是时候救市了

10月11日，A股市场再现千股跌停，沪指跌破2600点，也跌破了“股灾底”，创下3年多来的新低。创业板跌破1300点，创下4年多来的新低。尽管A股市场从来不缺蹂躏，但这一轮股灾也足以载入史册。

2018年10月11日，江西九江，股民在开发区一家证券交易场所关注股市行情。（视觉中国供图）

市场大跌之后，股民们在网上开始了比惨大赛。某位股民晒出的成绩单是“本金50万，剩余资金26万”，因为亏损幅度尚未过半，被网友们视为赤裸裸的炫耀贴。股民们随后晒出的成绩单，亏损大多在60%以上。尽管股民们晒出的成绩未必完全真实，但也足以说明当前市场的惨烈。

A股市场下跌的导火索来自美国股市，隔夜的美国股市大跌4%，恐慌情绪传导至全球。但美国股市不过是从历史高点回调了4%，而A股市场则是在多年历史低位上继续下跌，所以，A股股灾的锅，绝不应该由美股来背。

从更深层次来看，A股下跌主要还是自身原因。如果仅从估值水平来看，当前的A股已经处于历史最低水平，但当前A股的走势和估值水平没有半点关系，在已经屡创新低的情况下还能继续下跌，原因在于，虽然很多股票已经足够便宜，但是投资者却不得不卖，甚至越跌越卖，由此引发了市场的踩踏。

图 | 摄图网

如果对2015年的股灾还有记忆就应该知道，当年股灾爆发的导火索，就在于清理场外融资，最终大量融资盘被强行平仓，一场大规模股灾由此引发。而这一轮引发踩踏的主力不是融资盘，而是大股东的股权质押。

过去几年，在去杠杆的压力下，市场融资渠道缩紧，而民营企业原本就一直面临融资难和融资贵的问题，在去杠杆的压力之下生存更加艰难，于是，很多民营企业的大股东通过股权质押来融资。但是随着股价持续下跌，大量质押的股票触发了强制平仓的风险，而且股价越是下跌，质押股票被强制卖出的可能性越大。如果不能迅速斩断这个恶性循环，A股市场还会有更大规模的下跌，直到最后割完大股东的韭菜，市场才会真正见底。如果出现这种状况，无论对于投资者、大股东甚至中国经济都无法承受。

图 | 摄图网

贸易战的大背景之下，内需成为中国经济最大的希望所在。从企业的角度来看，如果股市持续下跌，市场将失去融资功能，企业的经营状况会雪上加霜。从个人的角度来看，股市下跌使得投资者财富大幅蒸发，中国经济的消费引擎将就此熄火。在当前形势下，拯救股市就是拯救中国经济，比起2015年那一轮股灾，这一轮股市救市的必要性和紧迫性都远远超出。

当前的A股市场之所以需要救市，并非仅仅是因为投资者利益需要保护，更主要的是市场已经失灵，陷入恶性循环之中无法自行企稳。当市场无法自我解决问题时，就需要政府在适当的时候予以干预。当年美国次贷危机，雷曼兄弟面临破产危机时，美国政府决定以市场化方式让其破产，而没有及时施以援手，但后来的事实表明，雷曼兄弟破产不仅让整个市场陷入流动性危机，同时更使得恐慌情绪蔓延，市场信心崩溃，最终使得次贷危机继续升级，美国经济为此付出惨重代价。吸取了雷曼兄弟破产的教训之后，后来遭遇危机的大型金融机构，美国政府全部出手拯救，阻止了危机的继续升级。

上一轮A股股灾爆发之后，国家队进场救市被视为最有力的干预手段，国家队也成为最近几年A股市场一只相当重要的力量，随着股市再度面临生死存亡，国家队也需要再度重启“买买买”的模式。从上次国家队进场干预来看，需要吸取两大教训，一是进场时间不能过晚，如果等到投资者信心崩溃就为时已晚，二是购买对象不能过于集中在大盘股，因为这一轮抛售压力最大的股票大多是股权质押比重很高的民营企业，相比之下，中字头的股权质押压力并不大。如果救错对象，救市的效果也会大打折扣。

更重要的是，管理层还需要对股权质押的处置有一个明确说法，比如要求金融机构在当前非常时期不能对质押的股权强行平仓。唯有如此才能稳定住市场的恐慌情绪，避免出现进一步踩踏事故。今年6月份，沪指跌破2800点之后，当时市场曾有传言，管理层禁止券商强行平仓，但是最终没有得到官方证实，这一次，市场需要得到一个明确的信号。

图 | 摄图网

这一轮股市下跌，从更深层次来看，其实是融资渠道不畅导致的流动性危机。长期以来，民营企业面临融资难和融资贵的难题，即使在中国货币政策极其宽松的时候，民营企业的融资问题也难以得到解决，大型国企始终是银行的座上宾。过去几年的去杠杆，更使得民营企业的融资渠道雪上加霜，民营企业大量质押股权来获得融资，乃至对今天的A股市场形成巨大杀伤力。如果民营企业的融资渠道能够打通，股权质押的风险也能够由此解除，市场的恐慌情绪才能从根本上得到缓解。

今年下半年的货币政策虽然转向，不再维持过去的紧缩力度，国庆假日期间甚至出现了一次超预期降准，但是市场对于资金能否流向民营企业仍然没有信心，所以货币政策虽然转向宽松，也并没有阻止股市下跌，而一旦外部市场有风吹草动，A股市场更是加速下跌，在股权质押爆仓的风险下形成恶性循环。

对于当前股市而言，货币政策的整体基调转向宽松还远远不够，更需要对货币的流向有更精准的导向，保证资金资源更多流向有需要的民营企业，而不再像过去一样倾向大型国企。另外，在当前状况下，将流动性导向股市也未尝不可。2015年“两会”期间，曾有媒体记者问时任央行行长周小川，央行如何确保资金进入经济薄弱环节，而不是流入股市。周小川明确表示，资金进入股市也是支持实体经济。

2015年那一轮股市跌落，证监会一开始不以为然，认为“是市场自身运行规律的结果”，并没有及时出手干预，随着下跌超出预期，有关部门才开始联手救市，但是由于投资者信心已经崩溃，救市为时已晚。当前的A股再次来到了关键时刻，同样的错误，希望不会再犯一次。

• 靠靶向药“带瘤生存”：肺癌患者的艰难求生路

• 单身女青年，买东西只为自己喜欢
  

点击以下封面图

一键下单「改变世界的人」

▼  点击阅读原文，进入周刊书店，购买更多好书。