【策略】三次回购潮大起底 ——广发流动性跟踪周报（7月第2期）

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【策略】三次回购潮大起底 ——广发流动性跟踪周报（7月第2期）

来源： 广发策略研究

● 本期主题：上市公司普通回购

①A股2008年以来有三轮回购潮

09年以来A股共有三轮回购潮，12年10月至13年6月、15年8月至16年6月、17年11月至今。本轮回购潮绝对数量及占上市公司总数比重均超过前两次回购潮。

②本次回购潮（17/11/1-18/7/9）回购股票情况

本次回购潮有118家上市公司参与普通回购，回购总规模122.5亿元。回购规模最高的前五名行业是商业贸易、医药生物、化工、传媒和计算机。

回购规模最大的前三只股票是永辉超市、苏宁易购、海南海药。

③回购对股价涨跌幅的影响

回购对大盘走势影响不大。1）回购潮开始之前，股市已经历连续下跌，整体处于比较低迷的状态；2）整个回购潮期间，股市依然处于下跌过程；3）股市企稳后，回购潮结束。

股票回购对个股股价有一定支撑作用。从三次回购潮来看，在回购期间，有回购的股票绝对涨跌幅中位数虽然不一定为正，但相对上证综指涨跌幅中位数明显为正。回购结束后一个月内，此前有回购的股票涨跌幅中位数依然为正。

④回购与A股底部的时间间隔

当前这轮回购潮持续时间已接近上两轮回购潮，侧面印证了A股已处于估值底部区域。上市公司进行回购往往意味着上市公司认为自身股票价格被明显低估，因此采用回购股票的方式来表明对股价的信心。前两次回购潮均是在A股较为低迷的时期出现，回购潮结束或接近结束时，A股已经见底。由于回购潮结束是股价底的同步或滞后信号，因此难以通过回购潮来判断股价底。

● 股市流动性跟踪：融资余额继续下降，北上资金转为净流入

陆股通北上资金当周流入56亿元，两融融资余额下降140亿元。

● 全市场流动性跟踪—“量”：公开市场净回笼

上周银行间流动性较为宽裕，逆回购和国库现金定存合计净回笼5500亿元。

● 全市场流动性跟踪—“价”：短端利率大幅回落，长端上行

度过半年末后，上周R007下行106bp；10Y国债到期收益率上行5bp，降至3.53%。

● 风险提示：回购对A股整体和个股的影响与预期不符。

一、本期话题：上市公司回购

1.1 上市公司整体回购^[1]情况

09年以来A股共有三轮回购潮，当前上市公司处于第三轮回购潮中，本轮回购潮已有117家公司参与，数量超过前两次回购潮，占比3.3%，超过前两次回购潮。2009年以来A股有三轮上市公司回购潮，第一轮是从12年10月至13年6月，有17家上市公司参与普通回购，回购总规模为70.5亿元，占当时A股数量的规模为0.7%；第二轮回购潮从15年8月至16年6月，有53家上市公司参与普通回购，回购总规模为77.6亿元，占当时A股数量的规模为1.8%；第三轮回购潮从17年11月至今，目前已有117家上市公司参与普通回购，回购总规模为122.5亿元，占当时A股数量的规模为3.3%。

[1]根据Choice口径，回购可分为普通回购和股权激励回购，本文仅针对普通回购为样本进行分析，剔除了股权激励回购。

1.2 本次回购潮回购股票情况

（1）从17年11月，A股进入第三轮回购潮，至18年7月9日，有117家上市公司参与普通回购，回购总规模122.5亿元。分行业来看，回购规模最高的前五名行业是商业贸易（28亿元）、医药生物（15亿元）、化工（12亿元）、传媒（11亿元）和计算机（9亿元），回购数量最高的前五名行业是化工（13家）、计算机（12家）、医药生物（11家）、电气设备（10家）和电子（7家）。

（2）17年11月以来，回购规模最大的前十只股票是永辉超市（16亿元）、苏宁易购（10亿元）、海南海药（5亿元）、梦网集团（5亿元）、均胜电子（5亿元）、兔宝宝（3亿元）、信邦制药（3亿元）、游族网络（3亿元）、天舟文化（3亿元）和泰豪科技（3亿元）。

1.3 回购对股价涨跌幅的影响

（1）整体涨跌：回购对大盘走势影响不大

通过前两次回购潮可以看出：1）回购潮开始之前，股市已经历连续下跌，整体处于比较低迷的状态；2）整个回购潮期间，股市依然处于下跌过程；3）股市企稳后，回购潮结束。

由于参与回购的上市公司家数和回购规模占全部A股比重太低，回购并非是A股企稳的原因。相反，A股持续下跌时部分上市公司开始实施回购的原因；

（2）个股涨跌：股票回购对个股股价有一定支撑作用

股票回购对个股股价有一定支撑作用。我们统计了三次回购潮期间，参与回购的股票个股在回购期间绝对涨跌幅和相对涨跌幅中位数。从三次回购潮来看，在回购期间，有回购的股票绝对涨跌幅中位数虽然不一定为正，但相对上证综指涨跌幅中位数明显为正。回购结束后一个月内，此前有回购的股票涨跌幅中位数依然为正。

1.4 回购与A股底部的时间间隔

当前这轮回购潮持续时间已接近上两轮回购潮，侧面印证了A股已处于估值底部区域。上市公司进行回购往往意味着上市公司认为自身股票价格被明显低估，因此采用回购股票的方式来表明对股价的信心。前两次回购潮均是在A股较为低迷的时期出现，回购潮结束或接近结束时，A股已经见底。12年10月至13年6月回购潮出现在10-14年熊市的底部区域附近，回购潮尾声刚好与上证综指最低点重合；15年8月至16年6月回购潮出现在15年6月股灾爆发后，16年1月上证综指触及2638点底部，直至16年5月这轮回购潮才结束。由于回购潮结束是股价底的同步或滞后信号，因此难以通过回购潮来判断股价底。但考虑到当前这轮回购潮持续时间已接近上两轮回购潮，从侧面印证了A股已处于估值底部区域。

二、股市流动性跟踪

说明：二级市场的银证转账数据从6月16后以后不再更新，故此后A股资金流动合计数据不包含此项目；本报告数据更新截止上周五（2018年7月6日）收盘。

2.1一级市场和二级市场资金流

（1）IPO融资：上周资金净流出11亿，前一周资金净流出19亿；

（2）重要股东增减持（A股整体）：上周重要股东净减持5亿, 其中通信增持1.9亿；前一周增持4亿。

（3）新发股票型基金+混合型基金：上周为908亿份，前一周为31亿份；

（4）融资余额：上周为8988.1亿，前一周为9127.7亿，资金流出140亿。

（5）陆港通资金流入净额：上周陆港通（即陆股通净流入减去港股通净流入）资金流入121亿，前一周资金流出合计11亿。其中陆股通净流入56亿元，前一周净流出19亿元。

（6）交易费用：上周为36亿，前一周为33亿；

2.2 市场情绪跟踪

（1）融资交易占比：上周为7.0%，前一周为7.2%；

（2）日度换手率：上周为0.7%，前一周为0.7%

（3）股指期货多空情绪指标：上周为83.7%，前一周为85.1%；

（4）机构资金流向：上周机构挂单卖出269亿。

2.3 其他重要指标跟踪

（1）限售股解禁：本周预计限售股解禁1300亿。

未来两周解禁的限售股：未来两周将有64只限售股解禁，其中，解禁占比超过流通A股市值10%的定增类限售股如下：华大基因、健友股份、嘉泽新能、长缆科技、索通发展、凌霄泵业、富满电子、建科院、国科微、基蛋生物、旭升股份、银鸽投资、中国科传、苏宁易购、东尼电子、博晖创新、张家界、飞马国际、百润股份、泰豪科技、澳洋科技、隆华节能、佩蒂股份、楚天科技、大元泵业、威海广泰、荣科科技、佐力药业、三维丝、嘉化能源。

（2）QFII&RQFII净额变化

QFII净额：5月QFII净额不变，4月增加了6亿元；

RQFII净额：5月增加了10亿元，4月减少了5亿元。

三、全市场流动性跟踪——“量”：货币投放及派生

基础货币投放：上周公开市场净回笼5000亿；5月，公开市场操作和广义再贷款合计投放基础货币14283亿，环比增加2745亿元。

信用货币派生：5月，M1增速6.00%（前一期7.20%），M2增速8.30%（前一期8.30%）；新增社融11500亿（前一期15605亿），金融机构新增人民币贷款11500亿（前一期11800亿），其中，居民中长期贷款3923亿（­前一期3543亿）。

四、全市场流动性跟踪——“价”：资金利率及汇率

货币市场：上周，SHIBOR隔夜利率下行66P，银行间质押式回购加权利率（7天）下行106BP，3个月同业存单收益率下行39BP；

国债市场：上周，1年期国债收益率下行14BP，10年期国债收益率上行5BP，期限利差扩大19BP；

信用债市场：上周，5年期企业债收益率下行17BP，信用利差缩小14BP；

理财市场：人民币理财产品收益率（3个月）下行4BP；

票据市场：长三角和珠三角票据贴现率均下行25BP；

外汇市场：美元兑人民币汇率提高0.26%，人民币小幅贬值。

风险提示

1、回购对A股整体的影响与预期不符；

2、回购对A股个股的影响与预期不符。

（来源： 广发策略研究）

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