先降息再加息？美联储20年前就这么干过

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1月底，美联储召开了今年第一次议息会议，美联储公开市场委员会（FOMC）在会后声明中删除了今年再次加息的措辞，并表示它正在采取一种更为谨慎的做法。

在随后举行的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔释放出本轮加息周期可能已经结束的最强烈信号——美联储已经改变了加息预期。“加息的理由有所减弱，我需要看到进一步加息的必要性。”他在新闻发布会上表示。

然而仅在该次会议召开的六周前，美联储才刚刚完成一年内第四次加息，其态度转变之快委实让人感到意外。

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太阳底下并无新鲜事

不过，太阳底下并无新鲜事，美联储态度在短时间内逆转亦然。

上世纪90年代格林斯潘领导下的美联储就这么干过，而此举也最终奠定了千禧年前夕互联网泡沫的破裂。

根据TS Lombard全球宏观董事总经理Dario Perkins的统计，上世纪90年代，美联储两次采取了这种操作：

第一次是在1995年，即美联储“血洗”债市的第二年，这一次在新兴市场和其他地方也引起了“反响”。一轮激增后利率最终达到既不能促进经济也不能放缓经济的水平。那一年，美联储的紧缩政策影响到了美国国内，导致美联储政策扭转，在1995年7月至1996年1月的短短半年内降息三次，每次25个基点。此举也仅仅是让利率水平回归中性。1997年3月，美联储重回收紧政策模式，加息25个基点。

Perkins承认，将此前的环境与当时的美联储对比的问题在于，当时的美联储是故意通过将联邦基金利率提高至中性利率以上，然后再下调。而今天的美联储官员并不认为利率水平过高，他们不确定中性利率水平在哪里，而快速放缓的经济增长可能轻易改变其观点。

然而，1998年的政策转变令市场变得更加“恐慌”，在Perkins看来，这与今天的环境更具相关性。

“像今天一样，全球许多地区都陷入了严重困境。日本的信贷泡沫已经破灭，欧洲难以维持增长，一群新兴市场国家也陷入麻烦。当年8月俄罗斯实质性债务违约，把传奇对冲基金LTCM也拖下水。

美国股市跳水、信贷环境急速收紧，投资级债券利差飙升、债市急冻。

格林斯潘很快得出结论认为，一直困扰全球其他地区的危机正在蔓延，影响到了美国。FOMC在短短几周内改变看法，立场从收紧货币政策转向紧急降息，最终降息了三次，共计75个基点。

有意思的是，这段时期联储官员很大程度上忽略了他们关注的经济数据。尽管劳动力市场’极为收紧‘，且经济没有’明显恶化‘，但FOMC认为美国经济面临重大风险。”

Perkins指出，由于格林斯潘的激进宽松政策，1998年的危机对美国没有产生很大影响，但也助推了2000年科技泡沫的破裂和美股市场崩盘。这与鲍威尔回应去年年底美股市场大跌的方式有相似之处。

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