央行买A股这件事，究竟靠不靠谱？

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 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

这两天，一篇经济学家写的文章，引发了一场资本市场的热议。

东兴证券首席经济学家张岸元发文称：央行持有本国股票资产大有可为。

主要意思是：各国中央银行都大量持有外国股票资产，作为其外汇储备多元化投资策略的一部分。出于稳定市场等多种原因，中央银行持有本国股市资产，并不出格。

以日本央行为例，该行自2002年开始持有本国股票资产，并于2010年大幅增持ETF。

目前我国央行总资产规模约36万亿元人民币，持有1.58-1.78万亿元的A股资产，不会对央行资产负债表和股市造成结构性影响。

差不多同一时间，野村控股亚洲研究部负责人Jim McCafferty也表示，股市是重要的国内政策工具，中国人民银行可能在2019年开始购买中国国内股票。他认为：中国将采取超越以往的措施来刺激股市。

新闻一出，大家都沸腾了。观点也迅速分为两派：

▷乐观派认为：我央妈要买我大A啦！岂不是能让2019年的A股噌噌涨。

▷谨慎派认为：这不符合中国国情啊，法律和政策上也行不通啊！

昨日据媒体报道，接近央行人士表示，没有听说有这样的计划，这不太现实，法律上也不支持。

小巴也想知道，央行究竟要不要买股票ETF？具体操作行得通吗？如果真的买，会对中国股市带来怎么样的影响？下面，我们来看看大头们的观点。

叶檀

财经评论员

财经专栏作家

 日本央行成“托盘巨人”因为没办法 

 央行入手市场反弹速度将超乎想象 

日本央行是朵奇葩，也是大力托市手，手上全是“杯具”。

人家央行量宽，买本国债券，日本央行买本国股票和ETF，买的数量之大，足以掌控市场，掌控金融期货。

从2002年底开始，日本央行持有本国股票资产，在2010年大幅增持ETF，2017年和2018年，又各自增持了大约6万亿日元的ETF资产。

炒股炒成大股东。日本央行已经成为东京巨蛋公司、札幌控股、尤尼吉可（UNITIKA）、日本板硝子和永旺5家公司的最大股东。

日本央行为什么成为托盘巨人？没办法。

因为托住动不动休克的股市。还因为，要维持通胀目标。日本经济处于紧缩之中，日本央行要达成2％通胀目标的手段。全球退出QE，日本退出步伐缓慢，就三个字，不敢退。

日本央行大举入市，带来了严重的负面影响。

第一，日本股市一下跌，日本央行就抓狂。

2018年12月25日，日经225指数跌破20000点，创近22个月以来新低，从10月2日高点下跌20%，进入熊市。

日股崩溃，日元兑美元高高在上，4个月来首次跌破110关口……日本央行、日本政府心急如焚，召开紧急会议。如果日本股市崩溃，日本央行的本国股票资产怎么办？

日本股市一下跌

日本央行就抓狂

第二，央行成为大股东，减少了股市流动性，反而有损市场定价效率。

市场下跌，央行出手，但维持成本越来越高。

截至2018年3月，日本股票连续5个月遭到外国投资者的抛售，东证股价指数下跌。日本央行大规模买入ETF，花费的资金越来越多，可看看日本股市的表现，真说不上好。

一个病人，不能大补，这是“加速超支”。

购买日本ETF的人都担心日本央行，大规模出货怎么办？日本央行不能退，不敢退，只要有一丝出手迹象，股市就会崩盘。

日本央行炒股炒成大股东，流通股较少的上市公司，股票买不到了。

运营优衣库的迅销公司，被纳入大量交易所交易基金（ETF），日本央行每买入1万亿日元的交易所交易基金（ETF），就会买入200万亿日元迅销股份。预计1年后，迅销在市场流通的股票枯竭。

最后，日本股市债市“央行化了”，板结了。

日本央行持有ETF总额的64%，还持有40%以上的日本债券，大致相当于日本全部的国内生产总值，日本市场已经央行化了。

央行入手，市场可以快速反弹，以迅雷不及掩耳盗铃铃儿响叮当之势，速度超过我们的想象。所以，我们准备好迎接大反弹了吗？

王骥跃

资深投行人士

著有《梦想与浮沉—A股十年上市博弈》

 央行直接入场不利于经济 

 于《人民银行法》不合 

目前似乎只有日本央行直接入场买股票，其他国家央行没有这种情况。央行持有的资产，实质上是发行货币的基础，央行直接买股票并不妥。

如果央行直接入场，意味着动用的是基础货币，反而会导致流通货币减少，不利于经济。

央行直接买股票，于《人民银行法》不合，从《人民银行法》列出的职责中看，并没有允许买卖股票这条。

《人民银行法》职责中

并没有允许买卖股票这条

国家队进场已经有多种渠道，没必要央行直接下场买股票或者ETF；投资者保护基金也可以用起来，与社保、证金一起组建平准基金，建立平准基金规则，比央行直接买股票更有用。

股票投资价值根本上还是要看上市公司质地，靠任何资金一时的拉动，都没有长久的意义。

盘和林

中国财政科学研究院应用经济学博士后

 “央行入市” 

 对股市自由、公平的价格秩序不利 

“央行入市”传言中所描述的央行行为，可以理解成是货币政策中的公开市场业务，而央行进行公开市场业务的目的，是为了通过买进或卖出有价证券，吞吐基础货币，调节货币供应量。

而购买ETF实际上相当于购买了其所跟踪的指数，这是一种完全被动式的管理方法，目的是为了拟合某一指数，与央行调整货币供应量的根本目标相违背。

而且，传统的公开市场业务的主要操作工具是政府债券、国债等，通过适时买卖政府债券，从而调整商业银行准备金，进而管理其信贷能力，满足变化的投资需求，同样，ETF也与这个逻辑相去甚远。

我们可以将这种行为理解成是刺激资本市场，从而激发实体经济活力。但是，比起这种间接的刺激方式，减税、降费、补贴等更为直接的方式对企业来说效果会更好。

ETF是一种指数基金，购买这种指数基金的目的更像是看中或者希望某一种指数上涨，而并不是希望公司经营状况得到改善。

同时，我国当前资本市场与实体企业脱节的现象普遍存在，资源在资本市场中空转并没有流入实体企业，这造成了严重的资源浪费。

在我国当前证券市场尚不完善，资源传导机制并不通畅的现实下，借由ETF管理资本市场，进而刺激实体企业的方式无疑是吃力不讨好。

就算是国家想要通过宏观调控来改善经济状况，也并不需要采用直接参与股票市场交易的方式，留给国家操作的工具有财政政策、货币政策等等。

想要刺激资本市场，可以采取降低印花税、通过国有投资公司进行股票投资等方式，想要刺激实体经济，可以采用调整税制结构，降低贷款利率，增加政府投资等方式。

针对于不同的时间安排、刺激力度都有对应的工具，也可以将它们搭配使用，相机抉择，国家不需要走授权央行参与股票市场交易这条路。

更重要的是，如果央行一旦采取这种方式进入股票市场，那么它对于股票市场自由、公平的价格秩序所造成的影响将是毁灭性的。

央行入市对股市的价格秩序

将造成毁灭性影响

市场将会认为，国家可以自由调控资本市场，既然当股票市场低迷时，央行会伸出援手，那么资本市场未来必然是美好的。

投资者就会缺少对于投资标的理性判断，同时央行购买ETF所对应指数对应的一篮子股票，也仿佛穿上了“黄马褂”，被市场青睐，这是因为央行垂青，而并不是其业绩亮眼。

这种判别价值的方式，会扭曲当前资本市场的价格评判标准，加剧股票市场的震荡，滋生股票市场的劣币效应。同时，风险性是资本市场最大的特点，而进入该市场的央行必然也会承担由此带来的资产贬值风险，反而增大了爆发系统性风险的可能。

管清友

企投会资本运作学术委员

如是金融董事长、首席经济学家

 不到万不得已 

 “央行买股票ETF”不能实施 

“央行买股票ETF”这种政策，一般来说都是在非常时期，比如出现长期市场低迷，通货紧缩。比如遇到日本那样的经济发展状况，才会启动这种政策。

因为这么做相当于变相地向市场注入流动性，所以不到万不得已，不能实施，目前的中国还没到这个时候。

本篇作者 | 李梦清 | 当值编辑 | 应诗琦

责任编辑 | 郑媛眉 | 主编 | 魏丹荑 | 图片 | 视觉中国

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