危机中的沪江：当资本失去听故事的耐心

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2018年12月7日，沪江向港交所正式提交了招股书。按照港交所规定，6个月内无法更新申请或挂牌上市，则默认该次上市计划终止。

如今，已经是2019年5月14日，这是沪江第三次冲击二级市场以失败告终。资本的加注迅速催熟了在线教育的市场，但对沪江们来说，即便上市成功也无法解除危机。

资本喜欢好听的故事，但资本不会满足于只听故事。

本文授权自：投中网（ID：China-Venture）；作者：展嘉

沪江折戟IPO已成事实。18岁的沪江并未如愿收到梦想中的“成人礼”。

2018年12月7日，沪江向港交所正式提交了招股书。按照港交所的规定，6个月内若沪江无法更新申请或挂牌上市，本次的上市计划就宣告失败， 但港交所网站上关于沪江的信息最后更新日期一直定格在2018年12月7日。

这次上市失败意味着沪江三次错失上市机会。2012年，已经具备上市条件的沪江以“进入互联网行业”自动选择放弃。2015年，因“战兴板”被取消，创始人伏彩瑞计划登陆A股战略新兴产业板的愿望落空。

“资本市场是要看数据的，沪江连年亏损面那么大，即使上市了也是破发，没人认购恐怕也是情理之中。”对于沪江的境遇，某位关注教育领域的投资人在接受投中网商业深度采访时说。

沪江危机

今年3月，在某社交平台上，一张“因对赌上市协议失败大面积裁员95%”的截图迅速发酵。有相关沪江员工爆料称，“消息很接近了，对赌不是管理层，是阿诺（编者注：沪江创始人伏彩瑞）签的，大股东层层对赌，离个人破产不远了。”

沪江在随后的回应中称，“关于’95%裁员’的谣言严重失实”，公司只是针对亏损业务线进行了“优化与合并”。但据多名沪江员工爆料，大规模裁员确实存在：沪江在3月份裁员1000人左右，招股书显示，沪江此前的员工总数为2226人，也就是说，沪江员工在一个月内减少近一半。近期，又有沪江员工在脉脉上表示离职时公司承诺的、本应在4月底发放的赔偿金及13薪并未发放。

除了裁员风波，沪江的连年亏损问题或许更为棘手。

据招股书显示，沪江自2015年到2018年亏损缺口不断扩大，分别为2.8亿元、4.22亿元、5.37亿元、8.63亿元。

沪江招股书信息截图

“沪江的底层基因是互联网基因，用互联网思维做教育，高昂的获客成本，

想不亏损都难。”一位不愿具名的在线教育从业者称。 

2001年，江苏出生，上海求学的伏彩瑞创办了英语学习社区沪江雨林网（沪江网前身）。在经历了5年公益化运营后，沪江在2006年开始商业化。第二次转型是在2009年，沪江转型B2C，上线网络课程。2012年，沪江全面向移动端转型；2017年，沪江的核心业务开始聚焦以学习工具为主的基础业务，同时发展以沪江网校为主体的B2C业务以及以CCtalk为主的平台业务。

在伏彩瑞的设想中，CCtalk类似于教育界的淘宝。打开扛起沪江平台业务大旗的CCtalk首页，可以发现覆盖的内容主要分为八大类：语言、出国留学、职场成长、考试考证、文化艺术等，涵盖了英语、日语、韩语、公考、求职、奥数、IT培训等50多个子品类。也即是说，连接供需两端的CCtalk就像链接一切的“淘宝”，教育的边界被大大拓展，一切知识就像淘宝上的商品。

招股书显示，从内容维度来看，截至2017年12月31日，CCtalk平台上的挂网课程从2016年12月31日的37707门，增加到73795门，覆盖了语言、职业技能、文化与科学以及K12四大门类。截至2017年12月31日，CCtalk平台入驻的第三方商户及自雇网师分别由2016年12月31日的992户、11831名增至2187户、41534名，增长分别为1.2倍和2.5倍。

名师效应的消失

“沪江想做教育界的淘宝和京东，用平台思维做教育，这种电商思维本身就是行不通的。”上述不愿具名的在线教育从业者表示，沪江在最初的方向上就出现了问题。

在她看来，淘宝和京东之所以能成，是因为在同质化的产品层面可以找到大量的供应商，因此是以平台为大，在这种情况下，即便平台可以对商户进行高抽成，依然有人去做。但是在教育平台上，核心“产品”变成了老师，但沪江的模式却是挤压这部分老师，与其进行分成。招股书显示， CCtalk会向自有课程的商户和网师按销售总额的协定百分比收取费用，分成比例在30%～50%之间。“如果沪江决心要做教育平台的供给端，那么不管是和老师分成还是采取其他方式，这样的做法很容易引起纠纷，也会导致自身的稳定性受到很大威胁。”

“沪江的发展主要依赖名师。”某在线教育从业者称，“但是这也是沪江最大的弊病，后来由于跟老师的利益分配问题，导致大量名师离开沪江平台另立山头。”

在她看来，随着名师效应的消失，沪江的口碑逐渐下滑，但是业务想要发展，需要“强销售”跟进，这导致前端获客成本不断提高。招股书数据显示，2015至2017年，沪江的销售及分销开支分别为2.44亿元、3.92亿元和5.89亿元，分别占当年总营收的132%、115%和106%。高昂的获客成本就如悬在沪江头上的达摩克利斯之剑，令其负重前行。

在上述不愿具名的在线教育从业者看来，沪江应该做的是打造网红老师，使平台上有足够的教师存量，这样才会形成口碑。�