重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。
通缩预期改善,货币增速趋稳
——海通宏观周报(姜超 等)
摘 要
海外:美联储官员暗示加息减少,英国议会否决脱欧协议。上周一,美联储副主席表示联储决策将密切关注宏观经济状况,暗示2019年美联储的实际加息次数可能少于此前官方预期的两次。上周三美联储褐皮书显示,18年11月底至19年1月初大多数地区经济温和增长、制造业继续扩张,但增长有所放缓。1月美国密歇根大学消费者信心指数初值90.7,大幅低于预期96.8和前值98.3,创2016年10月以来的新低。上周二,英国政府的脱欧协议被议会以432-202票大比例否决,上周三,英国议会以325-306的投票结果否决了对首相的不信任动议。
经济:需求降生产稳。18年12月我国出口同比增速转负至-4.4%,全球主要经济体需求持续走弱,12月我国进口同比增速同样转负至-7.6%。进出口双双负增,且进口下滑幅度更大,令顺差继续回升。19年1月前19天41城地产销量增速回落转负,前两周乘用车批零销量依然负增,指向需求疲弱。上周高炉开工率小幅回升,但处于历年同期低位,19年1月前18天六大集团发电耗煤增速回升转正,但农历口径下周度增速因高基数而由正转负,意味着工业生产短期稳定,但可能和春节将近有关。
物价:通缩预期改善。上周食品涨跌互现,其中猪肉、食用油价格下跌,蔬菜、禽蛋价格上涨,我们预测1月CPI食品价格环涨2.3%,1月CPI略升至2%。1月以来国际油价、煤价、钢价反弹,但仍远低于18年12月价格,我们预测1月PPI环降0.4%,1月PPI同比涨幅下降至0.2%。由于去年同期的基数偏高,我们预测19年的PPI将持续回落,PPI通缩将是大概率事件。但1月份以来国际油价、国内煤价、钢价均有反弹,意味着通缩风险有所改善。
流动性:货币增速趋稳。上周货币利率大幅回升,其中R007均值上行至2.64%,R001均值上行至1.6%。DR007上行至2.58%,DR001上行至2.16%。上周逆回购到期1100亿元,央行操作逆回购12700亿元,MLF到期回笼3980亿元,MLF降准置换少回笼80亿元,央行净投放7700亿元。上周美元指数反弹,人民币兑美元小幅回落,在岸和离岸人民币汇率分别贬至6.78和6.8。央行公布18年12月M2增速略反弹至8.1%,社融增速略降至9.8%。展望19年,我们认为美元趋弱、人民币汇率趋稳,外汇流出压力减弱;与此同时企业债、地方政府专项债发行放量,会带动社会融资总量企稳;综合来看未来货币增速有望见底企稳。
政策:促进居民消费。总理称可以通过创新和完善宏观调控,在转变发展方式中保持经济运行在合理区间,实现就业比较充分、收入不断增加、环境持续改善。发改委、商务部、市场监管总局联合召开优化市场供给促进居民消费电视电话会议,提出着力扩大消费规模,因地制宜促进汽车、家电消费。财政部实施小微企业普惠性税收减免政策。
一、海外:美联储官员暗示加息减少,英国议会否决脱欧协议
1.1 美联储官员暗示今年加息次数减少
美联储官员暗示今年加息次数减少。上周一,美联储副主席Richard Clarida接受采访时表示,联储决策将密切关注宏观经济状况,强调政策由数据决定,一些全球经济数据变得疲软,今年讨论政策时会保持耐心,暗示2019年美联储的实际加息次数可能少于此前官方预期的两次。上周五,纽约联储主席John Williams也在讲话中提到,相比一年前,当前经济利好的形势在减少,并强调缩表计划的灵活性。
美联储发布新一期褐皮书。上周三美联储公布的褐皮书显示,18年11月底至19年1月初大多数地区经济温和增长、制造业继续扩张,但增长有所放缓。所有地方联储都指出,劳动力市场紧俏,薪资温和提升。但与此同时,不少地区也报告称,受金融市场波动性上升、短期利率上涨、能源价格下跌、贸易和政治不确定性加剧等影响,乐观情绪有所降温。
美消费者信心指数大降。上周五发布的美国1月密歇根大学消费者信心指数初值90.7,大幅低于预期96.8和前值98.3,创2016年10月以来的新低,1月消费者对未来1年通胀预期的初值为2.7%,与前值持平。
1.2 英国脱欧协议被议会否决,首相梅赢得不信任动议
上周二,英国政府的脱欧协议被议会以432-202票大比例否决,后续梅政府须尽快提交替代方案。上周三,反对党工党发起对首相特蕾莎·梅的不信任投票,议会以325-306的投票结果否决了该不信任动议。而据彭博社报道,欧盟正在研究推迟英国脱欧日期的方案。
二、国内经济:需求降生产稳
2.1 外贸增速转负,汇率短期走稳
出口增速转负。18年12月我国以美元计价出口同比从11月的3.9%转负至-4.4%。18年12月美国PMI从11月的59.3%大幅回落到54.1%,欧元区PMI也继续放缓,全球主要经济体需求持续走弱。
从国别和地区来看,18年12月我国对美国(-3.5%)、日本(-1.0%)、欧盟(-0.3%)出口同比均转负。新兴经济体中,对中国香港(-26.0%)、印度(-1.9%)出口增速同样转负,对东盟(4.3%)出口增速略降,但对韩国(13.2%)出口大幅反弹。
从贸易方式看,18年12月一般贸易(0.0%)出口增速归零,外需走弱背景下,加工贸易(-11.7%)出口增速更是大幅转负。从产品类型看,12月劳动密集型产品(-2.0%)、机电产品(-6.8%)和高新技术产品(-10.3%)出口同比也均延续跌势、转为负增。
进口同比负增。18年12月我国进口同比转负至-7.6%。从数量看,12月我国进口原油(29.9%)和铁矿石(3.0%)均有不小的回升,印证国内工业生产暂稳,但进口集成电路(-16.9%)同比大幅转负,此外铜(-4.7%)和大豆(-40.1%)同比增速也继续负增;从金额看,12月进口铁矿石(20.2%)回升,进口原油(42.7%)略有回落。
顺差继续回升。18年12月进出口双双负增,且进口下滑幅度更大,贸易顺差回升到570.6亿美元,全年顺差3518亿美元,较17年减少了17%。人民币口径下,12月出口(0.2%)和进口(-3.1%)增速也大幅下滑,顺差扩大至3950亿元人民币,全年顺差2.33万亿元人民币,较17年减少19%。
对美贸易方面,美元计价下,18年全年我国对美出口同比11.3%、进口同比0.7%,贸易顺差创下3233亿美元的新高,同比增加17%。18年美国经济复苏强于其他主要经济体、以及贸易摩擦加征关税前抢出口对此都有贡献。
随着前期抢出口效应开始减弱、海外需求整体放缓、我国实施扩大进口政策,贸易顺差将面临收缩的压力,但国内经济增速下行、内需持续走弱也拖累进口,而美国加息尾声美元上行空间有限,叠加近期贸易谈判预期缓和,人民币汇率有望走稳,从弱势贬值转向双向波动。
2.2 需求持续低迷
地产销售转负,汽车仍在低位。18年12月41城地产销量增速回升至6%,而19年1月前19天41城地产销量增速回落转负至-7.8%,指向需求依然疲弱。18年12月中汽协乘用车销量增速稳定在-15.8%,19年1月前两周乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为-32%、-5%,较18年12月一降一升,但均保持负增长。
2.3 生产短期稳定
高炉开工小幅回升,发电耗煤稳中趋缓。上周高炉开工率回升至64.9%,处于历年同期低位,但高于18年同期水平,同比增速虽有反弹,但力度偏弱。19年1月前18天六大集团发电耗煤增速4%,较18年12月增速回升转正,但在农历口径下,由于18年同期基数较高,春节前第3周发电耗煤同比增速由正转负。
三、物价:通缩预期改善
3.1 食品价格持平
上周食品涨跌互现,其中猪肉、食用油价格下跌,蔬菜、禽蛋价格上涨,食品价格环比持平。
3.2 预测CPI保持稳定
截止目前1月商务部食用农产品价格、农业部农产品批发环比涨幅分别为0.9%、2.5%,我们预计1月CPI食品价格环涨2.3%,1月CPI略升至2%。
3.3 预测PPI继续下降
1月以来国际油价、煤价、钢价反弹,但仍远低于18年12月价格,截止目前1月港口期货生资价格环比下跌0.7%,我们预测1月PPI环降0.4%,1月PPI同比涨幅下降至0.2%。
3.4 通缩预期改善
由于去年同期的基数偏高,我们预测19年的PPI将持续回落,PPI通缩将是大概率事件。但1月份以来国际油价、国内煤价、钢价均有反弹,意味着通缩风险有所改善。
四、流动性:货币增速趋稳
4.1 货币利率回升
上周货币利率大幅回升,其中R007均值上行22BP至2.64%,R001均值上行62BP至1.6%。DR007上行23bp至2.58%,DR001上行61bp至2.16%。
4.2 央行大幅投放
上周逆回购到期1100亿元,央行操作逆回购12700亿元,MLF到期回笼3980亿元,MLF降准置换少回笼80亿元,央行净投放7700亿元。
4.3 汇率小幅贬值
上周美元指数反弹,人民币兑美元小幅回落,在岸和离岸人民币汇率分别贬值至6.78和6.8。
4.4 货币增速趋稳
央行公布18年12月M2增速略反弹至8.1%,社融增速略降至9.8%。展望19年,我们认为美元趋弱、人民币汇率趋稳,外汇流出压力减弱;与此同时企业债、地方政府专项债发行放量,会带动社会融资总量企稳;综合来看未来货币增速有望见底企稳。
五、政策:促进居民消费
保持经济运行在合理区间。国务院总理主持召开座谈会,听取各民主党派中央、全国工商联负责人和无党派人士代表对《政府工作报告(征求意见稿)》的意见建议。总理称,已经积累了不搞“大水漫灌”的经验,可以通过创新和完善宏观调控,在转变发展方式中保持经济运行在合理区间,实现就业比较充分、收入不断增加、环境持续改善。
促进居民消费。发改委、商务部、市场监管总局联合召开优化市场供给促进居民消费电视电话会议,提出着力扩大消费规模,因地制宜促进汽车、家电消费,有条件的地方要加大政策支持力度,推动农村消费提质扩容,支持优质工业品下乡;着力提升消费质量,统筹实施消费升级行动计划,增加优质商品和服务供给。
小微企业减税。财政部实施小微企业普惠性税收减免政策:对月销售额10万元以下(含本数)的增值税小规模纳税人,免征增值税;对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元的部分,减按25%计入应纳税所得额,按20%的税率缴纳企业所得税;创投企业和天使投资个人投向初创科技型企业可按投资额的70%抵扣应纳税所得额。
法律声明
本公众订阅号(微信号:姜超宏观债券研究)为海通证券研究所宏观和债券行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。
本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。
市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。
本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。
海通证券研究所宏观和债券行业对本订阅号(微信号:姜超宏观债券研究)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观和债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观和债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观和债券行业官方订阅号。
1、头条易读遵循行业规范,任何转载的稿件都会明确标注作者和来源;
2、本文内容来自“姜超宏观债券研究”微信公众号,文章版权归姜超宏观债券研究公众号所有。