CPI短期下降，PPI趋势回落——18年1月物价数据点评（海通宏观姜超、梁中华、宋潇）

CPI短期下降，PPI趋势回落

——18年1月物价数据点评

（海通宏观姜超、梁中华、宋潇）

1. 1月CPI下降

1.1 1月CPI同比1.5%

1月CPI环比涨0.6%，同比降至1.5%。受雨雪天气和季节因素影响，1月鲜菜价格环比大涨9.5%，鲜果、水产、肉价均有回升，食品价格环比上涨2.2%，但同比跌幅仍有0.5%；非食品环比上涨0.2%，同比大降至2.0%。去年春节在1月份，春节月份错位对食品和非食品同比均有较大拖累。1.2 食品同比微降

18年1月食品价格环比上涨2.2%，同比下降至-0.5%。从环比来看，受大范围雨雪天气影响，全国鲜菜价格上涨9.5%，影响CPI上涨约0.23个百分点。鲜果、水产品和猪肉价格分别上涨5.7%、2.8%和0.7%，合计影响CPI上涨约0.17个百分点。

从同比来看，受去年同期春节基数较高影响， 鲜菜和猪肉价格分别下降5.8%和10.6%，成为食品CPI的主要拖累，但是鲜菜同比跌幅有所收窄。而蛋类和鲜果价格同比增速仍然较高，1月分别达到14.2%和6.4%。1.3 非食品同比继续回落

18年1月非食品价格环比上涨0.2%，同比大降至2.0%。医疗保健、教育文化娱乐和交通运输同比相比于上月分别下降0.4、1.2和1个百分点，成为非食品CPI大降的主要拖累，而后两者同比下滑主要与去年春节在1月份导致的高基数相关。

此外，非食品中值得关注的是，医疗保健类价格同比仍在回落，意味着医改对服务CPI的推升作用在逐步减缓。同时，近期原油价格有所回调，可能带动与油价相关的分项价格出现回落。1.4 预测2月CPI跳升

今年2月食品CPI将带动CPI跳升回2%以上。具体来说，2月以来猪肉价格走势偏弱，但受低温和季节因素推动，鲜菜价格环比继续回升。受到去年春节错位的影响，去年2月食品CPI各项环比均出现下跌，预计今年2月CPI同比将跳升至2.4%，但或不会像市场预期的远远突破2.5%。

我们认为， 18年整体CPI同比中枢将依然处于温和区间。在近期的专题中，我们针对18年的通胀走势进行了判断。食品CPI方面，今年猪肉价格仍将延续弱势，但是在低基数效应下，食品CPI将出现温和反弹。非食品方面， PPI同比大概率持续下滑拖累非食品消费品CPI下降，而医疗改革效应减弱也将导致服务CPI回归正常，非食品CPI今年将出现小幅回落。

2. 1月PPI续降

2.1 1月PPI下降至4.3%

1月PPI环比上涨0.3%，同比继续回落至4.3%。从环比来看，油气开采、石油加工、非金属矿制品价格环比涨幅回落，黑金冶炼加工由升转降，煤炭采选、有色冶炼加工由降转升。从同比来看，黑金冶炼加工、油气开采、石油加工、化学原料和化学制品同比相比于上个月均有所回落，合计影响PPI同比涨幅回落约0.4个百分点。其中黑金冶炼加工和油气开采分别回落4.2和7.7个百分点。2.2 预测2月PPI续降

2月以来钢价续降，煤价高位回落，国际油价大幅下跌，考虑到去年基数继续抬升，预测2月PPI同比涨幅或继续回落至3.7%。

3. 通胀压力不大，货币更加中性

我们在之前报告中已多次强调，猪价、油价不会对今年国内通胀构成较大威胁，近期猪价走势明显弱于季节性，国际油价大幅下挫，预计今年CPI同比前高后低，中枢相比去年有所抬升，但仍将处于温和区间，PPI同比则趋势性向下。而今年以来人民币汇率走势强劲，在当前点位下即使有所贬值也不会牵制货币政策。随着宏观审慎政策逐步落地，在双支柱的框架下，货币政策会逐步向中性回归。