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【股市】机构观点汇总(2018-10-29)

作者:市值管理俱乐部 来源:市值管理俱乐部 公众号
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10-29

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【股市】机构观点汇总(2018-10-29)

来源:网络综合


真正走出大底部还需等两信号:一是盈利二次探底有多深,二是去杠杆拐点带来资金面转折。


1、分析师态度


本周分析师认为市场企稳可能较大,但不具备短期快速反弹的可能。


但总体共识是,真正走出大底部还需等两信号:一是盈利二次探底有多深,二是去杠杆拐点带来资金面转折。


2、核心关注:


1)股票回购


安信陈果认为:回购制度的优化有利于价值投资深化,A股上市公司不仅有融资属性更具有长期的投资回报。


具有良好运营情况和健康财务状况的上市公司未来将可以更多通过回购稳定股价,使得投资者更好分享公司成长红利。拥有充足的现金储备和良好的财务状况是实施回购的能力保障,同时较低的估值水平会加强公司进行回购的意愿,在当前政策支持下,其在未来成功实施股票回购的可能性也相对较大。


2)政策底>市场底>业绩底


市场大的底部通常是政策底先出,然后市场底,最后业绩底。这次W型右侧底还需要时间,大拐点的扭转还需要更多条件。


海通荀玉根认为真正市场底的大拐点出现需多管齐下:一是确认盈利回落的幅度有多深。本轮盈利筑底特征也类似2002-05年期间,即W型筑底。这轮盈利改善左侧底回升始于2016年二季度,一直到2017年底,即补库存周期1.5年,2018年开始进入二次探底回落阶段,即去库存周期,预计右侧底在2019年二、三季度,低点有多深,市场有分歧,我们预计净利同比低点9%,ROE低点9.5%,这需等待19年4月年报和一季报确认。二是去杠杆拐点带来资金供求改善。去杠杆的核心是解决地方融资平台等隐性债务,这些债务的解决方案落实才是去杠杆的拐点,届时银行信用扩张有望回归正常,M2增速回到名义GDP之上,资金面将迎来转折,明年两会前后进一步跟踪关于地方政府融资问题的政策。


政策底和估值底的时滞为2个季度左右,估值底和盈利底的时滞为1个季度左右。


3)企业盈利下行


华泰曾岩认为:当前A股仍是国内企业盈利主导,预期三季报净利润增速下滑幅度比中报增大,其中主板下滑幅度更明显,这决定了短期市场难有反转或显著反弹。国金李立峰则判断地产周期的下行拖累地产产业链以及A股大多数企业盈利。


广发证券策略:从三季报挖掘配置线索


报告摘要:


A股“水穷处”阶段性企稳

我们在10.7《水穷处,候佳音—A股2018年四季度策略展望》中提出全球流动性拐点进一步确认,全球权益类资产波动率增加,跨境资金流动压力上升是影响A股的核心因素;上周五高级别领导人发声支持股市后,我们在10.21《水穷处迎来阶段企稳》中指出,股权质押问题将有所缓和,风险偏好修复(本周A股ERP高位回落),A股市场迎来阶段性企稳。

交易性问题有所缓解,仍在等待盈利的稳定预期

近期的政策主要解决交易性问题提升风险偏好,有助于缓解A股市场的流动性风险,中期需要等待:1)信用企稳;2)改革落地。社融仍在下滑,投资者对于企业盈利下滑的时间和幅度尚难形成稳定预期。


三季报(预告)来看,A股确认盈利进一步下滑的拐点

A股剔除金融三季报预告盈利增速22.7%,相对于中报的29.3%回落。其中,三季报盈利加速的板块主要分布在:必需消费品(农业综合、商业物业经营),部分偏上游周期品(金属制品、橡胶、化学纤维、包装印刷)以及部分TMT细分行业(元件、电子制造、互联网传媒、计算机应用)。


A股估值处于底部区域,何时扩张取决于信用和改革

A股剔除金融石油石化的估值仅高于08年10月份的低点,已处于历史底部区域。周五央行副行长再提人民币汇率,守汇率使得短期中国的货币政策尚难更为宽松。A股估值何时扩张主要取决于两个关键因素:信用何时企稳,减税降费等改革措施是否能有效降低A股的股权风险溢价。


偏股型公募基金仓位不轻,三季度加金融减消费

偏股型公募基金三季报相对中报均小幅加仓,当前的股票持仓也都处于历史相对高位。(2)在偏股型+灵活配置型公募基金的股票持仓中,三季报可选消费和必需消费均小幅减仓、而金融板块明显加仓;(3)消费行业(食品饮料、医药生物、家用电器)的超配比例仍然偏高,而周期行业(银行、公用事业、建筑、非银、化工等)大多处于低配状态。


水穷处阶段性企稳,配置大金融+必需消费细分行业

维持“水穷处、候佳音”的判断,高级别领导人发言后A股迎来阶段性企稳,建议从两条主线选择行业:(1)政策放松主线,政策底通常都从金融松起,从“政策底”到“市场底”的历史复盘中,有较高概率取得超额收益的大金融板块(银行、券商);(2)三季报预告较好,与经济周期相关度不大且机构持仓较轻的必需消费(农林牧渔、零售)。短期股权质押流动性风险缓和,自下而上挖掘质押比例高但质地较好的标的。


风险提示:中美贸易争端升级,企业三季报低于预期,信用传导不畅。


天风证券:若自下而上去分析,长周期稳定翻倍的股票有何特点?


本文从两个角度去讨论:一是较长的持股周期(5年),能获得高收益的个股有何特点;二是从财务模型角度出发,如何选择长周期的高收益个股。市场表现为:(1)财报披露后买入持股5年,获取高的超额收益(大于100%)概率最高的财报期为2011Q3-2012Q3。(2)财报披露后买入持股5年,可获取高收益的概率最高的财报期并非在市场最底部或估值最底部阶段;而当前市场已具备长期配置价值。行业特征上,成长行业和消费行业长期获取高收益的概率较高(以一季报为例)。比如计算机、传媒、电子、家电、汽车和医药等行业;而周期和金融大部分阶段表现都较弱,如采掘、有色和银行,但也有逆袭的,如钢铁。另外,在我们统计的五个时间段中,每期高收益公司数量占比均在20%以上的行业有:计算机、传媒、家电、电子、汽车、医药、电气设备等行业。从长周期择股财务指标有效性上来说,毛利率>PB分位>ROE。


安信证券:积极关注即将兴起的回购潮


投资要点:

我们认为当前对于A股市场不应过度悲观,政策层对A股市场体现了高度重视,未来的稳金融及对民营经济的扶持政策进一步落实,股权质押问题的化解,G20中美首脑会晤,四中全会时间确定及召开等未来一系列积极因素将对A股市场提供有力支撑。我们认为投资者应该积极关注市场涌现的变化与机会,近期尤其应该重视政策鼓励支持下的上市公司回购的兴起。



风险提示:1. 流动性显著紧缩,2. 贸易摩擦显著升级。


华泰证券:


总体观点:

境外客户现阶段,总体维持低仓位观望策略。市场在经历一段时间下跌之后,将进入波动寻底阶段。

短期市场大幅下跌可能性不大,前段时间传统防御性板块跌幅较大,投资者愿意在较低的价位逢低吸纳筹码。

投资者较关注人民币汇率趋势,油价高企对国内市场的影响。

 

看好板块:金融+医药+新能源汽车


策略: 维持市场震荡判断

我们认为在海外风险市场波动较大的背景下,中国货币政策的相对独立性和A股市场的相对封闭性,使得外围市场、汇率和跨境资金并非当前A股市场的核心影响因素。当前A股仍是国内企业盈利主导,我们预期三季报净利润增速下滑幅度比中报增大,其中主板下滑幅度更明显,这决定了短期市场难有反转或显著反弹,银行间市场流动性的充裕并非当前股票市场的利好。但从当前A股无增长价值的占比和近期产业资本的动向来看,A股下行空间有限,维持短期震荡判断,行业配置继续推荐银行板块,关注有预期差的地产板块。


国泰君安:底间时滞:政策底、估值底和盈利底 ——基于顺周期性和动物精神的理解



摘要:


所谓底部,是趋势的拐点,是边际作用力的转向。在我们看来,后验情况下某一确定时间段的价格最低点称为底部。一般而言,底部是趋势性下行到趋势性上行的中继阶段,这就意味着底部不是一个点而更像是一个区间。同时,底部又是边际作用力转向的结果。底部的形成是市场力量的合力结果,而这些作用力包括几个维度:增长、通胀、利率、流动性、汇率、风险偏好等等。由于作用力的难以穷尽,我们从核心矛盾出发,抓住盈利、政策和估值三个维度进行分析。


以史为鉴,底部出现的顺序均为“政策底-估值底-盈利底”。以2005年和2012年两段底部区间为分析基础,2005年底部出现的顺序为政策底(2004年11月)-估值底(2005年7月)-盈利底(2005年Q4)。2012-2013年底部出现的顺序为政策底(2012年7月)-估值底(2012年11月)-盈利底(2012年Q4)。政策底和估值底的时滞为2个季度左右,估值底和盈利底的时滞为1个季度左右。


政策底与估值底的时滞——顺周期性。正如信贷与实体经济之间的动态正反馈机制,放大繁荣与衰退的波动幅度,政策与估值也存在顺周期性。顺周期性的核心来源在于政策时滞、预期时滞和底部后验。第一,政策时滞。政策从制定到推出落实存在时滞,如2008年11月我们推出了进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施,但其对经济产生的效果在2009年6月之后才显现。第二,预期时滞。预期的扭转受到前期预期驱动因素影响,逆转存在时滞。第三,底部后验。政策变量是不连续的,这就意味着所有的政策底部我们都是在观测到下一个变量之后,方可知道前一个时点可能为底部,底部后验带来了一定时滞。因此,这三重因素放大了估值趋势的顺周期性。


估值底与盈利底的时滞——动物精神。动物精神一词,最早出现于凯恩斯的理论,乔治·阿克洛夫在《动物精神》一书中扩充了动物精神的内涵意义。根据动物精神,估值底部到盈利底部的反馈核心包括三条机制:财富效应、企业决策和金融杠杆。第一,财富效应。当估值底显现,股票价格开始上升,财富效应明显刺激消费和居民支出,促进全社会盈利修复。第二,企业决策,市值上升,企业再投资意愿加强,社会总支出-总收入提升。第三,金融杠杆。包括消费、投资等形式资产价格上升,金融机构放贷意愿加强,杠杆加速盈利修复。


放在当前市场上看,政策底部已经出现,估值顺周期性较强,估值底将在2019Q1出现。从当前市场的财富效应、企业决策(再投资)和金融杠杆来看,还未到逆转时期,这意味着当前阶段我们应当先去考虑“政策底-估值底”的传导,暂不需考虑“估值底-盈利底”的传导。那么,我们可以进行情景讨论:情形一,政策底成立,那么估值底部大概率将在2019Q1出现,盈利底部在2019Q2;情形二,如果政策底部未出现,那么盈利和估值底仍需等待。根据外部冲击下财政和货币的放松、去杠杆的阶段成效,我们更加倾向于相信情形一。


渤海证券:政策暖风依旧,风险纾解持续推进——A 股周策略观点(宋亦威)


上周市场各大指数均有不同程度的反弹,上证综指上涨 1.90%,沪深 300 上涨 1.23%,而中小板和创业板也 分别上涨了 0.36%、1.06%。成交方面,全周成交 1.65 万亿元,较上一交易周增加 3919 亿元。行业方面, 多数行业实现上涨,其中以房地产、非银金融、有色金属、综合等行业板块涨幅居前,而食品饮料跌幅最大, 计算机、建筑材料跌幅次之。


数据方面,周末统计局发布工业企业效益数据,前三季度工业企业利润同比增长 14.70%,较上半年回落 2.5 个百分点。而在工业增加值和 PPI 量价齐跌作用下,又叠加了基数影响,导致 9 月工业企业利润延续下滑趋 势,增速放缓 5.1 个百分点至 4.1%。现阶段出口负面影响尚未显现,而内需持续疲弱,预计未来工业企业 利润增速还将进一步趋缓。


政策方面,上周一召开的国常会决定通过“加大再贷款、再贴现支持力度”,及“设立民营企业债券融资支 持工具”解决民营企业融资难的问题。而后央行表示再增加再贷款和再贴现额度 1500 亿元,支持金融机构 扩大对民营企业的信贷投放;并设立民营企业债券融资支持工具,重点支持暂遇困难的优质民营企业,民营 企业融资环境正在逐渐改善。此外,针对上市公司股权质押流动性问题,证券业协会 22 日晚发布消息,表 示将设立证券行业支持民营企业发展集合资产管理计划,专项用于纾解上市公司股权质押困难;而银保监会 也在上周发布了《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》,参与化解上市公司股票质押流动 性风险;地方政府也在积极建立专项基金,支持当地企业纾解股权质押之困。压制投资者情绪的股权质押问 题将在多措并举下得以缓解,市场风险偏好有望进一步提升。


策略方面,上周积极政策暖风依旧,市场在风险偏好明显改善下放量反弹,机构调仓换股迹象明显,尽管受 外围市场大幅波动的影响有所调整,但仍在国内利好政策频繁出台下逆风企稳。短期内投资者情绪及预期有 望在金融、经济政策的逐步落地下进一步改善,反弹行情或仍将继续;但从中期来看,市场反转动力尚在持 续蓄能中,政策底能否转化成市场底仍取决于市场对经济基本面的预期能否扭转,未来仍待更多改革举措的 切实落地,建议投资者弱化抢反弹的交易性行为,在市场底部,更多关注个股业绩,基于长期价值进行个股 的优化再配置。在主题机会方面,由于人大表决通过公司法的修改,上市公司回购的适用情形和持有上限得 到增加,决策流程简化,有望提升有回购预期个股的热度。


风险提示:中美经贸摩擦升级,新兴市场风险扩散,国内经济下行超预期。


(来源:网络综合)

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