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生产需求双降，央行定向降准——海通宏观周报（姜超等）
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生产需求双降，央行定向降准——海通宏观周报（姜超等）
摘 要
海外：特朗普称美国“接近实现4%经济增长”。特朗普上周称美国单季GDP增速将进一步上升，预计非常接近实现4%的经济增长，甚至会超过4%。上周五OPEC会议官方声明表示，OPEC12个成员国将致力于在今年余下时间，把名义减产履约率恢复到100%，决定从7月1日起开始生效。欧元区、德国和法国6月制造业和服务业出现显著分歧，制造业纷纷创近一年半新低，但综合和服务业全线好于预期。上周欧央行行长德拉吉表示，欧元区经济继续保持增长，通胀逐渐重返目标水平，将耐心确定第一次加息的时机。
经济：生产需求双降。6月以来需求有所下滑，地产和乘用车销量双双放缓。6月前23天地产销量增速回落至-22%，降幅较5月明显扩大。6月前两周乘用车批零增速分别为2.4%、-11.1%，均较5月回落。6月以来生产也有明显的减速。上周全国高炉开工率虽略有回升至71.6%，但同比增速降幅扩大至-8%。6月前22天六大集团发电耗煤增速降至9.6%，较5月大幅下滑，指向6月工业生产有所回落。
物价：通胀压力有限。上周食品价格再度下跌，其中菜价回落，肉禽价格小涨，食品价格环比下跌0.6%。6月以来商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比分别下跌0.3%、1.8%，预测6月CPI食品价格环比下跌0.2%，6月CPI小幅回升至1.9%。6月以来煤价、钢价冲高回落，油价明显回落，截止目前6月港口期货生资价格环比上涨0.7%，涨幅低于5月的1%，预测6月PPI环比上涨0.3%，6月PPI同比回升至4.6%。2季度以来，生产资料价格持续上涨，并推动PPI短期回升。但从6月中旬以来，煤、钢、油等工业产品价格相继见顶回落，这也预示着工业品涨价压力减弱，叠加食品价格的持续低迷，这也意味着当前通胀压力非常有限。
流动性：央行定向降准。上周货币利率R007均值稳定在3.07%，R001上行至2.65%。DR007下行至2.77%，R001稳定在2.57%。上周央行公开市场净投放3400亿，连续两周大规模投放货币。上周美元指数回落，人民币兑美元走弱，在岸、离岸人民币均贬至6.5。上周国务院常务会议称，部署进一步缓解小微企业融资难融资贵的措施，将运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利合格抵押品范围。6月24日，央行宣布从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。
政策：个人所得税改革。人大常委会第三次会议审议了个人所得税法修正案草案。此次税法修改中最重要的调整即是从原有的分类征税方式向“综合与分类相结合的个人所得税制”过渡。其中个税起征点的提高、税率结构的优化以及低税率档级距扩大，有助于进一步降低居民税负，进而提振消费、扩大内需。全国统一的不动产登记信息管理基础平台已实现全国联网。经济参考报头版刊文称，我们要保持战略定力，对未来发展有足够的信心。
1. 海外经济：特朗普称美国“接近实现4%经济增长”
1.1 特朗普称实现4%经济增长
特朗普称实现4%经济增长。特朗普上周称美国单季GDP增速将进一步上升，预计非常接近实现4%的经济增长，甚至会超过4%。此前，特朗普曾提前暗示非农数据表现积极，之后实际发布的5月非农数据果真远超市场预期。根据纽约联储的模型，预计美国第二季度GDP将增长近3%。
OPEC达成增产协议。上周五OPEC会议的官方声明表示，OPEC 12个成员国将致力于在今年余下时间，把名义减产履约率恢复到100%，决定从7月1日起开始生效。本次会议与会国集体同意了将名义增产100万桶/日。这部分缓解了投资者对大量新增供给冲击市场的焦虑。
1.2 欧元区6月制造业PMI继续回落
欧元区6月制造业PMI继续回落。欧元区、德国和法国6月制造业和服务业出现显著分歧，制造业纷纷创近一年半新低，但综合和服务业全线好于预期。6月服务业扩张加速帮助抵消了制造业的疲软表现，使欧元区的经济表现有所提振。
德拉吉鸽派表态。上周欧洲央行行长德拉吉表示，欧元区经济继续保持增长，通胀逐渐重返目标水平，将耐心确定第一次加息的时机。近期围绕经济增长前景的不确定性上升，经济下行风险包括保护主义威胁加剧，地缘政治引发的油价上涨，以及持续加剧的市场波动；上行利好包括美国财政扩张。
2. 国内经济：生产需求双降
2.1 需求有所下滑
地产销售放缓，汽车依然低迷。6月中旬41城地产销量增速-16.8%，6月前23天地产销量增速回落至-22%，降幅较5月明显扩大。6月第2周乘用车批零增速回升至7.8%、-5.5%，前两周增速2.4%、-11.1%，均较5月回落。
2.2 工业生产减速
高炉开工微升，发电耗煤回落。上周全国高炉开工率略有回升至71.6%，但同比增速降幅扩大至-8%。6月前22天六大集团发电耗煤增速降至9.6%，较5月大幅下滑，指向6月工业生产明显减速。
3. 物价：通胀压力有限
3.1 食品价格再跌
上周食品价格再度下跌，其中菜价回落，肉禽价格小涨，食品价格环比下跌0.6%。
3.2 预计6月CPI小升
6月以来商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比分别下跌0.3%、1.8%，预测6月CPI食品价格环比下跌0.2%，6月CPI小幅回升至1.9%。
3.3 预计6月PPI继升
6月以来煤价、钢价冲高回落，油价明显回落，截止目前6月港口期货生资价格环比上涨0.7%，涨幅低于5月的1%，预测6月PPI环比上涨0.3%，6月PPI同比回升至4.6%。
3.4 通胀压力有限
进入2季度以来，生产资料价格持续上涨，并推动PPI短期回升。但从6月中旬以来，煤、钢、油等工业产品价格相继见顶回落，这也预示着工业品涨价压力减弱，叠加食品价格的持续低迷，这也意味着当前通胀压力非常有限。
4. 流动性：央行定向降准
4.1 货币利率平稳
上周货币利率R007均值稳定在3.07%，R001上行2bp至2.65%。DR007下行2bp至2.77%，R001稳定在2.57%。
4.2 央行持续投放
上周央行操作逆回购3700亿，逆回购到期2300亿，逆回购净投放1400亿，MLF投放2000亿，上周央行公开市场净投放3400亿，连续两周大规模投放货币。
4.3 汇率大幅贬值
上周美元指数回落，人民币兑美元走弱，在岸、离岸人民币均贬至6.5。
4.4 央行定向降准
上周国务院常务会议称，部署进一步缓解小微企业融资难融资贵的措施，将运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利合格抵押品范围。6月24日央行宣布，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，据央行测算，本次定向降准释放资金约7000亿元，再加上央行公开市场持续大规模投放货币，流动性将保持在充裕水平。
5. 政策：个人所得税改革
个人所得税改革。全国人大常委会第三次会议分组审议了个人所得税法修正案草案。此次税法修改中最重要的调整即是从原有的分类征税方式向“综合与分类相结合的个人所得税制”过渡。其中个税起征点的提高、税率结构的优化以及低税率档级距扩大，有助于进一步降低居民税负，进而提振消费、扩大内需。
不动产登记全国联网。全国统一的不动产登记信息管理基础平台已实现全国联网，我国不动产登记体系进入到全面运行阶段。有助于摸清房地产的“家底”，从而支撑房地产税收改革。更有观点认为，这可看作房地产调控从交易环节转变到存量环节的标志性事件。
保持战略定力。经济参考报头版刊文称，有一些观点认为，当前的金融去杠杆与信用收缩已经影响到了实体经济的发展，在面临较为严峻的外部环境下，需要重新思考当下政策取向。这些观点低估了中国从过去规模扩张到创新驱动发展模式转变的决心。当前，我们要保持战略定力，对未来发展有足够的信心，坚定不移推进结构性改革。
法律声明
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