【股市】静待2000亿美元靴子落地，市场变盘窗口临近——机构观点汇总（2018-09-06）

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【股市】静待2000亿美元靴子落地，市场变盘窗口临近——机构观点汇总（2018-09-06）

来源：网络综合

国泰君安：时间窗口临近，年内拐点即将到来

市场回顾：权重股带领下跌，市场重回颓势

周三市场低开低走，在上午第一小时略做抵抗后，在各大权重股板块领带带动下全天单边下跌。全天市场人气低迷成交清淡，午后恐慌情绪加剧，最终以阴包阳方式收出光脚阴线。截止收盘，上证指数下跌1.68%，深证成指下跌1.78%，创业板指下跌1.74%。成交量较前一交易日略有萎缩，沪市成交1072亿、深市成交1514亿。板块表现方面，28个一级行业悉数下跌，仅通信、军工等板块比较抗跌，而建材、家电、非银、银行等板块成为领跌板块。个股表现方面，两市上涨家数仅481家，下跌家数则达到2964家。

后市展望：时间窗口临近，年内拐点即将到来

信用风险暴露、利率波动、贸易争端升温、人民币汇率贬值、新兴市场国家金融风险等因素相互交织，扰动着市场风险偏好趋势性回落并阶段性反复。当前时点，财政刺激政策和相对友好的货币环境缓解了对信用风险的担忧，人民币汇率进入平稳阶段，新兴市场国家开始采取措施稳定局势。

造成周三股市大幅回调的主要原因是中美摩擦中2000亿美元商品关税征求意见接近出炉。在靴子没有落地之前，市场难有持续做多力量迸发。往后看2-3个月，2000亿美元商品关税事件将成为最后的重大冲击事件，预计最终落地后无论结局如何，都将使得市场久受压抑的风险偏好开始修复。

密切关注本周市场变化，金秋渐进，市场或将迎来布局反弹的加仓时间窗口。

操作建议：关注计算机/电子/通信/军工行业

“制造业中的TMT”（计算机/军工/电子/通信）属于估值敏感型受益于风险偏好修复逻辑，交易结构良好，随着信用风险的缓解，股票质押影响由负转正将为其提供较强反弹基础，从政策层面来看，以信息消费三年行动计划为代表的相关政策利好预计将会陆续释放，将为相关行情板块的展开提供催化。计算机在云计算（进入加速增长期）、电子在5G和半导体、通信在5G、军工在飞机。

方正证券：个股行情先行 市场底构筑接近尾声

投资的关键就是时间换空间，在市场处于高位时，要有恐惧感，学会等待，当市场处于底部时，要有贪婪欲，学会坚持。现在市场一片哀鸿，在恐惧者眼中，到处是垃圾，在中长期投资者眼中，可谓遍地是黄金。我们认为，当下投资 A 股，输的是时间，赢的是财富。

熊市下跌一个都不能少，牛市上涨一个也不会少。做时间的朋友，耐心地坚持，熬过干枯的盛夏，迎来金色秋天，输的时间越多，收获会越大。近期，先知先觉资金陆续入场，部分个股开始走出独立行情，股价翻倍不再是幻想。历史规律表明，个股行情先行，就是市场底构筑接近尾声的特征，机构加速调仓，大盘盘中波动加剧，个股表现差异大，短线大盘盘底依旧。操作上，轻指数、重个股，逢低关注TMT、国改、资源及底部右侧放量股，回避补跌不到位股。

联讯证券：系统性风险显著降低 中期向好孕育吃饭行情

市场长时间磨底意味系统性风险已经显著降低。市场反复磨底两月期间，仍然夹杂一些外部风险的暴露，比如中美贸易摩擦升级以及新兴市场汇率风险。但国内宏观政策微调信号明显，7月下旬起国常会、中央政治局、金融委陆续释放重磅信号，稳字当头已经市场上下共识。我们认为经济下行的系统性风险已显著降低，而股票市场经过半年多的集中调整，尤其在底部反复已有较长时间，市场反弹动能积聚。

短期反弹已成一致预期在于外部风险即将落地和市场积极变化。由于市场的反复磨底，反弹预期的各种时间窗口开始并拢。以美国新一轮征税方案即将揭晓为代表的外部风险或在本周落地，压在投资者心头的最后一块大石或成为短期市场的风水岭；而近一两个星期市场的积极变化，比如金融股作为股市压舱石的正面表现，消费股作为补跌品种的缓跌止跌，也在改善投资者的市场情绪。结合外部风险和市场变化的综合考量，一致预期由此形成。

短期市场仍有反复可能。尽管短期反弹已成一致预期，但是一致预期背后，宏观经济、企业盈利等变量短期难有大变，在于政策仅是微调，而非大水漫灌。还需考虑风险事件本身尚未落地，包括新兴市场经济仍然脆弱比如今日阿根廷暴露的救援危机，且下周我国宏观经济即将迎来政策微调后的首次大考，因此市场仍然存在博弈中的反复。

中期向好孕育吃饭行情。相对短期的谨慎乐观，我们对中期市场的看法更为乐观。经济和政策相互制约、经济的系统性风险下降提供市场走好的基本保障；而中央十九届四中全会带给市场的改革预期及其实质内容，或将显著提升市场的风险偏好；伴随养老目标基金、富时罗素指数纳A等长线增量资金入市，市场有望走出底部抬升的中级吃饭行情。

国都证券：市场有望步入缓慢修复第三阶段

随着近几个月一行两会、国务院及中央陆续对“宽货币松信用扩财政”宏观政策微调的升级确认、“六稳一补”举措的密集落实、去杠杆力度与节奏的策略性调整，以及中美贸易战实际影响钝化、人民币汇率自身快速贬值后逆周期政策下止跌转稳，预计市场担忧的压力因素有望逐步缓和，风险偏好或市场信心有望逐步自底部缓慢修复。

中期展望，A 股今年在经历以上单边下跌-反复磨底后的两阶段后，后续随着政策底效果显现及六稳一补举措逐见成效，市场有望步入缓慢修复的第三阶段。当然，修复动力的释放，需松信用补短板稳投资、深化改革扩大开放的效果显现与确认，而期间内外扰动因素（贸易摩擦、地缘政治、基本面数据）仍较频繁发作，预计修复动力释放较为缓慢，修复过程也较反复。

具体修复时点的真正启动，或在九月中下旬；届时，月度金融经济数据的改善，政策底传导至基本面底的确认；同时，美国中期大选格局基本明朗，中美贸易战或有策略调整且贸易战的实际影响逐步确认，市场担忧的不确定性因素靴子落地；此外，金融市场深化改革扩大开放下境内外中长期机构资金有望加快净流入配置 A 股，且中共十九届四中全会与改革开放四十周年临近，未来五年治国理政方案任务与工作蓝图将逐步清晰，以应对内外环境与形势的显著变化，也有望提振市场信心。

华泰证券：

大盘观点：

大部分客户认为目前市场仍处筑底震荡阶段。社保补缴等政策、中美贸易冲突以及人民币汇率、经济下行压力仍是压制A股的主要因素，叠加情绪面依然脆弱，成交量萎靡，观望情绪较重。大家比较关注是否会出现滞胀以及政策面上的边际变化。短期没有清晰主线，坚守确定性，控制仓位，以稳为主。

行业观点：

看好金融、地产等优质蓝筹股的客户仍较多；计算机、军工、电子、通信等行业也受青睐；部分客户仍看好创新药机会。

天风证券：

策略：几个独特视角再看中报和当前市场。

1、为何ROE能连续8个季度提升？为何ROE大概率还能维持在高位一段时间？但A股市场为何却早早开始下跌？1）净利率仍然是支撑ROE抬升的主要因素。进一步拆分净利率为毛利率、三项费用率和非经常性损益，过去一年毛利率水平出现了持续改善。如果更进一步将毛利率拆分为营业收入和营业成本。，从收入的角度来说，非金融A股的单季度营收增速从17Q4开始，已经出现了比较明显的下台阶。因此，成本端增速比收入端增速下滑更快，是这一次毛利率依然继续回升的主要动力。2）向前看，第一，对于净利率而言，主要影响来自成本端。只要导致产能向头部公司集中的政策不放松，那其单位成本就可能在产能集中度提升的过程中进一步下降。第二，另一个核心逻辑在于总资产周转率或者产能利用率的持续提升。3）20年间发生了4次市场走势与ROE明显背离的阶段。而这些背离阶段都是流动性发生剧烈变化，并占据了主导地位。

2、今年上半年企业部门发生了什么状况，未来会如何？中报非金融A股的货币资金增速已经较Q1有所改善，叠加近期中央不断出台的缓解中小微企业融资的政策，企业部门流动性最差和大量甩卖股票的时候基本上已经过去。市场构筑底部的因素事实上已经在强化，但是由于底部区域大家的悲观程度往往会过头，因此这也延长了市场底部震荡的时间。

观点：

近期市场继续回调，板块轮动较快，没有持续性较好的题材。从历史估值、盘面情绪，以及近期强势股补跌、个股破净等多方面看，A股市场已逐步具备底部区域的特征，这次A股见底过程也许不像2008年那样急跌形成底部，而是一个比较复杂的过程，和05年类似。

从市场来看，A股上市公司中报业绩整体平稳，有韧性，加上海外资金加速流入，短期对市场不宜过度悲观。结合中报及未来两个季度可能出现的催化剂，在当前预期较低的情况下，可配置具备全球估值优势的消费品和符合产业发展方向的医药细分领域，同时积极关注未来两个季度业绩存在环比提升可能的成长股。

当前首选消费品，一方面食品饮料即将迎来中秋旺季，终端销售数据值得期待；另一方面化妆品电商的销售数据保持高增长，Q3业绩存在环比加速可能。

中信建投证券：均衡配置、应对震荡

我们9月金股的主题是均衡配置、应对震荡。我们在8月金股电话会议中提出把握周期基建的非对称机会，在最近汇率企稳利好落地和周期基建非对称期权价值体现后，市场对经济下行和通胀的担忧将再次抬头，我们建议均衡配置应对震荡。我们认为，在财政发力的条件下，由于商业银行体系资本金的限制，货币政策并不能实现宽松，同时基建的融资需求可能对正常经济活动融资造成挤出。那么，这种情况下经济，将往经济增速下滑、通胀再起的方向演进。由于财政需求的增加，导致信用利率进一步攀升，信用利率的提升推升折现率的上行，叠加当前对经济增速下滑拖累企业盈利的担忧，股票市场面临考验。今天完全披露的半年报汇总也印证我们对盈利的担忧，非金融A股净利润增速与Q1基本持平，但剔除地产和石油石化后，增速放缓，中小创下滑。结构上，周期行业延续高增长，食品饮料和医药平稳，TMT中计算机最优。因此，我们在均衡配置应对震荡的判断下，结合估值情况与未来业绩展望，与各行业组通力合作，自下而上挖掘个股超额收益。

阿根廷披索再次大跌，印证了我们8月27日在《货币危机中的宏观对冲投资策略》报告中提出的预判。我们认为阿根廷、土耳其已经从货币危机逐步向债务危机转化。巴西、南非、马来西亚和菲律宾同样面临着相似的风险状况。我们建议投资者在全球范围进行宏观对冲交易的时候，按照巴西>南非>马来西亚>菲律宾的的顺序布局上述市场的外汇、股票、债券和相关出口商品的空头头寸。一旦贬值接近7，中国展开干预，并配合一定程度的资本管制。因此，中国并不会发生类似于土耳其和阿根廷从货币危机向债务危机的转换。去杠杆的节奏、对国内经济增速下滑的担忧与通胀预期再起等才是决定市场走向的核心矛盾。我们在这里再次重申，均衡配置、应对震荡。

中信证券张燕珍：长期资金迎来较佳入场时点

最近一段时间，A股市场较为震荡，上证综指已在2700-2800点区间内拉锯多时，A股整体估值也接近历史底部。 中信证券资产管理业务总监张燕珍日前在接受中国证券报记者采访时表示，今年以来A股市场压力较大，目前部分行业和个股的估值已接近历史的偏低水平，当下可能已到长期资金较好的入场时点。

A股显现三大底部

张燕珍认为，当前市场已开始显现三大底部特征。一是政策底，包括货币政策、财政政策和监管政策等在内的政策纷纷出现改善。二是估值底，目前全部A股PB为1.62倍，PE为14.84倍，已处于2000年以来的较低位置。三是流动性底部，无论是从货币市场、债市、回购等利率表现，都可以清晰地看到流动性较为紧张的局面已经过去。整体而言，A股市场目前从中长线角度看处于底部，但这些政策变化反馈到经济基本面还需要时间，市场在经历了半年的下跌之后，恢复信心也需要一定时间。

“具体到行业层面，消费、医药以及代表产业升级方向的计算机、中游制造，从长线角度依然坚定看好。”张燕珍指出，在市场调整过程中，投资者应珍惜优质公司在整体下跌中出现的买入机会，关注那些处于好行业，具备优良业务模式的优质公司，在估值合理的时候买入。同时，还需要进一步观测国家改革政策的变化等可能会给市场带来影响的因素。

着重做好资产配置

作为中信证券资产管理业务总监，张燕珍有超过11年的证券从业经验，在谈及个人投资风格时，张燕珍表示，她有大消费行业的研究背景，持股以低估的价值股与估值合理的成长股为主，总体风格比较稳健。

“我的主要投资策略是价值成长股策略，买入并持有低估值或者估值合理的高品质公司，包括成长股和价值股，从而获得长期稳定的回报。”张燕珍告诉记者，这一策略的核心是把处于好行业、具有好的商业模式的高品质公司找出来，并在合理的估值买入。在此过程中，需要做好公司成长和价值之间的平衡，而其更倾向选择未来成长25%左右，PEG在1左右的优质公司。

值得一提的是，基于对市场已近历史底部和入场时机来临的判断，中信证券即将发行一只权益方向的新产品，该产品也将由张燕珍担纲管理。张燕珍表示，投资者一定要树立长期投资的理念，相信复利投资的魅力。另一方面，对于普通投资者而言，在选股、择时和资产配置中，前两者很难。因此，一定要着重做好资产配置。而在目前的市场环境中，结合中国长期的经济基本面和市场当前的估值，投资者应淡化择时，从长线角度，进行偏权益方向的资产配置。

（来源：网络综合）

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