清查出目前已有的，不利于美国投资者获取公平，有效和非歧视的市场准入待遇的投资限制条款。中方需在收到美方提出这些条款后，依照双方约定的时间表迅速予以清除。

5、关税和非关税壁垒

中国大多数贸易品的关税和非关税壁垒均显著高于美国，中国承诺按照以下原则回应美方对关税和非关税壁垒的关切：

（1）2020年7月1日前，将所有非关键领域的产品关税降至不高于美国的水平。

（2）去除特定的非关税壁垒。

同时，中国认识到美国可能对关键领域产品实施进口限制和关税壁垒，包括“中国制造2025”中的内容。

6、美国服务和服务提供商

为公平对待美国的服务和服务提供商，中国承诺以特定方式扩大其市场开放。

7、美国农产品

为公平对待美国农产品，中国承诺以特定方式扩大其市场开放

8、执行

中美将每季度举行会议讨论协议执行情况。

如果美国认为中方未履行本框架的承诺，包括赤字目标，中国认可美国可能征收额外关税或其他针对中国商品进口的限制措施，或者对中国投资和服务进行限制，且征税幅度和限制程度由美方确定。同时，中国不会抵制，挑战或者其他任何形式反对美国根据本段内容增加的关税和其他限制措施。中国不会在WTO发起贸易争端申诉。

中国需撤回在WTO对欧盟和美国把中国列为非市场国家的申诉（《美国—关于价格比较机制的相关措施》（DS515），《欧盟—关于价格比较机制的相关措施》(DS516）)，并且保证今后不再就上述问题向WTO发起申诉。

此外，如果美方收到中国通过第三国转运禁止进口的商品的信息，中国需要在15天之内提供转运货物的目的地详细信息，反之，美国将会按照转运货物的价值征收等额关税。

中国明确知晓如果未执行框架协议里的承诺，美国将会进一步征收进口关税。如果中国违反了第二部分中有关知识产权的内容，美国海关和边境检察官有权没收假冒伪劣产品或者征收更重关税来弥补美国技术和知识产权的损失。中国承诺不会就此采取任何报复行动。

（四）重磅会议纪要·安信策略&行业：中美贸易联合声明解读电话会议

来源：安信策略

安信策略&七大行业，第一时间召开电话会议解读中美贸易联合声明。

【安信策略|陈果：贸易摩擦暂缓，风险偏好修复】

据新华社消息，中美两国5月19日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明。

声明指出，双方同意，将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差。双方高度重视知识产权保护，同意加强合作。中方将推进包括《专利法》在内的相关法律法规修订工作。

中美全面经济对话中方牵头人刘鹤副总理于当地时间19日上午接受了媒体采访。他表示，此次中美经贸磋商的最大成果是双方达成共识，不打贸易战，并停止互相加征关税。我们认为，

1）中美贸易磋商取得进展，摩擦暂缓，市场风险偏好将呈现修复。由于此前美国政府4月初根公布的对华“301调查”报告，威胁对价值约500亿美元的中国商品加征25%的关税。按计划，美国将于5月15日召开听证会，5月22日为提交公众意见的截止日期。投资者存在悲观预期贸易摩擦不断升级失控演化为贸易战和和针对中国制造2025的技术封锁，并对全球贸易与经济产生重大冲击。

目前看，当前中美贸易磋商体现了美国当前核心关注点依然在于缩小贸易逆差，值得关注的曾来北京参与谈判的鹰派代表纳瓦罗未曾与本轮华盛顿谈判。联合声明的发布显示中美本轮贸易磋商达成一定共识，美国加征关税的计划或将暂缓执行。短期来看预计贸易摩擦不会升级，系统性风险担忧缓解，有助于A股市场风险偏好的修复。

2）降低进口关税有利中国消费者福利，扩大进口的同时可能也会配合一些增强需求的措施。从2017年贸易数据来看，中国从美国进口的商品主要涉及：机电（338.7亿美元）、汽车和飞机（292.8亿）、农产品（169.6亿）、化学工业（117.6亿）、医药（117.6亿）等领域。预计未来两年中国显著增加对美国进口在年度数百亿美元级别，重点将集中在上述领域。预计可能会有一些扩大消费需求的举措来缓冲进口快速增加对国内相关行业的影响。

3）中国贸易顺差有缩窄可能，但金融市场会加速开放，通过资本项顺差弥补经常项逆差。在经济保持中高速增长的背景下，通过进一步开放金融市场，推动金融市场国际化，引导境外金融机构和投资者入华，有助于通过扩大资本项顺差缓解进口扩大带来的外储压力。今年一季度，我们看到中国经济增速实现较快增长，虽然我国经常项首次出现负增长（-282亿美元），但依靠资本和金融项增长282亿美元，国际收支整体维持平衡，外汇储备和汇率都维持稳定。

4）中国曾声明在中美贸易磋商中，不会拿核心利益与美国交换。我们认为中国推进科技强国的战略不会动摇。而未来中国进一步加强知识产权保护等具体举措也将中期有利于中国科技创新产业的发展。

5）中美贸易问题具有复杂性和长期性。预计美国缩减对华贸易逆差的规模将成为下一轮美方代表团赴华谈判的焦点。考虑到中美双方在具体细节上可能存在一定分歧，美国对华贸易逆差的最终缩减效果存在不确定性，未来中美在贸易问题上仍有可能存在一些反复。同时，也需要注意中国具体增强对美国进口的相关手段，也可能会被欧盟等其他方面要求同等对待。

总体来说，虽然中美关系和美国对华贸易逆差缩减等问题都存在高度复杂性，但中美贸易磋商联合声明体现了一个积极进展，贸易摩擦升级失控产生系统性风险的概率得以降低，有利当前A股市场风险偏好修复。

风险提示：下一轮中美贸易谈判存在不确定性。

【安信计算机|胡又文】

贸易战和中兴事件实际对于国内加强自主可控与核心技术研发具有极为深远的影响，长期来看这方面的建设一定会持续加强。从今年来讲，无论是上游空前加大的基础设施投入还是龙头企业的业绩都表明，云计算已经成为板块毋容置疑的主线，我们再次强调：2018年是中国云计算及产业的拐点！看好两条主线：一是云计算基础设施提供商以及参于产业链合作的公司，二是由SaaS（软件即服务）驱动细分行业市场增长的云计算转型公司。

贸易战的结束对计算机版块的影响主要为两个层次：

第一，对于美国是重要市场的企业以及上游有深度合作的企业担忧降低，风险偏好提升。例如拥有30%以上海外业务的安防巨头海康大华、将美国作为重要增量市场的浪潮信息、进行全球化布局的软件龙头企业石基信息、超图软件等，有望迎来估值修复行情。此外无论是浪潮与IBM合作Power服务器还是中科曙光与AMD合作X86芯片，贸易战影响的担忧都有望减弱。

第二，中美联合声明中表示“双方高度重视知识产权保护，同意加强合作”，过去不少中小企业和个人采用着廉价软件、免费软件的状况有望改变，一方面有利于广联达、超图等上市软件企业长尾市场的拓展，另一方面因为云计算降低了长尾用户采购正版软件的成本，在加强知识产权保护的大背景下，软件业务云化过程将会进一步加速。

风险提示：市场落地不及预期。

【安信通信|夏庐生：中美贸易战停火止战，通信板块压力逐渐解除】

【事件】

新华国际20日凌晨发布消息称，“中美贸易战停火！止战！”，并发布《中美就经贸磋商发表联合声明》。

【点评】

3月22日，美国发布301调查报告，报告多次提及《中国制造2025》规划和5G，中美贸易战压制中国高科技产业意图明显。

4月16日，美国商务部重新激活中兴的禁止令，市场对于5G有着各种担忧，通信板块承受较大压力。

5月13日，特朗普发布推特，称：将为中兴通讯提供快速恢复业务的途径，美国商务部已被要求完成这项工作。

5月17日，长期对中国通信设备厂商怀有敌意的民主党众议员Dutch Ruppersberger经“众议院拨款委员会”发起一项修正案提议，要求美国商务部维持对中兴通讯的制裁行动（尚未得到国会批准）。

我们认为，此次中兴事件本身就是中美贸易战大背景下，被美方当作谈判筹码，随着中美贸易战停止，中兴禁令预计很快会得到妥善解决。

我们继续坚定看好中国5G，我们认为无论是5G板块，还是核心器件的国产化替代大主线，都值得重点关注。

风险提示：中兴禁令解除出现波折。

【安信汽车|陈怀逸：短期仍会对汽车行业造成一定的负面影响】

整体而言，这次的声明的核心主旨在于缩小中美贸易逆差，最大的可能性是中方扩大进口，核心词在开放，汽车行业包括进口关税下降和股比放开都属于开放的手段，这两种手段我们前期已经做过讨论，我们认为短期仍会对汽车行业造成一定的负面影响。

关税下降的影响相对较大，关税下降，将有效降低进口车的国内售价，从而一定程度上压制国内国产豪华车以及中级合资车型的价格，这会使得主机厂更重视降本，即更重视供应链的性价比，原有一些非市场化的体系内供应关系有可能被打破，侧面利好国内优质第三方零部件企业，通过市场化竞争这类企业可能进入原本无法进入的主机厂供应链体系。

合资股比放开这一问题，由于国家原则上不会新批燃油车产能，所以短期看对新能源车行业影响更大，特斯拉前段时间在华成立独资公司也是这一开放带来的结果。特斯拉投产后一方面将加剧国内未来新能源车行业的竞争，加速行业优胜劣汰；另一方面也将加速行业的技术进步。我们在前期报告里详细分析了新能源车未来两年的车型供给情况，囊括自主、合资、造车新势力等三方阵营。我们判断未来2年国内新能源车仍是自主为王的局面，未来如上汽，比亚迪等自主品牌新能源汽车品牌未来有望在技术和性价比上媲美特斯拉。

投资逻辑：

1、新能源整车今年销量环比有望持续高增长，A0级、A级车占比将快速提升。首推比亚迪：

1）2018年A0和A&A+级车型销量占比有望持续提升，比亚迪是A0和A级新能源车龙头；

2）比亚迪将在2018年下半年迎来车型周期及单车盈利能力的双拐点，未来3年车型周期持续向上；

3）电池业务技术实力全国排名前列，后续外供趋势向好，未来分拆上市市值有望对标CATL。

2.、未来汽车供应链开放程度加大，推荐有强竞争力的优质零部件。推荐精锻科技，均胜电子。

风险提示：新能源车销量或低于预期；新车量产进度或低于预期；贸易战影响或持续发酵。

【安信电新|邓永康：制造业升级的速度会进一步加快】

整体来上来看，我们的制造业基础是远落后于发达国家的。德国2013年提出工业4.0，代表着制造业进入数字化工厂时代，而实际上中国制造业还处于“补课2.0，普及3.0，示范4.0”的阶段。实现智能制造，完成信息化与自动化的两化融合的基础是实现工业自动化改造。从企业的微观层面来看，我们已经看到了中国制造业持续升级的动力，而在这轮中美贸易摩擦的驱使下，我们认为制造业的升级会加速。

今年以来，我们组织了两轮工业智能化产业链调研，我们发现自动化领域的企业都呈现出高增速并且这种趋势在2018年往后仍然持续。典型的做伺服驱动的雷赛智能、运动控制领先企业固高、从变频延伸到自动化整体解决方案的汇川、专门从事PLC的信捷电气，从事运动控制与SCARA机器人的众为兴，这些公司在2017年相关领域都呈现了非常高的增长。有的企业在30%以上，有的则高达70%。而对于2018年，这些企业对于自身的预判，增速仍然会在达到30-50%的水平。在一季度，也出现了运动控制器和PLC等主要工控产品供不应求的局面。

从需求端来看，之前工控的需求主要是来自于投资驱动，所以我们看到从2012年开始行业进入长达接近4年的下探期。然而，从2016年四季度开始，行业增速开始由负转正，201 7年行业增速接近10%，更值得注意的是OEM市场表现明显优于项目型市场。工控的需求其实主要来自四个领域：1、投资驱动的领域，主要是重投资的，如锂电和环保；2、消费驱动领域，如3C行业，需要持续的投入；3、技术革新驱动领域；4、工艺变革驱动领域。背后的核心在于两点：1）中国制造业在升级，加工复杂程度和产品精度都在提升需求提升智能化的需求；2）人工成本在提升，被迫要以机器代人。据国家统计局数据，制造业城镇员工年平均工资从 2006 年的 18,225 元增加至2016 年的 59,470元，CAGR达到13%。

从本土化率的角度来看，进口替代的速度也在加快。2017年国产品牌全面持续进步，标杆厂商已成行业中坚力量。根据睿工业的统计数据，2017年工业自动领域国产品牌市占率显著提升：变频伺服41%（YoY+2%）、PC-Based 51%(YoY+2%)、工业机器人20%(YoY+4%)、低压配电58%(YoY+1%)。整体来看，中国自动化市场本土化率不足40%，进口替代的空间仍很大。

看好工控细分领域龙头和平台化公司。从投资角度来看，我们认为在中国制造业升级的大前提下，智能化信息化以机器代人降低成本是大势所趋。工控行业将进入持续稳定增长阶段，细分领域龙头公司将保持远高于行业的增速。未来我们看好两条主线：1、细分领域龙头或者有望成为龙头的公司； 2、平台化公司，以技术平台寻找业务之间协同性，拓宽业务范围，定位工控整体解决方案的提供商。

风险提示：行业需求增速下降、国产化进度不及预期

【安信电子|孙远峰：共识的达成对电子行业发展和投资信心均有促进作用】

消费电子：消费电子供应链管理目前呈现出两个趋势，一是供应链管理提质增效，未来供应格局向龙头企业集中，二就是消费电子技术创新渗透率逐步提升，相关厂商将具备更大弹性。

半导体：（1）从产业发展角度看，日本、韩国、台湾地区都体现出早期“集中力量办大事”的主逻辑。国家半导体行业战略扶持确定，未来行业增量事件值得期待。（2）国内半导体行业景气度持续向上，每年超2000亿美元进口替代空间提供充分发展裕度。（3）目前全市场A股的半导体公司已经有46家，已经是一个板块性机会，部分龙头企业盈利水平不断提升。

我们认为半导体板块产业自下而上国产替代以及资本开支是未来发展的两个方向，推荐关注市场集中相对较低的模拟IC、功率半导体器件板块以及资本开支明确收益的上游晶圆设备板块。

LED显示： 2017年行业保持高增速。目前小间距LED产品价格高端产品仍保持较高价格，而中低端产品（P2.5、P3.0）很多产品价格亲民。目前小间距LED行业高端产品有价格弹性，背后创新有支撑，中低端产品价格亲民，行业市场销售规模通过不同阶次的产品进行扩充，通过产品的创新和市场规模逐渐的扩充带来市场放量。同时，龙头公司的集中度也在提升。

风险提示：宏观经济不及预期，下游需求低于预期

【安信机械|王书伟】中美贸易摩擦达共识，核心技术及高端设备国产化中长期影响深远

【事件】

5月20日凌晨，新华社发布消息称，“中美贸易战停火！止战！”，并发布《中美就经贸磋商发表联合声明》。声明指出，双方同意将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差。中美全面经济对话中方牵头人刘鹤副总理于当地时间19日上午接受了媒体采访。他表示，此次中美经贸磋商的最大成果是双方达成共识，不打贸易战，并停止互相加征关税。

【点评】

1、中美贸易摩擦达成共识，将采取有效措施减少对美贸易顺差，短期内加大对美进口，预计主要增加以天然气等能源进口，相关储运设备厂商受益，天然气储运设备需求主要集中于海上运输所需的集装箱，以及港口到用户终端的接收站、槽车、储罐、车载瓶等相关装备。 

此外，对美出口业务占比较大及在美设立子公司加大业务和市场开拓的企业受益。

2、我们认为，中美贸易摩擦虽已达成共识，但此次中兴通讯事件印证了我国战略新兴产业崛起之路上的软肋，对相关产业高端设备及核心技术受制于人所带来的反思影响深远，核心技术自主可控是第一要义，我国战略发展中国制造2025涵盖新兴产业的立场是坚定不移的，重点受益的设备板块包括：

1）半导体设备：2018年我国将集成电路列为高端制造之首，但半导体设备技术难度大、附加值高，高端设备长期严重依赖进口，设备自主化替代是长期主线，在晶圆制造、封测等部分国产设备已实现国产替代。

2）3C自动化设备：随着显示面板LCD世代迭代升级，以及OLED的渗透率提升、产线扩产，将使得中后道面板设备需求持续扩大，据统计局数据，1-4月3C行业投资增速超过10%。

3）锂电设备：在国家新能源车相关补贴退出背景下，特斯拉、松下、三星、LG等电池企业将加速向中国布局、扩产，对国内锂电设备厂商产生正面拉动作用。据产业链调研，今年4月新能源车销售火热，CATL等厂商产能利用率近80%，电池产能总量过剩但高端产能不足的结构性问题更趋严重。未来国产高端设备企业助推锂电池产业升级，竞争格局继续向优质企业集中。

4）传统制造业：传统制造业核心零部件国产化是长期趋势。

风险提示：下一轮中美贸易谈判存在不确定性。

团队联系方式：王书伟135-8577-4837/李   哲/李倩倩/崔文娟/崔逸凡

【安信农业|李佳丰】

中美贸易摩擦缓解，公告提及增加农产品出口。此前，3月份及4月份，政府公布拟对猪肉、大豆、高粱等提高征收，本次贸易摩擦缓解，有利于我国继续稳定的从美国进口猪肉、大豆、高粱等产品，美国猪肉生产量较小，短期内对国内猪价影响不大，中长期有可能增加从美国进口产量，美国生猪养殖成本远低于国内，增加进口，未来养殖成本较高的农户、企业压力更大，或将加速退出，提高养猪行业集中度。

而我国大豆、高粱对外依存度高，其中大豆依存度超过80%，且从美国进口占比约30%，高粱对外依存度超过60%，且主要从美国进口，贸易摩擦环节有利于大豆、高粱稳定价格，降低养殖成本。另一方面，中美贸易摩擦缓解，未来中国出口美国鸡肉量可能提高，有利于国内白羽肉鸡行业。

风险提示：农产品出口不达预期

（五）华泰宏观李超：贸易战进入雨点小阶段是个渐进确认过程——中美贸易战系列研究

来源：华泰证券宏观研究  李超宏观研究与资产配置

（来源：天风证券  安信策略  华泰证券宏观研究）

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