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需求仍是症结——实体经济观察第38期(海通宏观姜超、于博、陈兴)

作者:姜超宏观债券研究 来源:姜超宏观债券研究 公众号
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10-12

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需求仍是症结——实体经济观察第38期(海通宏观姜超、于博、陈兴)

摘 要

 

9月中采、财新制造业PMI双双下滑。中采PMI分项中,需求、生产、库存全面回落。而9月以来的中观数据也同样指向供需双弱。需求端,9月地产、汽车销量增速双双下滑;国庆黄金周期间,零售、旅游、电影票房收入增速全线下滑。生产端,虽然粗钢产量有所反弹,但与施工相关的重卡、挖掘机销量增速再创新低,而发电耗煤增速也仍趋下行。


需求羸弱仍是症结。一方面,前期地产投资虚高、基建投资滑坡,对当期生产性需求形成拖累。另一方面,居民举债购房挤出消费,又对当前消费性需求形成压制。但居民杠杆率高企、“坚决遏制房价上涨”,意味着不会走老路刺激房地产,财政部仍在摸底地方隐性债务规模,意味着短期内难以大幅刺激基建。步入四季度,供需双弱、经济下行的格局料将持续。

 

需求:下游地产、乘用车、纺服、批零、文旅均走弱,家电仍偏弱。中游钢铁、水泥、化工改善,机械、重卡走弱。上游煤炭改善,有色走弱。交运走弱。

价格:节后国内生资价格涨多跌少,国际油价回升。

库存:下游地产、乘用车回补,家电仍偏高。中游钢铁、水泥去化,化工回补。上游煤炭回补,有色去化。

下游行业:

地产:941城地产销量增速转负,百城土地成交价稳量缩。941城地产销量增速下滑转负至-6%,其中一二线增速回落,三四线跌幅扩大。而9月龙头房企销量增速不降反升,五大、百家龙头房企销量增速分别升至25%40%,指向马太效应显著。10月上旬41城地产销量增速略有回升至-2.6%,但依然为负,金九已不再,银十或难现。土地市场同样冷清,9月百城土地溢价率稳中略升至10%,但百城土地成交跌幅扩大。地产需求疲弱推升库存,9月十大城市商品房库销比回升至9.7个月。

乘用车:9月乘用车批、零销量增速再创新低,库存压力仍高。9月乘联会口径下乘用车批发、零售销量增速分别为-11%-14%,均较8月继续下滑,并再创新低。而9月经销商库存预警指数升至58.9%,再创同期新高,反映终端需求羸弱令经销商库存压力仍大。9月第四周半钢胎开工率继续回升至67.7%,前四周开工率均值已较8月相当,但仍低于去年同期,反映受需求低迷影响,生产仅是边际改善。

家电:8月三大白电厂家销量增速涨多跌少,需求难言改善。8月三大白电厂家销量增速涨多跌少,其中冰箱、洗衣机厂家销量增速分别升至-0.7%1.6%,空调内外需均转差,冰箱内需弱改善、出口略转弱,洗衣机内销走弱,出口因低基数大幅回升。而考虑到白电厂家销量增速普遍偏低,洗衣机出口增速回升主要缘于基数较低,8月产业在线冰箱库销比升至0.61,洗衣机库销比降至0.37,空调、冰箱库销比均处历年同期高位,家电行业需求难言改善。

纺织服装:9月柯桥纺织景气指数创新低,需求生产仍趋下行。8月纺织服装行业内、外需同步走弱,子行业收入增速反弹主要缘于去年基数较低,行业景气仍在转差。而9月柯桥纺织景气指数再度回落,延续了去年10月以来的下滑态势,并创下13年以来新低,且市场、生产景气指数双双下滑,指向行业需求、生产均仍在走弱。

商贸零售:国庆黄金周零售增速“破10”,消费趋势性放缓。2018年国庆黄金周零售总额约1.4万亿,日均零售额同比增速9.5%,较17年继续小幅下滑。受出境游增加、线上零售增速回落、中秋节前移等因素干扰,消费增速中枢进一步下移。分地区看,中西部消费仍保持高增长,陕西、云南、四川、湖北重点商贸企业零售增速分别为12.7%12%11.3%11.1%

旅游:国庆黄金周旅游收入增速创5年新低,出境游常态化。2018年国庆黄金周期间全国共接待游客7.26亿人次,日均同比增速9.4%,实现旅游收入5991亿元,日均同比9%。游客人次、旅游收入增速均较去年下滑,且创下5年新低。今年国庆节与中秋节仅隔6天,利用年休假前拼后凑,成为常态,令出境游明显增加,而这也是国庆旅游收入增速趋势性放缓的重要原因。

文体娱乐:国庆黄金周全国电影票房收入同比缩水近三成。2018年国庆黄金周期间票房收入19亿元,同比跌幅接近30%。受电影市场缺乏佳作、中秋假期距离较近,以及国庆假期居民出境游常态化等因素影响,18年国庆黄金周电影市场需求较为低迷。而9月以来各周电影票房收入增速均值仅在-15%左右,表明缺乏佳作是最主要的原因。

 

中游行业:

钢铁:9月上中旬粗钢产量增速升,节后钢价反弹、库存去化。节前一周钢价螺纹、热板双双回落,但节后均小幅反弹。节前一周钢材社会库存因国庆假期回补,但节后再度去化,指向需求仍较稳健。在经历了半年的去库存后,目前钢材社会库存仅为3月初高位的一半左右。9月上中旬重点钢企产量增速6.4%,较8月明显上升,而8月底以来高炉开工率持续回升,同比降幅持续缩窄,节前一周高炉开工率升至68%,指向生产短期回暖。

水泥:节前一周全国水泥均价继续上行,库容比低位回落。上周全国水泥均价继续上行,环比增速略回落至0.2%,库容比在历史低位继续下滑至53%。临近9月底,国内水泥市场需求基本保持稳定,北方地区因错峰生产时间陆续出台,预期未来供应将会减少,以及下游工程进入赶工阶段,需求环比提升,企业借势大幅推涨价格;南方地区由于价格普遍处于高位,且产能全部满负荷运转,价格在高位保持稳定为主。

化工:节前涤纶POY补库存,节后PTA产业链价格涨开工升节前一周化纤原料价格平中有跌,成交冷清,生产放缓,库存攀升。其中涤纶POY价格回落、库存天数升至13天。而节后化纤产业链产品价格涨多跌少,其中涤纶POY价格反弹,产业链负荷率也同样是涨多跌少,其中PTA工厂负荷率仍处历年同期高位。价格涨、开工升,印证需求生产逐渐恢复。

机械:9月挖掘机销量增速继续回落,需求走弱叠加基数偏高9月挖掘机销量1.34万台,同比增速继续下滑至27.7%,并创下168月以来的新低。今年以来,机械各子行业收入增速持续放缓,缘于贸易摩擦加剧、基建投资增速滑坡,令机械行业下游需求整体走弱。而17年挖掘机销量增速迭创新高,高基数效应也令今年的同比增速承压。

重卡:9月重卡销量增速转负,主要缘于需求转弱、基数偏高9月重卡销量7.6万辆,同比增速跌幅继续扩大至-25%,创下自159月以来的增速新低,环比增速由负转正至5.8%,也录得13年以来的同期增速新低,主要缘于需求转弱、基数偏高。一方面,投资增速低迷导致货运需求放缓,而公转铁令公路货运需求雪上加霜。另一方面,去年公路治超人为推升重卡销量,高基数令今年销量增速承压。

电力:10月上旬发电耗煤增速跌幅扩大,高基数叠加生产趋弱9月六大集团发电耗煤同比增速跌幅扩大至-11.3%,而10月上旬耗煤增速继续下滑至-23.6%,环比增速季节性转负至-18%,并创历史同期新低。发电耗煤增速趋弱一方面与去年同期的高基数有关,但另一方面,挖机和重卡销量增速纷纷回落,或也反映工业生产继续走弱。

 

上游行业和交运:

煤炭:上周秦皇岛港煤价格升,电厂、钢厂库存双双回补。节前一周煤炭价格走平,上周国庆周秦皇岛港煤价格有所回升。9月六大集团发电耗煤增速跌幅继续扩大,电厂煤炭库存天数季节性回升至29.2天,并创下历年同期新高。9月上中旬重点钢企粗钢产量增速有所回升,节前一周钢厂炼焦煤库存天数升至14.1天。

有色:上周LME铜价降、铝价升,铜、铝库存双双回落上周基本金属价格涨多跌少。国庆期间伦铜价格震荡,均值虽有回落,但仍在较高水平,伦铜库存持续下滑。巴西海德鲁宣布关停产能后又获得复产授权,铝价先扬后抑,伦铝库存也保持在较低水平,近期已不足100万吨。

大宗商品:上周原油价格回升,CRB指数上行,美元指数回升上周原油价格大幅回升,布油价格一度突破85美元/桶。美墨加三国达成新的贸易协议,美国对伊朗第二轮制裁日期临近,伊朗原油出口进一步压缩,供需矛盾支撑油价回升。上周CRB均价上行。上周美联储主席发表鹰派讲话,认为经济扩张可以延续,利率距离中性尚远,美元指数回升。

交通运输:上周BDI降,节前一周CCFI升、公路物流运价指数落。上周散运表现有所回落,节前集运表现尚可。上周海岬型船舶平均租金环比上升13.5%,巴拿马型船舶平均租金环比上升8.4%,超灵便型船舶平均租金环比上升2.6%。节前一周公路物流运价指数略有回落。


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