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来源：华尔街见闻专栏作者路过银河，文中观点不构成投资建议。
老干妈的掌门人陶华碧有一句名言：老干妈不会上市，上市就是骗钱。
不知道雷军有没有听到过这句话，他可能内心是很复杂的。
毕竟，当初他忽悠了投资人上市后，现在小米的股价濒临腰斩。
01
上市真的是骗钱吗？
其实根据我研究了几十个IPO招股书的结论，上市的目的通常有三个：
一是圈钱扩大生产规模，投入再生产。按理说这应该是上市的唯一目的，但目前只有一少部分质地不错的上市公司是为了这个目的。
二是为了回报财务投资者。华大基因、工业富联了解下。科大讯飞也有这个倾向，不过公司发布公告，要报道它的媒体法庭见，我这人比较胆小怕事，就不见了。
三是为了吃顿散伙饭。不少上市公司上市后，过了解禁期，一大批副总请辞，就是这种情况。这其实是风险最大的，许多技术副总是带着人脉和核心技术走的。
回到老干妈，所说的骗钱其实是指第二种情况。不少投资方找到她，想要融资上市。
而老干妈的特殊经营模式下，自身是不缺钱的，现金流超级好，几乎没有应收应付和贷款，所以根本没有融资的需求。
扩大生产规模完全可以用手头现有的现金来运作。
所以陶华碧坚持不上市也就可以理解了。
据说，由于年事已高，陶华碧把手里的股份和经营权逐步交给了儿子，所以现在又传出了老干妈准备上市的风声。
在上市公司里，有一家公司和老干妈的情况非常像。连客户群体都高度重合。
它就是涪陵榨菜。
虽然我们看不到老干妈的财务报表，但我感觉应该和涪陵榨菜是类似的。
涪陵榨菜上市以来，营收和净利润一路上扬，2017年更是再创新高。
02
涪陵榨菜有必要上市吗？
其实公司上市的时候整体状况就不错，上市8年来，累计分红4.43亿元，而累积融资也就6.58亿元。
用不了几年，公司基本把上市融资来的钱都回馈给股东了。
虽然大股东重庆涪陵国资公司占股比例39.65%，但是如果不上市的话，这些收益都是自己的啊。
从投资回报的角度来看，上市融资并没有带给涪陵榨菜特别的作用，就像老干妈。
不过，涪陵榨菜并不是一直就这么好的。
我找到了涪陵榨菜2010年的招股书，对于上市募资的用途，公布了这么一张表格：
据招股书显示，当时公司账面银行存款1个亿，长短期借款1个亿多点，固定资产2.9亿，其中70%做了抵押，资产负债率54%，当年的净利润5574万。
我擦了擦眼镜，这不是我认识的涪陵榨菜。
这么看来，如今的涪陵榨菜和老干妈有点像，但当年的涪陵榨菜和现在的涪陵榨菜不是一回事。
当年融资目标是2.4个亿，靠贷款确实有难度。
反观老干妈，从艰辛起家时几十元的零散采购，到如今上亿元的采购额，老干妈坚持现款现货的原则，就连收购农民的辣椒也不例外。因此，老干妈的公司账目也格外简单。
据媒体报道，老干妈有两点和现在的涪陵榨菜操作模式是一样的：一是代理商保证金制度；二是预付款体系。
涪陵榨菜的应收款余额通常只有200万上下，几乎可以忽略不计，和代理商之间几乎是现款交易，体现在报表里就是预收账款。
账面是大把的现金、理财和预收款。
涪陵榨菜的资产负债率，自2010年上市以来，一路春风得意。由于账面全是钱，低到发指。
资产负债率是衡量企业基本面的核心指标之一，不过需要结合资产项目看，有些上市公司的资产以应收账款、存货等“劣质”资产为主，现金、其他流动资产（理财）相对较少，那这种低资产负债率就没有意义。
结合资产负债率一起看的，还有经营性现金流量净额。
经营性现金流量净额是一家企业现金盈利能力核心指标，这个指标代表了公司卖掉货物收回了多少现金。
由于几乎没有应收款，并且存在着大量预付款，所以涪陵榨菜的经营性现金流量净额比净利润还要高。
这也是涪陵榨菜未来利润的源泉。
当然，最近涪陵榨菜业绩的增加和涨价有关，投资者对于公司的涨价的可持续性有不同的解读，所以股价上出现了反复。
从某种意义上讲，这也是老干妈不上市的原因之一。
她不想受制于投资者，老干妈专注主业，品类非常少，和苹果有的一拼（我有个观点，苹果不是高科技公司，其实是一家披着高科技公司的消费公司），据称如今年销售额做到了50亿+，一旦上市，就要有增长率的顾虑了，而当公司规模庞大到一定程度，就很容易遇到行业天花板。
此时就要考虑多元化发展了，比如扩充个品类，涪陵榨菜开始卖萝卜条（挺好吃的）。未来涪陵榨菜会在资本的胁持下，不断的尝试多元化的发展道路，
陶华碧没必要走这条路，她的观点是只做自己会的。
03
总结
由于我曾经多次分析涪陵榨菜，因此不再对涪陵榨菜的财务数据详细介绍。
今天主要内容是介绍一种特殊的商业模式：现金销售、现金采购，几乎没有应收应付，同时也极少有长短期借款的情况。
这种商业模式的特点是自己的现金流非常强大，如果是上市公司，通常处于非常稳定的高速发展期，如果是非上市公司，着实也没有上市融资的必要性。
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