【股市】积极看多下半年——机构观点汇总（2018-06-13）

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【股市】积极看多下半年——机构观点汇总（2018-06-13）

来源：网络综合

招商证券：QFII制度再迎改革 中国资本市场开放更进一步

6月12日，央行、国家外汇局发布新规，宣布对合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)实施新一轮外汇管理改革，以进一步简化管理、便利操作，进一步扩大对外开放。

2002年QFII制度推出以来已经历多轮改革，目前QFII投资额度为994.59亿美元，RQFII额度已达6158.52亿元，随着新一轮改革政策的出台，境外机构通过这两个渠道进入中国资本市场更加便利，此前影响外资投资热情的资金汇出限制以及锁定期要求的取消，将进一步吸引外资投资中国资本市场。今年以来，境外机构通过QFII、RQFII、陆股通、债券通等渠道增持的中国股债规模已累计超4000亿元，未来仍将继续明显扩张。

华创证券：QFII及RQFII资金汇出限制取消 蓝筹白马股或受益

一直以来，限制资金汇出比例以及设置锁定期的安排，是影响QFII投资运作的主要因素。此次新规实施后，除了在额度方面尚存在宏观审慎管理外，QFII、RQFII其他方面的限制基本都已经放幵。随着6月1日A股正式纳入MSCI新兴市场指数，中国资本市场国际化正式迈上一个新台阶。外资投资者相对较高的投资能力和风险意识，会对境内市场提供很好的价值发现作用。内部治理完善、财务状况和流动性较好的公司更容易受到外资青睐。

方正证券：继续看好二线消费龙头

目前板块估值合理并有望随中枢上移、业绩维持高增长、市场近期波动大，食品饮料提供了市场不确定下的确定性期望，因此可继续持有或配置二线消费龙头。

截止目前，饮料板块估值34.64X，已经接近同样高景气下的近一年中枢35X，但低于在2010-2011年行业景气周期的38X估值中枢，因此现阶段估值尚处于合理阶段。此外A股入摩，会吸引偏好长期价值投资的国际资本，而食品饮料板块是长期价值投资的优选行业，因此加入MSCI后，行业的估值中枢将会上移。

广发证券：环保限产加码 周期盈利能力可持续

周期股盈利能力持续改善，但周期行业并没有大幅扩张产能。近期环保限产政策加码以及中长期供给收缩常态化的政策下，周期股产能扩张幅度有限，盈利能力有望持续维持相对高位。

H股投资者更重现实基本面，A股投资者习惯于“看长做短”买周期，H股周期股涨幅较大将逐步映射至A股；5-6月份以来，陆股通资金已经开始布局A股周期股龙头。A股周期股折价的板块主要集中在化工、采掘、建筑、建材等行业中。

周期股的估值已经接近历史底部区域，业绩与估值匹配度占优，二季度周期股的成交量和市场表现均有所回落，当前机构投资者对周期股的持仓相对较低，从金融行为上也有利于周期股的修复。

华泰证券：

市场观点：保险机构短期整体成谨慎态度，仓位中性偏低。社融数据下滑、M1和M2剪刀差扩大等宏观经济表现不佳，以及对信用风险进一步爆出的顾虑或引发市场新一轮避险情绪；叠加全球市场环境快速变化带来的不确定性，机构仓位仍然集中于消费类的防御品种。关注度仍然在以有业绩支撑的板块。

部分消费，包括医药、调味品、纺织：短期估值在高位的面临回调压力，长期看好有业绩支撑的细分龙头。        

周期品，包括煤炭、能源、钢铁：短期部分机构认可低估值+机构低配的逻辑，长期逻辑有待持续验证。

东方证券：

2018年A股市场最悲观的时候正在过去，积极看多下半年：一、中国下半年宏观经济虽有一定压力，但韧性仍在，韧性来自于国内内需的扩张，以及全球经济继续复苏。二、政策方面，扩大内需（鼓励消费+扶贫+科技转型加码）+金融开放+鼓励新经济等有望提供较好的政策环境。三、流动性方面，中性稳健的货币政策基调下，下半年A股仍然是存量资金博弈行情。博弈的结构性行情中，更需要把握确定性，确定性来自于两条主线：业绩的确定性（主要为消费）+政策的确定性（科技+消费）。四、从全球股市视角出发，A股盈利能力较强，估值和风险溢价水平合理，坚定看好长牛行情，下半年可以相对乐观。

从全球视角来看，东方证券指出，当前A股盈利增速依旧处于景气周期，股东回报率和盈利能力均处于全球前列，估值处于合理水平，投资吸引力较高。一、从盈利角度来看，当前A股ROE超过12%，整体盈利能力处于全球股市前列。二、从估值来看，当前沪深300市盈率估值水平仅为13倍左右，风险溢价处于合理水平。三、A股依旧保持7%左右的现金回报率，高于美股，仅次于港股和欧洲市场。四、成长性角度，A股和其他市场一样，依旧处于盈利回升的大周期中，预计2018年可以实现10-13%的净利润增速。

2018年下半年依旧延续均衡配置的思路，关键把握“消费”+“科技”两条确定性主线。在消费和科技两条主线以外，同样提示重点关注银行以及石油石化（化工）两个板块的投资机会。具体来看：一、配置消费板块主要思路在于业绩确定性最强。重点关注医药、食品饮料、餐饮旅游、纺织服装等板块。二、科技板块主要在于政策鼓励推动确定性更强，主要关注半导体、计算机和军工等。三、金融板块以银行为主线。今年是金融开放政策落地大年，银行业绩继续复苏，大行息差环比提升至2.1%，不良贷款比例下降。目前不到1倍的市净率，12%左右的ROE，基本面改善有望持续。四、石化化工板块的周期属性相对较弱，受环保对于化工产品供给的冲击以及油价维持高位的影响，化工板块的行业景气度有望维持，且当前估值合理，ROE依旧处于上升通道，是周期板块中相对具有投资性价比的品种。

兴业证券：

下半年在国内信用债风险暴露、去杠杆不断推进，海外资金收紧、中美长期博弈的影响下，市场流动性环境整体偏紧、风险偏好不时受到扰动，经济基本面在新旧动能切换过程中阶段性承受压力，市场总体依然是震荡市格局。

从结构上看，"大创新"是主线。创新成长股的周期可以看2-3年，大视野下今年只是大创新的"春天"，春天需要积极播种，才能享受未来的盛夏和秋收，但是春天也有乍暖还寒，还没到百花齐放的季节，需要高度重视基本面，把握趋势的变化。

具体来看，兴业证券建议，大创新板块：电子（消费电子、半导体），医药（创新药），军工（基本面反转），机械（半导体设备、工业自动化）、计算机（国产化、自主可控）等板块龙头。其他板块配置建议：中盘蓝筹股、外资增量配置股票做底仓（性价比合适的核心资产）、部分化工品。主题投资方面：1）扩大内需下的消费升级：轻奢消费、电动汽车；2）改革开放40周年开启新篇章：海南自贸港、粤港澳湾区；3）军品定价机制改革推进，盈利水平或迎来拐点。

上海证券：

2018年下半年，金融去杠杆压制市场风险偏好，但改革开放的浪潮提振市场信心。A股整体往下有估值和业绩底支撑，但往上缺乏估值合理且成体量的投资主线；预计下半年整个市场的运行格局是韬光养晦，时间换空间，结构行情的巷战。

下半年在配置上的机会，主要来源于需求增长弹性的有限趋势机会，与跌出来的反弹。建议底仓消费白马龙头、银行、高分红周期龙头，而交易弹性来自主创新主线：5G商用下的物联网应用场景、生物医药、锂电回收等。

上海证券还指出，结构行情的预期差与超额收益机会来自于全面改革开放与全球化带来的增长动力。其中11月份上海举办首届中国国际进口博览会大概率成为主题投资主线；扩大进口提升内需消费；海南自贸港改革落地、粤港澳大湾区规划、粤闽津自贸区深改举措蕴含区域性结构行情。

国泰君安：交易结构重构，梅雨之后看金秋

市场预期对于经济改善是钝化的，关注与等待的焦点在于政策的转向。4月经济数据整体显现出生产强，需求弱的特征，5月经济动能出现再加速迹象。年初以来财政支出节奏偏缓，后续有望加速，因此市场关注重点在于政策转向，预期基建投资或因此已经处于阶段性底部。经济边际改善，意味着政策可能性的下降，或是出台节奏的放缓。2017年全A归母净利增速为18.3%，我们预计2018年将会降至13.5%水平，二季度或为全年高点。市场对于盈利端预期处于微妙状态。

估值与风险偏好持续承压，风险因素影响有待进一步消化。资管新规相关细则预计出台，而近期信用事件频发，市场对于金融监管加强导致信用风险扩散担忧加强，加上海外约束强化，市场对于降准推出预期升温。央行宣布扩大MLF担保品范围，我们认为政策转向短期内或难看到，整体来看“稳货币、紧信用”格局仍将延续，货币宽松节奏就当前来看可能比预期的要慢。在“底线思维”主导下，经济金融实际的变化将会与政策对冲预期相交织，选择性认知与风险因素扰动下，“预期试错”将会是市场阶段性重要特征。

消费占优支撑市场，需警惕交易拥挤风险。三次外部冲击下，上证综指下台阶式回调。年初以来，上证综指在外部冲击下已经出现了三次回调，每一次冲击均形成了一个明显的“跳空缺口”。市场整体仍处于较为敏感状态，后续市场将更多的反映中美贸易谈判实际成果的超预期。市场整体对积极信息整体反应较平淡，消费与其他风格指数走势分化。外围风险因素扰动频繁，不同行为主体行为模式分化，风险偏好高者会更加偏好风险属性高的成长类，而风险偏好低者会更加保守，随着风险开始暴露，风险偏好高者也开始偏向防御，这是市场板块分化，而强势板块由成长转向消费的重要逻辑线索，市场仍宜以交易性思维进行理解。“预期试错”格局下，消费股占优格局预计将会延续，但需警惕交易拥挤。

风险因素仍在继续扰动市场，防御仍是配置需要首先考虑的。市场整体仍处于风险消化期，市场行情更多来源于风险因素冲击后的估值修复，即所谓“跌出来的机会”。结构性角度来看，经济动能仍存在着不确定性，周期资源品供给上升预期升温，信用风险暴露，重资产高负债行业或受到压制，资管新规推进下，金融体系负债端成本趋于上升，中美贸易摩擦加剧背景下，进口力度加大预期下，国内相关市场受到冲击担忧有所加大。综合来看，二线消费以及制造业中TMT仍会是下半年市场主线。自下而上角度看，当前阶段基本面相对更为强势的有：大类消费品类中二线龙头、火电龙头、航空股中中报高增长公司、农业板块中生猪与白羽鸡。

兴业证券中期策略会：否未极 泰已来 下半年是A股大创新的春天

大咖云集的 兴业证券2018年中期策略12日起在上海召开，备受关注的A股和海外下半年策略亦发布。兴业证券研究院副院长张忆东认为，全球股市将在三季度迎来反击，增加中国权益资产配置，坚持价值投资是主要方向。兴业证券策略研究中心总经理王德伦则认为，A股创新成长股的周期将可持续2到3年，他建议以大创新为主线，重点关注电子、医药军工、机械和计算机等板块龙头。

兴业证券党委书记、董事长杨华辉在策略会上表示，作为一家证券金融集团，研究实力始终是兴业证券的核心竞争优势之一，也是兴业证券有别于其他金融机构的核心竞争能力。未来，对公募、私募、保险、社保、企业年金等专业机构投资者，兴业证券将改进研究服务和研究产品销售，挖掘优质投资标的，通过集团各子公司的协同服务，配套PB服务、交易执行、托管结算、估值定价、产品设计等综合金融服务。

自年初提醒全球股市美好时光结束以来，张忆东首提投资机会。他认为，尽管上半年来全球市场备受贸易摩擦、地缘政治、信用风险、债务风险等因素干扰，但这些因素的影响在市场中已经体现，下半年的边际效应将逐级递减。尤其是中国经济增长的韧性十足，对中国权益资产的稳定有帮助。

张忆东认为，大分化大创新时代，中国的核心资产将“绽放芳华”。行业之间和行业内部的大分化，将带来各领域最有竞争力的核心资产进一步强者恒强、赢家通吃。他认为三季度投资，可以秉承价值投资、战略看多，重点关注上半年被抛弃的价值股和周期股里被错杀的资产，包括房地产、保险、手机产业链、航空、造纸等细分行业龙头。以及“抱团取暖”的行业里寻找真正的核心资产。

王德伦则表示，下半年A股市场在流动性环境整体偏紧、风险偏好不时受到扰动、经济基本面在新旧动能切换过程中阶段性承压等背景下，总体依然是震荡市格局。

但从结构上看，今年将进入大创新主线的“春天”。这阶段既要积极播种、也要高度重视基本面，提防乍暖还寒。他看好大创新板块中的消费电子、半导体、创新药、基本面反转的军工股、半导体设备和工业自动化及计算机领域中具备国产化、自主可控特征的板块龙头。另外，他还建议关注消费升级、海南自贸港、粤港澳湾区、军品定价机制改革等投资主题。

中信建投：新动能方兴未艾 下半年关注五大投资机会

中信建投证券2018年中期投资策略会昨日在北京召开, 中信建投证券宏观首席分析师黄文涛在会上表示,今年“高质量发展”、“新经济”成为政策主基调,预计以房地产投资、基建投资、出口为代表的旧动能将会趋弱。

关注五大领域

 “新动能方兴未艾。”黄文涛分析称,中国经济结构正在不断优化,这也蕴藏着五个维度的投资机会:一是促进结构改善和产业升级惠及的领域,如高端制造、军民融合、集成电路、生物医药等;二是改善民生福祉、消费升级惠及的领域,如大众消费、出境旅游、文娱消费等;三是区域振兴规划惠及的领域,如粤港澳大湾区等;四是乡村振兴战略惠及的领域,如农业机械等;五是环保惠及的领域,如新能源汽车等。

从大类资产配置的角度来看,中信建投认为,久期较长的利率债最优,股票和大宗商品市场则存在着相当程度的压力;在行业配置方面,建议坚守成长和消费板块,规避周期品和金融地产等强周期板块。

 金融板块前景光明

在谈及银行板块时,中信建投银行业首席分析师杨荣判断,今年下半年金融去杠杆工作步入尾声,对银行的负面影响将逐渐减少。

杨荣预测,今年下半年还会有至少两次的降准机会,这将会提高银行净息差并增厚行业利润。

杨荣还分析称,今年下半年银行负债综合成本率可能会向下,资产综合收益率确定性向上,从而息差将明显改善;下半年各家银行非息收入增长将分化,其中股份行增长最多;下半年银行资产质量将延续不断改善的态势,但改善幅度可能有所减弱。

证券行业方面,中信建投证券非银研究团队认为,短期来看,CDR将在今年为券商带来18.21亿~57.57亿元的增量收入,中信证券、中金公司、华泰证券等龙头券商将作为托管人从中受益;长期来看,中国存托凭证在大型红筹股回归、独角兽企业上市和沪伦通落地中应用前景广阔。

与此同时,在资管新规落地后,今年部分外溢银行理财资金将成为券商财富管理业务的增量资金来源,回归主动净值化稳健运营的集合资管计划将成为券商财富管理业务的优良载体,券商资管业务有望在资金端和资产端两方面为财富管理业务创造机遇。

保险方面,中信建投证券非银研究团队认为,今年保险行业负债端再次进入转型变革之年。今年年为产品转型之年,对标2011~2012年保险渠道转型之年叠加银行理财产品收益率处于4.9%的高位,储蓄型保险产品保费增长相对承压,但长期保障型产品销售实现正增长,产品结构不断优化,新业务价值有望实现同比0~10%正增长。由于新业务价值占内含价值比例最高已达24%,新业务价值同比增长0~15%的情况下,内含价值增长有望维持20%~28%的高增速。资管新规下,保险加大对优质非标资产的配置,推动保险投资率上行。

光大证券：2018下半年A股投资策略——大博弈，利成长

对于下半年，我们认为最大的风险来自于中美金融周期异步下的 G2 双杀，而贸易摩擦所标志的大博弈正在催化这一风险。当下中美金 融周期异步，意味着中国经济增长面临下行压力，而美国货币政策 正常化则有加速的可能。这样一种增长引擎减速、全球央行收水的 组合，我们将其称之为 G2 双杀风险。与此同时，美国一手挑起的贸 易摩擦，标志着 G2 由合作为主向既竞争又合作的大博弈的转变，进 一步强化 G2 双杀风险。 

复盘 G2 双杀历史，如果没有较强的政策支撑，股市表现通常不佳。叠加强刺激政策时，即便增速仍在下行，仍会产生牛市，但如果后 续没有基本面改善的配合，牛市难以持续。分板块看：周期板块在 G2 双杀中普遍出现大幅下跌，煤炭、有色等上游板块跌幅尤深；消 费板块在双杀初期体现出防御性，但如果双杀持续时间过长也会出 现补跌的情况，医药、餐饮旅游、食品饮料防御性较佳；TMT 在下 跌初期出现跟随性下跌，但在消费补跌的时候则体现出较好的防御 性；金融基本上体现出了比较强的顺周期性。

大博弈虽然强化了 G2 双杀风险，但也有政策托底和估值低位的支撑。①斗争的目的是团结，双方经贸关系紧密的情况下，发生新冷 战式的、全面对抗的概率并不大；②大博弈催化内部政策再调整， 促进坚定的严监管方向和可控的严监管节奏再平衡；③与此前的周 期下行不同，在可收可放的周期下行同时，降成本等结构性改革政 策在对 ROE 形成支撑，大博弈强化了降成本的改革逻辑；④美股股 市处于估值高位，A 股处于估值低位，而且与全球其他主要股指相 比，A 股与美股的相关性较低，具有一定的避风港效应。 

大博弈是场持久战，需着眼长远、看长做长，看好新格局下的十年 新经济。新经济时代，消费才是真成长、科技提升 TFP 是两大趋势 性机会，大博弈在强化这两个趋势。①大博弈客观上促进了增值税、 进口税等税率的加速下调，有助于促进消费，建议下半年重点关注 C10（消费十大金股）。 ②大博弈下的国家竞争有助于倒逼研发强度的提升，利好科技价值 重估，建议下半年重点关注 T10（科技十大金股）。金融方面，基于加速开放的逻辑，主 推券商龙头的长期配置机会。 

风险提示：1、中国名义增速超预期下行。2、美国超预期加速加息。 3、人民币汇率超预期波动。4、债务违约无序暴露。5、警惕前期强 势消费品的补跌。

（来源：网络综合）

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