【股市】“定向降准”：难解A股市场资金之渴，“静待转机”仍成当前首选策略——机构观点汇总（2018-06-25）

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【股市】“定向降准”：难解A股市场资金之渴，“静待转机”仍成当前首选策略——机构观点汇总（2018-06-25）

来源：网络综合

国金策略：

火线点评“定向降准”：难解A股市场资金之渴，“静待转机”仍成当前首选策略

来源：“国金策略李立峰团队”

一、此次央行宣布“定向降准”，总体符合市场预期，预计下半年仍有2-3次降准

在6月20日（周三）国务院会议上，李克强总理提出了五项措施进一步缓解小微企业融资难融资贵，其中“对中小微企业实施定向降准”成为首选方案，此次央行宣布实施“定向降准”，是年内央行第三次实施定向降准，之前分别是2018年1月25日、 4月25日实施过。节奏与时间点上均符合市场预期。

二、共释放资金约7000亿规模，主要方向是支持“债转股”项目和缓解小微企业融资难、融资贵的问题；与此同时，撬动相同规模的社会资金参与

央行文件中明确提到“下调五家国有大型商业银行和十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，同时下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约2000亿元”。前者是主要用于市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与；后者主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。

三、外围宏观环境制约国内货币政策松动空间，国内货币政策“预调微调”仍是当前主基调，“定向降准”并非解读为国内货币宽松

当前美国经济增长“如日中天”，二季度美国GDP有望达到4%左右，美国年初至今已加息2次，预计下半年美国仍有2次加息，目前这一趋势并无改变可能。另外，印度央行亦随之选择了跟随加息，英国央行、欧央行等亦表示后续货币政策将边际收紧的迹象。为了避免中美“息差”扩大，汇率以及外汇占款流失等风险，国内货币政策松动的空间依旧非常有限。

四、“定向降准”对A股市场的影响：不可夸大其对A股影响，年内三次“定向降准”仍难解A股市场资金之“渴”，“存量消耗”的格局依旧，“北上资金”成为仅有的边际增量资金

正如我们前面所述，此次“定向降准”主要解决的中小微企业融资难，融资贵的问题，防止金融系统性风险的发生，亦支持“债转股”项目，但对于A股而言，有限的资金池很难因为“定向降准”而出现实质性改变，A股“存量消耗”的格局依旧。对于A股而言，“北上资金”成为仅有的边际增量资金，其“北上”资金配置风格及个股有望带动市场的风格变化。

五、对板块的影响：分短、中期辩证看待

短期有助于提振部分行业风险偏好，如：部分周期（房地产、钢铁）以及金融（银行、券商)等；中期来看“去杠杆、去产能”仍是政策主基调。

安信策略：市场信心将逐步恢复 从而迈入“重建”阶段

近期风险偏好回落的根本原因来自去杠杆引发的流动性担忧，伴随着信用违约和股权质押等流动性风险不断暴露，当前风险偏好可能已降至阶段性低点。未来政策有望迈向“货币中性偏宽+结构性紧信用+推进改革+补短板”，市场信心将逐步恢复，从而迈入“重建”阶段。维持年度和中期策略报告判断：上证指数下半年探底回升。早则中报期，晚则三季报期，创业板指数依然将是引领下半年A股市场的希望所在。

国金证券：

对于A股而言，有限的资金池很难因为“定向降准”而出现实质性改变，A股“存量消耗”的格局依旧。对板块的影响方面，短期有助于提振部分行业风险偏好，如：部分周期（房地产、钢铁）以及金融（银行、券商)等；中期来看“去杠杆、去产能”仍是政策主基调。

中信建投：我们仍然需要等待，静待新的变化

6月第2周市场出现了大幅度的下跌，部分风险得到了释放，但是经济活动运行的方向并不构成上涨的动力。我们仍然需要等待，关注去杠杆的进程、节奏和幅度，关注市场寻底的过程和转机。当前条件下，仍然建议投资者保持警惕，行业配置选择低杠杆、低估值和现金流充裕的板块，静待新的变化。

海通策略荀玉根：关注A股破位下跌后的机会

海通策略发布荀玉根、李影题为“大跌后的机会期”的报告认为，近期A股破位下跌，最新一周上证综指下跌4.4%，跌破3000点，最低跌至2837点。相比2015年跌破3000点到2638点，这次再次跌破3000点，估值更合理，短期破位下跌是一种悲观情绪的宣泄，经历近5个月的下跌，当前应更多注意大跌后的机会。

报告认为：①2月以来A股走弱源于资金面和情绪面而非基本面，去杠杆和资管新规使得股市资金供求失衡，中美贸易摩擦影响市场情绪。②2005年来市场下跌1个季度后有两种情景：一是2008、2011年继续下跌，二是2010、2012、2013、2015年出现反弹，差异在于通胀高低决定政策空间。③市场整体估值水平已经低于上证综指2638点，结构分布类似2013年6月的1849点，政策具备微调条件，市场望迎来破后而立的机会期，消费股做配置，成长股谋弹性。

华泰证券：

贸易战虽然对市场的是去杠杆和经济下行的内部问题。在宏观环境和政策走向仍未明确的情况下，对市场保持谨慎态度。行业配置上，以防御板块为主，更愿意选择与贸易战关联度低、靠内需拉动的消费板块。另外，医药行业是另一个有增长确定性的行业，但担心其目前估值较高及回调风险较大。

看好的行业:

估值低、景气度持续改善的金融板块

内需拉动的消费板块

持续关注医药，特别是生物制药。

天风证券：

大势研判：“近忧”缓解、“远虑”尚在。

降准叠加限制强平，有利于恢复市场信心和情绪，锁住了“下跌-爆仓-进一步下跌”的恶性循环和负向反馈所带来的风险。短期市场形成底部区域，无需再过度悲观，着眼布局中报超预期的公司。但在中长期去杠杆政策主线无法动摇的情况下，微观层面流动性的问题得到实质解决仍然需要一个过程。而这一次最致命的问题在于微观流动性的掣肘：第一，信用风险的上升和信用融资能力的丧失，引发流动性风险向股票市场的扩散。第二，资管新规的细分文件之一，银行理财新规虽未落地，但由于过渡期内每年要缩减三分之一不合规的产品。短期来看，监管层试图通过一些表态，加上窗口指导以及降准来稳住市场情绪，这些举措的叠加，确实有利于恢复市场信心和情绪，锁住了“下跌-爆仓-进一步下跌”的恶性循环和负向反馈所带来的风险。短期市场形成底部区域，无需再过度悲观，着眼布局中报超预期的公司。但在中长期去杠杆政策主线无法动摇的情况下，微观层面流动性的问题得到实质解决仍然需要一个过程。市场反弹的幅度取决于去杠杆政策趋缓的程度。

观点：

上周四的时候市场情绪已经基本见底了，普遍比较绝望，但点位可能还没有见底。最终还是要看质押和信托违约出清什么时候能完成。从这个角度来说，见底还需要时间。不过降准这一短期流动性释放的信号，客户认为短期下跌空间不会太大。从行业配置方面来看，受到去杠杆和中美贸易战关系的影响，投资者避险情绪重，医药和消费（食品饮料）继续是今年强势股，它们继续走强跟市场见不见底是没有关系的。另外市场需要新主线，等到新的大方向主线出来市场才会开始展开反弹。

方正策略：底部区域不必过度悲观

方正策略研报认为，下半年政策将出现预调微调信号，包括央行降准、财政支出加速、项目审批加速等。综合来看，市场目前处于底部位置，勿过度悲观。从估值来看，各类指数已接近底部，其中上证A股估值为12.7倍，创业板估值为36倍，沪深300估值为12.1倍，全部A股估值为15.2倍。政策预调微调及流动性改善将引发市场反弹。

光大证券：大博弈强化政策底，磨底重点布局科创

大博弈强化的G2双杀之下，我们在五月底所指出的“市场跌破3000、奔向2700”风险充分暴露。对于后市，大博弈强化政策底等转机逻辑正在日益清晰，泥沙俱下之时恰恰是价值投资者的布局时点。周期等有望企稳，但我们更建议看长做长、重点关注前期遭受大幅杀跌的科创股。在细分领域方面，建议重点关注通信里面的5G、计算机里面的网络安全、电子里面芯片产业链以及军工。

中信证券：估值在底部区域，但看得清未来才会有大行情

估值在底部区域，但看得清未来才会有大行情。

目前A股市场从总体估值来看已经可比于历史上几个大底，而且利润增速比当时还高，但是整体法算出来的估值低且整体利润增速比对应历史估值底部时点高并不等于真的比当时便宜，评价市场整体估值是贵还是便宜，最主要取决于投资者最想买的优质品种贵还是便宜，不取决于劣质品种向下调整了多少，拉低了多少估值。

A股整体估值已经低于2年前，但是行业空间、商业模式和竞争格局确定性高的品种估值几乎没什么变化。我们持续跟踪的非周期行业80只龙头股，动态P/E（FY1/FY2）的中位数相较2016年2月还小幅上升，从24.3X/19.1X上升到26.3X/21.2X。所以接下来是不是有趋势性行情主要取决于确定性没那么高且杀了估值的二线品种，这些股票的估值是否更便宜并不是核心见底的要素，核心要素是风险偏好更高的资金得愿意进来布局。有没有这样的增量资金（或是存量资金愿不愿意做调仓），关键的点是投资者要看得清未来的内外部经济环境和市场环境。

产生大行情的唯一的路径就是投资者清清楚楚地看到更长期的图景：1）中国正在彻底打破固有增长模式且已经形成了新的驱动力；2）有能力应对复杂的外部环境，突破瓶颈。这个图景不光要靠金融去杠杆净化市场，还需要看得到近几年众多改革措施的实质性推进。

配置建议：在明确性大行情出现之前，我们还是建议投资者避免对一系列反复摇摆高度不确定的宏观因素留过多敞口，选择确定性最高、阻力最小的配置方向。

第一个层次是受益于“短缺经济”，短期内业绩高度确定且时不时有价格信号催化的周期行业，仅作短期避险配置之用，包括煤炭、钢铁、重卡、造纸、染料、航空、铜、镍、锡、被动元器件和8寸线晶圆代工。

第二个层次是中长期市场空间确定性高、竞争格局已经稳定的板块，坚持底仓配置，回调即买入，包括消费、医药和新能源车。

第三个层次是长期具有确定性发展空间，但是商业模式和竞争格局尚不明朗的行业，其中我们最看好的是工业自动化、网络安全、SaaS和军工（北斗产业链），非常适合超跌反弹进攻之用。

风险因素：股权质押问题集中爆发；中美分歧加剧。

（来源：网络综合）

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