【股市】五重流动性风险，静待政策转机——机构观点汇总（2018-06-21）

市值管理俱乐部（公众号：szgl-club,微信号szglclub）,如有好的文 章、建议，请发至微信号szglclu或lgm359@163.com。

【股市】五重流动性风险，静待政策转机——机构观点汇总（2018-06-21）

来源：网络综合

华泰证券：五重流动性风险，静待政策转机

五重流动性风险，静待政策转机

我们认为五重流动性风险是引发A股连续下挫的主要动因，短期内仍需对市场保持谨慎，比如股权质押、信用违约等流动性风险仍未充分释放。当前市场担忧A股或有系统性风险，我们认为没必要过于悲观。一方面，主板估值尤其是我们中期策略以来推荐的周期板块处于历史低位；另一方面，当前从监管层的态度来看也有边际放松的迹象。我们认为来A股企稳信号或有待于央行降准释放流动性以及扩内需政策落地。

第一重：美元阶段性走强、人民币贬值，带来国内流动性紧张预期

美联储加息叠加中美贸易冲突升级等影响下，美元阶段性走强、人民币贬值。北京时间6月14日，美联储再次加息25个BP，中美利差进一步收缩；叠加中美贸易冲突升级，2018年二季度以来（截至2018.6.19），美元指数上涨5.30%，美元兑人民币上涨2.15%。我们认为，美元阶段性走强、人民币贬值预期，或可能引发做全球资产配置的投资者更偏好美元资产、导致资本外流，并或将引致市场对国内流动性的紧张预期。

第二重：金融去杠杆带来的宏观流动性下降风险

我们认为，伴随金融监管和去杠杆逐步落地，宏观流动性的下行压力逐渐显现，5月信贷数据不及市场预期就是重要例证。5月M2增速为8.3%，与上月持平，社会融资规模增加7608亿元，不到上月的二分之一，社融存量规模增速已连续十个月下行，下降至10.3%，我们认为社融新增规模下降、增速下行主因受资管新规逐步落地、表外监管、信用违约事件频发等影响，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等表外融资下降。

第三重：债务违约，信用风险提升进一步增加市场流动性风险

当前债务违约事件频发、融资能力下降，企业信用风险提升。在金融去杠杆、打破刚性兑付、金融监管加强、信用边际收紧背景下，企业信用违约事件频发导致信用利差扩大、融资能力下降，形成“融资困难——债务违约”恶性循环。我们认为，市场对信用风险的担忧将传导至金融机构，信用创造放慢引致市场流动性趋紧，同时信用风险提升亦将导致市场风险偏好下降，进而会对A股形成冲击。不过，我们认为当前信用违约等仍处于可控的范围之内，打破刚性兑付是金融去杠杆的必要手段之一。

第四重：独角兽上市、CDR发行带来的“市场抽血”效应

我们认为，独角兽上市、CDR发行或将对A股形成一定程度的流动性冲击：1）从未来存在CDR发行可能的资金需求看，已在境外上市的腾讯、京东、阿里巴巴、网易、百度若发行CDR，以市值的1%-5%发行比例测算，预计资金需求780-3901亿元；2）准备上市的独角兽若发行CDR，以其最新估值的5%测算，预计资金需求为863亿元。

第五重：股票质押、信托计划等平仓风险

截至2018.6.19，A股股票质押规模达5.44万亿元，占全部A股总市值的9.66%；从总市值分布看，中小市值公司进行股票质押的家数比例较高，平均股票质押比例亦较高；分行业看，纺织服装、传媒等行业平均股票质押比例和股票质押市值比重居前。据我们计算，超过警戒线、平仓线的个股分别有1310、990家，主要分布在机械、基础化工等板块；超过警戒线、平仓线的在押股票市值分别达到1.23万亿元、7947.8亿元；超过平仓线的在押股票市值占总市值比重居前的板块分别是计算机、餐饮旅游、煤炭、商贸零售和钢铁。

风险提示：中美贸易冲突进一步升级引发全球恐慌情绪升温风险；金融去杠杆等带来债务违约事件频发、信用风险进一步提升；市场继续下挫引发股票质押出现大面积平仓风险等。

买方反馈（公募机构）

大盘观点：

投资者普遍认为去杠杆、贸易摩擦、股权质押、信托清理等将中长期压制市场表现，判断当前市场仍为存量博弈甚至是减量博弈，存在流动性风险，整体风险偏好较低，但是基本面、估值具备一定吸引力，大幅调整时不应过度恐慌，尤其应当关注错杀品种跌出来的机会。

行业观点：

周期板块还是有分歧，部分投资者认为今年基建、房地产投资难言乐观，周期板块大逻辑有压制，也有部分投资者认为周期板块超跌，当前估值具备一定的安全性。同时，市场整体风险偏好较低，避险板块仍然受到部分投资者青睐。

银河证券：

短期内，由于国际国内不确定性上升，投资者应保持谨慎，耐心等待。但从中长期看，随着经济调结构、去杠杆的逐步落实，以及流动性趋紧的逐步缓解，A股当前的估值已经具备了一定性价比，中长期机会已经大于风险。

中金公司：

展望下半年，在企业资本开支周期继续深化、地产库存偏低、出口整体稳健等因素支持下，经济增长依然稳健。考虑到全年稳健中性的货币政策目标，中金宏观组预计政策灵活性可能在下半年显现，2018年GDP有望实现6.8%左右增长，A股盈利有望在去年高增长基础上实现11.3%左右增长。

MSCI年内第二步纳入A股2.5%比例将在8月实施；QFII/RQFII资金进出限制打开将增强投资中国的吸引力；资管新规的推进使得短端利率逐步回落；养老金入市已启动；房地产长效机制推进将逐步减小居民财富配置地产的增量。

消费升级与产业升级是最具持续性的趋势，继续超配大消费与服务、科技硬件等相关领域，如家电、食品饮料、医药、餐饮旅游、电子、金融中的保险等。另外，根据市场预期及政策边际变化，阶段性配置传统经济领域，如煤炭、水泥、化工、部分金属原材料等。

光大证券：

当下中美金融周期异步，意味着中国经济增长面临下行压力，而美国货币政策正常化则有加速的可能性。这样一种增长引擎减速、全球央行收水的组合，我们将其称之为G2双杀风险。虽然博弈强化了G2双杀风险，但有政策托底和估值低位的支撑。

海通证券：

ROE 角度看盈利趋势及筛选行业。 核心结论：①过去两年来业绩成为市场中期 核心变量，A 股盈利自 16 年中开始改善，ROE 与净利润同比趋势一致、更平 滑，从 9.4%升至 10.3%。②新时代行业集中度提高和产业结构优化推高净利润 率，供给侧改革背景下营收比资产更快增长将推升资产周转率，预计 18 年 A 股 ROE 继续回升至 11%。③PB-ROE 分析周期和金融地产估值盈利，银行和钢铁 更优，PE-G 分析消费和科技估值盈利，家电、零售、白酒较优。

安信证券：政策曙光乍现，备战“成长突围”！ 

市场点评：近期市场大幅调整，我们认为当前风险偏好可能已经降至阶段性低点，部分前期担忧的风险因素正在逐步被市场所消化；另外一方面，伴随着政策微调，流动性预期有望边际改善，市场环境趋向缓和。市场整体正在构筑阶段性底部，结构性行情展开的曙光已现。未来无论贸易摩擦走向如何，补短板将是下半年政策的重点。伴随着流动性预期和创业板盈利的边际改善，叠加降成本、补短板政策的推进，创业板指数有望引领市场突出重围。

行业重点关注军工、新能源汽车、云计算、电子、创新药等。

 1）结构性降低融资成本降政策导向推进，流动性预期有望边际改善。今日，国务院常务会议部署缓解小微企业融资难、融资贵，持续推动实体经济降成本。未来将运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力。中小企业融资能力改善有利优化社会融资结构、实现高质量增长，也有利于舒缓当下由于信用违约和股权质押所引发的流动性紧张情绪。虽然此次会议并未明确定向降准的时间和规模，但已显现决策层态度呈现边际变化，未来需要密切留意政策微调动态。

 2）近日，国务院宣布由刘鹤出任国务院促进中小企业发展工作领导小组组长。刘鹤早在2001年就曾强调“发展新经济必须通过资本市场支持中小企业发展”，此次出任工作小组组长，一方面反映出国务院对中小企业工作重视程度不断上升，另外一方面也预示着未来补短板推进有望提速。

 3）在估值层面，创业板明显偏低，未来反弹空间更大。创业板PE（TTM）为36倍左右，较历史中位数55倍明显偏低；相对于沪深300PE估值约为3倍左右，绝对估值和相对估值水平均处于历史低位。从历史市盈率（股价/上一年业绩）的角度来看，我们发现当创业板估值回落至40倍左右时，往往有比较强的上升动力。

 4）在业绩层面，创业板一季度大幅超预期使得市场重拾对于成长股未来的业绩信心。2018Q1创业板归母净利润增速大幅改善至28.75%，各结构板块均较前期呈现不同程度的业绩修复，初步验证了我们对于创业板全年业绩的精准预测。站在中报和下半年的角度上看，我们认为2018H1创业板业绩同比增速将维持在25%左右，全年业绩同比增长将超过20%，创业板非金融剔除温氏股份、乐视网后同比增速约为25%左右，环比去年明显改善。

方正策略：二线龙头景气上行趋势延续 

二线龙头配置性价比凸显

行业景气维持高位，3季度及明年有望更加乐观；估值低于近一年中枢，且行业中枢有望上移；市场情绪较弱，可提供较好避险价值。因此可继续持有或配置二线消费龙头，但由于近期消息面对市场冲击过大，容易出现过度反应，不建议高仓。

 01 一季报亮眼、二季度“淡季不淡”，三季度及明年业绩增速将更加乐观 饮料板块2018Q1盈利实现34.1%高速增长，相比2017Q1业绩增速和盈利质量实现双改善，业绩持续耀眼；根据中小板样本，饮料板块2018S1业绩预告净利润同比增长20.84%，相比去年同期13.31%有大幅改善，二季度本是饮料板块的传统淡季，今年出现“淡季不淡”行情；饮料板块高景气行情仍在持续，目前在100-500元中高端价位中300元以上价位占比较小，二线及区域龙头开始布局向300元次高端以上价位的升级路径。二线龙头次高端占位趋势才刚刚启动，收入及利润还未充分反映并入表，因此随着次高端白酒主流价位上移，以及次高端占比提升，二线龙头公司的业绩增速在三季度及明年会进一步提高，更加乐观，预计未来两年业绩增速中枢会在30-40%，目前仍被市场低估。

 02 价值投资提升行业估值中枢，目前估值低于近一年平均 A股纳入MSCI、QFII取消资金汇出比例要求、金融市场逐步开放等一系列举措，都有助于A股市场形成长期价值投资风气和理念。饮料板块由于其稳定良好的经营业绩、现金流充足、质押强平风险较低等优势成为长期价值投资首选，并且我们认为价值投资理念和风气会有助长期提升行业的估值中枢。截止今日，饮料板块PE估值31.71X，低于板块近一年估值平均35X，仍具备较强的安全边际。 

03 当前市场环境下，饮料板块具备战略配置价值 近期市场易受国内外消息面冲击，反应剧烈，尤其是中美贸易摩擦、质押强平、信用违约等风险，市场表现出波动剧烈，大起大落，不确定性强。而饮料板块在众多风险中能“超然物外”显示出有较好的避险功能。因此在当前波动剧烈、情绪低迷、风险偏好不佳的市场环境下，饮料板块具备一定的战略配置价值。板块今日大幅反弹主要是受昨日市场大跌错杀后的回复。

（来源：网络综合）

《声明：本文言论不代表《市值管理俱乐部》观点，也不构成任何操作建议。请读者仅做参考，据此入市，请自行承担全部责任。市场有风险，投资需谨慎。《市值管理俱乐部》致力于中国市值管理等领域深度好文精选、精读。推送文章如有侵权，敬请联系我们进行删除，联系方式：微信szglclub）

--------------

______________

市值管理俱乐部（公众号：szgl-club,微信号szglclub）传递上市公司市值管理、价值投资最新前沿理论研究，探讨市值管理前沿实践；搭建上市公司、各地国资委、上市公司股东等董事长、总经理、董秘及机构投资人，新三板董事长及核心团队等交流、学习平台，推动上市公司市值管理水平提升。

市值管理俱乐部：好的建议、想法欢迎致信微信szglclub，或发邮件至lgm359@163.com。