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为什么恒大借的钱反而比小公司还贵?

作者:华尔街见闻 来源:华尔街见闻 公众号
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05-20


本文由华尔街见闻(ID:wallstreetcn)研究团队原创,文中观点不构成投资建议。


日前,2018年房地产销售额排名行业第46的时代地产被上调至AAA。


评级公司此举将AAA的门槛从之前的前30名或销售规模800亿,拉低至排名前50名或者销售规模600亿。不过,主体信用的高评级,已不再代表综合融资的低成本。


在规模排名前五的发债房企中,恒大集团短期债务占比达到58.86%,超过行业平均水平的两倍,在债市中直接体现为创纪录高息的美元债以及8%以上的综合融资成本。


融资成本出现了严重分化,背后是头部房企的短债压力存在巨大差异。这可能成为行业新一轮优胜劣汰、重新洗牌的导火索。



01

发生了什么?


在中国内地前十大房企中,恒大的杠杆运作别具一格。


坐拥行业领先的土地储备和销售额规模,却又要背负行业内最高利息成本的境外借债;公司主体信用评级颇高,而债券评级和机构投资者认购比例却偏低;以去杠杆、降负债为目标,但短期流动负债占有息负债之比仍居高不下。近半年来,恒大一直在房企债市制造着预期差。


有数据为证的事实是:恒大短期偿债压力较大。2018年财报显示表内负债1.51万亿,其中流动性负责高达1.16万亿,百亿规模的偿债高峰将于7月到来,境内债市中余额为67.94亿元的「15恒大02」以及回售后余额为31.1亿元的「16恒地02」即将到期。


恒大不惜以创纪录的高息获取美元债融资。2018年10月31日,公司宣布发行利率分别为11%、13%和13.75%的2020年、2022年和2023年到期债券,合计融资18亿美元。其中,13.75%的利率指引是去年亚洲债券发行人中最高的。


由于杠杆规模较大,恒大在内地债市的增量运作空间十分有限。据上交所5月7日披露信息显示,恒大地产集团近日在上交所成功发行2019年度第一期公司债券,发行规模为200亿元。这将是近三年来,恒大首次在中国境内债市融资,但用途仍是“借新还旧”。


恒大留下的最大未解之谜是:18年10月创纪录高息的美元债由许家印本人大比例认购,龙头房企的高息回报为什么不足以吸引机构资金?


……


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