【股市】2018年10月主题投资日历及机构观点汇总（2018-09-28）

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【股市】2018年10月主题投资日历及机构观点汇总（2018-09-28）

来源：网络综合

方正证券：节前观望为主 等待节后消息

A股市场分析：综合技术分析，我们认为，周四市场表现为 典型的弱势长假前特征，短线大盘盘中回调压力仍在，交投有望清淡，盘中窄幅整理是大概率事件，等待节后消息面明朗。

操作策略：操作上，节前观望为主，节后再战不迟。

美联储如所预期地加息 25 个 BP，完成了年内第三次加息，按市场预测及美联储官员的表态，年底 前还会进行第四次加息。从美联储主席在此次加息的声明内容看，删除过往的“货币政策立场仍然宽松” 表述，释放出鸽派信息，意味着美联储货币政策将出现拐点，从紧缩转向中性，最终将转向逐步宽松。

美联储加息缩表对新兴经济体的负面效应开始逐步边际效应递减，这是美元在加息后未走强的原因 所在。为应对美联储加息溢出效应，国内央行有望采取“提价稳量”的政策，即提高 Shibor 利率的结构 加息提价，定向降准释放流动性的结构降准稳量，人民币汇率有望逆美元走势运行，以保持出口稳定。

美联储加息，未能阻挡外资跑步进入 A 股的步伐，富时罗素紧随美联储宣布加息，宣布将 A 股纳 入其指数体系，定为次级新兴市场地位，明年 6 月生效。我们之前就预言富时必纳入 A 股，毕竟谁都不 愿意错过全球资本市场的最后一场饕餮盛宴，MSCI 已成功抄底，富时罗素焉能让机遇擦肩而过？A 股 纳入富时指数体系，意味着明晟与富时在 A 股市场竞争时代到来，A 股正发挥“蓄水池、稳外储”作用， 加速步入国际化，政策怎能不扶持？

加息“靴子”落地，短期利空出尽，中期边际效应递减，富时纳入 A 股，短期利好出尽，中期边际 效应强化。短期因素消失，“十一”长假来临，长假期间内在政策、外在走势不明，也抑制场内外资金 活跃度，短线资金获利回吐，大盘蓄势整理等待节后消息明朗。我们认为，四季度为多事之秋，10 月政 策多发期，美国中期选择，加之大盘运行的时间周期窗口到来，A 股四季度波动大，但是布局好时机。 操作上，节前观望为主，节后再战不迟。

华泰证券：

宏观: 盈利增速回落符合预期，关注行业结构变化

2018年1-8月规模以上工业企业利润同比增长16.2%，前值17.1%，数据回落符合我们预期，我们坚持此前观点，未来企业利润增速回落的速度将是缓慢的，预计今年底降至14%左右，不会失速下行。8月消费品、高技术制造业利润增长加快，采矿业和原材料制造业增速则有所回落，我们提示关注行业盈利结构变化，预计后期消费类和高技术制造业将在新增利润中份额有所提升，持续看好汽车和生活必需品在基数走低和政策催化下的表现，利率下行期看好航空航天、半导体、集成电路、5G、轨交装备等高端制造行业。

策略: 三条主线布局乡村振兴主题机会

三条主线布局乡村振兴主题投资机会。9月26日，中共中央、国务院印发《乡村振兴战略规划（2018—2022年）》，对实施乡村振兴战略第一个五年工作做出具体部署，指导各地区各部门分类有序推进乡村振兴的重要依据，并要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。当前乡村振兴的规划方案已经正式落地，规划细则与指标都已经逐步明确，因此，我们认为未来主题有望正式进入业绩兑现期。

银河证券：

A股市场行情走势原因分析：

市场震荡运行，节前市场观望情绪浓厚，交易量有所低迷。A 股后期仍以结构性行情为主，对 后期的市场保持相对谨慎。近期应继续关注中美贸易战的新动向及相对宽松的财政货币政策的落地。

电力：二产回暖拉动 8 月用电增速反弹，来水改善 助力水电发电量增长。建议关注业绩改善空间大且安全 边际较高的火电公司，以及来水向好助推盈利提升的水电公司。

汽车：在行业小年，龙头公司凭借其较强的成本控制能力、市场份额继续扩张，考虑多层面的实力储备和未来成长性。

机械：我们认为，美国对伊朗可能的制裁将会导致 全球原油市场供给不足，另外委内瑞拉原油产量受本国 经济等因素影响也出现大幅下滑，而此次 OPEC 表示不 会立即增加原油产量将有助于原油价格保持在较高水平。从国内市场来看，随着中石油等石油公司加大国内 油气勘探勘探开发尤其是页岩气的开发力度，钻完井及 压裂设备等采购需求有望增加。

天风证券：

宏观：警惕油价短期上冲的风险

由于美国制裁导致的伊朗出口超预期下降，短期油价仍可能有上行风险，但需求偏弱，油价上行的逻辑不够顺畅。若伊朗出口进一步下降50-70万桶/天，布伦特原油价格将触及90～95美元/桶。极端情况下，若油价短期上行至100美元/桶，对今年剩余三个月的通胀和国债利率影响最大，到明年会逐渐消退，因此关注短期的风险资产价格调整。

安信证券陈果：外资买了什么？——写在A股宣布“入富”之时

9月27日清晨，富时罗素(FTSE Russell)宣布将A股纳入全球新兴市场基准指数，分类为次级新兴市场，2019年6月份生效。我们认为短期有望提振A股市场情绪，推动增量资金入市，首先利好A股权重蓝筹股，尤其是在金融和食饮领域。同时，参照入摩经验，境外投资者对入 “富”成分股或将提前半年布局。此外，我们通过A股前十大股东、QFII和陆股通等视角深度梳理外资的持股现状和特点，为广大投资者提供有益参考，敬请关注。

外资买了什么？——前十大股东之境外机构分析。由于股东信息披露有限且境外投资者并未主动及时公布其持仓。因此，只能通过前十大股股东与公司实际控制人等信息对A股境外投资持者持仓进行分析。总体而言，我们以境外机构投资者为例，境外投资者在A股的持仓明显偏好消费。

QFII和陆港通A股持仓现状和特点概述

从持仓特点来看，境外机构通过QFII与陆股通投资A股最大的区别在于QFII持仓高度集中，金融占比极高；陆港通则较为分散。最大的相似点在于对于A股以沪深300指数为代表的核心资产的坚定持有。

就板块分布来看，主板占比均为最高，截至2018年Q2，QFII主板占比维持在70%左右，而陆股通则更高主板占比维持在80%以上。

就行业配置来看， QFII重仓行业配置集中，其中金融股占比极高；陆股通持仓行业则较为分散，除了食品饮料，大部分行业占比不超过10%。具体而言，目前QFII对银行、食品饮料、家用电器较为偏好；陆股通对食品饮料、家用电器、医药生物、非银较为偏好；各大境外公司在投资时行业配置则主要受自身对某一企业偏好影响。

就投资风格来看，市值偏好方面，QFII对市值偏好由低市值（<100亿元）向中市值（100-500亿元）切换，陆股通则较为稳定偏好中低市值（0-200亿元）；估值偏好方面， QFII和陆股通始终偏好低市盈率公司（0-20倍），且较为稳定，陆股通有往较高市盈率切换趋势但并不明显；业绩偏好方面，QFII在ROE 10%-20%区间较多，而陆股通则更多的分布与5-10%与10-20%。与A股整体相比， QFII与陆股通更加倾向于盈利能力强的公司。

就分板块特征来看，主板偏向消费，中小板偏向电子、创业板偏向医药。

就分指数成分来看：目前，RFII总共持股276支股票，沪深300的持股市值占比最高，达到74.79%；陆股通总共持股1897支股票，沪深300的持股市值占比最高，达到86.70%，中证1000成份股环比增持。

风险提示：经济不及预期；地缘政治风险；通胀超预期

国金证券：A股入富重视大金融、大消费龙头个股

A股“入富”带来的短期及长期影响。1）短期来看，A股纳入富时全球指数体系的增量资金规模不大，但应重视A股“入富”事件对市场风险偏好的正面影响。此外，A股纳入富时全球指数体系将有助于加快沪伦通开通进程。2）长期来看，A股纳入富时全球指数体系将进一步促进A股国际化，改善A股投资者结构，倒逼市场制度和规则的进一步成熟完善，推进衍生品市场发展，提高人民币国际地位等。

投资建议：重视“大金融、大消费”板块龙头个股。FTSE China A Stock Connect All Cap Index的成分股将成为筛选FTSE GEIS中国A股的基础范围，其大盘、中盘股将大概率纳入富时全球股票指数体系。从FTSE China A Stock Connect All Cap指数成分可以看到，未来大概率纳入富时罗素指数的个股主要集中在非银、医药、食品饮料、银行、电子等“大金融、大消费”板块。

风险提示：A股纳入富时罗素进程不及预期，增量资金规模不及预期；国内市场剧烈波动，影响海外资金配置；海外资本市场剧烈波动、海外黑天鹅事件等其他风险等。

中信建投证券：

宏观：美联储公布的 9 月货币政策声明将联邦基金利率区间上 调至在 2%-2.25%。自 2015 年四季度以来，美联储已加息 本次会议标志着金融危机以来的货币宽松时代正式走向终结，这 可能是影响未来两年全球经济运行的重要节点。中国有底气不跟 随加息，货币政策的独立性有经济结构的支撑。尽管贸易战的因 素会影响我国的出口竞争力，这确实会影响市场对我国的信心， 但是这一因素的冲击在短期可以通过部分资本管制措施来应对。

策略：富时罗素指数将 A 股划分到次级新兴市场，第一阶段纳 入因子为 25%，分别在 2019 年 6 月 24 2020 年 3 月 23 日，分三步纳入，每次纳入比例为 对应增加的可投资权重分别为 5%、10% 素成功，情景测算下，第一步、第二步与第三步增量资金平均值分别为 109.7 亿美元、210.8 亿美元与占增量资金八成。被动增量资金平均值分别为 亿美元与 173.6 亿美元。当前在基准指数中，权重前五行业为非银金融、食品饮料、医药、银行和电子，纳入后金融与消费龙头 最为受益。指数总共有 1249 只标的，涵盖中盘股和 461 只小盘股。

银行——行业深度：地方债与银行股估值

地方政府债务风险敞口的测算

我们认为当前地方政府性债务主要包含显性债务和隐性债务两类，合计规模约54万亿。其中，显性的地方政府债务余额17.16万亿；隐性的地方政府融资平台债务余额合计37.19万亿。融资平台债务又包括有城投债融资8.91万亿，商业银行平台贷款15.68万亿，非标融资渠道负债12.6万亿。

本轮地方政府债置换的回顾

四万亿经济刺激计划之后，带来了一系列的地方政府债务风险，表现在一方面，银行信贷融资占比过高，非标等新型融资方式占比逐渐增加，导致风险“隐性化”；另一方面体现在资产端与资金端久期不匹配、项目收益率负债成本率倒挂。

2014年，国务院43号文开启了本轮地方政府债务置换周期，对降低地方政府债务有着积极的意义。置换之后，使得各期安排还本付息的财政预算支出压力下降，政府债务期限结构拉长减利息偿付压力。此外也降低了地方政府债务监管压力。

本轮债务置换的对象主要是2014年末地方政府非债券方式举措的存量债务，合计14.34万亿元。根据财政部最新公布的数据，截至7月末，非政府债券形式存量政府债务只有5094万亿，预计在9月底就已经基本置换完毕。

融资平台债务风险或是限制银行估值的主要原因

目前，整个银行板块估值出于历史底部。从PB的决定因素来看，银行低估值的背后，一方面是盈利能力ROE的下降，更重要的是市场对银行风险担忧的加深。2018年2月以来，银行股风险溢价显著上升，主要就是由于中美贸易战的爆发叠加国内局部信用违约事件的发生，市场加大了对行业未来风险的担忧，尤其是信用风险。

我们测算得到：老16家上市银行2018年PB最低时为0.7倍，其背后蕴含着银行股14.29%的风险溢价，即市场认为银行业隐含不良率为14.29%。而截至6月末，行业不良率为1.86%，关注类贷款占比也只有3.26%。对于这些未暴露的不良资产，我们认为主要是来自于表内外的非标投资，尤其是与地方政府债务相关资产。主要包括融资平台贷款、地方债与城投债投资、表内非标投资、表外非标投资等。从估值倒推的结果来看，这些资产合计不良率要达到35.08%，我们认为显然是过于悲观的。

新一轮地方政府债务置换或将开启，银行估值有望迎来回升

随着本轮地方政府债务置换的结束，存量的地方政府债务的风险将主要转为其或有负债，包括15.68万亿的银行授信贷款和12.6万亿的非标渠道融资负债。我们预计不远的将来还会开启新一轮的债务置换工作，一种可能性是置换部分符合条件的融资平台贷款，另一种可能性是以地方债融资的形式替换平台对非标的融资需求。

我们观察到，在上一轮地方政府债务置换开启之后，银行板块估值明显提升，板块风险溢价和股权融资成本明显下降。因此，我们认为若新一轮地方政府债务置换，同样会带来类似的影响。

此外，我们还观察到地方债收益率与无风险收益率之间存在紧密的联系，两者基本保持同步变动，利差保持在32个BP左右。若地方债风险权重下降至0，地方债名义收益率有望下降37个BP，从而也会降低无风险利率水平，提升A股和银行股的估值。

投资建议

我们对银行板块的观点是：右侧机会。4季度行情将好于3季度；3季度看政策转向，4季度看基本面改善。更看好股份制银行，银行股PB从0.7倍回升到0.9倍。近期银行板块的催化剂主要来自：银行新股上市，富时罗素指数将A股纳入，同时MSCI指数将A股权重从5%提高到20%。

 银河证券：2018年10月主题投资日历

（来源：网络综合）

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