【股市】机构观点汇总（2018-11-20）

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【股市】机构观点汇总（2018-11-20）

来源：网络综合

申万宏源：亢龙有悔——2019年全球资产配置投资策略

回顾2018年，全球市场波动性上升，美元几乎一枝独秀：特朗普“减税+贸易战”政策致使美国经济一枝独秀，美元走强，流动性边际加速收紧，全球股债呈现双杀，新兴市场资产大幅调整。在去杠杆与中美贸易摩擦升级下的复杂形势下，国内经济预期则经历了复苏、滞涨、衰退的快速轮动，大类资产整体表现：债券>大宗>权益。

展望2019年，政治周期领先商业周期与资产价格周期，中期选举后“特朗普政策”资产驱动逻辑正在逐步出现“拐点”，需重视资产再平衡。政治周期方面最大的变化是美国中期选举之后诞生分裂的国会，内部政策走向更多“制衡”，美国财政刺激与贸易政策可为空间下降。而全球商业周期将逐步从“分化”走向“收敛”。持续回升的利率与缺乏进一步财政刺激导致美国经济增长动能中期放缓，美国相对于其他经济体的基本面与资产价格优势未来逐步收敛，对应货币周期上美国加息或逐步进入后半程，而欧洲货币周期可能进入紧缩进程。中期来看，“强美元、强美股“的特朗普交易面临”逆转”的可能，前期强势资产面临补跌风险，需重视大类资产再平衡。

回顾历史几轮美联储降息开启的时间前后美债、美股、大宗商品呈现先后见顶的特征。美债期限利差倒挂是进入美国降息周期的领先指标，目前处于历史相对低位。相对于实际降息时间点，美债长端利率一般提前半年以上见顶；美股一般滞后于降息时间点见顶，但如果市场估值过高可能会提前见顶（比如2000年），而大宗商品见顶时间一般滞后于股票。大方向上看，伴随美国与其他经济体逐步同归增长下行周期，全球风险资产基本面趋势正在下降，而避险资产的基本面趋势正在逐步形成之中，配置上应逐步转向防御。

固收资产方面，战略上（未来1年）看好债券的中期配置价值；战术上（未来3个月）建议继续增配中国利率债和高等级信用债，美债利率走高过程中逐步增配。上半年美国核心通胀仍有韧性，利率或维持震荡；但下半年可能会看到加息概率的恶化和美债利率逐步见顶回落；国内经济2019年上半年经济下行压力依然较大，货币政策宽松对冲风险，有助于债券收益率进一步下行，在此过程中中美利差可能突破下线，汇率将承受一定压力，后期美债利率回落或将进一步打开无风险利率下行空间。

权益类产方面，战略上（未来1年）增长放缓的大背景下权益类资产依然于高波动阶段，中期防范前期强势资产补跌风险，而新兴市场系统性机会需耐心等待；战术上（未来3个月）建议减配美股成长型板块与资源型新兴市场，关注美元回落过程中部分新兴市场的战术反弹机会。2019年全球权益类资产盈利增速普遍回落，Beta机会相对有限。美股2019年伴随着盈利增速下行，趋势性上行缺乏系统性支撑，以纳斯达克100为代表的强势美股板块风险调整后收益性价比不佳。A股核心矛盾依然是国内基本面趋势与内部政策应对，短期或有反弹修复，中期反转仍需等待。中美关系变局下其他新兴市场将呈现结构分化，相对看空资源型国家，同时关注中美贸易关系如果边际缓和对部分东南亚市场的影响。美元回落过程中，部分新兴市场或将出现估值修复行情。

大宗商品方面，战略上（未来1年）全球经济逐步向“衰退”周期过渡，低配大宗商品，战术上（未来三个月）减配黑色系大宗商品，关注黄金的左侧配置价值；全球经济需求边际走弱，原油供给面因素消化后缺乏继续大幅上涨的基础；国内工业品特别是黑色系商品在需求回落、供给侧政策调整的背景下存在较大下调压力。关注黄金、日元等避险资产左侧配置价值。

山西证券：市场整体震荡市，热点局部展开

山西证券认为，权重回暖、中小创弱势是盘面一个很好的总结，也为后市是否会出现风格切换埋下一个伏笔。尽管市场上出现了题材、板块轮动的现象，但盘面上持续不变的是超跌板块的补涨行为。今日权重强势带动沪指重新站上整数关口是对投资者一个很好的提示，后市需要观察权重股补涨需求是否持续。高层对于垃圾股炒作释放出的态度基本是零容忍，而且交易所发布重大违法强制退市新规，壳资源炒作降温已成必然；创投概念除个别一字板个股与强势股之外出现大规模回调，后期如果再介入会显著降低预期收益率、抬升风险，建议投资者谨慎操作，落袋为安；另外，雄安、国改、自贸等概念崛起，大有接力前期处在风口上的壳资源与创投板块的迹象，后市预计市场将会偏向权重股的补涨机会以及题材股的接力。

值得注意的是，雄安概念从去年五月份开始已经调整了接近一年半的时间。雄安板块内部出现大批量涨停的情况，十分强势，后市预计会出现创投板块之前的行情，即龙头持续上涨，板块内出现一定的分化，概念股值得持续关注。市场成交量持续维持高位，人气回升明显，在连续上涨的行情中，需要注意大盘遇到前期阻力位之后的冲高回落。虽然行情持续回暖，但仍旧坚持市场整体震荡市、热点局部展开的判断。短期维度下，市场预计仍旧以震荡为主，建议投资者分仓操作，底仓配置一些现金流充裕、业绩稳定、估值偏低、β系数较小的板块中长期持有，待市场风格转向权重之后底仓配置可以获得可观的超额收益；进攻仓位需要灵活进退，回调时介入目前市场集中关注的几大热点：大金融（重点关注银行）、房地产的轮动效应，冲高后及时获利了结。

方正证券：

良性互动形成，上行趋势确定。受到退市新政影响，重组题材有所降温，科创概念也因获利回吐未续强势，大盘运行步履蹒跚。但券商股强势依旧，蓝筹股重新崛起，推动周一大盘震荡盘升，短线大盘仍会在震荡中逐步抬高底部，市场重心也会逐步上移，但走势难行云流水，个股结构分化。轻指数、重个股，逢低关注券商、5G、雄安概念及底部右侧放量股，回避近期连续涨幅过高股。

市场见底有何信号

1. 中期底部，一般需要4个特征，目前这些特征皆不满足，因此本轮行情属于政策催动风险偏好改善引发的短期反弹修复，预计政策完全明朗后反弹结束。4次中期底部分别发生是2005年、2008年、2012年以及2016年。

（1）PE创新低的个股激增，占比很高。在过去4次中期底部，PE创历史新低公司数量占比分为23.11%、26.43%、23.41%、18.21%，而本轮PE创新低公司占比仅为11.51%，远不如前4次，尚不满足见底条件。

（2）对未入市潜在投资者吸引力下降，新开户数量大幅减少。过去4次新开户数量分别下降了79.82%、82.30%、80.18%、65.57%，而本轮新开户数量仅下降了32.34%，与前4次之间存在很大差距，尚不满足见底条件。

（3）投资者交易热情退却，成交额急剧减少。前4次月度日均成交额下降幅度分别为65.38%、77.54%、71.04%、65.32%，而本轮成交额下降幅度达44.53%，与前4次相比皆存在明显距离，也不满足见底条件。

（4）中期底部时，经济或流动性应至少一项出现改善。

① 2005年中期底部，经济和流动性同时改善。经济改善的信号是制造业投资增速快速提升，流动性改善的信号是M2增速抬升，这两个信号的出现同时领先底部2个月；

② 2008年中期底部，流动性出现改善。改善的信号是2008年9月中旬的降准降息，领先底部1.5个月；

③ 2012年中期底部，经济见底，流动性向松。经济企稳后回升的信号是基建投资出现小幅提升，领先底部1个月；流动性改善的信号是M2加速释放、同时降准降息，领先底部大半年；

④ 2016年中期底部，经济见底，流动性出现宽松。经济见底的信号是房地产投资回升，滞后底部1个月；流动性在底部前始终维持宽松。

出现中期底部时，经济和流动性必须至少一项出现改善，而本轮行情在目前时点看，经济和流动性还难以出现大拐点，因此该项特征不满足见底条件。

2. 经济、流动性、政策三因素跟踪，短期内仍然看不到经济和流动性出现大拐点，因此行情反转逻辑难以成立，目前仍是政策密集出台引发风险偏好修复的反弹行情。后续建议关注G20中美两国元首关于两国贸易的会谈结果，以及企业层面的降税减费政策是否出台及力度，这决定了本轮反弹行情的时间和幅度。行业配置关注两个思路：一是低估值、景气有所修复的行业，如银行、电力、 保险；另一个是业绩挖过坑，存在边际改善的行业，如证券、医药等。综合来看，11月优选金融、医药、电力。

风险提示：政策不及预期、G20会谈结果不好、中美贸易战冲突加剧、外围市场大幅下跌、经济失速下行、追溯研究的局限性等。 

中泰证券：

复盘周记：警惕商誉减值新规影响

警惕商誉减值新规影响。11月16日，证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，明确合并形成商誉每年必须减值测试，要求公司应在年度报告、半年度报告、季度报告中披露与商誉减值相关的所有重要、关键信息。直观来看，这将对商誉占比较高的公司形成冲击。

18Q3显示，A股有超过2000家上市公司现有商誉价值共计1.4万亿元，占净资产比重为3.7%，其中，传媒、休闲服务、计算机、医药生物、家电等行业占比均超过10%，行业平均占比为6.9%。

个股层面，2000多家上市公司，商誉占净资产比例中位数为4.5%，其中有134家占比超过50%，主要集中在传媒（43家）、医药（17家）、计算机（14家）、机械（10家）等行业。

社融不及预期，市场顺势做多流动性。本周金融数据公布，广义社融增速由11.1%下降至10.7%，社融增速快速下行意味着未来1-2个月房地产投资、制造业投资同比增速或将大幅下跌，4季度经济有较大的下行压力，整体投资端的低迷也将意味着货币财政政策维持宽松积极的概率较高，市场反应也的确迅速，本周长期国债利率加速下行。

引起股市上升的因素在强化。10年国债利率已经降至3.35%，减去CPI增速，实际利率水平降至0.75%，已经接近16年初的水平，同时，中美1年期国债利率本周开始倒挂，所有这些变化都形成股市向上的利率驱动：一个是12年之后的弱周期环境下，利率水平对指数的估值影响明显加强；另一方面，极低的实际利率水平往往能够催生投资意愿，利于企业部门主动加杠杆，也意味着明年的信用局面存在主动改善的周期性力量。

展望短期市场，我们仍然不悲观。监管政策放松，市场风险偏好回升，赚钱效应好转，尽管存量市场，指数向上空间存在资金压制，但无碍个股行情继续活跃，从而改善市场的做多动能。当前观察市场做多力量的指标有三个：一是中小创形成良性的热点切换，从低价超跌到壳资源、创投，向当前高送转+次新股以及科技板块的切换；二是中美元首对话窗口，贸易摩擦缓和的预期变化；三是政策面放松+改革的再度加码，推升市场风险偏好。

配置思路上，维持此前观点，重点关注以券商为代表的金融股，以及市场对成长股接力衍生的新热点，如独角兽、5G、高送转、次新股等。需要注意的是，中小创短期涨幅过大，可能存在一定的调整压力，建议逢低布局，以及警惕市场可能受到商誉减值政策的冲击。

风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时与美国贸易摩擦，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。 

华泰证券：

大盘观点：对于受益政策和科创主题的反弹，公募机构相对谨慎，对于反弹的持续性存有一丝疑虑。市场风险偏好确实有所上升，也有部分投资者短期仍然看好具有科创概念的TMT标的。中长期来看，投资者关注经济进一步触底、利率中枢进一步下移之后，明年如何布局。

行业观点：看好计算机、通信、传媒等TMT标的，以及军工、保险、周期等板块。

华泰周观点精粹（11.19-11.23）

1、宏观:李超、刘天天

主要观点

国内：

看好利率债及基建类城投，股市看好基建相关板块 近期在经济金融数据下行及配置资产荒的共同影响下，国债收益率继续走低。

海外：

我们认为，脱欧协议草案是英国与欧盟合力避免“英国无协议脱欧”的产物。脱欧协议草案更多的指向是基本原则，而不是具体细节，关于英国和欧盟的贸易关系细则将会延后在退欧过渡期内谈判。

2、策略:曾岩、藕文

主要观点

我们认为垃圾股投机的本质原因与A股投资者结构有关，而高频交易者掌握了资产的定价权。A股历史上垃圾股行情的终结与并购重组对业绩的要求趋严/退市制度/监管发声等有关。

3、固收：张继强

主要观点

我们认为，近期操作策略应该是一贯的，基本面惯性下行、资金面较为稳定、民企纾困是短期政策重心，对应的操作策略就是坚持高等级信用债息差+埋伏（已经有了收获）长端利率债+博弈政策敏感资产组合（寻找被错杀的民企债和浅尝转债）。

4、金工：林晓明

主要观点

我们认为原油走势大概率不如16年至17年三周期共振上行的状态，但在中长周期的支撑下，预计不会出现持续、大幅下行，我们判断未来原油将呈宽幅震荡走势，这与我们对整个大宗商品市场的判断一致。

5、金融：沈娟、郭其伟、刘雪菲

主要观点

保险：预计新业务价值增长将向上改善、内含价值稳健成长，低估值优选配置板块。

银行：信用扩张缓慢，但政策对冲或将加快资产流转速度。上市银行盈利保持相对稳定，板块回调将创造较好的配置机会。

证券：板块行情持续性依赖政策和市场改善的力度节奏，关注政策和市场预期下的券商机会。

6、机械：章诚、肖群稀、李倩倩

主要观点

建议从三类视角找具体受益领域：1）中国制造业技术升级方向上的领域； 2）中国已建立全球优势行业的龙头公司；3）快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系的国产全球“隐形冠军”。

7、建筑建材：鲍荣富、黄骥、王涛、方晏荷、赵蓬、陈亚龙

主要观点

建筑：

当前继续看好Q4基建、房建共振，重点推荐基建高成长设计、民营PPP、地方基建龙头及低PB蓝筹，关注施工面积回暖下房建装饰龙头的基本面改善，中长期继续看好化建工程龙头。

建材：

我们不认同水泥价格快速崩塌，华东华南水泥资产有较好配置价值。玻璃机会在竣工端的修复，冷修几率提升。玻纤进入技术主导成长周期，产能扩张速度放慢，但是龙头企业的优势有望强化。2019年二季度家装建材有望迎来整体配置机会，优选成长性更佳的涂料。

8、汽车：谢志才、陈燕平、刘千琳

主要观点

我们认为龙头车企能保持高于行业的销量增速，市占率有望进一步提升，关注整车龙头和新能源乘用车龙头。

9、交运：沈晓峰、林霞颖

主要观点

机场-增持：盈利稳定分红率高，建议配置基本面优异个股。

航空-增持：油价续跌汇率趋稳，10月客座率同比改善，建议关注贸易战后续发展。

物流-增持：维持18年全年快递业务量增幅放缓、龙头市占率提升的预测。

航运-增持：上周BDTI、SCFI和BDI分别下跌1.43%、1.07%和19.31%；建议密切OPEC产量决议及4Q宏观数据。

铁路-增持：“公转铁”利好铁路货运量增长。

公路-中性：降费隐忧、公路治超与“公转铁”构成多重扰动。

港口-中性：港口收费下调、经济下行影响吞吐量，短期承压。

10、有色：李斌、邱乐园、孙雪琬

主要观点

我们认为有色板块在经历系统性下跌之后，部分龙头企业短期迎来修复；此外在本轮修复行情中，高成长新材料企业（含部分稀贵金属下游企业）涨幅更加明显。建议关注基本面逐步改善的锡，以及钛、稀土等小金属品种；此外建议关注高景气高成长的的电子材料如靶材、石英、磁材、蓝宝石等。

11、钢铁煤炭：邱瀚萱

主要观点

尽管环保限产出现松动，但仍有空气质量目标，南方涛动指数显示今年采暖季期间厄尔尼诺、暖冬概率高，空气扩散条件不利。京津冀地区进入采暖季后如果出现重污染天气，限产或阶段性趋严。

12、化工：刘曦

主要观点

预计化工行业整体景气将震荡下行，在此过程中，龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中；目前多数化工品价格及价差低于七年平均水平，但长期来看预计化工品价格中枢整体将稳中有升。

13、轻工：陈羽锋、倪娇娇、张前

主要观点

商品房单月销售面积连续两个月下滑，地产端压力持续传导至家居行业，当前时点建议关注受益于TDI价格下行，业绩端支撑强于收入端的软体家居；第24批废纸进口核定额度为14万吨，内外废纸价差逐渐缩窄叠加我国对进口美废等商品加征25%关税，具备外废配额企业成本优势减弱。后续产能进入密集投放期+成品纸需求偏淡，我们判断废纸价格整体将承压。

14、环保公用：王玮嘉、张雪蓉

主要观点

当前火电行业呈现低日耗+高库存特征，有望倒逼煤价“旺季不旺”，中长期我们维持19-20年煤价中枢下移观点，同时近期政策利好迭至，我们预计火电股有望迎来业绩和估值双升，建议投资者增持板块。

15、传媒：许娟、周钊

主要观点

本周反弹有望持续，建议以三条思路积极布局相关标的：1)基本面良好、流通性好的优质白马等；2）质地扎实、低估值的出版板块标的；3）股价相对超跌、政策支持下基本面有所改善、流通市值较少的弹性标的。

16、通信：陈歆伟

主要观点

韩国开始部署首批5G商用基站，我们预计国内2019年进入试商用阶段，5G试商用阶段有望带来运营商资本开支边际改善，并驱动行业盈利回升。在国家促进信息消费以及加快推进第五代移动通信（5G）技术商用等政策措施下，5G板块标的未来将大幅受益。

17、计算机：郭雅丽

主要观点

我们认为计算机作为高β板块，市场情绪回暖板块反弹力度较大，建议关注社保入税和个税改革带来机会的财税信息化龙头顺利办。建议关注符合产业趋势的云计算板块和政策大力支持催生行业高景气的人工智能、医疗信息化、金融科技和工业互联网板块。

18、房地产：贾亚童、韩笑

主要观点

我们预计房企加速实缴土地款带来的土地购置费高增长和加速开工带来的新开工面积增长仍有望在11-12月延续，开发投资增速出现大幅下行概率较低。考虑到“因城施策”背景下不同城市的周期错位效应，我们预计本轮下行周期总量数据下行速度和程度将较为温和。

19、中小市值：孔凌飞、王莎莎、杨洋

主要观点

我们认为监管层对于并购重组的接连支持，中小创企业有望通过并购重组提高上市公司质量，叠加再融资、回购等方面的边际大幅改善，中小创板块有望在风险偏好获得修复基础上延续涨势。建议优选盈利能力强、现金流情况较好的中小盘细分龙头。

华融证券：

本次反弹属于政策刺激下的表现，但基本面并没有根本改变，因此行情也主要由中小股拉动，市场博弈的可能性更大，未来反弹的幅度或不会太高，可适度调整仓位，落袋为安，寻找业绩好的龙头个股。

国信证券：

昨日，两市成交4400亿元，上周以来的量能得到较好的延续，有助于市场保持结构活跃的特征。短期指数连续回升后，局部市场虽积累一定的获利阻力，但从部分板块和个股看，其在估值上仍有一定的估值支撑。此外，市场在震荡回升过程中，并未出现一致性的看多，投资者存在的分歧和犹豫，反而有利于市场的走强得到及时的消化和巩固

中信证券：房地产政策预计边际变化，资金成本有望下降

中信证券20日研报指出，今年10月，商品房销售面积继续单月同比负增长。新房销售去化速度进一步下降。但限购、限贷、限价、限售等政策，到四季度之后进入了空档期，变动不再频繁。同时，按揭定价已较之基准存在较大幅度上浮，按揭利率顶部已经到来。中信证券建议投资者紧密留意政策的边际变化，在重要的产业调控空档期积极布局蓝筹地产股，享受资金成本（尤其是个贷资金成本）对预期的推动力量。

（来源：网络综合）

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