【科创板】科创板发行制度解析及上市表现猜想

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【科创板】科创板发行制度解析及上市表现猜想

来源：中信建投证券研究

（一）A股IPO：受限的市场化，配售向网上个人/网下AB类倾斜

国内IPO施行的是核准制下的保荐制。定价环节，市场化定价是大的方向，但长期受固定市盈率上限限制；配售角度，回拨机制不断向网上个人倾斜，2013年起对网下投资者分类，优先向A/B类投资者配售。

（二）科创板发行机制：定价更完善，配售向网下/战略投资者倾斜

相比创业板设立之初，科创板取消了锁定期、申购预缴款，询价限制个人参与，定价流程更完善。从配售环节来看，考虑回拨条款后，初始网下发行比例更高、AB类优先配售比例基本不变、大幅放宽的战略配售条件，都是向网下/战略投资者倾斜的体现。

（三）科创板交易机制：准入门槛严，涨幅限制松，创新之处多

较创业板设立时，科创板准入门槛更严格，要求20日均账户余额50万+两年交易经验；涨跌幅限制大幅放松，前5日不设限，之后为±20%；上市首日即可作为融资融券标的；且有诸多交易机制的创新。

（四）其他市场对科创板的借鉴

创业板开设之初：市场化定价，发行市盈率普遍较高；首批成分股首日普遍翻倍，随后一年的涨幅被透支；首批上市成分首日溢价率最高，随后宽幅震荡有反复；分批看，市场对创业板的追逐在首批之后快速回落；第一年全部样本首日涨幅中位数44%。

中小板开设之初：发行市盈率多低于23倍；首批成分涨幅较高；整体振幅及涨幅快速回归合理范围；第一年全部样本首日涨幅中位数48%。

港股及纳斯达克市场：完善的定价及卖空机制下，科创板科比公司首日振幅17%附近，随后快速下行至5%左右；首日涨幅中位数5%-7%。

（五）科创板开市后的走势猜想

① 科创板开设初期的定价不会过高；

② 开设初期的融资融券机制作用有限；

③ 在市场化定价及卖空机制不完善的情况下，科创板初期上市股票的振幅将超过创业板；

④ 随着投机情绪的降温，后期上市的股票初始振幅水平将逐渐下降；

⑤ 科创板初期上市股票将透支未来的收益；

⑥ 市场情绪不断波动，科创板股票的炒作将出现反复。

（六）科创板打新收益测算

根据我们的测算，产品规模为2亿的情况下，科创板第一年股票平均涨幅在20%至50%时，预计A/B/C三类投资者的预期收益率范围分别为4.36%-10.89%、3.45%-8.62%、2.95%-7.36%。

（来源：中信建投证券研究 ）

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