【股市】机构观点汇总（2018-12-24）

市值管理俱乐部（公众号：szgl-club,微信号szglclub）,如有好的文 章、建议，请发至微信号szglclu或lgm359@163.com。

【股市】机构观点汇总（2018-12-24）

来源：网络综合

安信证券：A股有望展开一轮反弹

“我们认为明年初市场流动性预期及风险偏好有望呈现改善，A股市场有望展开一轮反弹行情，投资者需要逐步伺机加仓。”12月23日，安信证券策略研究陈果团队发表研报称。

陈果团队指出，市场未来转入进攻的主要观察指标将来自改革开放、减税降费、社融同比或者信用利差等四方面是否出现超预期改善。中央经济工作会议已明确明年减税降费力度将更大，具体措施及推进值得关注，同时2019年地方专项债发行工作提前等因素也有望使得明年初社融同比增速出现至少阶段性的企稳反弹。

首先，中央经济工作会议确定明年经济工作基调，宏观政策更加关注逆周期调节，未来减税和稳增长政策有望逐步落地。

其次，央行宣布创设定向中期借贷便利(TMLF)，结构性宽信用政策进一步向民企倾斜。

第三，伴随着各项稳金融政策推进，实体融资环境回暖，未来金融数据有望呈现阶段性改善。其一，明年专项债发行工作大概率提前，阶段性提振社融增长；其二，近期债市逐步回暖，企业债券发行加速格局有望延续；其三，商业银行信贷投放压力较大，推进一季度信贷投放加快。

陈果团队认为，伴随着中央经济工作会议确定明年经济工作基调，宏观政策更加关注逆周期调节，未来减税和稳增长政策有望逐步落地。伴随着明年初金融环境的进一步宽松，一季度的金融数据整体都有望得到改善，也将暂缓市场对于经济下行压力的担忧，阶段性提振市场风险偏好。海外方面，伴随着美国加息进程逐步趋缓，美元有望由弱转强。对于中国而言，未来货币政策的空间进一步加大。

陈果团队建议投资者，行业上可重点关注传媒、军工、计算机、通信、地产、建筑、非银金融(创投、信托、券商)等，主题上重点关注长三角一体化、雄安新区、科创板等。

中信建投：中央经济工作会议中的投资主线

我们深度挖掘了中央经济工作会议中的投资主线，以5G为代表的先进制造主线，以长三角为代表的区域主线，以科创板和铁总改革为代表的改革开放主线，是2019年资本市场三大主线。

我们从宏观经济目标与政策、产业与区域政策和2019年重点工作三个维度挖掘：

1. 宏观经济目标与政策

虽然2018年经济取得了不错的成绩，但在海外风险加剧和国内经济下行的情况下，2019年仍然需要实现两个100年的奋斗目标，中国经济在2019和2020年经济增速需要保持6.15%才能实现目标。2019年宏观经济总量政策主要通过积极的财政政策和稳健的货币政策实现经济托底，进而达到稳就业的目标。

积极的财政政策主要通过减税降费来实现，专项债的发行主要替换地方隐形债务，从而实现经济稳定。为了实施稳健的货币政策，银行体系仍然继续补充资本金，在2019年三季度能够实现正常的信贷扩张。因此，从宏观经济目标和政策上可以判断：2019年经济政策并不会出现大规模刺激，仍然是平稳回落中促进结构转变，经济结构调整和转型是2019年的重点。

2. 重要产业与区域政策

高端制造业扶持政策：高端制造业的发展是中国经济实现有效供给的前提。中央经济工作会议部署了5G商用、人工智能、工业互联网和物联网等基础设施建设。5G产业链是2019年全年资本市场的主题。

资本市场发展政策： “提高上市公司质量”、“完善交易制度”与“引导更多中长期资金流入”是实现“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的资本市场的途径。2019年我们预期注册制和退市制度将得到有力执行，通过科创板扶持先进制造业，并改善交易制度。通过沪伦通进一步扩大资本市场开放。

区域发展政策：对比2017年中央经济工作会议，本次经济工作会议详细阐述了长江经济带的作用。结合国家领导人在进口博览会对长江三角洲区域一体化发展的战略部署，我们认为长江三区域一体化是2019年的重要区域性主题。

3. 2019年重点工作

2019年供给侧结构性改革、三大攻坚战和扩大改革开放仍然是三大重点任务。推动高质量发展和培育国内市场是供给侧改革的重要内容。稳就业补短板和乡村振兴是三大攻坚战的核心。国企混改和深度开发是2019年经济改革开放的重点工作，特别关注铁路总公司的股份制改革。

综上所述，从投资策略的角度来看，我们认为2019年，中国经济仍然稳步下行中，但信用紧张程度将得到缓解。因此我们维持2019年经济将进入产出下降和利率下降的两个判断不变。在这种情况下，A股市场结束了2018年单边下行的过程，但也没有趋势性机会，只存在结构性机会和区域性机会。我们仍然重点推荐5G、人工智能、工业互联网、物联网主题，推荐科创板带来的科技创新行情和长三角为代表的区域性主题。

华创证券：至暗已过，黎明渐至

2019投资指引：至暗已过，黎明渐至——年底三大会议干货解读

主要观点：

从短期看，本次年底三大会议低于此前市场“强刺激”预期，但考虑到上周市场下跌已有反映，且实际结果好于“传言”的“硬着陆”版本，故短期看，下周市场或将迎来企稳反弹。

但我们更需关注的是，站在中长期视角，尽管“温和去杠杆”的定调或使得经济探底过程超市场一致预期，但年底三大会议及月初中美元首会晤在表面上“润物无声”的同时，实质上，排除了若干今年以来制约市场风险偏好的最关键因素中长期恶化的“最坏情形”。叠加金融开放先行下，资本市场改革的重视程度空前提高，使得“增量资金入市”成为可能。在风险偏好和增量资金“双探底回升”驱动之下，A股中长期底部或已不远，即“至暗已过，黎明渐至”。

从板块上看，“稳增长先锋”及一带一路峰会催化下的大基建，基本面持续超预期及建国70周年催化下的核心军工，金融开放与创新主线下的大金融与创投，高质量发展下的逆周期成长——5G、工业互联网的优质潜在个股，以及市场估值见底下，具有EPS预期差的提前出清板块及个股，或将成为A股“黎明渐至”下，值得中长期重点布局和前瞻性研究的绝对收益品种。

风险提示：中美会谈出现超预期挫折、国际局势及外围市场出现超预期恶化、国内政策及改革推进过程中的“反复性”等。 

光大证券：“政策—经济”周期第四阶段的正式确立

中央经济工作会议延续政治局会议稳增长定调，提出稳健货币、减税降费、扩大专项债发行、稳定市场信心等，认为“做好经济工作至关重要”。我们认为这标志着“政策—经济”周期第四阶段，也即“数据弱、政策松”阶段的正式确立，有助于过度悲观市场情绪的修复。

国泰君安：A股策略周报：《海外风险涌动，保持谨慎》

海外市场波动加剧，A股市场出现回调。国内近期市场环境整体仍偏友好，但市场情绪仍继续维持弱势，在海外风险影响下，A股出现了显著回调。12月17日-21日，美股持续下跌， VIX指数显著上升，目前已经高于10月份水平，显示市场情绪显著升温；12月17日-21日，WTI原油53.75下跌至48.09，跌幅为9.52%，从10月3日高点75.08计算跌幅已达35.75%。主要受海外资本市场扰动影响，上证综指周度下跌2.99%，创业板指下跌3.06%，其中上证50下跌4.84%，中证1000下跌2.67%。全球市场表现为发达市场带动下全球股市承压，A股市场表现为权重股带动市场下行，实际上这一趋势在10月份就已开始，当前表现更为显明。

短期风险事件密集，资本市场仍需保持谨慎。美联储加息、美国政府关门、英国脱欧美国在股市下跌的情况下，12月19日实行了年内第四次加息，联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.5%，最新的点阵图暗示2019年将加息两次，而9月份则显示预计加息三次。当前美债利差曲线倒挂情况并未显示明显改观，除此之外，美国12月22日两党未就预算法案达成一致，美国联邦政府部分关门，加大市场对于美国经济前景担忧；英国首相表示，计划明年1月9日14日当周将举行脱欧协议投票，英国脱欧不确定性仍在加剧。短期来看，海外风险因素对于A股市场影响主要表现在市场情绪方面。

国内利好因素利于市场情绪维持平稳。1）经济继续维持相对弱势：城镇固定资产投资同比已连续三个月回升，规模以上工业增加值同比有所放缓，社会消费品零售总额连续两个月下滑2）政策层面支持力度有所增强：近期政治局会议、庆祝改革开放40周年大会、中央经济工作会议相继召开，为市场注入信心。3）促进宽货币向款信用传导：央行决定创设定向中期借贷便利，定向支持小微和民营企业；4）减税措施继续推进：《中华人民共和国个人所得税法实施条例》，《个人所得税专项附加扣除暂行办法》正式发布，将于2019年1月1日起与新个人所得税法同步实施。

预期仍将维持反复波动状态，抓两头谨慎参与。A股市场预期仍将处于反复波动状态，整体仓位上我们仍建议密切跟踪相关风险因素演化，保持谨慎。从结构上来看，在风险偏好修复反复情况下应注重防御性，阶段性风险偏好下应把握风险偏好弹性，更加看好上证50和中证500在当前市场风格状态下的相对表现。从景气周期角度看，资源周期板块景气高点预计将在明年一季度见到，周期板块更多体现为政策驱动式的博弈性机会，消费板块景气高点已于2018年三季度出现，预计景气的拐点的出现至少需等待两个季度。短期风险偏好修复过程中，具有业绩支撑以成长股为主的制造业中TMT仍受益于弹性较高优势，看好低估值龙头股、黄金、公用事业等具有防御属性领域相对收益机会。

广发证券：重回盈利主导，坚守逆周期

全球共振重回盈利主导，配置“逆周期”

近期A股美股和港股市场整体下跌但盈利稳定和类债属性强的公用事业板块却逆势上行取得显著超额收益，显示全球股市主线条是类衰退环境。 我们提出的“A股主要矛盾由风险偏好下行转向企业盈利下行”正在演绎。盈利回落阶段配置重点把握“盈利逆周期+政策逆周期”两条主线。

全球流动性拐点对Ａ股影响当前仍然存在

我们在10月7日报告《水穷处，候佳音》中提示全球流动性收紧对A股的影响得到印证，历史上美债利率倒挂（10Y-1Y）到货币政策转向存在至少6个月以上时滞（9次/10次），当前利率倒挂指示美国经济增速回落的风险和资本市场波动或减缓联储加息节奏但缩表规模短期不变，政策拐点未到，联储明年二季度结束加息周期的概率较大，中国的货币政策将在此后迎来更为宽松的操作空间，但当前“水穷处”的影响仍然存在。

中央经济工作会议定力张力并举，符合预期

中央经济工作会议定调明年经济下行压力较大，2019年财政政策先行为托底经济的主要发力方向（更大规模的减税降费+较大幅度增加地方政府专项债券规模）。我们预计2019全年减税降费中社保养老费率、增值税率等下调将是重点。基建继续加码，但重提“结构性去杠杆”，三大攻坚战继续推进，稳妥处理地方政府债务风险，意味着加码程度较为温和。

政策定力意味着A股估值扩张火势温和

结构性去杠杆限制地方政府大搞基建，房地产调控有定力限制居民加杠杆，政策定力意味着A股估值扩张火势温和，“冰与火之歌”——融冰尚待时间。货币政策定调“小宽”，外部环境后期改善为相机抉择提供空间，信用扩张的主要矛盾从前期供给收缩转向需求下行，实体投资回报率回落期间，融资利率充分下行提供回报率差值空间是引导资金进入实体和改善需求的必要条件，通常的传导路径是利率下行——>实体投资利差预期改善——>社融增速修复——>企业盈利实际改善。

盈利回落+信用尚未显著扩张阶段，继续坚守“逆周期”

我们在12月9日《如何看美债利差倒挂对A股影响》中提示“A股风险偏好修复已经接近尾声”，中央经济工作会议落幕，行情从政策博弈回归基本面，盈利回落阶段信用扩张效果显现之前，行业配置继续围绕盈利逆周期+政策逆周期两条主线——盈利逆周期行业（火电、畜禽养殖、游戏）+ 政策逆周期（核电、5G）。主题投资（雄安、新疆）。

核心假设风险：中美摩擦升级，经济下行压力超预期，年报低于预期。

银河证券：

A股市场行情走势原因分析：

具体来看，近期全球股市集体萎靡，两市惯性低开后再度走低，权重股持续调整。三大指数继续维持震荡下行格局，近期连续地量表明场内观望情绪浓厚。后期的A股市场可能继续呈现震荡的态势。应持续关注维护市场的相关政策落地的力度。

宏观：

中央经济工作会议凸显“增长改革两手齐抓，多措并举稳定大局”的战略导向。对本次中央经济工作会议进行详细分析之后，我们维持当前年度观点——展望2019年，中国经济有进一步下行压力，全年实际经济增速预计将放缓至6.3%左右水平。以要素资源配置市场化为核心的供给侧结构性改革红利，以及旨在短期承托经济的逆周期调节政策效果的进一步释放，可对冲一部分经济下行压力。在各项政策传导到位，改革红利逐步释放之后，经济短期下行压力预计将在2019年三季度得到控制，逐步企稳并短期见底。

策略：

本周在政策已经被充分预期的情况下，市场选择下调估值，且以大票为主，上证50、沪深300周线相继破位。展望下周，政治局会议等年底重要会议相继结束，内容并未超市场预期，经济下行以及业绩下修是当前主要矛盾，估值无明显利好因素提振，建议保持谨慎。

天风证券：

策略：整体符合预期，对政治局会议的误解被一一证伪。

2019年中央经济工作会议三个要点：1、市场对12月政治局会议的错误解读被逐一证伪。2、中央经济工作会议历来不会提及具体的数字，比如降税规模、基建规模等，更多细节可能要等到两会期间。3、货币政策删去“中性”而提出“松紧适度”，整体表述符合预期告。上周政治局会议召开后，市场对于其中宽松、下行压力、去杠杆等问题存在误读，21日中央经济工作会议也验证了我们的说法：政策取向更加宽松：由于政治局会议对经济问题表述较少，财政、货币、减税、基建补短板、房地产政策等市场关心的问题都没有提到，部分人误认为宽松低于预期。而会议表态非常明确：第一，政策强调“加力提效”，货币政策删去“中性”而提出“松紧适度”，都表明宽松实际上是加码的。此外会议关注到了货币政策传导的问题。第二，提出我国现阶段“投资需求潜力巨大”，除了农村基建和公共服务基建等“短板以外”，还有制造业技术改造的新型基础设施建设需求。对下行压力更加关注。关于减税：有待具体政策落地。

华泰证券：

中央经济工作会议定调明年经济下行压力大，在政策面上虽然有减税降费和基建加码，但前者幅度低于前期市场传闻和预期，后者叠加结构性去杠杆，力度有限。海外客户认为，市场基于政策底的反弹结束，进入盈利底和市场底的探底过程（可能下探至2500）。

关注行业：短期不看好银行、保险、地产；看好盈利逆周期、政策逆周期的相关板块，如公共事业、游戏等；也关注便宜的消费板块。

策略: 再强调资本市场改革重要性都不多

我们认为上周TMLF的创设降低了短期内降准的可能性，且其投放会压平利率曲线，对股市估值并不友好。但我们依然认为年内市场再创新低是小概率事件，主要考虑风险溢价大概率相对平稳：我们总结了中央经济工作会议的变化与要点，预计市场化改革将进一步深化，资本市场改革在明年经济工作中的重要度显著提升，A股风险偏好将逐步修复。从DDM模型出发，对明年A股盈利、无风险利率、风险溢价进行悲观、中性两种情形假设，两种假设下预测上证综指位置分别为2100~2200，2700~2800，我们倾向于中性假设概率更高。行业配置推荐通信、券商、建筑。

（来源：网络综合）

《声明：本文言论不代表《市值管理俱乐部》观点，也不构成任何操作建议。请读者仅做参考，据此入市，请自行承担全部责任。市场有风险，投资需谨慎。《市值管理俱乐部》致力于中国市值管理等领域深度好文精选、精读。推送文章如有侵权，敬请联系我们进行删除，联系方式：微信szglclub）

--------------

______________

市值管理俱乐部（公众号：szgl-club,微信号szglclub）传递上市公司市值管理、价值投资最新前沿理论研究，探讨市值管理前沿实践；搭建上市公司、各地国资委、上市公司股东等董事长、总经理、董秘及机构投资人，新三板董事长及核心团队等交流、学习平台，推动上市公司市值管理水平提升。

市值管理俱乐部：好的建议、想法欢迎致信微信szglclub，或发邮件至lgm359@163.com。