2018投资大趋势：传统红利消褪，价值投资“王者归来”

2018年是中国改革开放40周年，过去在政策、人口红利等因素的支撑下，中国经济获得迅速发展，成为GDP规模雄踞全球第二的大国。与此同时，在经济周期的变幻中，大类资产价值轮动，走出一拨接一拨的牛市行情。随着中国经济换挡提质时代的到来，以及过往支撑经济增长因素的逐步消褪，在新的周期里，大类资产市场行情将如何演绎？未来的投资方向在哪儿？

在近日举办的2018清华五道口全球金融论坛上，汉富创始人韩学渊表示，当前宏观环境下，大类资产整体行情并不乐观，今年主要趋势是回归价值本源。如何挖掘到优质的投资资产，将是对资管机构专业实力的考验。

人口红利不再 新动能亟待“接棒”

“在二战之后，经济增速连续25年保持在7%以上的经济体只有10几个，剔除一些微型经济体，实际上只有个别具备一定规模的经济体创造了高增长奇迹。而观察这些经济体，在其第四个十年均出现温和放缓或剧烈减速。”韩学渊指出，随着中国劳动力人口的减少，中国过去高增长中所依赖的主要驱动力之一人口红利正在消失，中国经济将经历一个变缓的过程。

事实上，中国近年来在政策上大力推动的经济转型升级及发展新经济、培育新动能，正是为了应对这一趋势。人大国家发展研究院发布的一份研究报告显示，中国经济新动能占GDP大约每年以1个百分点的速度增长，2017年预计达到12%左右，按照国家规划的既定要求，2020年总体上至少实现15%的目标。

A股分化趋势不改 债市、楼市继续过冬

 对于股市行情，韩学渊表示，2015年底以来启动的供给侧改革，主要是通过产能收缩提升了上中游企业的利润增长，同时宽松监管带来的上市公司外延式并购红利也是贡献利润的重要来源，随着这两大红利的减弱，上市公司利润增长面临瓶颈。而在资金端，适应去杠杆、防控风险的要求，未来2-3年，资金流入可能持续紧张。A股去年以来的市场分化现象会更加明显，投资者需要寻找真正有价值的个股。

在分析债市走势时，韩学渊表示，2000年以来，中国名义GDP增速达13%，而10年期国债收益率均值仅为3.6%，二者存在明显背离。在当前“管住货币阀门”及经济发展更加强调质量的背景下，利率将回归经济边际产出的本源，名义GDP增速与10年期国债收益率二者同步定价的同时，应有一个绝对值收敛的过程。因此，债券市场2018年预计熊市特征明显。

在最近10几年中出现的投资热潮中，房地产市场无疑最为令人印象深刻。然而，随着政策调控的持续加码，尤其是“房住不炒”这一主基调的确定，房地产市场日益冷却。“楼市将继续过冬”，韩学渊表示，房地产市场的库存调整及出清并未完成。今年，三线城市压力尤其大，但不排除个体性上涨。

不良资产等投资机会显现

不过，韩学渊认为，今年仍然有一些比较好的投资机会，具备专业和创新能力的资管机构，仍然能够发现有价值的资产。他表示，证券市场的并购、大宗交易、可转债均会呈现良好的投资机会，而房地产市场也存在结构性机会。

此外，韩学渊表示，在经济结构持续调整过程中，隐性不良资产逐渐显现且规模巨大。同时，资管新规的实施，也加速了不良资产的出清过程，预计2020年不良资产规模将达4.8万亿。未来，随着不良资产的全面市场化，民营资本凭借灵活高效的市场机制、处置能力、资产变现能力和更高的风险承受能力，将在其中获取更多机会。

本文不构成任何投资建议

（专题）