政策节奏前移——实体经济观察2019年第15期（海通宏观姜超、于博、陈兴）

政策节奏前移

——实体经济观察2019年第15期

（海通宏观姜超、于博、陈兴）

下游行业：

地产：3月房贷利率再降，4月前16天38城地产销量增速回升。3月35城首套房贷利率再度下降至5.56%，已连续四个月下滑，创18年5月以来新低。一方面，房贷利率的下滑一定程度上推动地产销售的回暖，3月全国地产销量增速回升转正至1.8%，4月前16天38城销量增速也回升至30.5%；另一方面，房贷利率下行叠加销量回暖，也令70城房价同比涨幅再创新高至11.3%，环比涨幅为0.6%，止跌企稳。但3月全国、百城土地购置面积跌幅仍大，前者降幅略收窄至32%，指向土地市场景气依然较弱。

乘用车：3月乘用车销量增速涨跌互现，经销商库存依然偏高。3月限额以上汽车类零售增速降至-4.4%，而全国汽车产量增速降幅收窄至2.6%。中汽协口径下产、销量降幅均收窄，其中销量增速为-6.9%，而乘联会口径下产量增速回升、销量增速降幅略扩大。各口径下数据走势有所背离，但考虑到1季度销量增速已较去年4季度明显回升，意味着需求或已进入筑底阶段。不过，3月经销商库存系数虽降至1.8，但仍处同期新高，4月前两周乘用车批零增速跌幅仍在扩大，分别降至-30%、-23%，均指向需求仍未见底。

家电：3月限额以上家电零售增速反弹，促消费政策重要抓手。3月限额以上家电音像类零售增速大幅反弹至15.2%，在去年同期基数较高的背景下，仍有不错的表现。一方面，地产销售的回暖带动家电产品销售也有所改善；另一方面，政策层面促消费举措中家电消费也是重要抓手之一，如北京市于19年2月出台文件实施新一轮节能减排促消费政策，主要针对的就是家电类产品。

纺织服装：3月限额以上纺服零售增速回升，出口同步反弹。3月限额以上服装鞋帽类零售增速大幅回升至6.6%，但不及18年12月水平，指向需求较19年初修复，行业景气度回升但仍然偏弱。3月纺织服装各子行业出口增速普遍由负转正，针织纱线、服装和鞋类出口分别反弹至36.5%、20.5%和23.4%，主因去年同期低基数以及中美贸易摩擦的缓和，整体看外需表现好于内需。

商贸零售：3月社消零售增速小幅回升，汽车仍是主要拖累。3月消费增速普遍回升，社消名义增速和限额以上零售增速分别上行至8.7%和5.1%，网上零售增速为21%，仍处高位。分品类来看，必需消费全线回升，食品、服装、日用品增速均有改善；可选消费涨多跌少，石油及制品明显回升，地产相关的家电、家具、建材普遍回升，但汽车跌幅扩大，仍是主要拖累。

中游行业：

钢铁：3月粗钢产量增速升，上周钢价、毛利均涨，库存去化。3月全国及重点钢企粗钢产量增速分别上行至10%、5.9%，表观消费量维持7.7%的高增长，指向行业供需双双向好，也印证建筑业景气较旺。而需求持续回暖也带动价格上涨、生产改善、库存去化。价格端，上周钢价螺纹、热板继续回升，而吨钢毛利同步上行。库存端，3月钢企库存、社会库存双双去化，上周社库继续去化。生产端，上周高炉开工率上升至69.5%，高于去年同期。

水泥：上周全国水泥均价继续上涨，库容比继续回落。3月水泥产量增速跳升至22%，主因下游建筑业需求向好，以及去年同期基数较低。上周全国水泥均价继续上涨，环比涨幅略回落至0.7%，而库容比继续下滑至56.3%。4月中旬，国内水泥市场需求保持稳定，除东北以外，各地企业发货普遍在8-9成或产销平衡，库存降至合理水平。分区域来看，华北地区水泥价格以稳为主，东北、华东、中南、西南和西北地区均有上调。

化工：上周PTA产业链价格普升，库存低位，开工涨少跌多。受上游油价走强、下游织造需求回暖影响，上周PTA产业链产品价格普遍回升，其中涤纶POY、聚酯切片、PTA价格均涨。需求向好带动库存去化，上周涤纶POY库存天数回落至10天，且处在历年同期偏低水平。由于近期化工行业安全事件频发，生产端受到一定的影响，上周PTA产业链负荷率涨少跌多。

电力：3月发电量增速回升，4月前17天发电耗煤增速下滑转负。3月发电量同比增速回升至5.4%，与发电耗煤增速走势一致，印证工业增加值增速大幅反弹。4月前17天六大集团发电耗煤同比增速由正转负至-1.4%，一方面，去年同期基数有所抬升，而另一方面，主要行业中汽车、钢铁开工率处于历年同期偏低水平，安全事件也令化工行业开工受到一定影响。

上游行业和交运：

煤炭：上周秦皇岛港煤价格继续回升，电厂煤炭库存去化。上周秦皇岛港煤价格继续回升。4月前17天六大集团发电耗煤增速较3月由正转负，上周电厂煤炭库存天数虽回落至21.8天，但仍在14年以来同期新高。受去年同期基数走低影响，3月原煤产量增速由负转正至2.7%。上周秦皇岛港口煤炭库存均值微降。

有色：上周LME铜价升、铝价降，铜库存升、铝库存降。上周基本金属价格多数下滑。智利国家矿业公司等大型铜企2月份产量均创新低，受供应趋紧提振，上周铜价均值回升。阿联酋铝业位于阿布扎比工业园区的氧化铝项目正式投产，今年产量约为80万吨左右，完全达产年产能约200万吨，用以替代部分进口量，上周铝价均值下行。

大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数下行，美元指数回落。上周原油价格均值回升，美国宣布将对委内瑞拉采取新一轮制裁，叠加3月大规模停电导致的产量下降，原油供给料将进一步趋紧，利比亚内战升级，地缘风险升温。上周CRB指数均值下行。美国劳动力市场依旧稳健，但4月密歇根消费者信心指数表现不佳，欧美贸易摩擦升温，上周美元指数回落。

交通运输：上周BDI、CCFI指数均升，公路物流运价指数略降。上周集散运表现均佳，BDI、CCFI指数双双回升。海岬型船舶平均租金环比上升40.5%，巴拿马型船舶平均租金环比下降3.4%，超灵便型船舶平均租金环比下降7.1%。上周公路物流运价指数略降。