【资本观察】疯狂收购环保企业，兴源环境市值成为行业第三，但后市需警惕！

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【资本观察】疯狂收购环保企业，兴源环境市值成为行业第三，但后市需警惕！

转载来源：云掌财经 

来源：可来专栏/《IPO瞭望》

由于环保大会的召开，环保行业最近迎来政策红利，不过有一只股票对于这一热点似乎不闻不顾。兴源环境（300266）自今年2月2日开始停牌后，至今还未复牌。

停牌的原因是筹划重大资产重组，兴源环境拟收购杭州绿农环境工程有限公司100%股权（以下简称绿农环境）。其实这两家企业关系“密切”，兴源环境董事长兼实控人周立武，同时也是绿农环境的董事。

绿农环境经营业务包括市政园林等环保工程，注册资本9000万元，如果收购成功，对于兴源环境会不会带来利好？

目前并购交易价格还未公布，因此股票停牌还要延续一段时间。值得注意的是，兴源环境停牌前，连续2个交易日股价跌停，而兴源环境选择的停牌时间点刚好，避开当时连续下跌的市场。不过复牌后仍有再度下跌的风险，各位“韭菜们”要做好心理准备。

兴源环境主营业务是园林工程和环保工程，占营收比重的72.6%，目前市值约208亿元，在环保板块中，仅次于碧水源和启迪桑德。去年兴源环境股价持续上涨，表现不弱于碧水源、启迪桑德等行业龙头。

为什么兴源环境股价这么强势？

它在行业中处于什么地位？

先看几组业绩数据，2014年至2017年，兴源环境实现营业收入7.50亿元、8.84亿元、21.03亿元、30.32亿元，同比增长66.48%、17.95%、137.77%、44.18%；同期归母净利润0.64亿元、1.02亿元、1.86亿元、3.62亿元，同比增长123.70%、60.31%、82.38%、94.65%。同期毛利率27.54%、31.47%、24.31%、22.55%；同期经营活动产生的现金流量净额9175万元、-4091万元、-4418万元、-9.04亿元。

从业绩走向来看，2014年、2016年以及2017年，是兴源环境增长最迅速的三年。2013年公司营收仅3.22亿元，净利润仅2000万元，经过4年的发展后，营收迅速增长至30亿元，净利润也突破了3亿元。

兴源环境大幅跨越的背后：并购成功的典型案例

2014年的两次并购：

2014 年3月,兴源环境收购浙江疏浚95%的股权，其中现金支付对价5776万元。2014 年12月，兴源环境收购水美环保 100%股权，其中现金支付对价2000万元。

这两笔收购完成后，兴源环境不仅进军水利工程和污水处理领域。2014年公司净利润增加了约3600万元，合并报表后，浙江疏浚贡献了2134万元净利润，水美环保贡献了1588万元净利润。另外，两家企业分别实现营业收入2.66亿元、1.66亿元，因此完成两次并购是2014年业绩大涨的主要原因。

2016年最成功的一次并购：

2016年4月，兴源环境收购中艺生态 100%股权，交易对价12.42亿元，这笔并购重组是公司最大的一次。

完成收购后，兴源环境进军生态工程建设以及生态修复领域，中艺生态2016年实现营收11.74亿元，净利润1.38亿元。合并报表后，公司营业收入由8.8亿元增长至21亿元，净利润由1.02亿元增长至1.86亿元。

2017年、2018年继续玩并购：

同样2017年1月，兴源环境宣布筹划重大资产重组，通过发行股份的方式购买源态环保100%股权，发行股份数量1290.7万股，发行价格42.61元/股，交易对价5.5亿元。

完成收购后，2017年兴源环境营收30.32亿元，净利润3.62亿元，相比去年大幅增长。2017年源态环保实现营业收入1.46亿元，净利润3991.6万元，在合并报表后，为公司业绩增色。

以上四次收购非常成功，不仅在收购当年给公司带来了大量的业绩，而且后续几年子公司的营收和利润稳步增长，超额完成利润承诺。

2014年至2016年，浙江疏浚承诺实现净利润2998.34万元、3010.98万元、3124.16万元，实际实现净利润3374.55万元、4190.80万元、7556.64万元。

2014年至2016年，水美环保承诺实现净利润3000万元、3600万元、4100万元，实际实现净利润3098万元、4046万元、5552万元。

2015年至2017年，中艺生态承诺实现净利润9200万元、1.15亿元、1.44亿元，实际净利润情况9437万元、1.33万元、1.85亿元。

源态环保承诺2017年至2019年公司扣非净利润不低于3800万元、4700万元、5700万元，2017年实现净利润3991.6万元。

兴源环境以前经营业务主要是环保设备，完成了四次收购后业务拓展至江河湖库疏浚、污水治理、生态环境建设、物联网管控平台等环保产业。兴源环保、浙江疏浚、水美环保、中艺生态、源态环保五个子公司，构成了公司的五大主营业务，除了兴源环保是公司自身业务，其它都是通过并购获取。

子公司兴源环保侧重于环保装备，积极研发更高效的固液分离设备。2017年实现营业收入4.23亿元，同比增长95.92%；实现净利润2099万元，同比增长155.57%。

子公司浙江疏浚侧重于淤泥疏通，2017年实现营业收入3.98亿元，同比减少4.1%；净利润5015万元，同比减少37.55%。

子公司水美环保侧重于污水治理，为工业企业和市政环保项目提供多样化的污水处理解决方案。2017年实现营业收入4.28亿元，同比增长55.86%；实现净利润7831万元，同比增长38.91%。

子公司中艺生态侧重于环境工程建设，包括“市政+园林”项目。2017年实现营业收入17.42亿元，同比增长48.31%。实现净利润1.85亿元，同比增长33.65%。

子公司源态环保提供物联网管控及信息处理云平台的开发及搭建，2017年实现营业收入1.46亿元，同比增长213.5%；实现净利润3991.6万元，同比增长310.16%。

兴源环境是典型的通过并购做大做强的案例，如果只是依靠自己原有的环保装备业务，兴源环境目前也仅仅只是一个营收5亿，净利不足1亿的小公司。但是通过资本运作手段，公司在环保行业中开始拥有一席之地。

再度重组的兴源环境能否迎来重大利好？

再回到上文本轮收购，这次兴源环境又开始了以往的套路，那么二级市场股价能否再度迎来投资机会？2016年和2017年重组的那两次，兴源环境股价均利好上涨。2016年收购的中艺生态是比较优秀的标的，重组成功属于重大利好，因此股价持续上涨。

2017年收购源态环保，虽然也有一定利好，但不及2016年，更重要的是2017年6月20日高送转的利好，另外就是大盘正好处于持续上涨区间，之后重组成功消息公布后，股价表现一般。

通过上述分析，这次重组关注的信息点是，拟收购标的绿农环境的经营情况怎么样，兴源环境以什么价格收购，如果是比较优秀的资产，那么股票复牌后，应该是一波利好的机会。如果只是普通的企业，那么利好就有限了，甚至复牌后股价可能再度下跌，毕竟停牌前连续两个交易日跌停，市场已经有恐慌心理。

兴源环境存在哪些潜在风险？

并购本身就有很大风险，资本市场有成功的例子，也有很多失败的例子，比如坚瑞沃能收购沃特玛，2016年虽然带来很大利好，但是之后沃特玛经营出现了问题，导致坚瑞沃能陷入亏损局面，因为坚瑞沃能大多数营收来自沃特玛。

兴源环境80%左右的营收来源于四家并购子公司，光中艺生态营收占比就超过50%。如果这些子公司之后业绩下滑甚至亏损，对兴源环境的影响非常致命。因此以后分析兴源环境的经营情况，应重点关注这几家子公司的业绩，特别是中艺生态的业绩。

另外并购会产生商誉，商誉是企业收购过程中产生的，简单来说就是收购方购买资产的对价与被收购方净资产公允价值的差额，在财务报表中作为一项非流动资产列报。（注意这里的收购是非同一控制下的企业）

A股中很多上市公司存在商誉，规模越大的上市公司往往商誉越大，商誉本身没有好坏之分，只是一种会计处理方式。但是如果收购标的经营恶化，进行商誉减值，会造成上市公司利润严重缩水。

2017年，兴源环境的商誉合计13.6亿元，占营收比重的45%，这一比重在上市公司中已经很高了。

其中源态环保商誉4.76亿元，浙江疏浚商誉1.24亿元，中艺生态商誉7.53亿元，鸿海环保748万元。兴源环境目前商誉减值风险不高，只计提748万元，来自于子公司鸿海环保，因为鸿海环保连续亏损全额计提。

不过商誉占比较高的企业，商誉减值风险仍需引起重视，万一计提了商誉减值，要注意对利润的影响。

营收、净利润同行排名一般

市值却成为行业第三

兴源环境通过并购实现了华丽的转身，从一个中小企业成功升级为国内知名的环境综合服务商。经过几轮收购后，兴源环境在行业中处于什么地位？

上文中我们提到兴源环境市值208亿元，在环保行业中排第三，仅次于碧水源和启迪桑德。营收和净利润上，碧水源、启迪桑德、铁汉生态分别位列前三位，是环保行业三大龙头企业。

而兴源环境营收在环保行业中仅排第13位，净利润也只排到第9位，虽然业绩已经大幅增长，但在同行中仍不凸显。除了碧水源和启迪桑德之外，蒙草生态、清新环境等上市企业规模也远超兴源环境，而且都在各自的业务取得了较大市场占有率，比如蒙草生态的生态修复，清新环境的大气污染治理。

从成长能力指标来看，兴源环境营收复合增长率59.32%，净利润复合增长率78.54%，在同行中较为领先，说明了公司近几年的飞速增长，不过碧水源、铁汉生态、蒙草生态等公司的成长能力也不弱于兴源环境。

在看看这些上市公司的股价，碧水源就不说了，铁汉生态和蒙草生态上半年股价持续下跌，铁汉生态从10.39元/股下跌至5.91元/股，市值缩减了102亿，蒙草生态从15元/股下跌至9元/股，市值缩减了96亿元。另外清新环境、博天环境等股票都连续下跌，市值大幅缩水，感兴趣的话可以自己查看，本文就不再赘述了。

上半年整个环保板块股价表现并不好，兴源环境能“幸免遇难”，完全是因为停牌避开了连续下跌，但是复牌之后在整个环保行业估值偏低的情况下，下跌修复再所难免，该来的始终还是会来。

兴源环境虽然整合了较多的环保产业，但是核心业务基本通过并购获得，业务发展不精，持续经营能力仍有待考察，今年环保行业市值第三或许只是昙花一现。

（转载来源：云掌财经 ）

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