【荀玉根】回归简单——英国路演感想

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【荀玉根】回归简单——英国路演感想

来源：荀玉根 股市荀策

回归简单

                         ——英国路演感想

上周我到英国伦敦路演了一周，到新的地方见到的人、聊到的事不太一样，有一些思考和感悟，无论生活还是投资，回归简单可能是最舒适有效的方法。

因为之前来路演过一次，刚接到路演通知时并没有太多的兴奋和期待，想到要飞12个小时，还要倒时差，内心有些畏难情绪，不过一想到海德公园的梧桐树，又有点期待和向往了。两年前到伦敦路演了3天，给我印象最深的不是大本钟、伦敦眼，也不是白金汉宫、国会大厦，而是海德公园那一排排上百年的梧桐树，及树荫下骑行的普通居民。作为老牌发达资本主义国家的首都，伦敦其实挺破旧的，没啥高楼大厦，地铁里面手机信号都没有，也没啥灯红酒绿，下班后三五个人站在街边喝一杯啤酒聊聊天就各自回家了。第一次来的时候，我就纳闷自己是到了发达的资本主义国家了吗？最后正是这种更贴近自然的简单生活方式，让我产生了留恋。记得上次来欧洲路演前，我傻乎乎跟同事聊，出差两周要带好多件衬衣啊（我习惯出差时每天准备一件衬衣），对方很淡定地跟我说不用天天换，来之后发现衬衣穿两天领子比国内穿一天还干净，空气质量太好了。5月的伦敦早上5点天就亮了，晚上9点才天黑，路演完我总想着到公园走走。走进“伦敦之肺”的海德公园，漫步在枫树成荫的路上，紧张了一天的神经瞬间放松了下来，公园的长椅上有人静静地读一本书，草地上三五个朋友在闲聊，脚边的鸽子悠闲地走来走去地寻食，它见得人肯定比我见得鸽子多，此时内心的感受是“这他妈才是生活！”。上海衡山路两边有很棒的法国梧桐, 每次经过时都刻意放慢脚步，只是公路上的感觉终究比不上公园里，这边的树也远没海德公园那么高大、有历史感。

这次在伦敦路演时间比两年前多了两天，因为伦敦投资A股的机构变多了。过去两年，随着沪港通深港通全面开通，A股确定要纳入MSCI，英国投资机构对A股的关注和投入明显上升了，尤其是过去两年A股的价值股赚钱效应很明显，投资者参与A股的热情被点燃了。上次路演途中只碰到一个中国人，这次在五家公司见到了中国人，还碰到了一个会讲中文的英国人。这让我想起过去在香港路演的经历，2011年我第一次到香港路演时，有一半的客户是老外，需要英文交流，现在到香港路演中文横扫，偶尔见到一个老外，对方一开口普通话发音比我还标准。路演中交流互动内容也明显比两年前接地气多了，包括中美贸易战、金融监管、银行资产质量、中国制造2025、CDR和独角兽、A股入摩等等。对于外资会否持续流入，国内投资者总有些担忧，毕竟A股的价值股已经涨了两年了。我的感受是完全无需担忧，外资机构投A股的逻辑很简单，他们并不太担心中美贸易战、金融监管之类，而是Topdown的配置思路。从全球资产配置角度出发，投MSCI发达市场还是新兴市场一道选择题，历史数据看，二者强弱关系类似大小盘，风格7年一轮换，2010-16年MSCI发达市场指数强，16年下半年来新兴市场指数相对走强才2年，继续增配新兴市场的趋势未变。在新兴市场里面，A股是较好的选择，一方面A股纳入MSCI，另一方面中国经济增速整体较高，A股的估值盈利匹配度不错，目前A股整体PE约18倍，2017年净利润同比18.4%，印度Nifty50指数分别为22倍、3%。实际上，随着A股不断对外开放，外资规模已经越来越大，目前QFII获总额度995亿美元，RQFII总额度6149亿元，陆港通北上资金累计4620亿，外资持有A股自由流通市值近5%。而且回顾陆港通开通以来的3年多时间，外资往往在市场阶段性底部加速流入，最近陆港通北上资金持续净流入，4月北上资金净流入387亿，5月中上旬已经达287亿，2017年月均才166亿元。

英国投资者的偏好跟其他外资一样，就是大白马。选择白马的理由也很简单，一方面，白酒、家电等消费白马的商业模式很容易理解、业绩又好，他们之前投资帝亚吉欧、百威英博等都赚过钱，另一方面，这些公司是A股市场的特有品种，真正的科技股去美股和港股选就好了。我们在《消费白马股何时有绝对收益或相对收益？-20180518》中讨论过，消费白马股绝对收益源于业绩增长，相对收益多数出现在震荡市和熊市，18年消费白马股盈利仍较优、估值和盈利匹配度不错，市场仍处在震荡市，基金持股比例较高但外资仍在买入，消费白马股仍是较好的配置选择。最新数据显示，北上资金持仓中白酒为14.3%、家电为12.4%，4月以来持续买入的品种仍集中在白酒家电。虽然中国投资者觉得消费白马经历两年上涨，吸引力已经不大，外资仍然持续买入，这跟当年台湾和韩国纳入MSCI过程中外资持续买入台积电和三星很像。换位思考，如果中国机构去印度、泰国投资，同样会买当地特色行业的龙头。而且国际对比，A股消费白马估值也不高，目前贵州茅台PE（TTM，下同）为31倍，帝亚吉欧为29倍，格力电器为12倍，飞利浦为21倍。外资偏好白马股的另一原因是，他们自嘲自己获得的A股信息是三手资料，只能认真研究信息更公开透明的行业。说到底还是回到基本面这个最基础简单的逻辑，这样反而少了很多猜心的烦恼。实际上，长期而言白马股的股价绝大部分源于业绩增长，自上市以来贵州茅台股价年化涨幅/对应年化净利同比为35.2%/31.0%，格力电器为25.9%/25.4%，伊利股份为29.2%/26.9%，真正的成长股股价上涨其实也来源于业绩，比如海康威视股价年化涨幅/对应年化净利同比为33.6%/31.6%，腾讯控股为56.6%/43.9%。只不过成长股的选股难度大一些，一旦选对上涨空间更大。震荡市的环境未变，继续坚守业绩为王的简单策略。

（来源：荀玉根 股市荀策）

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