【上市公司】东方园林 “巧女”难为“无米之炊”？

“PPP几乎停了。”

“6月份的差旅费现在还没有报销。”

“拖欠工资，所以离职了。”

近日，东方园林人心惶惶，不少员工正在流失。知情人士说，现在市场太不好了。东方园林玩不转ppp的，环保行业太近公益，太近政府了。一不小心就会把自己玩死。PPP也许真的搞不起来。参与各方都想做债，没人愿意做股。除了国企央企，民营企业有几个敢和政府做地位平等的股呢？财政部征求意见说，原则上不准再做纯政府付费的PPP，这标志着PPP凉了。一般玩家早点闪退吧！

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债务压顶  资金链危机

今年上半年财报显示，东方园林负债合计282亿，其中流动负债高达254亿，资产负债率为70.21%，可用现金和银行存款仅9.25亿，债务高企、现金流承压。

东方园林的负债构成

即便如此，东方园林还曾狂揽PPP项目，并不断加大并购。

有业内人士分析，PPP对于企业发展其实是把双刃剑，虽然能带来规模的快速提升，但战线太长，周期性过长，会占用大量资金。随着国家层面近期对PPP的清理整顿，银行贷款收紧，现金流紧张问题必然随之凸显。

东方园林也许在PPP领域用力曾经过猛。2018年半年报显示，公司上半年共计中标36个PPP项目，涉及水环境综合治理、全域旅游和乡村振兴等领域，中标金额约为339.48亿元。而在2017年度，东方园林共中标PPP项目88个，累计投资额1434.51亿元，业务范围遍布全国30个省、自治区、直辖市。

而且，东方园林在ppp项目上的扩张，是建立在早年大举并购的隐患还没有消除的情况下进行的。2015年，东方园林以发行股份和现金支付方式购买了中山环保、上海立源各100%股权。在固体废物处理方面，又收购了申能固环保60%股权、苏州市吴中区固体废弃物处理有限公司80%股权、金源铜业100%股权。

在当年的中国企业领袖年会上，何巧女表示，“今年并购花费30多亿元后，东方园林将在明年继续并购200亿元的环保相关产业。”

然而，在收购与消化的过程中，东方园林的净利润连年出现下降，2013至2015年，该公司净利润分别为8.89亿元、6.48亿元、6.02亿元，负债却在连年增加。

尽管如此，何巧女在买买买的路上，并没有松懈。据9月22日公告，东方园林仍在筹划发行股份购买雅安东方碧峰峡旅游有限公司，该项交易可能构成重大资产重组。

PPP模式通常需要企业先垫资后收款，不可避免的受到地方政府的资金状况以及周转速度影响，这造成了存货无法按时结算和部分应收账款无法回收的风险。东方园林经营现金流曾连续6年为负。

今年上半年，东方园林经营性现金流量净额为4.27亿元，较去年同期大增91.41%。

表面上看，公司经营性现金流有所改善，但这背后确是靠催收应收账款而来。

过去半年时间中，东方园林的应收账款额从74.7亿增加到91.1亿。

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1000亿，目标订得太高了

何巧女曾狂言：2020年实现市值1000亿的目标。

2015年之后，虽然东方园林的经营性净现金流显著提升，但投资性净现金流却持续流出，而且投资性净现金的流出，明显高于经营性净现金的流入。过去3年，公司经营活动与投资活动合计产生的现金净流出都在10亿以上。

这么多的资金，全都投到了一个个的PPP项目上去了。在资产负债表上体现出来的就是，存货从2014到2017年，猛增了将近70亿元！

每一个PPP项目都像是嗷嗷待哺的巨兽，需要东方园林不断地投入资金。一直以来，东方园林必须不断地融资，不断地上项目，马不停蹄地蒙面奔跑。

何巧女于是面临这样的困局：不上项目就没法融资，不融资就无法维持项目运转，一旦停下来，或者只要资金链出现一点小困难，都有可能成为致命伤。

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PPP环保“降温”周期  谨放杠杆！

中央把“去杠杆”作为重大战略部署后，控风险成为国资委日常工作的重中之重。

自2017年11月以来，系列政策的紧密出台，对包括环保在内的各个领域PPP产生了不同程度的影响。

《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办金〔2017〕92号）、《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》（国资发财管〔2017〕192号）、《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》（财金〔2018〕23号）等政策接连出台，环保PPP面临着严峻政策环境。加上金融去杠杆造成资金成本提升，PPP项目融资面临巨大的挑战。

今年5月份，东方园林原计划发行10亿元公司债券，最终的发行规模却仅仅为5000万元，被市场称为“史上最凉发债”。随后公司股价出现连续下跌，仅4个交易日，公司的市值已经蒸发102亿元。东方园林陷入一片质疑声中。

今年5月24日，东方园林发布公告，预计2018年6月和第四季度回款完全可以覆盖公司年内到期债券，遭到“借新债还旧债”的质疑。

随后，东方园林在短短的半个月时间，发行12亿元的超短融，还先后与民生银行、兴业银行、广发银行达成全面战略合作，获得40亿元综合授信额度。然后，杯水仍然不足以解车薪之渴。

面对282亿的巨额债务，以及庞大的项目体量，东方园林身陷资金链危机。

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谁还会给东方园林输血相救？

1992年，何巧女开始涉足园林业，号称是“卖花姑娘”起家，颇有励志色彩。

 东方园林创始人  何巧女

1995年前后，借助日渐升温的房地产市场，何巧女抓住了地产园林的商机，越做越大。2009年，东方园林在深交所上市，成为园林第一股。从传统园林景观行业转变成生态环境建设运营企业。当前，东方园林的主要业务包括水环境治理、工业危废处置、全域旅游等业务体系。

东方园林的前半段可谓是春风得意马蹄疾。在该转型的时候华丽地转型了，在该乘势而上的时候丝毫不犹豫，无论在战略上还是战术上，都堪称完美。

这样的企业，一旦失血倒下，显然会让人扼腕。可是，要救东方园林，如今还有谁来输血？发行债券、股权质押，还是银行贷款？这是一个未知的问号！

中国有句古话，“一文钱困死英雄汉”。何巧女纵然是女汉子，对此也应深有感触吧！

链接：

     

1. 1991年，何巧女开始创业，开办花店。在北林大租下了园林系的温室，又南下广州，购进苗木盆景租售给高档酒店和写字楼。

2. 1992年，她成立东方园林艺术公司，不久后，赚到了人生第一个百万。奈何，之后接连遭受人生重大挫折，手下经理卷款消失，铁矿血本无归，合伙人不辞而别。从来没有一帆风顺的人生，只有风雨交加的路途。

3. 1994年，她终于抓住了一个一战成名的机会，“御园别墅绿化项目”。在这个项目中，她亲自上马，一花一木，一草一石。她成功了，公司逐步走上正轨。

4. 2000年，何巧女准备上市，结果却迎来了一场大崩溃，过度扩张，分公司老总跑路，一时间公司坠入深渊，濒临破产。但是，是金子总会发光。

5. 2006年，她终于迎来了人生的转折点。她带领团队完成了苏州某酒店的园林景观，这一作品让业界为之震惊，她的声誉达到了前所未有的新高度。以此为转折点，她接连出手，几乎承包了大部分顶级市政景观的订单。诸如北京T3航站楼、北京通州运河文化广场、北京奥林匹克公园大道等等。凭借这些项目，她最终坐稳了行业龙头老大的位置。

6. 2009年11月，东方园林在深交所上市成功。持股65%的何巧女夫妇身价打百亿，名列“2010年福布斯中国富豪榜”第54位。

7. 2014年，她捐出6000万支持公益项目，深入水污染和土壤污染治理，要“让中国的河流没有污染“。

8. 2015年9月，她承诺捐出7530万股东方园林股票（价值29.37亿元），用以推动生态环保和公益事业。此举让她登入”2015中国捐赠百杰榜“榜首，她也是登顶该榜单的首位女性企业家。

9. 2015年11月，她又与比尔盖茨、牛根生共同捐资，成立深圳国际公益学院，希望借此推动全世界的慈善精神。

10. 2017年度，东方园林共中标PPP项目88个，累计投资额1434.51亿元。

11. 2017年10月，何巧女在摩纳哥举办的世界自然保护联盟会上宣布，捐出15亿美元，用于野生动物保护事业。野生猫科动物保护组织Panthera的创始人表示”何女士的捐款，有一天可能成为对濒危物种保护事业的一个分水岭“。

12. 2018年半年报显示，上半年共计中标36个PPP项目，涉及水环境综合治理、全域旅游和乡村振兴等领域，中标金额约为339.48亿元。

13. 2018年5月份，东方园林原计划发行10亿元公司债券，最终的发行规模却仅仅为5000万元，被市场称为“史上最凉发债”。