【行业】通信、计算机、军工行业策略

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【行业】通信、计算机、军工行业策略

来源： 中信证券研究  中银国际证券研究

【通信】2018年下半年投资策略：5G连接万物，物联世界

来源： 中信证券研究

【计算机】计算机行业2017年年报与2018年一季报总结：净利润增速放缓，大市值企业研发高投入

来源： 中银国际证券研究

——宋彬

从2017年年报与2018年一季报来看，计算机行业总体业绩增速放缓。大市值企业在营收增长、研发投入、现金流方面有更好表现，细分子行业第一梯队具备更强的研发实力、技术实力，更优的市场地位，建议积极配置。

支撑评级的要点

• 2017年归母净利润增速放缓，业绩下滑企业占比提升。2017年，计算机行业181家公司合计实现营业收入3,098.23亿元，同比增长23.25%。实现归属于母公司所有者的净利润294.23亿元，同比增长12.86%，亏损及净利润增速下降企业合计59家，去年这一数字为41家（亏损企业2家，净利润增速下降企业39家），亏损及业绩下滑企业占比同比提升10个百分点至32.6%。

  
  

• 2018Q1归母净利润小幅下滑。计算机行业一季度业绩占比在全年比重较低，从历史数据统计上看，Q1归母净利润占全年归母净利润比重看8%-12%之间，绝对数额低使得Q1业绩易有较大波动性。2018年第一季度，样本公司合计实现营业收入652.55亿元，同比增长24.79%，实现归母净利润36.37亿元，同比下降1.42%。

  
  

• 2017年大市值板块研发投入增速最高，现金流状况最优。我们将计算机上市公司按照市值、净利润标准分为大中小三类企业，用来代表行业龙头、二线准龙头和行业内竞争者。2017年，营收增速最高的是大市值板块，同比增长34.8%；归母净利润增速最高的板块是小市值板块，同比增长18.96%。主要得益于小市值板块更高的综合毛利率水平。

  
  

• 2017年大市值板合计研发总投入106.32亿元，同比增长25.46%，增速高于中市值板块的14.7%和小市值板块的20.4%。同时大市值板块的经营性现金流净额及增速显著优于中小市值板块，2017年大市值板块经营性现金流净额为91.89亿元，同比增长24.88%，同期中、小市值板块为-54.15%和1.37%。

  
  

• 看好细分行业第一梯队的更优市场地位。随着云计算建设进程的快速推进，过去提供软件产品、软件服务为主要服务方式的计算机行业，未来将转变为提供公有、私有云计算服务、数据智能分析为主的服务，IT产业链发生了根本性变化。在行业整体净利润增速放缓，并购活跃度降低的市场环境下，细分行业第一梯队具备更强的研发实力、技术实力，更优的市场地位，进一步提高市场份额是大概率事件。

  
  

评级面临的主要风险

• 行业竞争加剧；业绩不达预期；商誉减值风险。

  
  

【军工】军工行业2017年年报&2018年一季报综述：2017年现金流明显改善，2018年业绩反弹初现曙光

 来源：中银国际证券研究

——杨绍辉

2017年军工行业整体现金流明显改善，以中证军工指数60只成分股为分析对象，通过数据分析显示，2017年军工行业整体经营活动产生的现金流量净额由2016年-43亿转变为2017年的72.7亿，改善明显。2018年一季度板块整体净利润上涨28%，业绩反弹迹象初步显现。

我们认为2018年军改影响有望继续走弱，军工板块业绩将迎来全面反弹，2018年一季报已经初现端倪，我们坚定看好军工板块2018年的投资机会。

支撑评级的要点

•  2017年回款改善表明军改影响已开始减弱，2018年军工行业整体业绩有望全面反弹。军工板块回款明显改善意味着2017年军方已开始逐步支付装备费用，军改影响开始走弱；我们认为2018年军改影响将会持续减弱，前期积压的订单有望在2018年得到释放，行业有望迎来全面的业绩反弹。

  
  

•  2018年一季报显示板块整体净利润已开始反弹。2018年一季报显示军工板块整体净利润同比上涨28%，业绩反弹明显。军工板块收入和回款具有明显的季节性，一季度最少，四季度最高。通常一季度是布置任务的时间节点，收入、利润和回款均比较低，而2018年一季度就出现净利润明显反弹，我们认为这预示着军工板块全年业绩实现反弹有望实现，业绩反弹迹象已初步显现。

  
  

•  陆军装备领域值得重点关注。从2018年一级度军工各子版块表现看，陆军装备领域利润反弹明显，净利润同比增长103% 。在2018年投资策略报告中我们指出，此次军改主要裁员对象是陆军，总参等陆军部门也被替换，军改对陆军装备影响最大，因此反弹的弹性也最大，建议重点关注。

  
  

•  题材热点在降温，板块逐步回归理性投资。近期朝鲜问题逐步开始缓和；印度总理开始访华，中国周边的局势逐步缓和。题材刺激在逐步降温，板块投资开始逐步回归理性，有利于军工板块的投资分析。

  
  

• 国防支出增速再次突破8%，对装备支出形成利好。2016和2017年国防支出增速下跌到8%以下，是自2011年以来最低的水平，2018年国防军费增速重新突破8%，达到8.1%，为2018年军工行业业绩反弹提供了资金支持。

  
  

评级面临的主要风险

• 军改影响减弱程度不达预期

• 民品业务拖累公司业绩

（来源： 中信证券研究  中银国际证券研究）

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