原油价差走扩 释放了什么信号？

近期布伦特-WTI价差不断走扩，释放油价将继续上涨的信号。

近期无论在原油价格受地缘政治影响不断走高时，还是受俄罗斯和沙特即将增产影响油价下跌时，布伦特-WTI价差均不断走扩。究其原因：

首先，本轮油价上涨主要受伊朗和委内瑞拉供给减少预期影响。中东局势动乱对布伦特油价的影响更为显著，因此使得前期利差不断走扩。

其次，布伦特-WTI原油之间的价差作为衡量石油市场收紧的指标，两者价差扩大表明全球供需或已达到紧平衡，对布伦特油价的支撑力度更强，同时表明油价未来还将走高。

5月份以来，随着国际油价的不断走高，布伦特-WTI价差也在不断走扩，从5月初的5.5美元走扩至如今的10美元左右，值得注意的是，无论是5月初以来油价暴涨时还是近期由于俄罗斯和沙特暗示将放松减产协议导致油价大幅降低，布伦特-WTI的价差均在走扩。两种原油为何会产生价差？其价差走扩意味着什么？值得深究。另外，近期意大利政局不稳定事件的发酵使得市场避险情绪显著走高，对国际金融市场乃至国内金融市场均产生了较大的影响。目前意大利局势如何？后续组阁几率如何？将怎样继续影响市场？本月月报专题中我们将对此进行详细的分析。

WTI原油和布伦特原油均是反映国际原油市场动向的基础原油，由于二者油品质地接近，二者定价理应较为接近，但是从历史来看，二者价差曾出现过大幅波动，从2015年美国取消石油禁运之后，布伦特-WTI价差波动有所减小，整体价差均值在3.2美元左右，但目前升至10美元，创2015年3月份以来新高，这一现象值得关注。

原油价差源自何处？

目前全球原油期货定价体系中，WTI和布伦特期货合约是全球最为重要的两个原油期货合约，其中，超过65%的原油参考布伦特原油进行定价，大约30%的原油参考WTI价格进行定价。从合约上看，WTI原油期货合约的标的物是产自美国西得克萨斯州的中质原油，布伦特原油的标的物则是产自英国北海布伦特油田的轻质原油；从油品上看，WTI原油轻质度API为38.7，含硫量0.45%，而布伦特原油API为38.1，含硫量为0.39%。因此，从二者油品接近，价差应该较小。造成二者存在价差并且不断波动的原因主要有以下几点：

地理位置和运输便捷度使得二者存在价差。首先，从地理位置来看，布伦特原油产自英国北海布伦特油田，其产出的原油首先通过通道运输至Sollom Voe地区储存，然后通过海上运输运往世界各地，运输十分便利。反观WTI原油，其产自美国内陆德克萨斯州，陆上运输受到美国国内运输管道运输能力和方向的限制。其次，从合约本身来看，布伦特原油仅限于过期转现的方式进行实物交割，因此不设置交割地，叠加运输便利，因此布伦特原油基本上不受基础设施的约束，可以方便快捷的运往世界各地，其能够很好的反映除美国以外的国际原油供需水平，在国际中的影响力也较大。但是，WTI原油期货只能实物交割，并且交割地设在美国俄克拉荷马州的库欣，因此交割地和运输条件的不利使得WTI原油价格受此外力的影响较大，更多反映美国国内原油供需，这就使得二者之间价差。

WTI油价通常是其波动主要原因。从以上的分析来看，布伦特原油由于覆盖面更广，运输更加方便，能够较好的反应除美国以外的全球其他地区的原油供需，其波动主要与全球供需相关，受外部条件影响较小。但是WTI主要由于是内陆原油，受运输设备和交割地点限制，使得WTI的主要反映美国原油的供需情况。同时，在2015年以前美国一直实施石油禁运，导致即使二者存在价差，投资者也无法进行套利，进一步加剧了二者价差走扩。2010年美国页燃油革命使得美国原油产量大增，由于当时运输设备没有及时改造，另外当时美国炼油厂主要集中在墨西哥湾，运输设备限制的情况下美国库欣地区库存猛增，从而使得WTI油价大幅下跌，布伦特-WTI价差大幅走扩。随着运输基础设施的不断改善，美国取消原油禁运，布伦特-WTI价差逐步缩小。

2015年底是近年来价差与油价走势分界点

观察布伦特-WTI价差与油价走势可以发现，2015年前后，原油和价差的走势出现了明显的差别。选取2010年美国页岩油革命至今这一阶段观察两者走势的变化，可以发现，在2015年底之前，布伦特和WTI原油期货价格走势的一致性并不强，WTI油价走低导致这一时期布伦特-WTI价差绝对值较大，这是因为页岩油革命之后，美国页岩油产量大幅增加，但是由于石油禁运，美国原油生产商并不能把过剩的原油出口至他国，导致美国库欣原油库存大量增加，当时二者价差达到了28美元的高度。这一阶段价差主要受WTI价格的影响，两者价差与油价走势的相关性并不强。

在2015年底美国解禁石油出口之后，价差和油价走势相关性明显增强。石油出口解禁之后，美国原油能够出口至世界各地，不再单单受美国内部供需的影响。这一时期布伦特和WTI油价走势较为一致，导致二者价差有所缩小。另外，可以发现2015年之后原油价差和油价的走势一致性明显增强，对其进行回归，R^2接近0.6，表明价差与油价走势确实较为一致。究其原因，我们认为首先，在美国解禁石油出口之后，虽然美国石油可以出口至其他国家，但是其仍然受制于陆上运输以及基础设施，相比而言布伦特油价依然更能够并反映除美国之外的原油供需情况，当全球原油供需较为紧张时，美国国内供需依然较为平稳（美国优先满足国内需求），WTI油价对国际供需敏感度较低，同时，若此时美国原油出口不足以支撑全球供需缺口时，这时布伦特原油价格涨幅将超过WTI。因此二者价差通常被当做是全球原油供需紧张程度的指标。其次，布伦特原油受中东局势影响更大，从欧洲原油进口地来看，其进口方主要为俄罗斯、中东和北非，这三个地区的进口量占比较大，因此，中东和北非地缘政治风险（2010年阿拉伯之春，导致中东和北非陷入一片动乱，叠加美国页岩油供给激增，二者价差迅速拉高）。因此，以上两种原因均会导致二者价差走扩，同时导致油价上升。

近期布伦特-WTI价差不断走扩，释放油价将继续上涨的信号。近期，由于中东局势不稳定以及俄罗斯和沙特示意将逐渐放松减产协议，油价在近一个月经历了大起大落。但是，值得注意的是，无论在原油价格受地缘政治影响不断走高是时，还是受俄罗斯和沙特即将增产影响油价下跌时，布伦特-WTI价差均不断走扩，似乎与此前我们提到的二者走势一致的走势相悖，其实不然。我们认为，一方面，本轮油价上涨主要受伊朗和委内瑞拉供给减少预期影响，而中东局势动乱对布伦特油价的影响更为显著，因此使得前期油价上涨时利差不断走扩。另一方面，布伦特-WTI原油之间的价差作为衡量石油市场收紧的指标，两者价差扩大全球供需或已达到紧平衡，对布伦特油价的支撑力度更强，同时表明油价未来还将走高。

本轮油价上涨行情主要是由于中东地缘政治风险导致市场担忧原油供给大幅降低引起的，但彼时伊朗和委内瑞拉由于制裁导致的原油供给降低并没有体现出来，同时原油需求也并没有显著变化，这种情况下，目前对于供给降低预期的修正必将伴随着油价的下跌。但是随着不断减产以及全球需求提升，原油供需有趋紧之势，对布伦特油价支撑力度更强，使其下行幅度较WTI小，价差不断走扩。2016年减产协议规定OPEC和非OPEC每日减产至供给总量为3250万桶/日，但是随着减产协议执行率频频超出100%，目前OPEC和非OPEC减产量已经降低至3193万桶/日。因此，目前主要产油国已经超额完成了2016年签订减产协议时的目标。从需求方面来看，目前即将进入需求旺季，7~8月份原油需求为全年高点，因此中期内原油需求将有所提升。从库存来看，5月27日OPEC与非OPEC产油国联合技术委员会最新讨论结果显示，产油国已经在2018年4月份实现“将国际石油库存削减至五年均值下方”这一目标，实现再平衡。因此，目前全球原油供需已经趋紧，对布伦特油价支撑力度较大，同时表明油价未来还将走高。