社论丨规范定向资金流向

来源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）

6月25日的一个传言——棚改一刀切暂停——使股市房地产板块连续两日出现普跌，并拖累沪指在定向降准的利好消息中走低。

棚改暂停基本上是没有可能的，今年的政府工作报告提出启动新的三年棚改攻坚计划，今年开工580万套；各地政府也早已下达今年的棚改计划。所以，这个传言在传播的过程中被修改为暂停棚改货币化安置。当然，它同样是不实的。

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但今年以来，一些地方政府对棚改货币化安置的态度确实出现了转变。例如：

显然，市场和地方政府都认为有调整的必要。可以预见，货币化安置将会受到一定程度的影响。

货币化安置自2016年以来变得越来越普遍，政府部门的初衷是加速棚改进度，以及推动房地产市场去库存。但现实的结果是，虽然去库存取得了很大成绩，商品房待售面积下降到了较低的水平，但一二线和三四线的房价都出现了快速上涨，出现了资产泡沫的风险，在多地房地产调控不断加码的情况下，风险也没有消除；另外，虽然商品房待售面积减少了，但开发商在房价上涨的激励下，囤积的土地更多了，成为另一种形式的房地产库存。

棚改的本意是改善民生，去库存的目标是供给侧结构性改革，这两大政策通过“货币化”结合起来之后基本实现了政策目标，同样也伴生了一些新的问题。

货币化是怎样来的呢？让我们梳理一下棚改安置货币化的大致过程。

2014年4月，央行创设了PSL，支持国家开发银行等金融机构加大对棚改重点项目的信贷支持力度。

到2018年5月，PSL余额为3.1万亿元。地方政府支持的棚改实施主体向国开行等申请棚改贷款，成为货币化安置的重要资金来源。棚改户以这些钱作为首付，再贷一些款，购买本地或更高一级城市的住房。地价因此上涨，地方政府获得更多土地出让收入，其中一部分以政府购买棚改服务的方式支付给棚改实施主体。

与此同时，PSL刚刚被创设时，被称为“定向宽松”，央行只向国开行等少数机构提供，而且有指定的用途，并不用于购买商品房。这是一种定向释放的资金，却有相当一部分最终成为炒房的资金。而且，这是央行提供的资金，扩大了央行的资产负债表，成为基础货币的一部分，进而也可能拉动信贷增量，其中又有相当一部分进入了房地产市场。

PSL的创设，使棚改更加顺利地推进，大批棚户区居民的生活得到了改善，实现了政策意图。但在资金流动的过程中，也出现了超出政策设定的问题，货币化安置占比提升过快，2016年货币化安置的比例就达到了48.5%，致使大量资金通过这条渠道流向商品房市场。因此，棚改贷款需要规范。

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国开行6月25日回应市场传言时称，从今年年初开始，地方棚改办和国开行的合同审批权就已经上移。

据分析，棚改贷款审批权上收，主要是为了规范棚改中的融资行为。棚改贷款向地方政府支持的棚改实施主体发放，有地方隐性债务之嫌。严控地方政府融资，这是一方面的规范。另一方面，还需要抑制棚改贷款大量流向商品房市场，减少货币化安置、增加实物安置，可以起到这样的作用。

我国正在经历经济结构转型，一些领域需要解决问题或得到加强，因此，中央要求推动供给侧结构性改革，去库存就是其中的一项任务。但在这个过程中，存在一种思维，希望通过向薄弱领域定向释放资金，似乎有钱就能解决问题。这是“货币化”、“金融化”的思维。这种思维不但存在于去库存中，在促进产业转型中也很普遍，对于需要发展的产业，首先想到的就是引水灌溉。

定向投放资金的意图是促进结构的调整，在一定程度上也确实能促进某个领域的发展。但这仍然是扩张需求的做法，而且是短效的，会透支未来的需求，并不能真正促进供给体系效率的提升。

例如，房地产业近年吸收了很多资金，但房地产市场整体上仍然是供不应求。而且，棚改货币化安置的经验教训告诉我们，定向投放资金并不能真正做到定向，货币是流动性，即使是定向投放，也会四处流动，而现在房地产是最有吸引力的领域。

面对供给侧结构性调整的历史性任务，我们不能靠发放货币以扩大短期需求，而应该进行艰苦卓绝的努力，深入到供给体系中，发现和解决深层的问题。对于定向投放的资金，需要密切关注其流向。

本期编辑 桐人