从楼市判断、资产配置到指数化投资，2019中国的投资机会在哪？

管清友

如是金融研究院院长

知名经济学家

从现在到明年下半年，经济还处于下行过程中，经济下行主要来自几个方面：

一是房地产，严厉的调控已经影响到销售、投资，目前扣除土地购置费后的开发投资下行是很明显的。从供给端来讲，房地产企业表内外融资受限，从需求端来看，信贷收紧。

二是基建，已经出现断崖式下滑，要扭转基建投资的下滑趋势是很困难的，最近国家发展改革委开始审批各地的地铁项目，意图扭转基建投资下滑的趋势。

三是出口，明年1月1日起2000亿关税开始征收，对出口的实质性影响产生，所以明年上半年出口的压力比较大，存在非常大的不确定性。

同时，中美贸易摩擦加剧给中国经济带来的不确定性不能忽视，而随着贸易风险的上升，中国亟需加快国内关键领域改革的步伐。

明年最大的挑战不是在经济层面，不是在内部而是在外部。

美国的经济和股市见顶应该是大概率事件。中美贸易战成为一个导火索，使得全球资产进入重估期。

在这样的前提之下，政策底已经出现，但是市场底和估值底还没有到来。有以下不确定因素需要纳入考虑：

第一，估值挤泡沫还没结束。三季报低于预期，四季报大概率会更差，四季报出来以后，估值会如何表现，值得警惕；

第二，从风险角度看，安全边际还没找到。从市场波动的情况来看，从投资者的心态来看，大家的不安全感越来越强了。

第三，股票质押的问题仍旧悬而未决。2018年、2019年、2020年这三年解压压力明显增大，成为一个新的堰塞湖。

2015年股灾是资金端去杠杆，让中国投资者感受到杠杆的威力，2018年股票质押是资产端去杠杆，让上市公司真正感受到了杠杆的威力和危害。

未来半年里可能还会经历估值挤泡沫到业绩挤泡沫的过程。政策底已经出现，接下来是业绩底、估值底，最后是经济底。

李大霄

英大证券首席经济学家

什么叫好公司？我认为有五个条件：一是对客户是否好，二是对员工是否好，三是对股东是否好，这三个排序不要倒过来。倒过来就麻烦了。

什么时候才能买股票？当国家需要我们的时候，才能买股票。我们说以后的市场结构，是一个比较标准的或者比较规范的市场，而现在这个市场仍然还需要进行调整。

我们欣喜地看到曙光出现了，因为产业资本开始悄悄地进场。说明什么问题呢？产业资本是市场的最大主力，当他不再卖股票的时候，当他们开始悄悄地买股票的时候，我们也买点股票。

跟着大股东走，吃喝啥都有，千万不要跟着反过来。

另外，我们看到整个的市场什么东西比较好？现在看来买股票比买房子要好。买什么比较好呢？买巴菲特买的股票比较好。

巴菲特先生拥有什么样的特质呢？怎么样才能成为巴菲特第二？有一个办法，学习他身上的素质。第一个学习“独立”。第二个学习“有非常人的耐心”。

更重要的是，市场下一阶段将有五个变化：国际化、规范化、法制化、双向交易机制完善、退市制度完善。机会在哪里？

大类的资产配置方面，蓝筹股的吸引力在提升，而且以恒生国企排第一，上证50排第二，沪深300排第三。总体来看，银行、非银行金融、地产、基建和消费，这里面低估优质的蓝筹龙头股，有可能是未来的方向。

鲁政委

兴业银行首席经济学家

华福证券首席经济学家

鲁政委认为，过去的两年是“统一思想、统一认识”的过程。大家应该意识到，过高的债务水平是不可持续的，每个企业都应该让财务状况回到正常、可持续的水平上来。这也正是中央说的“树不能长到天上去”。

“高杠杆必然带来高风险，控制不好就会引发系统性金融危机。”《人民日报》的文章曾如是强调，而当前最重要的是按照供给侧结构性改革要求，积极稳妥推进去杠杆。

鲁政委称，2017年的货币政策紧缩使得企业的融资成本偏高。此时，货币政策需要适当放松，使再融资成本降低。那么更低成本的资金用来做什么？用来还存量的高息负债。如此就能逐步实现最终降低杠杆的目标。

今年9月7号，国务院金融稳定发展委员会第三次会议提出，做好当前金融工作，“必须保持战略定力”，如何把握“稳健中性”的“度”？

鲁政委表示，每当社会融资存量增速要跌破10%时，央行会对社会融资的口径进行调整，调整之后的社会融资增速就能够保持在10%以上。譬如，7月份破10%以后，商业银行的信贷资产证券化和不良贷款的核销被加入到了社会融资中，8月份增速又回到10%。

兽爷

知名自媒体“兽楼处”创始人

“有时候太能看清趋势的人反而挣不到钱，傻人反而有傻福。”今年7月凭借《疫苗之王》刷爆朋友圈的自媒体人兽爷，以这样一句话，开始了他对房事的分享。

谈论房地产，我们可以往回看，回顾昨天自己怎么过来的，然后从昨天和今天往后推，大概知道明天是什么样子。与此同时，还要弄清楚房地产的逻辑，主要是两根主线，第一根叫城市化，第二根叫货币政策。

首先从昨天来看，在1998年中国开始房改的第一年，温州人成功地把房子从2000块钱一平米，炒到7000元块钱一平米，后来温州人又去了上海、杭州、北京，把这些地方的房子也炒高一大截。

1998年那时全国的城市化率只有30.4%，但到了2018年，根据社科院最近的预测，城市化率已经到了60%。这意味着，房地产快速增长的阶段已经过去，中国房地产早已告别了短缺，进入总量平衡的阶段。

今年上半年，相比于一二线城市的冷清，三线城市的房子卖得特别好，很多人觉得这是城市化开始逆周期操作了，但兽爷却认为主要有三个原因：

一、国家主推去库存的政策；

二、大城市的限购太狠，一部分的青年返乡置业，一部分的购买溢出；

三、棚改货币化，这个在前几年比较明显，但随着今年棚改货币化的退潮或取消，房企要还是沿用以前的模式，那就真的是作死了。

参考发达国家的以往发展阶段，城市化率越靠近75%，小城市人口流失就会越多，因为农村基本上被掏空，这个时候大城市的人口会急剧增长。

所以未来中国楼市将会全面分化，如果只有20%的城市值得投资，去三线城市炒房就算是一个笑话。

如果从货币来看，兽爷测算，2017年中国的房地产总市值达到200万亿元，相当于29万亿美元，这比美国的27万亿都高。这从两个层面印证了中国目前的房地产的确到了一个转折点。