认购情况、估值高低……美团上市前的几个看点

明天（9月20日）美团将正式登陆港交所，创业十四年，王兴终于将把一家企业带到上市。

自6月25日发布招股书后，围绕在美团身边的有肯定也有争议。虎嗅结合市场反馈、行业动态，整理提炼了美团上市前的四个看点。

1、认购情况怎么样？

在香港IPO的通常做法是拿10%股票在香港发售，其余90%走“国际发售”。如果香港本地认购火爆，再将部分国际发售股票重新分配至香港，一般可以达到50%。

美团IPO此次在香港计划发售4.8亿股股份，其中在香港公开发售有0.24亿股，仅占IPO拟发售总数的5%，发售总数的95%即4.56亿股留给了基石投资者、投资机构及专业人士。

从市场表现来看，散户反映一般。公开认购部分获得约1.5倍认购，相当于超额认购约0.5倍。此前小米参与认购约11万人，超额认购10倍，阅文集团参与认购人数为41.81万人，超额认购600倍。

国际配售部分表现尚可，超额认购约10倍，也有香港市场人士称去除水分后超额认购5倍。国际配售有大佬相助，有媒体报道美团获得长和系创办人李嘉诚、利福国际主席刘銮鸿、新世界发展执行副主席郑志刚的认购。

2、估值高还是低？

彭博社消息称，美团点评港股IPO定价69港元，位于60至72港元招股区间的中部偏上位置。以此计算，此次IPO美团点评将募资约331亿港元（约42亿美元），估值为524亿美元。

此前美团已经融资了8轮。最新一轮融资是2017年10月，融资额为40亿美元，由腾讯领投，估值达300亿美元。从招股书来看，今年4月美团27亿美元收购摩拜单车，换股估值为390亿美元。

半年时间，美团估值增长34%。

对于524亿美元估值是否偏高出现两派意见。

天灏资本CEO侯晓天基于世界上其他外卖公司（Just Eat、GrubHub等）的估值水平，用5家公司的平均1.4X P/GTV（市值相对交易额）给予美团最高614亿美元估值（对应19年业绩），并以阿里巴巴的每用户估值给予相应折价后计算出美团645亿美元估值。

华盛证券在《美团，当飞轮转动之时》一文中，对标亚马逊，用市销率估值美团：

过去5年，亚马逊交易于1.6X-4.7X PS之间，估值中枢为2.8X。而2015-2017年，美团营收分别为40亿元、130亿元、340亿元，16、17年的同比增速分别为223%、161%，最新一期（2018年4月止4个月）的营收增速为95%。假设美团能在2019年达到1000亿元营收（只要18、19年分别满足100%、50%的增速），那么按2.8X PS计算，美团参考估值在430亿美元左右。

但美团还不具备亚马逊的领先优势和平台地位，以及云业务等想象力，因此这一估值还要再打折扣。若按照京东的1.5倍市销率来算，那美团的估值在220亿美元左右。

总之，互联网公司的估值向来比较困难，每个人心中都有不同的称。

3、基石投资人的情况

香港的基石投资者制度，是从2005年开始的。投资者尤其是散户投资者，对IPO企业做投资决策所倚靠的就是招股书，判断难度大，可以考虑的时间也很短。引入基石投资者，可以给市场一个相对有公信力的参考，通俗讲，就是告诉市场，看，xxx 这样的市场“意见领袖”都进入了，这公司应该信得过。

小米上市时，公布了七个基石投资者，分别是中投中财娱乐、中国移动、高通、国开开元、保利集团、顺丰和招商局集团。除高通外，其他都是中资。原因是外资机构出价过低，导致很多外资机构出局，最后剩下的大部分是中资机构。

从媒体披露的信息来看，美团的主要基石投资者有5家，分别是：腾讯、Oppenheimer、Lansdowne、Darsana及诚通基金。5家基石投资者会获分配共约15亿美元（117.8亿港元），占今次新股发行总规模约三分之一。

腾讯是最早被市场披露的美团点评基石投资者，此次预计认购约4亿美元。

诚通基金认购1亿美元，它是国务院国资委委托成立的基金之一，国资背景。

在剩下的三家机构基石中，Oppenheimer较为著名，是全球长线基金之一，该基金投资的企业包括腾讯、阿里巴巴、京东、Netflix、Facebook、TripAdvisor、爱奇艺等。

而Darsana和lansdowne是相对小规模的对冲基金，Darsana之前做过中国铁塔的基石，lansdowne此前的成功案例是英国生鲜电商Ocado，这是第一次做香港IPO基石。

4、盟友与敌人

腾讯对美团鼎力相助，是美团的最大盟友。

除拿出4亿美元做基石投资外，根据美团点评此前披露的招股书，腾讯目前持有美团20.14%股权，是最大股东。2017年10月美团战略融资40亿美元、2016年1月美团融资33亿美元均为腾讯领投。

对于腾讯来说，美团是其消费互联网中的重要一环。处于产业链上游，坐拥海量流量，腾讯天然要寻找一切具象的商业场景和支付场景。从电商、出行到新零售，都能看到腾讯的卡位。在与阿里的新零售竞赛中，腾讯处于劣势，美团的重要性愈发凸显。

尽管基石投资者股份锁定期限为6个月，但出于战略需要，腾讯短时间内应该不会对美团减持。

在美团上市的微妙时间点。阿里宣布成立一家本地生活服务公司。

8月23日晚间，阿里发布第一季度财报。财报中，阿里方面表示设立一家本地生活服务的控股公司，同时持有饿了么和口碑两个公司的股份。新控股公司CEO将由阿里巴巴集团CEO张勇兼任。

阿里巴巴为新公司进行独立融资，已收到来自阿里巴巴、软银集团等投资者的超过30亿美元投资承诺。此轮融资，新公司的估值在250亿美元左右。张勇说，阿里巴巴将继续投资于战略业务机遇及创新，以保障竞争优势和长期增长。

阿里方面表示，与美团点评相比，饿了么与口碑的优势在于“生态协同能力”，即在阿里生态体系内，口碑和饿了么在会员、消费者洞察、商家服务、产品技术、即时配送能力等等方面和阿里生态的其他业务有着很大的协同效应。

虎嗅作者尹生则认为，从阿里来说，因为它是一个集团，业务重点在实物电商，而不是生活服务，其业务目前还没有完全整合，而且企业家精神可能不像美团这样仍然由创始人团队领导的企业，所以只要美团不出太大的“黑天鹅事件”，按照目前的态势，它有机会在相当时间内保持对阿里的相对优势。

 虎Cares 

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