春节消费新低——实体经济观察2019年第6期（海通宏观姜超、于博、陈兴）

春节消费新低

——实体经济观察2019年第6期

（海通宏观姜超、于博、陈兴）

下游行业：

地产： 1月龙头销售惨淡，2月上旬41城地产销量跌幅扩大。19年房市开局惨淡。1月份，地方房管局口径下的41城商品房成交面积增速下滑转负；厂家口径下的五大、百家龙头房企销售面积增速同样大跌转负，分别跌至-31%、-16%。而销售走弱也令1月十大城市商品房库销比达9.9个月，处于历年同期高位。受春节错位影响，2月上旬41城地产销量跌幅近80%，而剔除春节效应干扰后，跌幅仍较1月扩大至37%，指向2月地产需求起步仍弱。

乘用车：1月乘联会乘用车零售明显改善，批发仍在探底。19年初车市略有修复。1月份，乘联会口径下，虽然批发增速继续下滑至-17%、仍在探底，但零售增速升至-2%，回升明显，并创下18年6月以来新高。终端零售回暖带动渠道库存去化，1月汽车经销商库存预警指数继续回落至58.9%，并低于17、18年同期，在延续六个月居于历史同期新高之后，也终于有所回落。

商贸零售：春节消费首现个位数增长，各城市零售普遍下滑。19年春节黄金周期间，全国零售和餐饮企业实现销售额10050亿元，较去年春节黄金周同比增长8.5%，增速小幅下滑并首次降至个位数。而分城市来看，零售增速也普遍呈现下滑态势，特别是一线城市增速上涨继续乏力，而中西部城市消费增速较东部仍高。

旅游：春节期间旅游人次、收入双双放缓，出境游常态化。19年春节黄金周期间，全国接待游客4.15亿人次、实现旅游收入5139亿元，增速分别为7.6%、8.2%，均创下09年以来新低。一方面，偏高的居民杠杆水平制约消费扩张，印证春节期间零售增速同步走弱；另一方面，需求广谱化的背景下，出境游逐渐常态化，春节期间，内地居民因私出境人数增速接近16%，对国内旅游形成替代。

中游行业：

钢铁：1月上中旬粗钢产量增速降，节前钢价略升、库存回补。节前一周钢价略涨，吨钢毛利同步上行。节前生产有所转弱，不仅1月上中旬重点钢企粗钢产量增速较18年12月继续下滑至2.3%，节前一周高炉开工率也仅微升至65.8%，持续处于历年同期低位。虽然春节停工叠加冬储备货，令节前、节中钢材社会库存持续回补，但仅处在历年同期平均水平，意味着经销商累库力度并不强。

水泥：节前一周全国水泥均价保持平稳，库容比低位持平。节前一周全国水泥均价保持平稳，而库容比同样低位持平至59%。春节假期随着工人返乡、工程停工，各地市场陆续进入休市状态，同时南方各地企业也开启错峰生产或自律停窑检修。分区域来看，华东、中南和西南地区均以稳为主。

化工：节前一周PTA产业链价格有平有升，涤纶POY去库存。1月后半月化纤原料价格、节前一周PTA产业链产品价格均平中有涨，得益于下游需求稳健，以及油价回升，行业景气得以延续。节前一周PTA产业链负荷率涨少跌多，且聚酯工厂和江浙织机负荷率均低于18年同期，指向生产转弱。需求稳健叠加生产转弱，令节前一周涤纶POY库存天数降至2天，为历年同期新低、17年以来历史新低。

重卡：1月重卡同比增速再度转负，主因18年同期高基数。1月重卡销量同比增速再度转负至-12.4%，结束了此前两个月的连续正增长，主因春节假期错位令18年同期基数较高。18年12月以来发改委集中批复基建项目，意在通过补短板托底经济增速，因而，节前经销商备货需求占据主流，为春节后开工蓄势。

电力：2月上旬发电耗煤跌幅扩大，节前一周仍保持负增。2月上旬六大集团发电耗煤增速大跌至-51%，跌幅明显扩大，主要是受春节错位效应影响。剔除春节效应后，节前一周发电耗煤跌幅仍有6%，印证节前各主要行业开工率普遍偏低，指向节前工业生产较弱。受去年同期基数较低影响，春节黄金周发电耗煤增速由负转正至7%。

上游行业和交运：

煤炭：节前煤炭价格有平有降，春节期间电厂煤炭库存创新高。节前一周煤炭价格有平有降，其中秦皇岛港煤价格明显回落。春节期间秦皇岛港口煤炭库存同样有所回落。节前一周六大集团发电耗煤增速仍处负增区间，而春节期间发电耗煤增速转正主因低基数所致。春节黄金周电厂煤炭库存天数继续回升至42.9天，创14年以来的历史新高。

有色：上周LME铜、铝价格均涨，铜库存降、铝库存升。上周基本金属价格涨多跌少。智利国家铜业公司称受强降雨影响，暂停北部地区两铜矿运营，其中一处为智利产量第二大铜矿。上周铜价均值回升。伦敦金属交易所表示，已取消禁止在 LME 仓库中存储俄铝生产的金属的临时规定并立即生效。中美贸易争端谈判开启，上周铝价均值上行。

大宗商品：上周布油价格回升，CRB指数上行，美元指数回升。上周原油价格分化，布油均价回升而WTI均价微降，沙特主导的OPEC+新一轮减产力度符合预期，但美国将《打击原油生产、出口垄断组织法案》提交众议院，该法案存在将OPEC置于反垄断诉讼可能。上周CRB指数均值上行。上周美元指数回升，欧洲经济增长预期悲观，新兴市场降息已现。

交通运输：春运旅客增速回升转正，上周BDI降、节前CCFI回升。19年春运前20天全国累计发送旅客同比增速0.8%，较18年回升转正，但仍处于过去十年的次低点，流动人口增速见顶回落、农民工返乡就业令“春运大军”缩水。上周BDI指数再降，节前一周CCFI指数升，公路物流运价指数略降。