一文看懂拼多多招股书：急于上市的它还需跨三道坎

文 | 唐风 轶群 大鹏 青卡 妙娴 泽宇 书聿

来源 | 新浪科技

北京时间6月30日凌晨，第三方移动电商平台拼多多向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO（首次公开招股）申请书。文件显示，拼多多计划通过IPO交易筹资最多10亿美元，拟在纳斯达克全球市场或纽约证券交易所挂牌。

▲公司结构

拼多多称，公司自2015年成立以来已实现重大增长。目前，拼多多的营收主要来自于在线市场服务。

拼多多在截至2018年3月31日的第一季度中的运营亏损为2.531亿元人民币（约合4030万美元），相比之下上年同期的运营亏损为2.159亿元人民币。

在2016年和2017年中，拼多多的净亏损分别为2.92亿元人民币和5.251亿元人民币（约合8370万美元）。在截至2018年3月31日的第一季度，拼多多的净亏损为2.01亿元人民币（约合3200万美元），相比之下上年同期的净亏损为2.077亿元人民币。

拼多多在这份文件中称，按GMV（商品总额）和总订单数量计算，该公司是中国市场上领先的电商公司之一。

文件显示，在截至2017年12月31日和2018年3月31日的12个月时间里，拼多多平台上的活跃买家人数分别达到了2.45亿人和2.95亿人。在截至2017年12月31日和2018年3月31日的12个月时间里，拼多多移动应用的月度平均用户人数分别为6500万人和1.03亿人。

招股书披露，自2015年成立以来，拼多多收入保持高速增长。

2016年收入为5.05亿元人民币，2017年全年收入为17.44亿元人民币，2016年和2017年分别发生2.92亿元人民币和5.25亿元人民币净亏损。

拼多多2018年Q1收入为13.85亿元人民币，同比增长37倍。受大幅扩张市场需要，拼多多在2018年Q1的销售与市场支出达到12.17亿元，平台单季发生2.01亿元人民币净亏损。亦即拼多多创业三年多，截至2018年Q1累计亏损（含期权支出）仅为13.12亿元人民币。

截至2018年一季末，拼多多持有的现金及现金等价物约为86.34亿元人民币（13.77亿美金），单季度净增55.76亿元人民币。

在提交IPO申请文件之前，拼多多公司高管和董事的持股情况如下：

另外，拼多多主要股东在IPO申请文件提交之前的持股情况如下：

黄峥附属实体实益持有约21亿股普通股，持股比例为50.7%；腾讯附属实体实益持有约7.5亿股普通股，持股比例为18.5%；Banyan Partners Funds实益持有约4.1亿股普通股，持股比例为10.1%；红杉资本旗下基金实益持有约3亿股普通股，持股比例为7.4%。

▲公司高管

据招股书显示，2018年2月，拼多多与腾讯达成战略合作框架协议。根据战略合作框架协议，腾讯同意向拼多多提供微信钱包接口上的接入点，使其能够利用腾讯微信钱包的流量。

此外，拼多多和腾讯已经同意在支付解决方案、云服务和用户交互等多个领域进行合作，同时探索并寻求潜在合作的机会。

腾讯同意向拼多多提供微信支付服务，并根据每次交易收取支付处理费，收费率不高于向第三方收取的支付解决方案的正常费率。腾讯还同意与拼多多分享技术和行政资源，并在包括人才招聘、培训和技术资源等的各个专业领域提供支持。战略合作框架协议的有效期为五年。

与腾讯的业务合作。自2017年2月起，腾讯一直为拼多多的主要股东。

截至2017年12月31日和2018年3月31日，拼多多的应收账款余额分别为4.427亿元和5.515亿元，腾讯的应付余额分别是5600万元和1.227亿元。

招股书披露，2018年第一季度，拼多多平均月活跃用户达到1.66亿，而在2017年第四季度平均月活为1.41亿，第三季度为7110万，第二季度为3280万，第一季度为1500万。

截至2018年3月31日的12个月中，拼多多的活跃买家达到了2.95亿，平均每个活跃买家的年度消费为673.9亿元，GMV达到了1987亿元。

在截至2017年12月31日和2018年3月31日的12个月时间里，平台上的活跃买家人数分别达到了2.45亿人和2.95亿人。在截至2017年12月31日和2018年3月31日的12个月时间里，拼多多移动应用的月度平均用户人数分别为6500万人和1.03亿人。

2017年全年和2018年Q1，平台总订单量分别为43亿单和17亿单。公司目前与包括微信、QQ钱包，支付宝和Apple Pay在内的中国领先的第三方在线支付服务提供商合作。

与此同时，截至2018年3月31日止的12个月内，平台活跃商户数量超过100万家，为客户提供全品类商品。

依据平台与商户间协议，当商户出现出售假货和延迟发货或者虚假发货等行为时，商户被扣除的消费者赔付金均将被以全平台可用的代金券形式全额发放给该批次消费者，平台自身收入与不良商家扣除的消费者赔付金无任何关联。

在平台治理方面，公司则采取了与比传统电商更严格的政策，如假一赔十，按批次赔付等。

截至2017年12月31日，公司共有1159名员工，平均年龄26岁。而2015及2016年同期员工数分别为455人和531人。

招股书披露，公司创始人、董事长兼首席执行官黄峥在拼多多所占股比为50.7%，对公司拥有绝对控制权。腾讯所占股比为18.5%，高榕资本所占股比为10.1%，红杉资本所占股比为7.4%。

拼多多董事长兼CEO黄峥计划在本次发行后，拿出其拥有的2.3%公司股份成立私人慈善基金，推动企业社会责任建设。

公司将建立由高级管理人员及拼多多合伙人制度选拔出来的员工组成管理委员会，负责监督资金用途，并管理其日常运行。此外，黄峥还计划另外建立一个私人慈善基金来支持科学和医学等前沿技术的研究。

▲拼多多董事长兼CEO黄峥

负面评论难以阻挡拼多多上市。

拼多多向SEC提交招股书的同时，在数十个“拼多多维权群”中，商家们仍在讨伐着它的卖家政策。

一家成立仅3年的企业，为何在质疑声中急于上市？拼多多的未来还有哪些门槛需要跨越？

需足够资金对抗巨头

第一，目前拼多多是爆款模式，日后肯定面临转型，例如从淘宝到天猫的转型，这需要大量资金投入。此时选择上市，可以尽快为自己寻求到新的资金。

第二，今年3月，淘宝上线了一款名为“淘宝特价版”的App，主打小件低价商品。同时，京东也上线了“京东拼购节”，同样主打爆款低价小件商品。在传统电商巨头的夹击下，拼多多需要寻求足够多的资金“打持久战”。

第三，目前拼多多势头正劲，虽然暴露出假货等问题，但还未对其品牌造成很大影响，“越往后拖问题可能越多，更不划算”。

成立于2015年9月的拼多多，是一家主打拼团的社交电商平台。用户可通过

发起和朋友、家人、邻居的拼团，以更低廉的价格买到商品。

在今年4月最新一轮融资中，拼多多被认为拿到30亿美元融资金额和150亿美元估值，腾讯领投，红杉跟投。

当时有分析认为，拼多多之所以在短期迅速崛起，主要有三方面原因：

根据拼多多官方数据，目前已拥有3亿用户和百万名商家。有数据显示，拼多多获得全年GMV超过千亿的成绩仅仅用了两年时间，同样的业绩，淘宝用了5年，京东用了10年。

今年6月初，大量商家前往拼多多上海总部维权，双方一度发生肢体冲突。

拼多多CEO黄峥在接受新浪科技采访时表示，心里很难受，有很多委屈。该事件给了他两个启示：第一是此前与外界沟通甚少，以至于小事被放大。第二是依旧要严格落实监管。同时，黄峥指出，该事件幕后有推手，已掌握了部分证据。

拼多多的发展之快不容置疑，但同时面临着三道需要跨越的门槛：

第一，假冒产品是必须面对的问题。

今年6月，全国“扫黄打非”办公室对拼多多进行调查发现：平台上存在涉黄、涉暴力且涉违法的商品。虽然，拼多多已尝试通过加强审核机制等，杜绝假货现象，但通过商家维权风波可以看出，其平台上的假货尚未完全“消失”。

对此，分析人士指出，美国市场对假货十分敏感，即使拼多多提交的资料公开、透明和真实，售假纠纷也可能对拼多多上市后的股价产生影响。

第二，社交电商的属性难留存用户。

目前，拼多多依托于微信外链和小程序触达用户，但小程序的平均日留仅为13%，所谓的社交属性过于受限微信，难以自己留存更多用户。

第三，传统电商巨头针对性阻击。

根据极光大数据报告显示，拼多多应用端在渗透率上已经超越京东，成第二大综合电商平台。此前，拼多多高管也公开表示，拼多多在2018年初的日订单量已经超过京东。

这或许让阿里、京东感受到了压力。无论是淘宝上线的“特价版”的App，还是京东也上线的“京东拼购节”，在此时突然主打小件低价商品，无疑都是为了阻击拼多多的发展势头。当下，如何与巨头产生差异化竞争及转型，将决定拼多多在市场中的地位及未来走向。

致股东：

拼多多不是一个传统的公司。它在大家都觉得电商的格局已定，历史书已经写完的时候诞生。用短短三年的时间汇聚了三亿多用户，过百万卖家，共同建立了一种新的购物模式。虽然它的飞速增长表明它有着巨大的潜能和无限的未来的可能性。

但它毕竟只是一个三岁的小孩，身上还有着很多显而易见的问题和许多危险和挑战，那为什么我们还要让拼多多这么早进入不可控的资本市场呢？我想有以下几个原因：

我们认为拼多多的业务类型本来就有很强的社会性，所以它终将走向公众，所有的成长也应该为公众所分享。

我们相信拼多多有巨大的潜力，往后看3年、5年还是更长的时间上市其实没实质区别。相反，在公众的监督下，我们可以成长得更好更强。 

我们希望拼多多是一个公众的机构。它为最广大的用户创造价值而存活。它不应该是彰显个人能力的工具， 也不应该有过多的个人色彩。

与此同时，它应该作为一个独立的公众机构，展示它作为一个机构独特的社会价值、组织结构和文化，并且因循者它自身独特的命运生生不息，不断演化。

作为创始人，我来讲一讲我观察到的及想象中的拼多多应该是什么样子， 这样你也大致更具象地理解你将要投资的是怎么样的公司。

拼多多致力于打造一个网络虚拟空间和现实世界相融合的新 “空间”，在这里用户可以用最划算的价钱买到想要的东西，同时也会在里面收获很多快乐。

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拼多多是一个平台，也是一个由众多用户、商家、平台管理人员/运营人员、平台基础设施和服务提供商一起组成的一个互相依存的社区。

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在里面有各个参与者随着其他各方的变化而变化，成长而成长。价值的天平也随着各方的变化在成本效用、效率、情感和精神的获得感之间移动。

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拼多多生存的基础是为用户创造价值。我希望我们的团队若在不安中醒来，永远不会是因为股价的波动，而只会是因为对消费者真实需求变化的不了解，以及消费者对我们的不满意乃至抛弃。

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拼多多将是个勇于投资未来，立足长远的公司。它有时可能看起来激进，有时显得过于保守，但它其实都是因循一个简单的一贯逻辑，那就是专注于这个机构的内在价值 。

拼多多的价值观

拼多多价值观核心是“本分”。本分这个词英文比较难翻译，大致意思是说“坚守自己的本职”，在我们这里有几层意思。

对于拼多多管理层来说，本分意味着专注于为消费者创造价值。 我们可能不被理解，但我们总是出于善意，不作恶。

在过去的三年里拼多多建立并推广了一个全新的购物理念和体验——“拼”。我们可以合理地期待， “拼”会演变出各种版本 。我们也期待在未来开创出完全不一样的用户场景和今天开创了“拼”一样。

如果我们闭上眼睛畅想一下下一阶段的拼多多。你可以想象它是一个将网络虚拟空间和现实世界紧密融合在一起的多维空间。

它将是一个由分布式智能代理网络（而非时下流行的集中式超级大脑型AI系统）驱动的“Costco”和“迪士尼”（即集高性价比产品和娱乐为一体）的结合体。

它不光高效地做信息的匹配，还不停地模拟着整个空间里人群的群体情绪，并试图对整个空间做调整，让群体的体验更加开心。

在不断满足用户需求的过程中，拼多多致力于提升供应链的效率和质量。 比如农产品就是一个很好的例子。

受限于人口数量和土地条件，中国人均耕地面积相对较少，不像美国到处都是规模巨大的农场，农业产品的生产运输流通都被高度工业化。

我们发现“拼”能快速聚集消费者需求，实现大规模地多对多匹配，再利用中国成本低廉的物流网络，减少层层中间环节，将这些农产品直接从农庄送到消费者手中。

这一方式在提升消费者体验之外，更加实现了不同品质、种类和数量的小规模农业产物的半定制批量处理。

它降低了农产品消费的不必要成本，也使小规模定制服务成为可能。这种模式的社会影响力以及社会价值远高于我们业务本身所取得的成就以及外界对公司的估值。

我们欣喜于今天已经取得的小小影响，同时也认为农产品只是这个趋势的开端。

感谢相信我们的投资人

感谢那些看完了上面乌托邦式的描述，还依然有兴趣投资拼多多的人 。要相信这样一家融合物质消费和精神消费，不断试图创造自身独特社会价值的非传统公司，并不是一件很容易的事情。

因为这种对长期愿景和内在价值的追求和专注，可能不会总带来近期的收益。

我们的数据可能看起来波动或者粗糙，但我们期望将一个真实的拼多多展现给广大投资者。我们邀请您一起携手前行，这将会是异常美妙的旅程。

那么，有什么是您作为投资人可以期待的呢？

首先，您有理由相信我们还有极大的上升空间。实际上，向未来展望十年，或许我们现在提供的服务水平仍处在最粗糙的阶段。

在这样粗糙的不完美的情况下已经有很多用户选择相信了我们，我们有理由相信，随着我们夜以继日的努力，服务品质的提升会有更多的用户相信我们，选择我们。

其次你应该可以期待一个充满激情的团队。他们值得信赖，并且一直专注于服务用户和实现公司的内在价值。 

拼多多作为一个成长中的机构，将永不放弃做正确的事，永不放弃为最广大人民群众创造价值，推动更快乐生活的孜孜追求。

黄峥

谨代表拼多多