GMO重磅报告：泡沫正在破灭，美股仓位能降多少降多少

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美国股市泡沫正在破裂吗？GMO的模型给出的答案：是。

GMO投资组合经理兼研究分析员Martin Tarlie在2019年1月的白皮书中，详细阐述了一个泡沫模型，并用其解释了为什么去年第四季度，在基本面强劲的情况下，美股却出现了大幅下跌？

要接受上个季度的价格走势是泡沫破裂的观点，首先需要相信市场一开始就是泡沫。 该模型发现，美国股市的泡沫在2017年初开始膨胀，并持续膨胀至2018年第三季度。然而，在第四季度，有迹象表明泡沫已经开始缩小。

泡沫是在市况好的时候形成的——估值较高——而且预期会变得更好——市场情绪的变化是积极的。当情绪变化转为负面时，泡沫就会破裂。去年底市场情绪的变化与这一过程一致。

截至去年12月，市场对2019年每股收益预期增长为12%，远低于2018年28%的增速。此外，自2018年8月以来， 2019年预期每股收益下调了4%以上。这些变化，再加上对美联储收紧货币政策和中美贸易紧张关系的担忧，导致市场情绪出现了负面变化，这是催生泡沫破裂的催化剂。

该模型将泡沫定义为由投机者驱动的一场均值回避(mean aversion)：当投机者占主导地位时，即当投机价值的变动百分比大于基本价值的变动百分比时，价格就会偏离基本价值，因为价格偏离基本价值的偏差相对较大。这就是均值回避。而泡沫破裂就是一场均值回归的过程，价格快速回归到基本价值。

2018年第四季度的数据点显示，均值回归速度发生了巨大变化，从爆炸性的均值回避转向强劲的均值回归阶段。这一走势的规模和持续时间，与1929年和1999年泡沫破裂，以及1910年代末和1980年代初反泡沫的再膨胀一致。

尽管GMO也警告称，第四季度的均值回归速度有可能是一种假动作。然而可能性更倾向于2017-18年的泡沫已经开始破裂。鉴于估值仍然很高，GMO的建议是，在职业风险允许的范围内，继续持有尽可能少的美国股票。

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